法律視角下中國證券信用交易制度的構建

【摘 要】 我國目前對“證券信用交易”的認識在理論和實踐中存在一定的混亂。迄今為止，在中國的證券市場上，并沒有建立起證券信用交易制度，法律也嚴格禁止證券商向客戶融資融券。但是，證券信用交易卻是證券市場比較規范的國家或地區的通行做法，也成為證券市場自然而不可缺少的一個部分。近年來，隨著中國證券市場向縱深發展和加入WTO與國際接軌的需要，中國對是否禁止證券信用交易態度已有所改變，本文從法律的角度，對中國證券信用交易制度的構建提出相關建議。

【關鍵詞】 證券信用交易 制度構建 法律分析

Abstract ： The paper mainly discusses the construction of China securities credit transaction system under the perspective of law.

當今社會證券市場已是金融市場的一個重要組成部分，證券市場活動的核心是證券交易，現貨交易是證券市場最基本的交易方式，而信用交易，在證券市場比較規范的國家和地區是被法律承認和保護的。我國法律禁止信用交易，這是基于規避市場風險，維護證券市場穩定的考慮。不可否認，這是發展證券市場需要考慮的一個方面，但隨著我國入世帶來的證券法制環境的變革和我國證券市場自身的改革與發展，適時開展證券信用交易已成為理論界的共識和證券市場自身內在發展的強烈需求。

1.證券信用交易制度的法律透視

1.1證券信用交易制度概述

證券信用交易作為信用的一種形式，通常簡稱為“信用交易”。對“證券信用交易”的認識，我國目前在理論和實踐中存在一定的混亂。證券信用交易常與股票借貸交易、證券透支交易、證券抵押貸款等行為聯系在一起，因此廓清信用交易的含義是對證券信用交易制度進行深入研究的前提。

在法學理論上，證券信用交易有廣義和狹義之分。證券信用從廣義上來講，包括四種形式，即證券期貨交易、證券期權交易、保證金交易、證券抵押貸款，除此之外，證券回購交易也歸于廣義信用交易的范疇。狹義的證券信用交易則單指保證金交易。本文采用狹義說，所謂證券信用交易，也叫保證金交易、墊頭交易，也就是平常所說的融資融券交易，它是指交易客戶在買賣股票等有價證券時，向證券商支付一定比例的現金或證券，其差額部分由證券商或銀行通過貸款而補足的一種交易形式。

1.2證券信用交易的經濟功能

雖然證券信用交易具有濃厚的投機性，一定程度上加劇了市場風險，但對整個證券市場及投資者而言，仍具有積極作用。具體表現如下：首先提高流通性，活躍市場交易。其次增加供需彈性，穩定股票價格。最后有助于投資者充分運用財務杠桿效應，選擇避險策略。

2.中國開展證券信用交易的現狀及存在的問題

2.1中國證券信用交易的立法狀況

《證券法》禁止中國開展證券信用交易。之所以對其禁止，主要是考慮到：證券信用交易投機性強，對投資者、證券公司乃至證券市場、整體經濟運行風險較大，而我國證券市場的發展歷程較短，市場運行機制尚不健全，證券公司風險控制機制、投資者的投資理念和風險承受能力、證券監管水平尚不能有效應對。可以看出，在《證券法》的立法過程中，立法者主要看到了證券信用交易的消極方面，并同時受1997——1998年發生的東南亞金融危機對中國證券市場和立法者立法理念的影響。多種因素的重復作用，維護證券市場穩定，防范金融風險成為了當時條件下發展中國證券市場面臨的首要任務，禁止證券信用交易也就在情理之中了。

2.2中國證券信用交易的實際狀況

在我國《證券法》的立法過程中對于是否禁止信用交易也并非沒有分歧。對于證券信用，我國無論是法律上還是政策上都是絕對禁止且三令五申。然而，時過境遷，我國的證券市場又經過這些年的飛速發展，法制環境發生了比較大的變化，特別是我國現在已經加入WTO，國際證券市場的大環境對我國的證券市場沖擊很大，證券交易方式單一的狀態，現貨交易之外的其他各種交易方式空白的弊端越來越明顯，要求證券信用交易合法化的呼聲越來越高，在現有證券市場環境下，與其讓信用交易不規范的存在，不如做出法律規定，有條件、適度地允許信用交易，并完善對證券信用交易的法律監管，這或許更符合我國現行證券發展市場的客觀要求。

3.中國開展證券信用交易的可行性分析

事物的兩重性決定了任何一種制度都是無所謂好與壞，只存在合適與不合適的問題。在中國開展證券信用交易具有可行性，具體依據如下：

3.1國外經驗提供了制度上的借鑒。

3.2中國證券市場抵御風險的能力大大加強。

3.3投資者的投資理念與風險承受能力已有很大改觀。

3.4證券商作為中介條件已經具備。

3.5中國對證券市場的法律監管體系日趨完善。

3.6開展證券信用交易已得到法規和理論界的初步共識。

總之，借鑒海外經驗，修改《證券法》，對證券信用交易的合法性做出規定，增加允許證券信用交易的相關條款，已是促進中國證券市場向縱深發展的必然要求。從發展的眼光來看，遵循國際證券市場慣例，信用交易制度被法律承認已是中國證券市場法制變革的必然趨勢。

4.法律視角下中國證券信用交易制度的構建

4.1中國建立證券信用交易制度應考慮的因素

中國的證券信用交易制度構建是在中國證券市場的大環境下運作的。從上世紀80年代起，中國的證券市場從無到有，取得了較快的發展，但需注意的是，中國證券市場本身并未達到非常成熟的地步：

4.1.1證券市場本身不夠成熟。

4.1.2證券市場運行的基礎——公司的治理結構也存在問題，其中包括了市場主體的市場化，而我國目前各大商業銀行和證券公司等法人治理結構尚不健全，盲目開展信用交易勢必會給投資者留下非常危險的可乘之機。

4.1.3受損失的還是國家和廣大投資者的利益。因此，中國證券信用交易制度的構建必須與證券市場的承受力相適應，需要充分考慮我國證券市場發展的現實情況及未來的發展趨勢，謹慎推行。

4.2中國證券信用交易的設立模式

在證券金融公司建立的基礎之上，中國證券信用交易的具體模式如下：

4.2.1對證券公司是否可開展信用交易業務設立許可制度，只有經過中國證監會許可的證券公司才可以從事信用交易活動，并嚴格禁止其他證券公司從事信用交易，待條件成熟后再逐步放開；

4.2.2從事信用交易的投資者只能向有許可證的證券公司申請融資融券，而不得直接向證券金融公司申請融資融券；

4.2.3證券公司應先用自有資券向客戶融資融券，在資券不足的情況下，再向證券金融公司融資融券；

4.2.4證券金融公司的資金來源主要由中國人民銀行、商業銀行提供，證券來源則可以是基金、保險公司和銀行的抵押擔保券等。

4.3中國證券信用交易制度法律監管體系設計

建立證券信用交易的四級法律監管體制：第一級是立法機關監管。執行主體是全國人民代表大會及其常委委員會，制定關于信用交易最為基本的法律《證券法》和《證券交易法》，并負責法律解釋。第二級是證監會、銀監會和中國人民銀行的行政監管。第三級是交易所的市場監管。第四級是證券業協會的行業監管。

這樣，這四級法律監管的體系，基本上能夠形成信用交易多層次、全方位的有效監管，保證中國信用交易的正常健康發展。

迄今為止，理論界對證券信用交易制度的構建有著不同的分析與見解。證券信用交易有著數百年的歷史，西方發達國家和地區的證券市場絕大多建立了信用交易制度。在中國，證券信用交易走過了一條曲折的道路。目前，中國證券監管體系不斷完善，股權分置改革順利推進，已經形成了一批具有比較強實力和影響的證券公司，積極地推行證券信用交易具備了比較有利的條件。

參考文獻：

[1]符啟林主編.《中國證券市場十年著名案例評析》.中國政法大學出版社，2003年版.

[2]孫翠雯.《融資融券交易的法律地位》.載《中國改革報》2003年9月8日第8版.

[3]謝太峰.《關于建立股票信用交易制度的思考》.載《財貿經濟》2002年第7期.

作者簡介：邢琳，女，河北金融學院，講師。

（作者單位：河北金融學院）