我國信用風險緩釋市場亟待發(fā)展創(chuàng)新

摘 要：我國融資市場規(guī)模的擴大，使信用風險管理面臨嚴峻挑戰(zhàn)，信用風險緩釋市場亟待發(fā)展創(chuàng)新。不應受金融危機陰霾影響而拒絕包括信用風險緩釋工具在內的各種金融衍生產品。當前我國的信用風險緩釋工具有信用風險緩釋合約和信用風險緩釋憑證，并已形成了一定的交易規(guī)模。金融業(yè)應正確認識信用風險緩釋市場的功能，認真研究市場和信用風險緩釋工具的定價機制，提升信用風險緩釋市場的參與能力。

關鍵詞：信用風險緩釋市場 ；信用風險緩釋工具；發(fā)展策略

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：Ａ 文章編號：１００６－３５４４（２０11）０4－００54－06

一、引言

截至2010年底， 我國信用產品市場存量資金達50萬億元 [1] 。隨著我國融資市場規(guī)模不斷擴大，債券市場擴容加速，個體違約風險急劇上升，與此同步發(fā)展的利率市場改革步伐亦逐漸加快， 利率風險與信用風險的二元結構特征漸漸形成。然而，我國信用衍生市場缺失，市場對沖、轉移、規(guī)避融資主體信用風險的功能缺乏，風險管理觀念和能力滯后，融資風險積聚，系統(tǒng)性金融風險隱患正在加劇。因此，我國融資市場信用風險管理面臨嚴峻挑戰(zhàn)， 金融企業(yè)信用風險緩釋業(yè)務亟待發(fā)展創(chuàng)新。

2008年金融危機打破了全球經(jīng)濟的平衡格局，中國傳統(tǒng)的經(jīng)濟發(fā)展模式也遭受了前所未有的沖擊，客觀上對中國經(jīng)濟發(fā)展模式和金融市場轉型提出了嚴峻的考驗。此后，央行實施了連續(xù)四次非對稱上調存貸款利率和連續(xù)11次上調存款準備金率政策，在抑制高企的CPI和流動性過剩之外，本輪調整的言外之意：改變商業(yè)銀行盈利結構，促進非利息業(yè)務盈利能力的提升。 政策轉向促進銀行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的策略意圖漸漸清晰 [2] 。

從制度建設來看， 我國信用風險緩釋市場的制度和政策體系建設正逐漸完善。2009年3月， 中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協(xié)議》；同年11月28日，銀行間市場清算所股份有限公司在上海正式成立， 為場外交易的透明度和降低交易風險提供了制度支持；2010年10月29日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業(yè)務指引》，正式推出了信用風險緩釋工具（CRM）；2011年1月5日，銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會公布了《銀行業(yè)金融機構衍生產品交易業(yè)務管理辦法》。 完善信用風險市場制度建設，是銀行綜合經(jīng)營和全面風險管理發(fā)展的需要， 為銀行邁向金融控股公司提供了法律保證。

從認知觀念來看，受金融危機陰霾影響，我國金融從業(yè)人員“談衍生色變”的情緒依然濃重，更有甚者將信用違約互換（CDS）產品解讀為“金融鴉片”，產生了恐懼和抵觸情緒。厘清觀念誤區(qū)，正確認識信用風險緩釋業(yè)務不可替代特征， 是金融創(chuàng)新發(fā)展的基點。本文通過信用衍生業(yè)務分析，旨在提升金融人士的信用風險管理觀念、認識和能力，主動調整金融企業(yè)的盈利結構，積極參與信用風險緩釋業(yè)務。

二、信用風險緩釋市場分析

金融產品分為原生金融產品和衍生金融產品兩種類型。 原生金融產品特征是以金融市場完整性而創(chuàng)設金融產品， 通過金融服務獲得利息收入和手續(xù)費收入， 但原生金融產品不能獲得市場的風險收益。衍生金融產品特征是根據(jù)風險轉移、資本釋放、杠桿效應等功能，將原生金融服務重新組合，以低廉的交易成本獲得風險補償和機會收益。CRM產品是以低廉的交易成本對沖信用風險和補償損失，因此，CRM產品屬于衍生性金融產品。

信用風險緩釋工具（CRM）是指金融機構運用信用風險緩釋合約、 信用風險緩釋憑證及其他用于管理信用風險的系列“2+N” ① 創(chuàng)新產品的創(chuàng)設，轉移或降低違約概率、 違約損失率或違約風險暴露的市場化管理工具 [3] 。一般包括：信用違約互換（CDS）、總收益互換（TRS）、信用價差期權（CSO）以及其他信用衍生產品。

我國以信用風險緩釋合約（CRMA）、信用風險緩釋憑證（CRMW）為基礎，形成了信用風險緩釋工具（CRM）的基本組成部分。2010年11月，我國信用風險緩釋合約上線。 金融衍生產品專家委員會通過了中債信用增進公司、交通銀行和民生銀行等3家創(chuàng)設機構提交的4只CRMW產品登記， 名義本金合計4.8億元。截至2010年12月，有27家信用風險緩釋工具（CRM）交易商、14家CRM核心交易商和23家信用風險緩釋憑證（CRMW）創(chuàng)設機構完成備案。其中，11家交易商達成了23筆信用緩釋合約（CRMA）交易，名義本金合計19.9億元人民幣， 標的債務包括短期融資券、中期票據(jù)等信用債券，合約期限涵蓋了從36天到2.21年不等的各種期限長度。此外，農行、招行、中信銀行等也通過了信用風險緩釋工具交易商資格申請。

2007年以來，國內信用產品市場快速擴容。2010年， 中債信用增進投資股份有限公司作為信用風險緩釋市場的重要增級機構，通過萬得、彭博、路透等平臺向市場提供信用風險緩釋工具雙邊報價服務。公司創(chuàng)設了中債I-IV號創(chuàng)新產品。中債I號為債券信用風險緩釋憑證，由投資者支付信用保護費用，并與基礎債券捆綁銷售的可選信用增進票據(jù)； 中債II號為貸款信用風險緩釋合約， 是針對貸款提供的一對一信用保護合約； 中債III號為債券信用風險緩釋合約，即針對存續(xù)或新發(fā)債的一對一信用保護合約；中債IV號為信用風險緩釋憑證， 由信用保護賣方創(chuàng)設的、標準化的信用風險緩釋合約。截至2011年2月末，在中央結算公司托管的短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)和公司債等信用產品總額達3.55萬億元，是2006年末的6.46倍， 占債券總托管量由2006年末的5.95%大幅提高至17.85%， 我國已成為亞洲最大的債券市場之一。

2001～2007年， 國際信用衍生市場進入高速發(fā)展期。據(jù)國際清算銀行（BIS）資料分析，各類信用衍生產品的市場占比： 信用違約互換占97.40%， 信用差價期權占0.66%，總收益互換占0.67%，其他信用衍生產品占1.20%。2008年金融危機爆發(fā)，因監(jiān)管滯后導致大量賣方無法履行OTC項下CDS協(xié)議償付義務，市場規(guī)模大幅萎縮，但總體市場規(guī)模仍大于危機之前（見圖1）。上世紀90年代，摩根大通銀行將安然公司的信貸風險轉移給歐洲復興開發(fā)銀行， 開始了CDS產品的創(chuàng)設歷程。在安然、大通破產事件中，CDS產品為金融機構分散信用風險起到有效的保障作用， 得到了市場參與者與金融監(jiān)管部門的認可。CDS規(guī)模占信用衍生市場97%以上， 也是CRM市場最為重要的工具，認真分析CDS工具和定價機制，有助于清晰認識信用衍生工具運作和定價方式、CDS交易與VIX指數(shù)習性分析， 為我國CRM市場發(fā)展提供借鑒作用。

三、信用風險緩釋工具分析

（一）違約信息暴露功能

信用違約信息包括：債務人信用違約概率、信用違約損失率、關聯(lián)信用違約概率。通過市場報價和交易，信用違約信息得到充分揭示，彌補了投資人和債務人之間信息不對稱， 實現(xiàn)了價格發(fā)現(xiàn)和違約信息暴露功能。

信用風險管理方法包括： 傳統(tǒng)信用風險管理和信用風險模型管理。 傳統(tǒng)信用風險管理方法是根據(jù)債務人財務報表和歷史違約記錄，收集違約信息，分析和評估未來發(fā)生違約事件的可能性， 并將信用狀況從高到低分為AAA、AA到D各級。目前，我國金融機構的風險評估均采用此種方法。 信用風險模型管理方法是以股票和債券波動價格為依據(jù)， 分析標的主體違約信息。投資者根據(jù)公司、行業(yè)或國家信用的背景資料分析， 直接或間接地運用股票價格和債券波動價格， 通過資產定價波動率反解違約信息。股票市場分析工具包括：羅伯特-默頓模型、簡約化模型、Monte Carlo模型等， 計算無風險套利情形下的風險中性違約概率。公司股票作為標的資產，債務作為行權的看漲期權， 從股價波動中導出公司資產的市場價值和波動率，再求其違約概率。債券市場的工具包括：無風險利率、提前贖回情形下補償內嵌期權溢價、 流動性風險溢價、 信用風險溢價等分析方法， 通過假設條件對模型求解得出信用風險溢價信息，從債券到期收益率得出違約信息。

CRM定價模型與股票市場和債券市場的定價方式類似，將債務人、債權人、交易對手的公開或非公開、 分散的信用違約信息等相關方信用風險信息轉化為債務人平均信用和CRM價差之中，且定價機制不受假設條件和模型的限制， 與VIX指數(shù)的負相關性揭示了投資者心態(tài)特征， 持續(xù)性交易和動態(tài)價格指數(shù)體現(xiàn)了違約信息的連續(xù)性特點， 相比股票市場和債券市場更為便捷和可操作性， 避免了傳統(tǒng)信用評級的間斷性缺陷。 因此，CRM模型所得違約信息， 可為中小企業(yè)直接融資和資產證券化增級需求服務，推動金融包容性普惠產品創(chuàng)新發(fā)展。

（二）信用風險對沖功能和CDS產品

因公司債券的期限、票息、內嵌期權、優(yōu)先級和擔保抵押條件等信息的不連續(xù)、不透明，導致評估報告存在局限性。 公司債券信息不對稱性使投資者對公司債券產生定價風險， 信用風險緩釋工具的對沖功能可彌補公司債券定價風險。

1. 假設投資者采取買入并持有標的資產策略。采取買入并持有策略導致信用債券流動性下降，市場產生買賣價差和投機偏好。 若經(jīng)營中投資者產生流動性資金缺口需求， 采用賣空高信用風險債券來降低融資風險比例， 滿足巴塞爾新資本協(xié)議Ⅲ和我國銀監(jiān)會頒發(fā)《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法》的要求。但投資者再以合理價格從市場買入相同類型債券資產，會產生流動資產賣空逼倉現(xiàn)象。在CRM系列中，CDS產品的技術方法值得注意：針對“金融鴉片”觀點，有資料認為，到目前為止未有資料顯示金融危機蔓延與CDS產品之間有直接因果關系 [3] ，德國的CDS“裸賣空”行為和歐洲主權債務危機之間也不存在直接相關關系。從產品技術和方法來看，因CDS交易不受標的資產數(shù)量和流動性限制， 投資者可以直接做多或做空高風險標的項下的CDS， 避免了投資者賣空逼倉風險，且交易成本低廉。產品的風險轉移、資本釋放和杠桿效率的獨特功能， 在金融危機時期得到了充分驗證，受到了市場投資者的認可。我國客觀上需要CDS工具緩釋融資市場風險。

2. 投資者同時持有CDS和CDS標的資產，可完全對沖標的資產發(fā)行人的違約風險， 實現(xiàn)與無風險標的資產一樣的收益。從CDS賣方來看，投資者同時持有CDS產品與信用標的資產， 其收益等于無風險標的資產的投資收益。從CDS買方來看，無風險標的資產收益與信用標的資產收益之差等于CDS的風險收益。 同時持有無風險標的資產并賣空信用標的資產就能創(chuàng)設CDS產品，可獲得風險收益或風險補償。因此，通過賣空信用債券能實現(xiàn)買入CDS產品的效果，反之能創(chuàng)設賣出CDS產品的效果。

3. CDS作為雙邊金融契約， 買方在契約期限內需向賣方支付一定的信用保護費用， 賣方承諾發(fā)生約定的信用事件時， 向買方賠付標的資產所遭受的損失， 買方相當于買入一個在標的資產發(fā)生信用事件時能以面值出售的標的資產期權， 同時買方向賣方周期性支付管理費：X BPS×CDS本金，式中CDS本金通常為標的資產面值， 管理費支付至信用事件發(fā)生。若期限內無信用事件發(fā)生，管理費支付至CDS期限結束。CDS結算方式有兩種： 實物結算和現(xiàn)金結算。實物結算是買方以低成本交易為特征，將所持違約標的資產以面值出售給賣方， 現(xiàn)金結算是先計算標的資產的市場公允價值Q， 賣方再向買方支付補償金：（100-Q）%×本金。

4. 國際清算銀行對信用事件的定義是： 標的資產發(fā)行主體倒閉、拒付或延遲支付本金或利息、標的資產被重構等。標的資產是指：債券、信貸資產、抵押債務資產池（CDO）等。目前，60%的CDS信用債券處在AAA至BBB評級。

（三）CDS現(xiàn)金流具有不確定性

從CDS的創(chuàng)設方來看，CDS現(xiàn)金流包括“固定端”利息和“浮動端”補償金。固定端利息是買方周期性支付的利息， 浮動端補償金是信用事件發(fā)生時賣方支付的補償金。 因信用事件發(fā)生概率的時點的不確定性，決定了浮動端的現(xiàn)金流存在較大不確定性。假設約定期限內沒有發(fā)生信用違約事件， 則CDS賣方無需向買方支付浮動端補償金， 僅以等額收取利息。若約定期限內發(fā)生了信用違約事件，賣方支付補償金采取方式為： 實物結算以標的價格買入標的資產；現(xiàn)金結算以違約債券市場公允價值為基準，賣方向買方支付（100-Q）%×本金， 以不交割方式進行實物結算。無論實物還是現(xiàn)金結算，一旦發(fā)生信用違約事件， 買方仍需向賣方支付最近一期付息日至信用事件發(fā)生時累計的利息， 然后進入CDS實物或現(xiàn)金結算。 從CDS現(xiàn)金流償付機制看，CDS類似于保險產品， 但不同之處在于CDS買賣雙方并不擁有基礎資產， 僅以標的資產作為參考。

（四）CRM市場的“三位一體”角色

在國際金融市場中，銀行、企業(yè)、保險及再保險公司、資產管理公司、對沖基金等機構是信用風險緩釋工具的主要參與者，CRM市場的“三位一體”特征明顯。金融危機爆發(fā)前，根據(jù)英國銀行家協(xié)會《2006年CDS市場報告》， 銀行買入量占59%、 賣出量占44%。 銀行參與CDS業(yè)務的原始目的是管理信用風險，銀行通過買入CDS來轉移標的資產信用風險，達到降低資本金需求，滿足巴塞爾新監(jiān)管協(xié)議Ⅲ要求。隨著CDS市場的擴大， 以獲利為目的的交易開始活躍，從此銀行扮演著最大的買方角色。因無需資本投入可獲取巨額固定利息收入的高杠桿性利益驅動，對沖基金、保險公司等成為CDS最大賣方。

四、我國CRM市場發(fā)展策略

改革開放以來， 我國投資拉動型經(jīng)濟模式造成大量金融資源集聚到風險較小、 信用等級較高的大型企業(yè)，而風險相對較高、信用等級偏低的中小企業(yè)得不到足夠的金融支持， 難以切實發(fā)揮金融促進經(jīng)濟結構調整的作用。因此，融資市場的風險分擔機制亟待改革， 為企業(yè)提供信用風險緩釋功能的金融服務機制亟待建立。 在吸取危機教訓之時，中國銀行間市場交易商協(xié)會（NAFMII）開發(fā)了具有中國特色的信用風險緩釋工具（CRM），產品包括CRMA、CRMW等。

（一）CRMA產品

信用風險緩釋合約（CRMA）是指交易雙方約定在未來一定期限內， 信用保護買方按照約定的標準和方式向賣方支付信用保護費用， 由賣方就約定的標的債務向買方提供信用風險保護金融合約，是傳統(tǒng)的場外金融衍生交易工具。

CRMA與CDS區(qū)別：（1）CRMA只針對某一特定的債券而不是主體，而CDS是針對發(fā)債主體，對主體的任何一項債務發(fā)生違約時都承擔賠償責任；（2）CRMA標的債務限定單筆貸款或債券， 以尋求機構提供某指定標的的信用保護， 定期向信用保護賣方支付固定利息，交易結構和形式與CDS類似，但CDS標的則包含發(fā)債主體的一組債務；（3）CRMA依托信用債券收益率曲線， 采取簡化的信用利差法和二叉樹法， 以同信用級別的收益率曲線與金融債或國債收益率曲線之間的利差為基礎， 用流動性溢價和無風險利率貼現(xiàn)方法進行定價， 而CDS則以定價模型為基礎；（4）CRMA是非標準化、不可轉讓的合約，合約一旦簽署，權利義務鎖定為指定的簽約方，而信用保護提供方若不愿意繼續(xù)承擔標的風險， 只能另尋交易對手，再簽署一個合約，成為新合約的信用保護買入方， 即通過簽署反向對背合約方式平衡信用風險敞口，而CDS則可通過交易實現(xiàn)風險轉移。以CRMA為例：A公司發(fā)行一單6年期中期票據(jù)，投資人為銀行。D和E是核心交易商，若持有A公司債券的D銀行認為A債券風險較高，核心資本比例上升，為降低資本占用、提高資本充足率的考慮，它會和一個更高信用等級的E簽署一個合約；E認為A到期不會違約，雙方簽署合約約定：A違約時E支付給D一定費用，6年內該合約不變，權利義務約束D和E雙方。若合約期某一時刻，D認為信用風險上升，D可與F再簽訂一個反向合約， 雙方對背簽訂反向合約來實現(xiàn)權利義務的轉移。因此，通過簽署對背合約CRMA，實現(xiàn)風險緩釋的市場轉移功能。 交易投資者關注的是交易獲利和風險緩釋，以及降低資本占用標準，這將是決定機構參與交易的主要動力， 也是監(jiān)管機構制定政策的目標區(qū)間。

（二）CRMW產品

信用風險緩釋憑證（CRMW）是指由標的實體以外的機構創(chuàng)設， 為憑證持有人就標的債務提供信用風險保護、可交易流通的有價憑證，是標準化的信用風險緩釋產品。 創(chuàng)設方為憑證持有人提供可在二級市場交易流通的信用風險保護證券。CRMW實行集中登記、集中托管、集中清算制度，市場的透明度、杠桿率得到有效控制。 如：A公司發(fā)行一單6年期中期票據(jù)，投資人為銀行，作為標的實體以外的核心交易商C保險公司可創(chuàng)設一種憑證，賣給多個投資人，并在市場中流通轉讓。市場交易中，部分投資人可賺取中間差價， 而銀行希望降低資本占用以緩釋信用風險，或是盈利交易。假如A公司在合約期t時刻違約，則中期票據(jù)項下的憑證持有人享有向C保險公司行使請求賠償?shù)臋嗬?/p>

（三）中央對CRM交易市場的監(jiān)督與管理

由于銀行間市場參與者眾多， 風險管理能力參差不齊，銀行間交易商協(xié)會吸取了金融危機教訓之后，對信用風險緩釋市場采取了分層管理模式，提高了監(jiān)管和交易效率，降低了交易成本，可防范信用市場的系統(tǒng)性風險。CRM按照核心交易商、交易商、非交易商的分層方式進行管理。 核心交易商可與所有市場參與者開展交易， 交易商可與所有交易商進行出于自身需求的交易， 非交易商只能與核心交易商進行以套期保值為目的的交易。 同時， 協(xié)會建立了CRM交易結構和杠桿率監(jiān)管制度。CRM交易結構是針對標的主體的單一債務，體現(xiàn)標的債務透明特性。在控制杠桿率方面，CRM對買賣雙方凈買賣余額，及其與凈資本的比例等進行嚴格限制。 在分業(yè)監(jiān)管體制下，買賣雙方的監(jiān)管分屬不同的監(jiān)管部門，產品供應方多為保險公司、 基金公司， 需求方多為商業(yè)銀行。目前，交易商協(xié)會“剃頭挑子一頭熱”現(xiàn)象依舊存在， 監(jiān)管部門對CRM產品尚未形成統(tǒng)一的監(jiān)管制度，相互觀望等待現(xiàn)象明顯。因此，加快金融監(jiān)管制度的創(chuàng)新轉型勢在必行。

（四）我國信用風險緩釋市場發(fā)展的對策建議

1. 加快利率市場化改革。 通過中央銀行運用貨幣政策工具間接調控市場利率，逐漸形成“鞅”利率價格波動特征，建立風險中性定價機制的金融機構利率定價和企業(yè)投資的傳導機制， 以上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）為核心，建立央行貨幣政策間接調控市場利率、機構定價和CRM產品運作體系。

2. 統(tǒng)一市場，建立完整的債券收益率曲線。我國的債券市場分為： 證監(jiān)會下轄的證券交易所公司債券市場、央行下轄的銀行間金融債券市場，以及直屬發(fā)改委審批的企業(yè)債券市場。而CRM市場發(fā)展需要完善的利率市場與債券市場配合， 高質量的市場價格信號是CRM市場形成的基礎。金融市場向縱深推進之時，亟待三大債券市場整合，統(tǒng)一企業(yè)債券管理制度和政策，修訂現(xiàn)有的各類債券法規(guī)，加大國債發(fā)行規(guī)模，增強債券交易及流動性，將債券利率水平與風險掛鉤，提升其估值定價水平，培育我國中長期國債市場的基準利率， 形成完整的債券收益率曲線。

3. 完善金融衍生市場的外部環(huán)境。 良好的外部環(huán)境是CRM市場發(fā)展的有力保障。金融分業(yè)監(jiān)管導致監(jiān)管主體難以確定， 監(jiān)管主體不明確導致標的資產自身風險及交易對手違約風險監(jiān)管指導原則缺失，信用風險緩釋業(yè)務的監(jiān)管標準缺失，合約轉移、承擔風險的程度難以測量， 創(chuàng)設機構的靈活性和投機獲利特性難以顯現(xiàn)。因此，加快《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法》 制定， 在現(xiàn)有的風險加權資本充足率之外，引入簡單、透明、不具有風險敏感性的杠桿率指標，有效控制銀行體系的杠桿化程度，以體現(xiàn)CRM對信用風險的保護作用， 使銀行風險準備的計提和其承擔的風險暴露相一致， 與巴塞爾新資本協(xié)議要求相銜接。 銀監(jiān)會應根據(jù)國際互換和衍生產品聯(lián)合會（ISDA）提供的標準化合約，以減少風險和交易成本為目的， 盡快制定適合我國國情的《商業(yè)銀行CRM交易指導原則》。保監(jiān)會、證監(jiān)會指導原則的缺失，使CRM市場的創(chuàng)設和投資的參與度不高，“鐵路警察” 各管一段的監(jiān)管弊端顯露。CRM產品的跨界經(jīng)營需要一致的監(jiān)管政策， 同一市場不同部門監(jiān)管同一產品，金融監(jiān)管成本深不可測，期待我國建立綜合金融監(jiān)管法， 避免CRM市場的多頭監(jiān)管現(xiàn)象。我國金融市場期待金融控股公司的發(fā)展， 同時需要建立新的金融綜合經(jīng)營法律框架。另外，加快我國信用評級體系建設， 規(guī)范信用風險的量化分析方法和手段，是提高信息披露的質量標準，在制度上保證企業(yè)財務數(shù)據(jù)資料的真實性， 是推進信用評級制度快速發(fā)展的必要條件。

4. 加快我國金融企業(yè)金融工程的培訓。 國際金融由描述階段向定量分析階段的轉變始于上世紀50年代馬柯維茨風險投資組合理論的建立，70年代資本資產定價模型和現(xiàn)代資產組合理論的有效市場假說奠定了金融工程理論基礎，80年代末動態(tài)套期保值策略組合保險成為西方金融領域最為活躍的業(yè)務品種。伴隨著金融創(chuàng)新，發(fā)達國家公司理財、私人銀行和投資業(yè)務得到了迅速發(fā)展。 金融工程作為金融創(chuàng)新的核心智力， 很快便滲透到了商業(yè)銀行等金融實務部門。 金融工程的產生順應了國際金融市場競爭與發(fā)展的潮流， 為銀行業(yè)實現(xiàn)智能化發(fā)展奠定了基礎。20世紀80年代， 我國開始重視金融學研究。當時的金融學基本處于對事物定性分析和描述階段，學科歸屬于文科類的政治經(jīng)濟學系列。隨著我國金融市場發(fā)展，金融衍生產品需求開始提升，越來越多的數(shù)學工具被引入金融學領域，包括偏微分方程、概率統(tǒng)計、隨機過程、鞅論、測度論、牛頓迭代方法、蒙特卡洛模擬技術運用等 [4] 。中國CRM市場發(fā)展、CDS定價技術等需要這些知識支持。 運用無套利均衡理論，在利率市場、債券市場、信貸市場、商品期貨市場和CRM市場之間進行無風險套利，借信用風險信息不對稱性的套利動機，重建市場均衡。所以，加強銀行、保險等機構的CRM知識、觀念和能力培訓，建立中國特色的金融綜合經(jīng)營培訓體系， 重塑信用風險管理的新意識，從法律建設、人才培養(yǎng)、金融環(huán)境等方面構架我國現(xiàn)代金融業(yè)智能結構。 加快金融工程培訓是創(chuàng)新金融發(fā)展的基礎。

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（責任編輯：郄彥平；校對：盧艷茹）