貨幣政策與房?jī)r(jià)調(diào)控問(wèn)題研究

摘要：貨幣政策是否應(yīng)關(guān)注房?jī)r(jià)，取決于房?jī)r(jià)的變化是否對(duì)物價(jià)、匯率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有影響。研究表明，我國(guó)的房?jī)r(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)都有著顯著的影響，但對(duì)匯率的影響不顯著。因此，中央銀行應(yīng)該關(guān)注房?jī)r(jià)的變化，并在貨幣政策操作中考慮房?jī)r(jià)因素的影響。不同的政策工具應(yīng)該針對(duì)不同的政策目標(biāo)，即貨幣供應(yīng)量針對(duì)物價(jià)，貸款利率針對(duì)房?jī)r(jià)，信貸規(guī)模針對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策工具；貨幣政策目標(biāo)；房?jī)r(jià)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ 文章編號(hào)：１００６－３５４４（２０11）０4－００02－04

一、引言

自1998年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革，加快住房市場(chǎng)建設(shè)的通知》以來(lái)，房地產(chǎn)正逐步成為我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)。 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額的比例由1990年的5.6％提升到2010年的17.4％。但是，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，住房?jī)r(jià)格持續(xù)快速飆升，特別是2009年以來(lái)，國(guó)家為了擴(kuò)大內(nèi)需采取了一系列措施降低房地產(chǎn)建設(shè)和交易成本，如調(diào)低各種住房交易稅費(fèi)、放寬房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、實(shí)施住房貸款優(yōu)惠利率等，房?jī)r(jià)的上升達(dá)到令人咋舌的程度。

與一般商品市場(chǎng)不同， 房地產(chǎn)市場(chǎng)不但有其逐利性的一面，同時(shí)也有公共性的一面，關(guān)系到廣大民眾的民生問(wèn)題。高房?jī)r(jià)增加了人們的生活成本，降低了經(jīng)濟(jì)福利， 不僅不利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展，而且如果任由其上漲，房?jī)r(jià)泡沫一旦破滅，會(huì)給整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性的影響。2008年以來(lái)， 席卷全球的金融危機(jī)其導(dǎo)火線正是美國(guó)房產(chǎn)泡沫的破滅。 人民銀行作為制定的執(zhí)行貨幣政策的宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)， 十分關(guān)注房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響。 人民銀行早在2002年第2季度貨幣政策報(bào)告中明確表示了對(duì)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，認(rèn)為“貨幣政策既要支持房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，又要防止引起房地產(chǎn)泡沫”。2010年為了遏制房?jī)r(jià)的過(guò)度上漲，人民銀行又推出了限制二套房貸、提高首付比重等措施。一般來(lái)說(shuō)，中央銀行貨幣政策最終目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)，房地產(chǎn)、股票、大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格并不是中央銀行調(diào)控的目標(biāo)。那么，對(duì)房?jī)r(jià)的調(diào)控與物價(jià)調(diào)控之間有著怎樣的關(guān)系呢？ 本文將分析如何有效實(shí)現(xiàn)房?jī)r(jià)調(diào)控與貨幣政策目標(biāo)。

二、文獻(xiàn)綜述

2008年的金融危機(jī)爆發(fā)之后， 資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策關(guān)系的研究成為國(guó)內(nèi)外研究的熱點(diǎn)。 國(guó)外一些中央銀行也開(kāi)始在“特定時(shí)期”更多地關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。大量研究表明，資產(chǎn)價(jià)格只是在貨幣政策傳導(dǎo)中有可能發(fā)揮作用。但是，如果在貨幣政策中考慮資產(chǎn)價(jià)格的影響， 那么應(yīng)該采取哪些措施呢? 目前在學(xué)術(shù)界乃至中央銀行都存在爭(zhēng)論。Ahearne（2005）認(rèn)為貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格做出一種先發(fā)制人的反應(yīng)有利于控制隨后實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生更大的危機(jī)，而且，由于先前采用了貨幣政策，在資產(chǎn)價(jià)格下跌后，就會(huì)減少動(dòng)用貨幣政策去“清理殘局”，避免資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)。Mishkin（2007）認(rèn)為由于資產(chǎn)價(jià)格泡沫鑒定的困難和貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響的不確定性， 貨幣政策制定者不應(yīng)該將目標(biāo)盯住資產(chǎn)的任何特定價(jià)格水平， 而應(yīng)該在資產(chǎn)價(jià)格影響到通貨膨脹和產(chǎn)出水平以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期時(shí)， 對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的變化做出反應(yīng)。Grande（2006）認(rèn)為盯住資產(chǎn)價(jià)格的貨幣政策有很多缺點(diǎn)。第一，難以確定資產(chǎn)的合理價(jià)格所以無(wú)從采取行動(dòng)；第二，以資產(chǎn)價(jià)格作為目標(biāo)可能帶來(lái)不必要的產(chǎn)出和通脹波動(dòng)。

在我國(guó)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，一些學(xué)者開(kāi)始關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的影響。 錢(qián)小安（1999）分析了我國(guó)貨幣供應(yīng)量與股價(jià)的關(guān)系， 認(rèn)為它們相關(guān)性較弱，股票指數(shù)還不能作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表。瞿強(qiáng)（2001）則從貨幣操作層面展開(kāi)研究，認(rèn)為目前貨幣政策操作中，要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格但不宜盯住資產(chǎn)價(jià)格。易綱（2002）認(rèn)為中央銀行在貨幣政策制定時(shí)應(yīng)考慮股市價(jià)格和商品與服務(wù)的價(jià)格。 馮用富（2003）則通過(guò)建立中國(guó)特定約束條件下的資產(chǎn)選擇模型表明貨幣政策干預(yù)股市的波動(dòng)是無(wú)效的。 呂江林（2005）運(yùn)用數(shù)量模型實(shí)證考察了我國(guó)上證綜指與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系， 發(fā)現(xiàn)股指與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間存在著雙重協(xié)整關(guān)系和單向因果關(guān)系， 指出我國(guó)貨幣政策應(yīng)對(duì)股價(jià)變動(dòng)做出適時(shí)反應(yīng)。

對(duì)于房?jī)r(jià)與貨幣政策的研究， 由于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)間較晚， 直到最近才開(kāi)始出現(xiàn)討論房地產(chǎn)價(jià)格與利率、信貸之間關(guān)系的文獻(xiàn)。張濤等人（2006）發(fā)現(xiàn)中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格水平與住房按揭貸款利率的提高有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。梁云芳、高鐵梅（2007）則分析了不同地區(qū)房?jī)r(jià)上漲的差異， 認(rèn)為實(shí)際利率對(duì)各區(qū)域都有著負(fù)面影響，但是影響差異不大，且數(shù)量較小。劉榮茂等人（2008）研究了銀行信貸與房?jī)r(jià)之間的關(guān)系， 發(fā)現(xiàn)二者在長(zhǎng)期均衡水平上， 互為因果關(guān)系，即銀行信貸與房?jī)r(jià)互相影響。

總的來(lái)說(shuō)， 以上研究雖然分析了我國(guó)房?jī)r(jià)變化與貨幣政策指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系， 但是有以下四點(diǎn)問(wèn)題值得深入探討。

第一， 房?jī)r(jià)與貨幣政策的目標(biāo)之間有怎樣的關(guān)系。根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》，貨幣政策目標(biāo)是“保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。保持幣值穩(wěn)定可以理解為兩個(gè)方面，即穩(wěn)定的物價(jià)和人民幣匯率。物價(jià)反映的是人民幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值， 而匯率反映的是人民幣的對(duì)外價(jià)值。因此，如果房?jī)r(jià)的變動(dòng)能夠影響到一般物價(jià)水平、匯率水平和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，那么房?jī)r(jià)就應(yīng)該成為貨幣政策的關(guān)注目標(biāo)；反之，則貨幣政策不應(yīng)該關(guān)注房?jī)r(jià)的變化。

第二，如果房?jī)r(jià)對(duì)于穩(wěn)定物價(jià)、匯率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有影響，那么要實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)有兩個(gè)途徑：一是貨幣政策直接影響房?jī)r(jià)； 二是貨幣政策不理會(huì)房?jī)r(jià)的變化而去直接影響貨幣政策的各種目標(biāo)。 在第一種情況下，就要看貨幣政策能不能影響到房?jī)r(jià)。如果貨幣政策并不能影響到房?jī)r(jià)， 第一種政策措施將無(wú)法實(shí)行，只能采取第二種政策措施，即直接影響幣值、匯率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等目標(biāo)，對(duì)沖房?jī)r(jià)對(duì)這些目標(biāo)的影響。如果貨幣政策能夠影響房?jī)r(jià)的變動(dòng)，那么就必須考慮到貨幣政策通過(guò)房?jī)r(jià)傳導(dǎo)影響貨幣政策目標(biāo)， 以及通過(guò)傳統(tǒng)的貨幣政策途徑傳導(dǎo)影響貨幣政策目標(biāo)兩個(gè)方面。

第三， 如果貨幣政策工具能夠影響到房?jī)r(jià)的變化， 那么還要看貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)的調(diào)控與實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)是否相矛盾。以物價(jià)為例，如果房?jī)r(jià)與物價(jià)在波動(dòng)方向上是一致的，周期上是同步的，那么貨幣政策就能夠兼顧到房?jī)r(jià)調(diào)控的目標(biāo)； 如果二者變動(dòng)并不一致，就會(huì)出現(xiàn)顧此失彼的問(wèn)題。

第四，如果房?jī)r(jià)與物價(jià)、匯率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在變動(dòng)上確實(shí)是一致的且周期上同步的， 那么具體的貨幣政策工具對(duì)三者的影響強(qiáng)度是有差別的。 找出房?jī)r(jià)和貨幣政策各目標(biāo)受到貨幣政策工具影響的差異性將有利于提高貨幣政策工具使用的針對(duì)性， 更好地達(dá)到貨幣政策目標(biāo)。

三、模型構(gòu)建

根據(jù)上文的分析， 有必要確定房?jī)r(jià)與各貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系， 以及哪些貨幣政策工具對(duì)于調(diào)控房?jī)r(jià)是有效的。在分析之前，首先要選取貨幣政策工具。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策工具包括兩大類(lèi)：數(shù)量工具和價(jià)格工具。 數(shù)量工具直接影響到資金交易成交量的大小，包括貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模、中央銀行直接融資（再貸款）、存款準(zhǔn)備金比率；價(jià)格工具直接針對(duì)資金的供給價(jià)格，包括隔夜拆借利率、存貸款利率、再貼現(xiàn)率等。在我國(guó)，人民銀行最常使用的貨幣政策工具包括貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模、存款準(zhǔn)備金比率和存貸款利率。其中，貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模分別反映了資金供求寬松狀況， 貸款利率則是資金的價(jià)格，這三個(gè)指標(biāo)對(duì)房?jī)r(jià)的影響更為直接。相反，存款準(zhǔn)備金率直接作用于貨幣供應(yīng)量，再影響到房?jī)r(jià)，存款利率對(duì)房?jī)r(jià)的影響則更為復(fù)雜。 本文主要考慮貨幣供應(yīng)量、 信貸規(guī)模和貸款利率這三個(gè)政策工具。

為確定貨幣政策工具對(duì)房?jī)r(jià)和貨幣政策目標(biāo)的影響， 本文將構(gòu)建一個(gè)結(jié)構(gòu)性向量自回歸模型（SVAR）。VAR模型最早由Sims（1980）提出，但一般的VAR模型有三個(gè)缺點(diǎn)：（1）不能直接識(shí)別結(jié)構(gòu)性沖擊；（2） 忽略了經(jīng)濟(jì)變量系統(tǒng)內(nèi)在的同期相關(guān)性；（3）待估計(jì)參數(shù)的數(shù)量大。為了解決這一問(wèn)題，Sims（1986）和Bernanke（1986）等人通過(guò)對(duì)參數(shù)設(shè)置約束條件，將其發(fā)展為結(jié)構(gòu)性向量自回歸模型（Structural VAR）。SVAR的形式如下：

B0Yt=C+■AiYt-i+ ?滋t，t=1，2，…，T

上式中，Y為變量組成的向量，C為常數(shù)向量，A為系數(shù)向量；下標(biāo)t為時(shí)間變量，i為向量滯后階數(shù)；p為最大滯后階數(shù)，T為樣本個(gè)數(shù)； ?滋為結(jié)構(gòu)式擾動(dòng)項(xiàng)，且E（ ?滋 ?滋T）=I。SVAR模型要求：（1）向量Y是平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程；（2） ?滋是白噪聲序列，且不同變量方程的隨機(jī)誤差不相關(guān)，即cov（ ?滋yi，t， ?滋yj，t）=0，yi和yj分別為Y向量中的變量i和j。SVAR模型的估計(jì)需要轉(zhuǎn)化為簡(jiǎn)化形式的VAR模型。假設(shè)B0可逆，可將上式寫(xiě)成滯后算子形式：

B（L）Yt= ?滋t。其中，B（L）=B0-■AiLi

假定B（L）可逆，可以寫(xiě)出SVAR的無(wú)窮階的VMA（∞）形式，Yt=D（L） ?滋t，其中D（L）=B（L）-1。上式中所有內(nèi)生變量都可以為外生變量的分布滯后顯示。而且外生的結(jié)構(gòu)沖擊 ?滋t 不能直接觀測(cè)到，需要通過(guò)yt各元素的響應(yīng)才可觀測(cè)到。 必須首先估計(jì)簡(jiǎn)化VAR模型，將其誤差項(xiàng)轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)沖擊 ?滋t。有：

C（L） ?著t=D（L） ?滋t

本文SVAR模型的向量包括7個(gè)變量， 分別是貨幣供應(yīng)量M1的增長(zhǎng)率①（M1）、貸款利率（loaninterest）、信貸規(guī)模增長(zhǎng)率（credit）、房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率（houseprice）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率②（gdpgrowth）、人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)率（exchange）和消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）。由于SVAR模型要求所有變量都不含單位根。我們發(fā)現(xiàn)M1、credit、houseprice、gdpgrowth和CPI都存在單位根，但差分之后是平穩(wěn)序列，loaninterest和exchange是平穩(wěn)序列（見(jiàn)表1）。因此，有Y＝［d（M1）， loaninterest，d（credit），d（houseprice），d（gdpgrowth），d（exchange），d（CPI）］T。

VAR模型的估計(jì)結(jié)果受到滯后階數(shù)選擇的影響，因此，首先需要確定恰當(dāng)?shù)臏箅A數(shù)。表2顯示了SVAR模型的滯后項(xiàng)選取信息標(biāo)準(zhǔn)， 滯后3階符合LR、FPE和AIC信息標(biāo)準(zhǔn)，因此本文選擇使用滯后3期。為了保證模型的穩(wěn)定性，SVAR還要求模型特征多項(xiàng)式根的倒數(shù)全部小于1。通過(guò)計(jì)算SVAR模型，發(fā)現(xiàn)所有21個(gè)特征根都在單位圓內(nèi)，滿足穩(wěn)定性要求。

對(duì)k元SVAR模型進(jìn)行估計(jì)，需要施加k（k-1）/2個(gè)約束條件才能估計(jì)出結(jié)構(gòu)式模型的參數(shù)。本文使用的SVAR模型包含7個(gè)內(nèi)生變量，因此需要施加21個(gè)約束條件才能有效識(shí)別結(jié)構(gòu)式?jīng)_擊。在SVAR模型中，變量之間的排序十分重要。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論，模型中的7個(gè)變量可以分為三類(lèi)：貨幣政策工具變量［d（M1）、loaninterest、d（credit））］；中間變量（houseprice）；貨幣政策目標(biāo)變量［d（gdpgrowth）、d（exchange）、 d（CPI））］。在模型中，貨幣政策工具變量的外生性最強(qiáng)，其變化由中央銀行控制。在三個(gè)政策工具變量中，首先，由于存款決定貸款數(shù)量，因此d（M1）當(dāng)期對(duì)loaninterest，d（credit）有影響。其次，匯率的變化也會(huì)影響到d（M1）。中央銀行在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯將引起國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化。同時(shí)，貸款利率變動(dòng)也會(huì)受到匯率波動(dòng)的當(dāng)期影響。第三，貸款利率和信貸規(guī)模之間存在此消彼漲、 相互影響的當(dāng)期關(guān)系， 不受當(dāng)期房?jī)r(jià)和貨幣政策目標(biāo)變量的影響。第四，如上文所述，貸款利率和信貸供給直接影響房?jī)r(jià)的變化。 第五， 貨幣政策目標(biāo)變量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、 物價(jià)穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定都不會(huì)在當(dāng)期受到貨幣政策工具的影響。

四、模型的結(jié)果

圖1顯示了SVAR模型得出的變量之間的沖擊響應(yīng)結(jié)果，其中，shock1~4分別為d（M1），loaninterest，d（credit），d（houseprice）。圖中虛線段為95%的顯著性水平上沖擊變量對(duì)被沖擊變量造成影響的置信區(qū)間。通過(guò)分析圖形，可以得出以下結(jié)論。

第一，除了人民幣匯率之外，房?jī)r(jià)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)變化等貨幣政策目標(biāo)都有著顯著的影響。其中， 房?jī)r(jià)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)都有著正面的影響，并在5～10個(gè)月后達(dá)到峰值，然后緩慢下降。房?jī)r(jià)變化對(duì)人民幣匯率有著負(fù)面的影響， 但在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。造成這一現(xiàn)象的原因在于樣本選取：本文樣本中的兩個(gè)時(shí)期，即1998年至2005年7月、2008年6月至2010年6月， 人民幣兌美元匯率幾乎沒(méi)有任何變動(dòng)，所以動(dòng)態(tài)模型的沖擊響應(yīng)結(jié)果不顯著。可見(jiàn)，央行在制定貨幣政策時(shí)，很有必要關(guān)注房?jī)r(jià)的變動(dòng)，從而避免房?jī)r(jià)對(duì)貨幣政策目標(biāo)的干擾。

第二， 在貨幣政策工具中，M1和貸款利率對(duì)房?jī)r(jià)變動(dòng)的影響較為顯著，信貸規(guī)模的影響不夠顯著。如圖1所示，M1標(biāo)準(zhǔn)差沖擊將在10個(gè)月之后對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生1單位的增長(zhǎng)，之后影響逐步衰減。貸款利率對(duì)房?jī)r(jià)有著較為顯著的負(fù)面影響，這種影響在此后兩年內(nèi)達(dá)到最大。 信貸規(guī)模對(duì)房?jī)r(jià)的影響不大， 而且不夠顯著， 信貸規(guī)模對(duì)房?jī)r(jià)的沖擊不能在95%的顯著性水平上拒絕為0。可見(jiàn)，對(duì)于抑制房?jī)r(jià)，貨幣供應(yīng)量和貸款利率這兩個(gè)政策工具較為有效， 而信貸規(guī)模控制的效果有限。另外，房?jī)r(jià)對(duì)自身的沖擊十分顯著，而且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。所以，當(dāng)前的高房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率將進(jìn)一步推高下一時(shí)期的房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率。 房?jī)r(jià)增長(zhǎng)的累積影響提醒政策制定者，要想控制房?jī)r(jià)上漲，必須采取積極而強(qiáng)有力的措施，不然一旦房?jī)r(jià)出現(xiàn)大幅上漲，今后再大幅上漲的可能性也會(huì)很大，從而加大了未來(lái)控制房?jī)r(jià)的難度。

第三，貨幣政策工具操作應(yīng)有所側(cè)重。不同貨幣政策工具對(duì)貨幣政策目標(biāo)的影響差異很大。 如圖所示，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，M1和信貸的影響較為顯著，貸款利率的沖擊不顯著；對(duì)于物價(jià)，只有M1的影響較為顯著，其他貨幣政策工具影響較小，且不夠顯著。另外，所有貨幣政策工具對(duì)匯率的沖擊都不顯著。 造成這一現(xiàn)象的原因有兩點(diǎn)：第一，如前所述，樣本期內(nèi)兩個(gè)時(shí)段人民幣匯率幾乎保持不變。第二，匯率的變化具有較強(qiáng)的外生性。 貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣匯率改革一直遵循“可控性和漸進(jìn)性”的原則，為了避免人民幣匯率升值預(yù)期引起的國(guó)外資本大規(guī)模流入對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，采取了大量對(duì)沖性措施，匯率并不會(huì)因?yàn)樨泿耪吖ぞ叩牟僮鞒霈F(xiàn)變動(dòng)。因此，根據(jù)丁伯根法則，即一個(gè)政策工具對(duì)應(yīng)一個(gè)政策目標(biāo)。M1、信貸規(guī)模和貸款利率的政策組合正好能夠調(diào)節(jié)物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和房?jī)r(jià)。

五、結(jié)論

本文研究了我國(guó)房?jī)r(jià)與貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系，以及如何在貨幣政策操作中兼顧房?jī)r(jià)調(diào)控，并實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)都有著顯著的影響，但房?jī)r(jià)對(duì)匯率的影響不顯著。因此，中央銀行應(yīng)該關(guān)注房?jī)r(jià)的變化，并在貨幣政策操作中考慮到房?jī)r(jià)因素的影響。在實(shí)際貨幣政策操作中，不同的政策工具應(yīng)該針對(duì)不同的政策目標(biāo)，即M1針對(duì)物價(jià)，貸款利率針對(duì)房?jī)r(jià)，信貸規(guī)模針對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然，由于M1對(duì)房?jī)r(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有影響，因此，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和房?jī)r(jià)都較為平穩(wěn)，那么只有通貨膨脹時(shí)，需要在調(diào)整M1的同時(shí)，采用寬松的信貸政策， 以避免貨幣緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和房?jī)r(jià)造成負(fù)面影響。根據(jù)前文分析，表3進(jìn)一步列出了房?jī)r(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)出現(xiàn)8種不同場(chǎng)景下貨幣政策操作工具的使用。

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（責(zé)任編輯：郄彥平；校對(duì)：李丹）