百元股“軍團”聚散成疑

從2010年初的4只股票到年底的19只股票，百元股陣營在不到一年的時間里擴充了近5倍。而在百元股大擴軍的背后，是新股的高價發行，是小盤股的瘋狂炒作，也是投資者對新經濟的美麗憧憬。然而，貨幣緊縮的號角已經吹響，市場估值中樞面臨下移的壓力。希望百元股在大擴容之后，留下的不是“一地雞毛”。

統計顯示，2010年1月4日，A股市場中僅有4只百元股，分別是貴州茅臺、東方園林、洋河股份以及神州泰岳。但時間僅過了不到一年，在整體市場寬幅震蕩的背景下，截至去年12月15日，兩市百元股已經激增至19只。

導致百元股快速增多的原因有很多，新股高價發行是其中最直接的因素之一。在2010年新增的15只百元股中，除了張裕A外，其余全部為2010年新上市的股票。從新股發行市盈率來看，截至目前，在2010年首次發行的全部A股的發行市盈率平均值為57.78倍，其中，中小板新股的首發市盈率平均為53.97倍，創業板新股的首發市盈率平均值則高達69.22倍。

而從風格的角度來看，今年以來包括機構投資者在內的資金，呈現出明顯的“抓小放大”特征。自2010年1月4日至今，申萬小盤股指數累計上漲了33.11%，在此期間申萬大盤股指數下跌了13.39%。持續受到追捧，導致發行價本來就已經高企的小盤股的股價更上層樓，這從目前19只百元股中有17只股票屬于中小板或創業板便可見一斑。

與此同時，宏觀經濟也為百元股的增多提供了環境。在經歷了2008年的金融海嘯，以及2009年的政策刺激后，國內經濟正處于發展瓶頸期——出口動能減弱、投資占比過高、劉易斯拐點隱現，都令宏觀經濟面臨明顯的轉型需求。在經濟轉型期間，資本市場對新經濟增長點充滿希望，并會本能地階段性給予相關股票溢價。事實上，目前的19只百元股基本都具備消費、節能、高新技術等概念特征。

但是，日益增多的百元股也給市場帶來了困惑，那就是此類股票較高的估值是否合理？從2010年預測市盈率來看，只有貴州茅臺、海普瑞、張裕A三只股票低于50倍，19只百元股2010年平均動態市盈率更接近80倍。有市場人士進行了一個有趣的統計，去年11月23日，洋河股份的股價達到283.8元的階段高點，以此價位計算，洋河股份的總市值為1277億元，而以去年底某日收盤價計算，長江電力的總市值也僅1288億元。

理論上，高估值得以保持至少需要具備以下兩個條件中的一個：即企業成長性極高，能夠熨平估值的壓力；或者流動性充沛，使得市場整體估值保持擴張態勢。但目前來看，上述兩個條件都具備較大的不確定性。

一方面，宏觀經濟目前確實處于轉型階段，但新一輪經濟周期的領導力量其實還沒有清晰浮現。這意味著，目前百元股中的不少股票，雖然對應著高成長預期，但這種預期并不一定能夠成為現實，更難以在短期內轉化為實實在在的業績成長。

另一方面，2010年11月CPI同比增速已經達到5.1%，考慮到農產品價格的波動性、節假日漲價預期、發達經濟體持續不斷的量化寬松等因素，未來兩個季度，國內通脹壓力都將處于一個較高的位置。正是由于這一背景，目前我們看到央行貨幣政策已經開始轉向，而在貨幣持續收緊的背景下，資本市場的估值中樞會面臨較大的下行壓力。雖然在大盤藍籌股估值較低的情況下，整體市場估值中樞大幅下移的空間或許有限，但以百元股群體為代表的小盤股、消費股板塊卻并不一定樂觀。

總體而言，百元股的激增反映出當前市場的結構性異化問題或已達到極致。在業績增長而流動性面臨較大不確定性的時候，過高股價的支撐基礎正在逐步弱化，從這個角度而言，百元股軍團聚散便成疑。