持續經營非標審計意見與高管變更

余 婷

（安徽工業大學，安徽 馬鞍山 243032）

持續經營非標審計意見與高管變更

余 婷

（安徽工業大學，安徽 馬鞍山 243032）

文章選取2007-2008年獲得持續經營不確定性審計意見的上市公司為樣本，并以同行業同規模獲得標準審計意見的上市公司為配對樣本，檢驗高管人員更換與持續經營不確定性審計意見之間的關系。研究發現，持續經營審計意見與高管變更之間存在正相關關系，獲得持續經營審計意見的上市公司高管變更的可能性更大。

高管變更；持續經營不確定性；審計意見

1.引言

從2007年到2009年，因為持續經營能力問題被出具非標意見的上司公司呈現逐年上升的態勢①，持續經營能力受到審計師的高度關注，從2007年新會計準則正式實施，中注協每年印發的《關于做好上市公司××××年度財務報表審計工作的通知》，持續經營能力問題都是年報審計風險的重點提示領域。另外，近年來上市公司高管的變更非常頻繁，眾多上市公司高管“扎堆”離職的現象屢屢上演。據統計，2011年春節過后截至2月16日，滬深兩市上市公司中已有44名高管離職，涉及30家公司。高管離職與持續經營非標意見（GCO）究竟有無關聯？如果有，又是怎樣的一種關聯？這也許是注冊會計師審計意見市場含量研究過程中一個特別有意思的問題，已有的文獻（蔣榮、劉星、劉斌[1]，2007；王進朝[2]，2011）研究發現，高管變更與非標審計意見呈顯著正相關，但是已有研究過于強調持續經營不確定性審計意見與其它非標準審計意見的同質性，即持續經營不確定性審計意見與其它非標準審計意見具有共同的屬性。研究設計也通常將持續經營不確定性審計意見看作非標準審計意見的一個子集來構建（張曉嵐、張文杰[3]，2010）。我們認為，持續經營不確定性審計意見與非持續經營非標準審計意見具有不同的信息含量，對高管理變更的影響也是不同的，所以，本文將在前人研究的基礎上，專門就高管變更與持續經營非標意見的相關性做一個嘗試性的研究。

2.文獻綜述

2.1 持續經營審計意見信息含量

Jennifer[4](2003)的實證研究表明，資產負債率、上一年度審計意見類型與持續經營不確定性審計意見、非持續經營非標準審計意見均顯著正相關；流動比率、虧損程度、不支付股利、或有負債比例與公司是否被出具持續經營不確定性審計意見顯著相關；Bruce K.Behn，Kurt Pany和 Richard Riley(1999)的研究表明，營業損失(負的趨勢)和錯誤(其他的指標)是在審計報告中被提到的最高頻率的事項，均高于其他內部和外部事項。而在對三類出現不同結果的公司的分析中可以發現，營業損失和負的所有者權益的現象在隨后破產的公司出現的頻率要高于成功解決持續經營不確定性的公司。張帆[5]（2010）選擇資產負債率與營業利潤率兩項指標研究持續經營假設對審計意見的影響，結果顯示：企業的資產負債率越高，盈利能力越差，注冊會計師越傾向于出具GCO的審計意見。進一步分析發現上年度審計意見和本期意見、公司是否被ST與本期意見之間高度相關，由此判斷上年度審計意見和公司是否被ST均是影響注冊會計師出具GCO審計意見的重要因素。Taffler[6](2004)檢驗了GCO對公司申請破產清算時市場負面反應的影響，研究結果表明，如果公司破產前被出具GCO，則公司申請破產時市場負反應程度相對較小，由此他們認為GCO是具有一定的信息含量的。Chen，K and B．Church[7](1996)的研究表明，審計意見對預測破產具有額外的解釋力（審計師出具GCO的決策并不是僅僅依據單一的財務信息，還運用了大量的非財務信息甚至憑借其從長期客戶關系得到的私有信息，審計師發布GCO也就是向市場傳遞這些私有信息）。廖義剛[8]（2007）研究表明，無論對于非ST公司還是對于ST公司，被出具GCO的公司價值都更低；被出具GCO的公司其每股盈余的價值相關性顯著低于未被出具GCO公司的每股盈余。

2.2 持續經營審計意見的市場反應

張曉嵐、宋敏[9](2007)研究認為市場能識別持續經營審計意見和非持續經營審計意見市場反應的差異，但不能識別不同類型持續經營審計意見市場反應的差異。莊嬰[10]（2008）研究發現我國股票市場對持續經營審計意見的披露具有顯著的負面反應，并且市場反應具有較強的一致性，同時發現持續經營審計意見比非持續經營非標準審計意見具有更多負的信息含量。黃秋敏、張天西[11](2009)發現市場對于首次持續經營不確定性審計意見具有顯著的負面反應，年度報告公布前市場對持續經營不確定性審計意見有所察覺，年度報告公布當天日均超額收益率達到最低。進一步檢驗發現在不同時窗，市場對持續經營不確定性審計中的“無法表示意見”的負面反應均顯著高于持續經營不確定性審計中的其他意見的反應，說明市場能理解無法表示持續經營不確定性審計意見，意味著被出具該類型審計意見的公司其持續經營能力存在極高程度的不確定性，公司可能面臨退市或終止經營的風險。張德奇[12]（2009）研究結果表明在審計意見公告日附近，證券市場上的投資者能夠有效區分注冊會計師出具給ST公司的GCO審計意見和標準無保留審計意見，兩者的超額報酬存在顯著差異；其次，在審計意見公告日附近，被出具GCO審計意見的ST公司的超額報酬顯著為負；最后，在長時間窗口下，被出具GCO審計意見的ST公司的股價顯著低于被出具標準無保留審計意見的ST公司的股價。

2.3 文獻評述

分析國內外持續經營審計意見的研究成果，從上市公司獲得的審計意見角度研究高管變更的文獻還很少，尤其是持續經營審計意見更少。持續經營審計意見又越來越受到市場、投資者以及債權人等企業利益相關者的關注和重視，因此本文希望通過研究高管變更與持續經營審計意見之間的關系，為公司治理提供一點幫助。

3.理論分析與研究假設

不同審計意見會導致公司利益相關者不同的反映，特別是“非標”審計意見的出具通常會引起公司內部的一系列變化。持續經營問題審計意見不僅受到外界的關注，也會引起股東的重視。它向上市公司的股東傳遞了高管經營存在缺陷的信號，股東會重新評估自己的權益，評價經營者的忠誠度和能力，為了保持股東財富最大化，股東可能會因此而考慮更換高管來改善經營管理，進而改變困境。另一方面，市場可能會因為上市公司被出具持續經營問題審計意見引起波動或帶來消極反應，往往公眾因持續經營不確定性的審計意見對上市公司形成不良預期，導致市場普遍低估企業價值，造成難以估量的后果。公司迫于外界的壓力，扭轉因獲得持續經營問題的非標意見帶來的影響不得不替換高管。因此，高管變更與持續經營問題審計意見有很大的相關性。

當獲得持續經營不確定性審計意見時，會對上市公司造成一系列負面影響，比如投資者的警惕，貸款困難，證監會處理等，上市公司當然希望收到標準無保留意見的審計報告來保持外界的認可。上市公司避免以后持續收到“非標”審計意見的方法就要進行相關的調整措施，包括管理層變更、審計師的更迭、審計意見購買等一系列重大事項變化。然而，審計準則的日益完善以及一系列審計舞弊的丑聞，使注冊會計師在權衡利弊后傾向于對存在持續經營問題的上市公司說“不”。因此，即使變更會計師事務所也不能有效改變獲得持續經營問題審計意見的現狀，審計意見收買更存在被拒絕或者被處罰的風險。從而上市公司為獲得較滿意的審計意見往往只能從源頭出發，改善公司的經營業績。高管變更往往被認為是改善公司業績的有效手段，通過聘任有能力、有經驗的高管經營企業，并輔以薪酬激勵的手段提高高管工作的積極性，能夠有效地提高公司治理的績效。上市公司的這種調整行為可以看成公司內部治理對外部審計的有效反應。

同時，持續經營不確定性審計意見向所有者傳遞了公司業績狀況出現危機的信號，管理層通過業績來獲得股東的認可，高管變更是對經理人的極端約束。觀察所得到的獲得持續經營不確定性審計意見的樣本發現，多數樣本被進行了ST、*ST、SST或S*ST處理，這意味著這些樣本公司連續兩年或三年出現了經營虧損，經營業績持續低下。從以前的研究成果看，經營業績差是導致高管變更的最直接原因，這些獲得持續經營問題審計意見的上市公司可能會通過高管變更改善經營業績避免遭受被并購或退市的結果。據此，本文提出以下假設。

H：獲得持續經營不確定性審計意見的上市公司高管變更的可能性更大。

4.研究設計

4.1 樣本選擇和數據來源

本文的研究對象是2007-2008年被出具持續經營不確定審計意見的滬、深兩市的A股上市公司。2007年和2008年被出具持續經營不確定性審計意見的上市公司分別是66家和74家，剔除信息缺失的上市公司后分別得到了60家和72家為研究對象。持續經營重大不確定性表述位置的不同使得OP的表述形式存在多樣性，可分為4種，按照審計意見嚴厲程度由弱到強的順序分別是：帶強調事項段的無保留意見、保留意見、無法表示意見、否定意見②。樣本公司按照持續經營審計意見類型(未出現否定意見)的分類見表1：

表1 持續經營非標審計意見的類型

本文的數據來源于中國注冊師會計協會網站(http：//www.cicpa.org.cn)、中國股票市場研究數據庫(CSMAR)和巨潮資訊網（http://www.cninfo.com.cn），并對中國股票市場研究數據庫的數據跟中國注冊會計協會網站公布的數據進行了核對，對缺失部分進行了手工處理，以保證分析數據的準確性。數據前期處理工具為EXCEL，統計軟件為Stata/SE8.0。

4.2 研究模型與變量

4.2.1 研究模型

本文運用以下模型進行假設檢驗：

4.2.2 變量設置

高管變更。從現有文獻分析看，高管變更可以分為兩大類：常規變更和強制變更。本文的高管變更有兩層含義：一是指董事長或總經理之一發生了變更或者同時變更，就認為高管發生了變更，不考慮董事會其他成員的變更，二是不區分變更的原因和類型。本文的change是一個二分變量，change=1，表示獲得持續經營審計意見的第二年高管發生了變更，change=0表示獲得持續經營審計意見的第二年高管沒有發生變更。

持續經營非標意見。持續經營不確定性審計意見是注冊會計師考慮管理層在編制財務報表時運用持續經營假設的適當性，并在審計報告中披露有關持續經營能力的重大不確定性的審計意見。當上市公司獲得持續經營不確定性審計意見時，op=1,同行業同規模的上市公司獲得標準審計意見時，op=0。

經營業績。衡量上市公司經營業績的指標很多，本文綜合相關的研究成果（Kaplan，1994；何鄭濤，2007；馬磊，2008），選擇凈資產收益率（roe）、總資產報酬率（roa）、資產負債率（lev）三個指標來衡量公司的財務狀況和經營成果。

第一大股東是否變更。朱紅軍[13]（2002）研究發現，高管人員的更換與控股股東的更換密切相關，但是不同經營業績水平的公司在更換高管人員上有很大的差異，具體表現為經營業績低劣的公司更容易更換高管人員。朱琪[14]（2010）研究發現控股股東變更與高管人員變更是同步的。張沛沛，夏新平[15]（2009）則發現控制權發生轉移的上市公司的董事長更容易由于業績較差而被撤換，而其總經理的更換和控制權前兩年業績的負相關關系不強。本文用fstshchange表示大股東是否變更，大股東變更時，fstshchange=1，否則 fstshchange=0

股權性質。一般認為，國家股占控股股東地位的公司其董事會和高層管理人員的位置更為穩固，受到外部控制權市場的威脅小，在高層管理人員輪換的防御上宛如受到了“塹壕”(Entrenchment)的保護。徐曉東（2003）、趙震宇（2007）、丁烈云和劉榮英[16]（2008）等研究了第一大股東的所有權性質對公司治理效率和企業業績的影響，研究發現第一大股東為非國有股股東的公司有著更高的企業價值和更強的贏利能力，公司治理的效率更高，其高級管理層也面臨著更多來自企業內部和市場的監督和激勵。本文naturefstsh=1表示控股股東為國有股，naturefstsh=0表示控股股東為非國有股。

第一大股東持股比例。股權集中度越高，控股股東持股比例越大，大股東或控股股東就利用其特殊的地位，侵占中小股東的權益，導致股東大會和董事會中嚴重的“一言堂”現象，不能有效發揮董事會的效率。劉榮英[17]（2009）第一大股東持股比例與高管變更呈負相關，但不顯著。本文用ratiofstsh表示第一大股東持股比例。

兩職是否合一。研究結果顯示，當董事長和總經理由一人兼任時，董事長更換與企業業績的敏感度顯著低于不兼任時的情況。本文posame=1表示董事長和總經理是同一人兼任，posame=0表示董事長和總經理不是由同一人兼任。

上市公司規模。根據前人的研究經驗，用上市公司的獲得持續經營審計意見當年年末總資產對數size表示上市公司規模。

是否四大審計。本文用bigf表示獲得持續經營審計意見當年會計師事務所是否為國際四大。Bigf=1表示四大，否則bigf=0。

表2 變量定義及說明

5.實證檢驗

5．1 描述性統計

表3對持續經營審計意見的樣本和配對樣本的變量進行描述性統計。

從表3持續經營審計意見樣本的描述性統計可見，高管變更的均值為0.45，標準差為0.5，說明獲得持續經營審計意見的上市公司發生高管變更的可能性較大。凈資產收益率（roe）的均值為-12.9%，總資產報酬率（roa）均值為9.8%，資產負債率（lev）的均值為482.2%，可見獲得持續經營審計意見的上市公司凈資產收益率為負，總資產報酬率偏低，盈利能力較差，資產負債率較高。而從表3配對樣本的描述性統計可見，高管變更的均值小于持續經營審計意見樣本中高管變更的均值，初步可以看出獲得持續經營審計意見的上市公司更容易發生高管變更；凈資產收益率（roe）、總資產報酬率（roa）、資產負債率（lev）的均值較獲得持續經營審計意見的上市公司要好很多。描述性統計結果初步驗證了獲得持續經營不確定性審計意見的上市公司高管變更的可能性更大的研究假設。

5．2 T 檢驗（單因素分析）

本文通過T檢驗來找出樣本和配對樣本之間的高管變更的關系，如表4：

表4 單因素分析

P值 (<0.0001)<α,并且有μ0－μ1的 95%可信區間為（-0.3462571，-0.1234399），可以知道持續經營審計意見樣本的高管變更平均數高于配對樣本的高管變更平均數，并且差別有統計學意義。通過兩個樣本的比較可以初步看出，獲得持續經營審計意見的上市公司高管變更的平均數較大，初步驗證了獲得持續經營不確定性審計意見的上市公司高管變更的可能性更大的假設。

5．3 多元回歸分析

表5列出了高管變更與持續經營非標意見相關性的回歸結果。

表5 高管變更與持續經營非標意見相關性的回歸結果

表3 持續經營審計意見樣本與配對樣本的描述性統計

如表5所示，持續經營審計意見在1%水平上顯著，說明高管變更與被審計單位獲得的持續經營審計意見存在敏感性，并且系數為正。可見，上市公司被出具了持續經營審計意見，在下一年度高管更換的可能性較大。經過VIF值檢驗，變更之間不存在嚴重的共線性問題。

6.研究結論與局限

本文以2007-2008年獲得持續經營審計意見的上市公司為樣本，研究其對高管變更這一重要的公司治理影響。研究發現，持續經營審計意見與高管變更之間存在正相關關系，即獲得持續經營審計意見的上市公司高管變更的可能性更大。

本文檢驗時間僅為兩年，時間跨度較小，同時本文只是將持續經營不確定性審計意見作為解釋變量對高管變更進行研究，而沒有將持續經營審計意見按照不同的類型進行分類做進一步的細劃。

注：

①2007年1570家上市公司中，121家被出具了非標準審計意見審計報告，其中有66份是針對上市公司或其子公司持續經營能力存在重大不確定性的；2008年1624家上市公司中，110家被出具了非標準審計意見審計報告，其中有74份是針對上市公司或其子公司持續經營能力存在重大不確定性的；2009年會計師事務所共為1774家上市公司出具了審計報告，119家被出具了非標準意見審計報告，其中有78份是針對上市公司或其子公司持續經營能力存在重大不確定性的。

②有的研究將持續經營不確定性審計意見劃分為6種，即帶強調事項段的無保留意見、保留意見、帶強調事項的保留意見、無法表示意見、帶強調事項的無法表示意見、否定意見，本文按照中注協公布的審計快報中披露的劃分為4種。

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Going-on Concern Opinion and Top Managers Change

Yu-Ting
（Anhui university of Technology,Ma’anshan Anhui 243002，China）

In this paper,we study the link between top managers change and going-on concern opinions using the listing firms which receive going-on concern opinions in 2007 and 2008 as testing sample,and the listing firms receiving standard opinions with the same industry and the same size as the paired samples.we find out that executive turnover makes negative correlation with going-on concern opinion,and executive turnover is more frequent in the listing firms getting going-on concern opinions.

top managers change；going-on concern uncertainty；audit opinion

F239.1

A

1672-0547（2011）05-0041-04

2011－09-20

余 婷（1989－），女，安徽安慶人，安徽工業大學會計系碩士研究生，研究方向：獨立審計理論。