利益相關者視角下的高技術上市公司績效評價研究

樂菲菲,朱孔來,楊 莉

(1.濟南大學管理學院,山東濟南 250022; 2.南京中醫藥大學經貿管理學院,江蘇南京 210016)＊

開展企業績效評價工作具有重要的作用,它有利于企業相關利益方綜合了解企業經營狀況及其發展變化趨勢,有利于企業建立和健全激勵和約束機制,提高企業經營管理水平和綜合競爭能力。本文對績效評價方法予以闡述,選擇采用因子分析法,基于主要利益相關者的角度建立高技術企業的績效評價體系,對高技術上市公司的經營績效予以評價。

一、企業經營績效評價方法

企業經營績效評價(Performance Valuation)是指運用運籌學原理和數理統計方法,采用特定的指標體系,按照統一的標準和一定的程序,通過定量定性的對比分析對企業一定經營期間的經營效益和經營者業績做出客觀、公正和準確的評價。從目前國內外研究現狀來看,常用的財務績效評價方法分為兩種類型：單一指標的績效衡量和多重指標的績效衡量。由于單一指標的績效衡量方法在應用上較為簡單,因而為學術界及企業界廣泛使用。使用范圍廣、較為常見的單一指標主要有銷售利潤率、凈資產收益率、投資報酬率、托賓Q值、EVA等。目前,國內學者絕大多數是采用單項指標對上市公司業績進行評價,如：陳小悅,徐曉東(2001)[1]、許小年,王燕(1999)[2]、施東暉(2000)[3]。朱武祥,宋勇(2001)[4]、杜瑩,劉立國(2002)[5]、肖作平(2003)[6]徐向藝,張立達(2008)[7]、溫素彬(2008)[8]、張志乾,嚴華麟(2011)[9]等。采取的單項指標主要有銷售利潤率指標、凈資產收益率指標、托賓Q值等。從目前研究現狀來看,單一指標的績效衡量雖然在使用上便利簡單,但是也存在許多不足之處：在一定時期內企業追求的往往不只是一種目標而是多重目標,單一指標難以反映企業績效的全貌。而且單一指標在運用上容易趨于主觀,導致確切性的不足。多重指標的績效衡量在一定程度上克服了單項指標的局限性,它可以衡量到績效的多個層面,因而提高了績效評價的全面性和科學性。目前來說,多重指標的方法主要有數據包絡分析法、層次分析法、平衡記分卡、主成分分析法和因子分析法等。

因子分析法起源于20世紀初Karl Pearson和Charles Spearm an等人關于智力測驗的統計分析,是一種多元統計方法。因子分析的基本思想是根據相關性大小把變量進行分組,使得同組內的變量相關性較高,不同組的相關性較低。每組變量代表一個基本結構(因子),它們可以反映問題的一個方面或者說一個維度。通過幾個主因子的方差貢獻率作為權重來構建綜合評價函數,因而能夠簡化眾多的原始變量及有效處理指標間的重復信息。所以評價結果具有很強的客觀合理性。因子分析法的核心就是用最少的互相獨立的因子去反映原有變量的絕大部分信息。由于因子分析可以使用旋轉技術幫助解釋因子,解釋方面更加有優勢。基于準確性、客觀性方面的考慮,本文的實證研究中選擇了多重指標的績效衡量方法,主要選擇了十六項財務指標作為衡量績效的指標體系。

二、基于利益相關者的高技術企業績效指標體系

績效評價指標多種多樣,在對企業的績效進行評價時,只有在適當的時期選擇適當的指標評價體系,企業的績效評價才能發揮積極作用。因此績效評價在實際運用中不能盲目照搬,應該依據權變理論,結合企業特點靈活地使用。本論文基于主要利益相關者的角度建立高技術企業的績效評價體系。

自弗瑞曼(Freeman,1984)的《戰略管理-利益相關者方式》一文問世以來,“利益相關者”、“利益相關者管理”、“利益相關者理論”等術語在許多地方被廣泛應用。例如用網絡理論分析研究利益相關者對組織的影響;在代理理論背景下分析利益相關者對企業的影響等。一些研究者對利益相關者理論在解釋和支持公司績效改進方面的有效性進行了研究。利益相關者的利益被廣泛認知,建立和發展企業績效指標體系時被作為主要成分予以考慮?？梢?采用利益相關者模式來對企業績效進行評價,也得到了理論學界的廣泛認同。

利益相關者理論是指企業的經營管理者為綜合平衡各個利益相關者的利益要求而進行的管理活動。該理論認為任何一個公司的發展都離不開各利益相關者的投入和參與,企業追求的是利益相關者的整體利益。為了保證企業的可持續發展,除了股東,企業也應該向其他利益相關者負責。企業的生存與發展離不開利益相關者的支持,盡管各利益相關者在提高企業價值方面有共同的利益,但由于他們處于價值鏈的不同環節,因此存在著利益差別。利益相關者理論對企業績效評價的影響在于：根據不同的利益相關者來確定企業績效評價的側重點,針對不同的評價主體設置不同的績效評價指標。企業績效評價要綜合考慮各利益相關者的要求,將多角度評價與綜合評價相結合。

股東作為企業的所有者,對企業經營收益享有剩余索取權,基于股東的角度評價企業的績效應注重企業的盈利能力和股本的擴張能力,追求長期利益的持續、穩定增長,具體包括凈資產收益率、銷售毛利率、總資產收益率、每股收益和每股凈資產。如表1所示。

基于債權人的角度評價企業的績效應注重的是企業提供反映是否有足夠的支付能力的信息,以便為貸款人的貸款決策和供應商的銷售決策提供依據。債權人關心的指標有資產負債率、流動比率、利息保障倍數。如表2所示。

表1 股東角度的績效評價

表2 債權人角度的績效評價

基于經營者的角度評價企業的績效應從營運能力、發展能力、獲利能力、現金能力方面出發。因為獲利能力在股東角度的績效評價中有所涉及,在此為避免重復略去。經營者所關心的指標主要有總資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率、總資產增長率和每股現金凈流量。

表3 債權人角度的績效評價

基于員工、客戶、供應商、社會及政府的角度評價企業的績效。員工是企業的生產主體,是企業賴以生存和發展的基礎。員工關心的是安全、尊重、自我實現。其相關指標是員工生產率、員工穩定性、無事故作業時間等?？蛻羰瞧髽I產品和服務的購買者、消費者。企業的生存和發展離不開客戶的信賴和支持?？蛻絷P心的是產品質量、數量、價格以及服務等。具體反映這些的指標有客戶對品牌的認同度、客戶滿意度、客戶維權的效率和效果等。供應商是企業重要的利害關系人。在高技術行業有沒有重要的戰略伙伴關乎企業的發展。因此基于供應商的角度評價企業的績效主要考慮的指標是：穩定的供應商、供應商的聲譽等。現代企業還要考慮其作為社會組成部分應承擔的社會責任,應將企業及社會價值最大化作為其目標,實現企業價值最大化和社會價值最大化的統一。因此基于社會、政府角度評價企業的績效應考慮的指標主要有：社會貢獻率、社會累積率、環境保護貢獻等。由于從員工、客戶、供應商、社會及政府的角度評價企業的績效采用的指標主要是問卷調查方式,而問卷調查的結果可信度和可行性在實證樣本中受到限制。因而,本文忽略員工、客戶、供應商、社會及政府這些利益相關者,從股東、債權人及經營者等主要利益相關者的角度建立高技術企業的績效評價體系。對高技術上市公司財務績效的評價體系可以綜合成表4。

表4 高技術上市公司財務績效評價指標體系

三、高技術企業績效的計算

(一)樣本的選取

本文實證樣本采用的是按照中國證監會的行業分類,選取高科技行業中具有代表性的電子計算機及設備制造業上市公司進行實證,電子計算機及設備制造業上市公司在全部高新技術上市公司中運作良好,經營績效穩定,且企業的樣本數可以滿足統計的需要,具有一定的代表性,同時選取同一行業樣本進行實證也可以消除行業差異因素對分析結果的影響。本文采用2007～2009年全部上市公司為樣本數據。為了保證數據的有效性,盡量消除異樣樣本對結論的影響,在樣本選取中,本文遵循了以下原則：由于B股上市公司在市場運行特點方面與A股具有較大的差異,因此在樣本中剔除B股上市公司;公司年報中的會計報表必須相對公允地反映公司當年財務狀況、經營成果和現金流量。在樣本選取中剔除被ST、＊ST的上市公司。ST(Special T reatment)意思是“特別處理”,是指那些出現財務狀況或其他狀況異常的上市公司。＊ST表示以充分揭示其股票可能被終止上市的風險并區別于其他公司股票。在我國資本市場上,股票融資是最基本的融資方式,所以為了繼續上市,這些公司會出現一些短期行為,如降低攤銷成本、更改會計政策、呆賬不銷、虛報利潤等問題,為了保證實證結果的意義,對ST、＊ST的上市公司予以剔除。本文以計算機應用服務和計算機及相關設備制造業上市公司為研究對象,為了保證樣本數滿足統計的需要,本文選取2006年12月31日前上市的電子計算機及設備制造業上市公司為研究對象。

所有有關數據主要來自于中國上市公司資訊網以及金融街、證券之星等網站資料。以手工方式錄入,并加以仔細反復核對以確保數據的準確性。本文研究樣本經篩選后的樣本數量為35個。計算過程利用的是統計分析軟件SPSS14.0。

為了分析高科技行業績效問題,本文設置了16個財務指標對這個問題進行解釋。在作數據分析處理時,較多的指標會使得問題的分析比較全面。但是,從表4中可以看出這些指標彼此之間存在著一定程度的、甚至是相當高的相關性,這就使得觀測數據中的信息在一定程度上有所重疊。因此,本文采取因子分析法,采用較少的變量來替代原本較多的變量,因子分析法以最少的信息丟失,將原始的眾多指標濃縮成少數幾個綜合指標,這些綜合指標稱之為因子變量,因子分析是利用降維方法進行統計分析的一種多元統計方法。本文選擇用因子分析方法作為績效評價的方法得出計算機應用服務和計算機及相關設備制造業2007～2009年各樣本財務績效的綜合得分。

(二)實證結果

在進行因子分析之前,首先對這些指標進行標準化處理。本文選用的16個指標中,除資產負債率和速動比率屬于適度指標外,其余指標均屬于正向指標。因此先對適度指標資產負債率和速動比率,進行正向化處理?？紤]到電子計算機及設備制造業的特點,本文選取資產負債率和流動比率的適度值分別是40%(高科技企業財務風險偏大)和2。正向化方法是指標與適度值差值的絕對值取倒數。正向化處理公式為：

Xi=1/|Xi-A|(其中A是該適度指標的適度值)

基于本文處理數據非常多,在此只簡要說明2007年績效的計算過程,其他年度結果直接列示。

(1)KMO檢驗和球形Bartlett檢驗

因子分析的KMO檢驗和球形Bartlett檢驗結果。Bartlett檢驗的概率P值為0.000,即假設被拒絕,也就是說,可以認為相關系數矩陣與單位矩陣有顯著差異。同時,KMO值為0.787,根據KMO度量標準可知,原變量適合進行因子分析。

(2)因子分析的共同度

本例是在指定特征根大于1的條件下的共同度,變量共同度反映每個變量對提取的所有公共因子的依賴程度,從表中信息可以看出幾乎所有變量共同度都在80%甚至90%以上,說明提取的因子已經包含了原始變量的大部分信息,因子提取的效果比較理想。

(3)因子分析的總方差解釋

因子分析的總方差解釋由三個部分組成,分別為初始因子解的情況。第一個因子的特征根為4.190,解釋16個原始變量總方差的26.189%;第二個因子的特征根為2.587,解釋了16個原始變量總方差的16.172%;累計方差貢獻率為42.360%;以此類推,第六個因子的特征根為1.026,解釋了16個原始變量總方差的6.410%;累計方差貢獻率為76.086%。也就是說,六個變量解釋了所有16個變量的76.086%,且也只有這六個變量的特征值大于1。

Extraction Sums of Squared Loadings部分和Rotation Sums of Squared Loadings部分描述了因子提取后和旋轉后的因子解。從表中可以看出,有六個因子被提取和旋轉,其累計解釋總方差百分比和初始解的前六個變量相同,但經旋轉后的因子重新分配各個因子的解釋原始變量的方差,使得因子的方差更接近,也更易于解釋。

(4)因子分析的碎石圖

利用因子分析的碎石圖可以幫助確定最優的因子數量。本例中前六個因子的特征根普遍較高,連成了陡峭的折線,而第六個因子之后的特征根普遍較低,連接成了平緩的折線,這進一步說明提取六個因子是比較合適的。

(5)因子得分系數矩陣

根據給出的各個因子在不同變量上的系數,可以計算出每一個因子在不同樣本上的得分,根據表中的因子得分系數和原始變量的標準化值就可以計算每個樣本的各個因子的得分。本實證中的因子得分表達式可以寫成：

F1=0.053×P1+0.366×P2+0.340×P3+…+-0.066×P16

F2=0.782×P1+-0.177×P 2+0.819×P3+…+0.877×P16

……

其中Pi為原始變量的標準化值。

表5給出了各因子的得分。以各因子旋轉后的方差貢獻率為權重,計算各個樣本財務績效的綜合得分,每個因子權重的計算公式為：

因子權重=方差貢獻/所有因子的累積方差貢獻率

財務績效的綜合值是在原始變量標準化(均值為0,方差為1)的基礎上計算出來的,因此有正數和負數,數值本身沒有什么特殊含義,只是代表了樣本在總體中的排列位置,數值為正數,說明企業績效在平均數以上;數值為負數,說明企業績效在平均數以下;數值越大說明財務績效越好,反之,數值越小說明財務績效越差。

表5 2007電子計算機及設備制造業上市公司財務績效因子得分及綜合財務績效得分

(6)按照前述過程和方法計算2007～2009年綜合的財務績效,結果如表6所示。

表6 2007～2009電子計算機及設備制造業上市公司績效

東軟集團0.263 998 5 0.379 842 0.264 213浪潮軟件-0.161 829-0.082 72-0.106 005浙大網新-0.280 345-0.340 03-0.323 868鵬博士1.308 236 6 0.073 96 0.1425 146寶信軟件0.138 205 5 0.259 048 0.1515 555遠光軟件0.105 714 5 0.294 552 0.405 767 2東華軟件-0.036 848 0.811 241 0.194 096 5軟控股份0.792 998 4 0.494 359 0.313 514 7金智科技-0.083 41-0.043 97 0.108 413 2生意寶0.4659 982 0.286 255 0.515 701 9長城開發-0.257 264 0.147 343-0.050 705長城電腦-0.211 822-0.314 07 1.190 426 6長城信息-0.487 863-0.169 74 0.088 630 7浪潮信息0.1618 846-0.108 14-0.154 462七喜控股-0.358 937-0.448 34-0.858 731福日電子-1.069 199-0.051 92-1.140 089方正科技-0.262 197-0.146 95-0.216 871實達集團0.2435 618 0.855 23 0.241 830 2華東電腦-0.335 146-0.324 73-0.287 753

四、結 論

本文在主要利益相關者的基礎上建立了高技術企業績效評價指標體系。最后以電子計算機及設備制造業上市公司為例,采用因子分析的方法,對35家上市公司2007～2009年的財務績效計算出綜合得分,因為已經對衡量績效的變量進行了正向化處理,因此,得分越高的企業表明其績效越好。得分等于零或者接近零,說明其經營績效處于一般水平;經營績效得分小于零,說明其經營績效相對較差,其絕對值越大,說明經營績效越差。

從綜合績效得分來看,本文所選取的35家高技術上市公司樣本中,2007、2008、2009年綜合績效得分小于0的分別為18、19、17家?？傮w業績情況不如人意。基于對2007～2009年我國高技術上市公司經營業績的實證分析,得到以下結論：

(1)高技術上市公司的經營績效主要取決于其盈利能力、發展能力、營運能力,其中發展能力和盈利能力是關鍵因素,它們決定了高技術上市公司經營績效的主要部分。

(2)高技術上市公司的股本擴張能力也在一定程度上影響公司的績效水平。

(3)高技術上市公司的經營績效在一定程度上也取決于其營運能力和收益質量,而這更大程度上依賴于企業的管理效率。這說明在一定的條件下,企業管理效率的提高是提高經營績效的有效手段。

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