日元短期強(qiáng)勢(shì)難掩長(zhǎng)期貶值壓力

□蔡亮（萬(wàn)和源傳媒，江蘇南京210019）

日元短期強(qiáng)勢(shì)難掩長(zhǎng)期貶值壓力

□蔡亮
（萬(wàn)和源傳媒，江蘇南京210019）

全球外匯市場(chǎng)近期風(fēng)云激蕩，日元的表現(xiàn)尤其搶眼。

3月11日日本東北部海域發(fā)生9.0級(jí)特大地震并引發(fā)海嘯以及核泄露事故后，美元兌日元匯率從最初開(kāi)盤(pán)的82.99一路下跌至17日的76.50歷史新低點(diǎn)。18日G7聯(lián)手干預(yù)日元后，美元兌日元目前暫時(shí)穩(wěn)定在80上方。

干預(yù)日元，日本政府付出的代價(jià)不可謂不大。為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)，日本中央銀行從3月14日開(kāi)始向金融系統(tǒng)持續(xù)注資，至22日，日本央行的注資規(guī)模累計(jì)已達(dá)40萬(wàn)億日元。日本央行在干預(yù)日元的道路上越走越遠(yuǎn)，但從短期來(lái)看，干預(yù)效果依然存疑。

從供求理論和外匯交易的實(shí)踐出發(fā)，不難剖析此次地震發(fā)生后日元短期保持強(qiáng)勢(shì)的主要原因。

首先，地震給日本造成了巨大的人員和財(cái)產(chǎn)損失，一部分日本國(guó)民對(duì)日元現(xiàn)鈔的需求在短時(shí)間內(nèi)迅速高漲，極大地推高了日元的走勢(shì)，況且，日本家庭部門(mén)擁有的海外凈資產(chǎn)額冠絕全球，其對(duì)日元現(xiàn)鈔的需求也催生了海外資產(chǎn)的拋售熱潮，進(jìn)一步放大了日元的短期升值效應(yīng)。

其次，從外匯市場(chǎng)的操作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美元兌日元匯率在跌破80這一重要整數(shù)關(guān)口的瞬間，很可能立即觸發(fā)了大量自動(dòng)買(mǎi)入日元的交易指令，這同樣渲染了日元的短期升值效應(yīng)。

再次，近期美、英、法等西方多國(guó)部隊(duì)對(duì)利比亞接連實(shí)施軍事打擊，外匯市場(chǎng)避險(xiǎn)需求驟升，而日本央行維持的零利率政策恰巧在一定程度上滿(mǎn)足了部分避險(xiǎn)需求，日元短期升值壓力高企，G7干預(yù)日元升值的難度由此倍增。

有必要補(bǔ)充說(shuō)明的是，“黑天鵝”事件導(dǎo)致日元短期走強(qiáng)并非毫無(wú)先例。1995年阪神大地震發(fā)生后，日元在三個(gè)月內(nèi)升值幅度高達(dá)20%便是明證。此外，2008年次貸危機(jī)發(fā)生后美元在最初幾個(gè)月內(nèi)的走勢(shì)同樣如此，彼時(shí)，市場(chǎng)參與者使用美元結(jié)算的需求井噴，美元短期一度異常堅(jiān)挺。

長(zhǎng)期來(lái)看，日元仍然面臨相當(dāng)大的貶值壓力。

其一，日本震后的經(jīng)濟(jì)基本面不支持強(qiáng)勢(shì)的日元

盡管地震過(guò)后，日本GDP增長(zhǎng)速度有望較震前有所提升（GDP統(tǒng)計(jì)的是增量，不涉及存量損失），但地震引發(fā)的核泄露事故對(duì)GDP增長(zhǎng)造成的負(fù)面影響同樣不容小覷。一方面，圍繞核泄露事故產(chǎn)生的核污染疑問(wèn)很可能危及日本部分產(chǎn)品尤其是絕大部分農(nóng)產(chǎn)品的出口遠(yuǎn)景；另一方面，核泄露事故對(duì)日本民眾消費(fèi)意愿的打擊很可能是長(zhǎng)期性的，影響或遠(yuǎn)超外界預(yù)期。

無(wú)論在震前還是震后，出口都是日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。而核泄露事故對(duì)GDP增長(zhǎng)造成的負(fù)面影響意味著，日本政府要想實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的目標(biāo)，必須加倍依賴(lài)出口對(duì)GDP的拉動(dòng)力。一句話，日本政府具備以日元貶值推進(jìn)震后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。事實(shí)上，前述日本央行不惜向金融系統(tǒng)連續(xù)注資40萬(wàn)億日元的行動(dòng)已在很大程度上反映了日本政府對(duì)弱勢(shì)日元的期待。

其二，日元受債務(wù)問(wèn)題的制約很難長(zhǎng)期保持強(qiáng)勢(shì)

日本政府3月23日公布的初步評(píng)估結(jié)果表明，此次地震及隨后發(fā)生的海嘯造成的住宅、道路破壞等直接損失額可能在16萬(wàn)億日元到25萬(wàn)億日元之間。天量的損失額無(wú)疑增加了震后重建的資金壓力。

日本政府籌集重建資金的途徑有二，一是出售海外資產(chǎn)，二是繼續(xù)發(fā)行國(guó)債。前者勢(shì)必引發(fā)新一輪海外資產(chǎn)的拋售熱潮，刺激日元走強(qiáng)，而這顯然違背了日本政府乃至G7干預(yù)日元升值的出發(fā)點(diǎn)。因此，相比出售海外資產(chǎn)，日本政府通過(guò)繼續(xù)發(fā)行國(guó)債籌集震后重建資金的可能性更大。

但繼續(xù)舉債，對(duì)債務(wù)總額占GDP比重接近200%的日本政府來(lái)說(shuō)，又將是一次飲鴆止渴的行動(dòng)。

雖然，日本短期內(nèi)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性很小。多年以來(lái)，憑借高儲(chǔ)蓄額的強(qiáng)力支撐，日本國(guó)內(nèi)的銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)控制了95%的日本國(guó)債。此外，按照地震發(fā)生前有關(guān)機(jī)構(gòu)的估算結(jié)果，到2025年，日本的債務(wù)總額將與儲(chǔ)蓄額相持平，債務(wù)問(wèn)題對(duì)日本政府來(lái)說(shuō)并非迫在眉睫。

但是，通過(guò)舉債籌集龐大的重建資金意味著日本的債務(wù)總額進(jìn)一步膨脹，日本目前的儲(chǔ)蓄額要想重新上升至地震前的水平也需要時(shí)間，因此，較地震前的估算結(jié)果，日本債務(wù)總額與儲(chǔ)蓄額相持平的時(shí)間已然大大縮短。就這一點(diǎn)而言，短期強(qiáng)勢(shì)的日元不僅面臨著長(zhǎng)期貶值的壓力，更隱藏著大幅貶值的危機(jī)。

（作者為萬(wàn)和源傳媒策劃總監(jiān)）