動態報價：中國產權市場創新的重大突破

■ 吳汝川

（北京產權交易所，北京100033）

動態報價：中國產權市場創新的重大突破

■ 吳汝川

（北京產權交易所，北京100033）

新制度經濟學的奠基人羅納德·H·科斯在其著名的“科斯定理”中指出，若交易費用為零，無論權利如何界定，都可以通過市場交易達到資源的最佳配置。雖然“科斯定理”是為了解決用何種方式正確度量和界定利益邊界的問題，現實中也不存在交易費用為零的情況，但科斯首次在經濟學理論中提出了“交易費用”的概念，指出競爭的充分程度與交易費用的高低存在相關性，觸及了經濟學的核心——資源配置的方法問題，從而確立了產權交易必須遵循的準則：要最大限度地降低交易成本，提高交易效率。

作為集聚投資標的、集聚資本、集聚服務、集聚信息并撮合交易的平臺，中國產權交易市場自本世紀初復興以來就一直圍繞著這條準則不斷創新。從傳統的現場式拍賣、招投標到場內局域網競價，再到互聯網競價，產權市場在撮合交易方式上的每一次進步都使信息更加透明、參與者更加廣泛、競爭更加充分，使權益要素資源的配置更加便捷高效。

如果說以上交易模式的每次進步都是中國產權市場在改進資源配置效率方式上量的積累，那么到2009年底，動態報價的誕生和應用則使其實現了質的飛躍。這一競價方式集聚了過往交易模式幾乎所有的優點，彌補了非標項目信息披露時限上的最后不足，其集約化“大盤”式交易特點，使產權交易市場初步具備了資本市場的特征，為產權市場向深層次、寬領域發展留下了充足的想象空間。

交易模式創新：從傳統拍賣招投標到互聯網競價

2003年底，國務院國資委、財政部聯合發布《企業國有產權轉讓管理暫行辦法》（“三號令”），要求企業國有產權必須進入產權市場公開掛牌交易，規定“企業國有產權可以采取拍賣、招投標、協議轉讓以及國家法律、行政法規規定的其他方式進行”，最大限度的發現投資人、發現價格，實現存量國有資產的結構優化和高效配置。

三號令出臺后至2005年，產權交易市場的主要競價方式仍是傳統的拍賣和招投標。然而，隨著這些競價方式固有的圍標串標、交易成本高、不能異地參與等缺陷的日益突出，已經不能滿足企業國有產權保值增值的需要。在這種背景下，產權市場將解決的思路放在了信息技術上，電子競價方式開始孕育，并于2005年之后在各地產權交易機構鋪開。

在實際操作中，考慮到電子競價是一種全新的競價方式，沒有任何先例可供借鑒，為有效控制風險，產權市場的電子競價之路分成了局域網競價和網絡競價兩步。

首先是基于局域網的電子競價方式，意向受讓方仍需要到交易所現場，在相對獨立的競價室內進行電子競價，因此這種競價方式也被稱為“分室競價”。可以說，這種競價方式在一定程度上排除了傳統拍賣中同室競價情況下現場氣氛干擾決策、意向受讓方私下溝通圍標串標等問題，同時電子競價的運用也使得轉讓方可以根據標的特點、意向受讓方征集情況等確定競價模式，一次報價、多次報價、正向報價、反向報價、評審加競價等創新的報價模式隨之誕生，大大提高了產權交易平臺組織競價的技術含量，提高了項目的競價率和增值率。

第二步是基于互聯網的網絡競價方式。2009年初，隨著互聯網技術的成熟完善以及電子商務的普及，北交所在奧運資產處置中首開產權市場使用互聯網競價工具的先河，利用網絡競價方式成功處置了90個奧運缶，開創了產權市場并行競價場次最多（相當于同時開啟90場競價活動）、競價時間最長（26小時）、參與人數最多（500多人同時競價）、參與地域最廣（全國29個省市的競買人）、平均溢價率最高（90個缶平均溢價28倍）等多項紀錄。互聯網競價首次在產權市場使用便體現出巨大的優勢。

更為重要的是，互聯網競價打破了產權交易空間上的限制，意向受讓方在任何可以登錄網絡的地方都可以參與競價，既免去了到交易所競價的舟車勞頓之苦，也讓意向受讓方的最高決策人更容易直接參與競價，增加了競價深度，同時因為意向受讓方不必到交易所，徹底斬斷了圍標串標的機會，有利于吸引更多投資人參與競價并最大限度地發現價格。

動態報價：開創產權市場全時空、全流程競價的新局面

如果說互聯網競價打破了以往產權交易方式對空間的限制，那么動態報價的誕生則進一步打破了時間界限，使得產權交易市場具有了全時空、全流程的競價方式，并由此引發了產權市場交易制度、交易流程和工作方式的重大變革。

2009年以后，隨著北交所業務的不斷拓展，尤其是行政實物、二手車等業務的常態化，互聯網競價的局限性也逐步顯現，比如互聯網競價仍是按場次、在指定的時間段內集中組織交易活動，而上述資產的特點是品種多、價值偏低，往往需要湊齊一定數量的項目才能組織競價，這需要耗費大量的人力和時間成本，也造成業務人員工作節奏上的無規律。

為使行政事業等各類物權類資產處置更加高效與便捷，北交所在全國率先創造、開發出了動態報價的競價模式，并在2009年12月金馬甲公司成立以后，以金馬甲平臺為載體，力圖發揮金馬甲平臺作為行業統一的網絡產權交易平臺的優勢，將北交所的大量項目植入其中開展動態報價業務。從目前來看，不僅取得了很好的交易效果，也從多個方面體現了這種競價模式的優越性：

動態報價打破了競價活動“離散化”、“場次式”概念，建立集約化“大盤”式實時交易的模式。通過計算機系統和互聯網絡，動態報價構造起集中化的權益標的展示和分布式參與競價的實時交易環境，系統7x24小時不間斷運行，每個標的物在大廳中一經掛牌，即允許競買人交納保證金、獲取報價賬戶、從互聯網上參與報價，從而使得交易過程更具備實時價格特征。同時，由于在一個大廳中允許合規標的隨時掛出，且多個標的可同時接受報價，多個買家在約定的報價期內可以進行競價，這就在交易屏幕上呈現出標的鱗次櫛比，價格變化此起彼伏的狀態，一個“永不落幕的拍賣會”，一個中國產權市場的“大盤”就此誕生。

動態報價降低了交易組織成本，均衡了日常工作量，提高了處置效率。由于動態報價剔出了“競價活動”的概念，去掉了現場拍賣環節，去掉了互聯網交易中必須針對每個項目的競價組織，同時這種競價模式安排，標的物不需要集中到統一的地方，物品的清點、運輸工作大大減少，從而大大降低了組織成本，圍標串標等行為更是無從談起。此外，對于小標的資產，交易機構往往是等到攢足一定數量的同類資產后再行組織拍賣或競價活動，導致單個資產處置的周期過長，交易機構往往陷入閑的時候無事可做，忙的時候暈頭轉向的局面，而通過動態報價則可以實現成熟一個交易一個，邊際成本接近為零，且標的處置及時，避免了閑置時間過長所帶來的標的物價值損耗。

動態報價提高了產權交易的運行質量，便于集中監管和審計，確保交易更公平公正和合法合規。由于動態報價是高度集成的信息化交易工具，從標的物掛出到競買人報名，再到競買人報價競價，直至最后成交，可實現全流程的實時監控、查詢以及交易數據的同步備份，在此基礎上，還可以構建第四方審計機制，確保交易過程的公平公正和交易方式的合法合規。

構筑了濃厚的市場氛圍，有利于做市商集聚。動態報價方式的集約化“大盤”式交易特征，利于同類標的物聚集成市；同時，根據動態報價的交易規則，繳納一定的保證金后，投資人可任意參與相關標的的競買，改變了傳統競價方式及互聯網競價“一事一議”的模式，這都有利于促成做市商的積聚和機制的形成。北交所的行政實物動態報價大廳和二手車動態報價大廳，目前就已形成了以廢舊物資收購商和二手車銷售渠道商為主要買家的格局，極大地提高了這兩類資產的處置效率。

應當說，動態報價帶給北交所交易方式的變化是革命性的，是北交所多年來競價方式創新的集成和升華，改變了產權交易傳統的操作方法，改變了交易平臺長期以來的工作方式，同時也為北交所未來的市場創新奠定了基礎。

動態報價：推動中國產權市場地位全面提升的重要契機

北交所是動態報價方式的創立者，也是堅定的踐行者和探索者。2009年底至今年7月，北交所依托金馬甲平臺運用動態報價方式處置行政事業和機動資產車2218宗，成交額4870.43萬元，增值率為85.61%，其中行政事業單位資產增值率高達105.96%，高出未使用動態報價之前近50個百分點。

在運用動態報價方式處置實物資產取得階段性成功之后，北交所又將視野拓展至股權領域。2010年4月1日，北交所發布實施《企業國有產權動態報價實施辦法（試行）》；5月份，“大象創業投資有限公司13.33%股權”和“北京蘭格百子灣鋼材市場有限責任公司10%股權”兩個股權類項目率先試水動態報價系統，其中后者已實現成功交易。

按照北交所的預期，隨著產權市場內涵和外延的不斷深化和擴大，動態報價的應用和拓展帶給產權市場的不僅是提高增值率這么簡單，其對于中國產權市場的市場聚合、對于形成中國并購市場的“大盤”、對于做市商制度的形成均有重要的導向意義。

建立產權市場的做市商機制成為可能。 2009年11月，北交所首先應用金馬甲動態報價大廳處置行政實物資產，目前在這類資產的處置中已經形成了一定的做市商氛圍，隨著國有股權交易動態報價形成規模并逐漸常態化，一個以會員代理制為基礎，做市商為補充的新的資本市場板塊也有可能誕生，最終形成中國產權市場成熟、規范的做市商機制。

動態報價可能促進產權市場“大盤”的出現。由于動態報價構建了資產和權益項目常態化實時交易的運作機制。各類資產和權益項目集聚于動態報價系統并在交易屏幕上實時顯示，就如同證券市場的“大盤”，實現項目隨時上線，價格實時“滾動”，對項目的物理屬性和行業進行區分之后，各板塊的交易數據將體現出整個產權市場的熱點和走勢。另外，通過對各項交易數據的充分深入挖掘，整理、分析和再利用，將會形成具有宏觀和微觀指導意義的要素市場指標與指數體系，為相關使用方和政府提供決策依據，從而把產權市場打造成為中國經濟另一張“晴雨表”。

動態報價的運用將有利于產權大市場的建設。產權市場首先應當是一個開放的市場，按照科斯新制度經濟學的理論，市場是方便交換存在的制度，它們的存在就是為了減少開展交易活動的成本，而市場范圍的無限大勢必降低邊際成本，交易成本也就隨之降低。但由于體制原因，目前全國產權交易機構林立，大部分機構規模小，輻射能力弱，交易規范、組織能力、技術支持、監管措施等缺乏一致性和開放性，導致權益要素的跨區域流動配置受阻，影響了產權市場快速健康發展。而動態報價可以促使各機構在使用統一的交易服務平臺的同時，遵循統一的交易規范和交易方式，接受統一的監管和審計，從而最大限度地發揮產權市場的資源優化配置功能。

作為中國產權市場最具規模的產權交易平臺之一，北交所一直以推動和引領行業發展為使命，力圖團結業內各交易平臺共同推動中國產權市場的大發展。如今，站在新的時代起點上，北交所在本所的“十二五”規劃中提出了“集團化運營、金融化推進、信息化提升、國際化布局”的四大著力方向，未來，北交所將更加注重信息化在提升產權市場功能、提高資源配置能力方面的作用，使用好、發展好動態報價這一凝聚了中國產權人多年來創新心血的報價方式，將打造中國產權市場成為中國新型資本市場的宏偉事業不斷推向前進。

（作者為北京產權交易所總裁）