“交易所經濟”的時代
——論交易所的五個特征

■ 丁化美 柴嬌梅 張也西

（天津金融資產交易所，天津 300201 ）

“交易所經濟”的時代
——論交易所的五個特征

■ 丁化美 柴嬌梅 張也西

（天津金融資產交易所，天津 300201 ）

全國各地各種交易所此起彼伏的建設與已經顯現的繁榮讓我們感受到了“交易所經濟”時代的來臨。交易所的“繁榮”讓我們從更多的視角和層面認識、了解并走近交易所，感受交易所給我們帶來的驚喜與恐懼，便利與風險，“繁榮”與“混沌”。“交易所經濟”時代的來臨必然有它的因緣、動力，和它存在的合理性。揭開交易所神秘的面紗，去偽存真，正本清源，對我們客觀、科學、全面地認識“交易所經濟”內在本質特征，對我們充分應用好交易所繁榮經濟的功能，對我們全面規范引導交易所的發展具有重要的意義。

從一般性和內在客觀規律比較分析，交易所具有五個方面的特征：

交易所是市場發育的結果和發達的標志

交易所是什么？簡言之，就是交易的場所，是市場的一種高級形式。目前世界上最著名的交易所都是從最簡單的、自發的市場發展起來的。比如，倫敦證券交易所的前身為17世紀末倫敦交易街的露天市場，是當時買賣政府債券的“皇家交易所”。1760年，倫敦150名股票交易商自發組成一個俱樂部以買賣股票。1773年露天市場交易遷入司威丁街的室內進行，并正式更名為“倫敦證券交易所”。1792年5月17日，24名經紀人在紐約華爾街和威廉街的西北角的咖啡館門前的梧桐樹下簽訂了“梧桐樹協定”，這就是紐約交易所的前身。1848年，82位經營糧食的商人為了規避糧價波動的風險，簽訂了具有歷史意義的遠期定價合約，后來又發起組織了芝加哥期貨交易所。在200多年的發展過程中，倫敦證券交易所、紐約證券交易所、芝加哥期貨交易所都已經成為全世界最具代表性的交易所，也是世界上規模最大、組織最健全、設備最完善、管理最嚴密、對世界經濟有著重大影響的交易所代表。天津金融資產交易所致力于建設全國性、專業性金融資產交易機構就是交易所建設與發展的一個方向和趨勢。

交易所發展的歷史告訴我們，交易所是市場發育到一定階段的結果，也是市場發達的標志。

交易所更強調規則在交易過程中的作用

交易所可以通過統一的“規則”來約束交易行為，從而通過規則統一市場，擴大市場邊界，讓交易在更為廣泛地范圍內進行，使之更具有公信力。交易所與一般市場的區別在于更為重視規則的作用與應用。世界上各大交易所從一開始就為市場的參與方制定了詳細的規則，用于約束信息披露、交易、結算、會員管理、風險控制等行為。例如，紐約證券交易所的上市規則對上市企業的公司治理結構、公眾持股情況、凈利潤、現金流等進行了嚴格的規定；位居世界第二的東京證券交易所最基本交易規則是市場集中交易原則和現貨買賣的原則，把盡可能多的有價證券買賣集中于證券交易所交易(部分債券例外)，旨在達到形成公正價格，且只進行現貨交易，不準進行期貨交易。各大交易所的規則都在發展過程中不斷修正和完善，彌補自身存在的漏洞，使規則更具有公正性，能夠為市場參與者創造更好的交易環境。天津金融資產交易所獨立研發并公布的公司制的交易所規則體系，也是為了順應市場縱深發展的要求，更加體現市場參與方的要求，最大限度反映參與方共同的意志，把獨立與公開作為交易所公信力建設的最高的、也是最終的標準。

重視規則在交易過程中的作用說明市場更趨成熟。成熟的市場對交易所的規則制定能力提出了更高的要求。

現代科學技術的應用與推動作用

交易所經濟時代的一個重要特征就是電子與信息技術在交易中的應用。

隨著電子信息技術的廣泛運用，虛擬環境下的電子化交易成為了交易所的主流，信息成為人類經濟生活中不可或缺的生產要素。由于采用電子化交易系統，交易所的管理和運作成本大大降低，同時積累和掌握的信息量大大增加，交易所的效率也隨之大幅提升，有效增加了市場的公開性、流動性與有效性，促進了經濟的繁榮。美國納斯達克（NASDAQ）股票市場是世界上首家電子化的股票市場，全面應用先進的計算機和電訊技術，在市場技術方面采用高效的ECNs系統（Electronic Communication Networks，電子交易系統），全世界共安裝了50萬臺計算機終端，向世界各個角落的交易商、基金經理和經紀人傳送5000多種證券的全面報價和最新交易信息。在交易速度上，電子交易平臺的快速發展更是創造出了一個又一個神話。倫敦證券交易所2010年創下了126微秒（1微秒=百萬分之一秒）的世界最快交易所速度，今年，交易所將推出全球最快系統Reach，交易速度可達到90微秒。可見，交易所的核心競爭力將越來越體現在高端信息技術的比拼。

天津金融資產交易所投入巨額資金持續研發和應用最新的電子和信息技術，建設了全國范圍內的專線專網。

交易所突破了交易的地域限制

隨著經濟全球化的發展，資源和資金的跨地域流動越來越迅速，信息技術的進步有力推動了信息量的全球化聚集，交易所作為信息和資源的聚集地，進一步促進了資源和資金的無限跨地域流動。從上世紀末開始，各大交易所為了爭奪全球性資源拉開了轟轟烈烈的并購大幕。1998年，德國期貨交易所和瑞士期貨交易所合并成立了歐洲期貨交易所；2002年，巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾、里斯本證券交易所和倫敦國際金融期貨交易所共同組建了泛歐交易所；2007年，紐約證券交易所收購了泛歐證券交易所，納斯達克也將瑞典交易所運營商OMX公司納入麾下；2011年初始，全球交易所再次掀起并購熱潮，先是倫敦收購多倫多TMX集團及德意志相中紐約泛歐，隨后新加坡與澳洲，倫敦與加拿大，納斯達克和芝加哥等等交易所競相尋找合并伙伴，讓人驚嘆的巨型交易所合并屢見不鮮。全球交易所的合并浪潮必然會進一步促進全球性的資源共享，完全打破地域界限，使市場在可想象的空間無限拓展。天津金融資產交易所就是應用現代電子信息技術和專用網絡把全國各個分市場和專業性市場統一為一個市場，參與者達數萬個機構之眾，在短時間內成為金融資產類別和數量最集中的市場，大家在一個市場上按照統一游戲規則進行游戲。

大市場才能有大效應。國際性的交易所并購浪潮預示著國內交易所整合時代的來臨。區域性市場必然向全國性市場發展，功能同質化的交易所必然進行合并。

促使商品流通的效率更高，成本更低

交易所作為信息的聚集地，極大地促進了資源的快速流轉，并使流轉的成本更低，有效地提高了整個社會的資源分配效率。據統計，倫敦證券交易所擁有3000多家上市公司和335個會員公司，實時金融數據遍及全球10多萬個顯示屏，2009年全年的股票交易量達2.2億股，交易額為1.73萬億英鎊。紐約證券交易所有2700多家來自世界各國的上市公司，市值超過20萬億美元，每天平均股票成交額為14億美元。德交所則更重視金融市場信息的收集、規范、處理和傳播，其子公司斯托克公司為全歐洲資本市場計算指數，通過指數業務，德交所為客戶提供近3000種全球性指數，如全球的DAX指數，目前被用作3萬多個金融產品的標的物。交易所通過其強大的信息擁有量和先進的電子交易平臺，有效提高了資源流通的效率，降低了交易成本，依靠更為獨立、公開的市場挖掘商品價值。

從交易所以上五個特征來看，交易所經濟是社會經濟發展到一定階段的必然產物，交易所建設實質上是一種市場建設，一種商品流通渠道建設，是經濟領域中一項重要的基礎工程，一個重要的公共設施建設。

（第一作者為天津金融資產交易所總經理）