經(jīng)濟牛,緣何股市熊?

經(jīng)典的教科書上都有如此論述：股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表。對此，證監(jiān)會主席尚福林也曾在2007年11月的第十七屆黨代會上信誓旦旦表示，中國的股市正呈現(xiàn)經(jīng)濟“晴雨表”的作用。話音剛落，中國股市從6000多點一路下滑，到2008年10月只有1600多點，而2007年和2008年的經(jīng)濟增長卻分別達到了11.4％和9.6％。從此再也沒有人敢說股市是中國經(jīng)濟的睛雨表。

2010年經(jīng)濟數(shù)據(jù)和股市數(shù)據(jù)又再一次證明它們的相悖。2010年中國經(jīng)濟增長達到10.3％，為近三年的最高值，形勢可謂一片大好。中國在2010年之所以能夠達到如此高的經(jīng)濟增長，主要歸功兩個重要因素：一個是潛力巨大的內(nèi)需市場；另一個是有效率的金融體系，有張力的信貸市場。

金融危機爆發(fā)之后，政府通過實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，不斷擴大國內(nèi)需求，并加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建，提高了城鄉(xiāng)居民特別是低收入群體的收入水平，促進了經(jīng)濟平穩(wěn)較快的增長。最終，中國經(jīng)濟在全球范圍內(nèi)率先復(fù)蘇，而且率先進入了一個正常增長的軌道。

與高漲的經(jīng)濟相對應(yīng)的是中國低迷的股市。2010年，上證指數(shù)下跌14.31％，跌幅在全球股票市場中排名第三。而在金融危機中受到重挫的美國資本市場，其道瓊斯指數(shù)則創(chuàng)出了金融危機以來的新高，就連債務(wù)危機四伏的歐洲股市也在2010年交出了漂亮的答卷，而同為大中華區(qū)的臺灣股指也在年底沖到了8990點，離歷史最高點僅差10％。中國股市的表現(xiàn)在過去的一年又與中國的經(jīng)濟形成了強烈的反差。于是，很多人都在憤憤不平地質(zhì)問，為什么中國股市就不能去分享經(jīng)濟發(fā)展所帶來的盛宴?為什么股市總是在關(guān)鍵時刻被拋棄?事實上，中國股市在2010年如此低迷有其必然的原因。

首先是中國股市的制度缺陷。對于任何國家來說，其資本市場的基本功能應(yīng)該是投資和融資并舉。資本市場如果不具有投資功能，廣大投資者就不會參與到這個市場，其融資功能也就無從談起。而中國的資本市場卻一味強調(diào)融資功能，忽視了股市的投資功能。最終，股市也就變成了一個大賭場，成了上市公司的提款機。2010年，新股發(fā)行開始提速，中小板、創(chuàng)業(yè)板的新股是排隊發(fā)行，大盤股更是蠢蠢欲動；同時，各路融資隊伍也是紛紛挺進，先是幾大銀行實施了巨額再融資計劃，接著是大批上市公司爭相模仿；更有甚者，在“大小非”、“大小限”和高管減持的背景下，股市成為某些人一夜暴富的工具。無節(jié)度的融資和抽血最終改變了股市的供求結(jié)構(gòu)，摧毀了投資者的信心。因此，中國股市成為全球表現(xiàn)最差的股市之一，也正體現(xiàn)了投資者對股市肆無忌憚圈錢的不滿。

其次是政策的無奈選擇。為了應(yīng)對金融危機，政府在2008年、2009年都采取了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。雖然上述政策有效地保證了經(jīng)濟的增長，卻也使流動性從2009年的缺乏轉(zhuǎn)變?yōu)?010年的泛濫，推高了房地產(chǎn)價格，為通貨膨脹埋下了隱患。同時，由于經(jīng)濟增長主要是依靠財政政策推動，使財政政策缺乏調(diào)節(jié)的功能，從而造成中國宏觀經(jīng)濟政策功能單一。宏觀政策本來有兩個輪子，現(xiàn)在有一個輪子基本上不起作用，主要是靠貨幣政策這個獨輪。因此，我們就看到在2010年，為了調(diào)控房地產(chǎn)和降低通貨膨脹，加息和提高準備金率政策就不斷上演。事實上，在人民幣不斷升值，熱錢不斷融入的情況下，加息并不能有效控制流動性，提高存款準備金政策就成為政府的最優(yōu)選擇，最終金融行業(yè)成為政府政策的犧牲品。

最后是股民的政治抉擇。2010年被溫總理稱為是“最復(fù)雜”的一年，政府把調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)作為政治目標來執(zhí)行，并且調(diào)控的力度沒有一點調(diào)和的余地，號稱史上最嚴厲的一年。在嚴厲的市場調(diào)控下，股民又一次表明了立場，并與政府保持了一致。2010年4月中旬，伴隨著房地產(chǎn)調(diào)控的不斷升級，中國股市開始了近3個月的調(diào)整，雖然后來由于歐洲債券危機的蔓延。全球熱錢流向中國股市促使了股市的反彈，但隨著11月對通貨膨脹和房地產(chǎn)行業(yè)的進一步調(diào)控，股市完全迷失了市場方向。惟有政策成為股民唯一選擇。因此，中國股市的最終表現(xiàn)可想而知。

從長期來看。股市得以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)是經(jīng)濟增長。如果沒有經(jīng)濟增長和公司盈利的支持，股市雖然能逞匹夫之勇，卻無法擁有一世之威。但既然如此，為什么會頻頻出現(xiàn)“經(jīng)股背離”的現(xiàn)象呢?從經(jīng)濟學角度而言，所有的一切都具有合理性。

其一是經(jīng)濟的理性可控和股市的感性沖動。經(jīng)濟增長具有一定的理性和可控性。通過財政政策和貨幣政策，政府一般能夠有效地促進經(jīng)濟發(fā)展。同時，國民經(jīng)濟猶如龐然大物，任何單一投資者都很難去直接影響經(jīng)濟發(fā)展的步伐。而股市則更多是呈現(xiàn)出感性和沖動的一面。股市受宏觀經(jīng)濟、行業(yè)背景、企業(yè)經(jīng)營，乃至分析員的評論、市場傳言和投資者心理等多種因素影響，并且很多因素無法量化，這就使市場的變化不具備預(yù)測性，隨時都可能劇烈震蕩。而當投資者認可某種誤導性的趨勢后，羊群效應(yīng)會更加助推整個市場，市場泡沫大量聚集。

其二是上市公司的利潤預(yù)期。股市通過上市公司利潤來反映經(jīng)濟的運行狀況。而公司的盈利并不一定與經(jīng)濟周期、行業(yè)周期等重疊在一起，就造成了公司盈利與經(jīng)濟增長之間的偏差，因此股市就不能夠完全反映經(jīng)濟發(fā)展。在短期內(nèi)，政策導向、投機心態(tài)等因素能促使股市的劇烈波動，但長期而言，股市必然會按照經(jīng)濟發(fā)展的基本路徑前行。

其三是投資者的心理。投資者在牛市中總會把經(jīng)濟數(shù)據(jù)拋于腦后，對投資風險更是置之不理，人們總在為股市泡沫尋找最為合理的理由，而一旦市場走入熊市，人們便會埋怨股市的不公。殊不知，頂峰時的股市只不過是泡沫期的錯覺，暴跌后的凋零才是返璞歸真的開始。

說到最后，股市究竟是不是經(jīng)濟的晴雨表呢?其實答案很簡單：是，也不是。從理論上講是，而在現(xiàn)實中又不是：從長期來講是，而短期則不是。借用統(tǒng)計學中的術(shù)語，經(jīng)濟增長是股市上漲的必要條件，而不是充分條件。