會計信息與資本市場證券價值關(guān)系研究

[摘要]：本文研究了會計信息與資本市場證券價值關(guān)系，在確定性情況下和完備、完美市場中會計信息對證券價值投資決策沒有關(guān)系，在不確定性情況下，通過對會計信息的研究可以提高對證券價值判斷的準確度。

[關(guān)鍵字]：會計信息 證券價值 不確定性

一、引言

資本市場是會計信息的使用者主要是投資者與債權(quán)人，會計信息的好壞直接影響到他們

的決策。1929~1933年，由于包括會計制度在內(nèi)的證券市場的不健全，從而導(dǎo)致美國嚴重的經(jīng)濟危機，使美國經(jīng)濟處于長達數(shù)年的大蕭條。因此如何測定一定期間的真實收益成了學(xué)者討論的一個問題。權(quán)責(zé)發(fā)生制能保證會計收益的真實性嗎？一定期間的真實收益是看不見、摸不著的，他只存在與理論中。由于不知道真實收益，也就無法評價一種會計方法所核算出的會計收益是否真實。所以真實會計收益問題不可能從理論上通過演繹推理解決。由于真實收益的不確定性，因此我們需要分析證券市場的會計信息，做出相對合理的投資判斷。

二、確定性情況下會計信息與企業(yè)價值的關(guān)系

在確定性條件下，未來現(xiàn)金流和收益可以以確定的折現(xiàn)率確定。由于證券價

格是其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。所以證券價格可以由下式確定：■

在有效的資本市場上，所有投資者所掌握的信息都一樣的，從而以接近證券的真實價格進行交易，任何人都不會獲得超額收益。在此情況下，投資者不需要研究會計信息幫助投資決策。

三、不確定性的存在

所謂不確定性是指投資者對未來的狀況沒有100%的把握。1959年，Debreu 《The Theory of Value》利用期望效用函數(shù)對不確定的期貨、證券等價值測定問題進行了研究。此后，許多研究者把經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)的確定性理論放置在不確定情況下研究。要理解Debreu的理論必須先理解以下幾個概念。

完備市場，是指沒有摩擦的市場：（1）不存在稅收和交易費用；（2）證券可以無限分解并交易；（3）賣空沒有任何限制。

完全市場，設(shè)市場中有J種商品，對第j（j=1，2，…，J）種商品的投資有S種情況，在第s（s=1，2，…，S）種情況下所獲報酬為?琢js，則對所有商品投資的報酬矩陣為：

■

假定對第j種商品的投資額為Zj，則在第s種情況下的期望報酬為：■，令■，即期望報酬向量：■。如果秩■=S，則稱該市場是完全市場。在完全市場中，雖然存在不確定性，但投資者可以對這種不確定性進行預(yù)測。所以在完全市場中，不存在套利活動，投資者也沒有獲取和研究會計信息的動力。

四、不確定性情況下會計信息與企業(yè)價值的關(guān)系

在不確定性情況下，未來的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率都是不確定性的。因此，證券價格的公式為：

■

因此在不確定條件下，不同投資者對未來現(xiàn)金流的期望不一樣，而且對風(fēng)險偏好也不同，對證券價格的估計也不同，因此投資者對證券價格的評估和現(xiàn)行市價并不一致。如果市場是非完備非完全市場，則證券價格并不表現(xiàn)其真實價值，這時，就需要研究會計信息為證券價值評估提供補充信息。

為什么不同證券價格不一致呢？Beaver（1989）認為，如股票價值的差異是由“未來股利支付能力”決定的。所以，股利現(xiàn)值模型一度成為股東評估企業(yè)價值的公認理論基礎(chǔ)。

但未來股利支付能力無法觀察，所以需要會計信息幫助投資者預(yù)測未來的股利支付能力。由于股利是對利潤的分配，所以，財務(wù)理論把企業(yè)的盈利能力作為股利支付能力的預(yù)測基礎(chǔ)。因此，對股利支付能力的預(yù)測可以推斷企業(yè)的盈利能力，這其中就需要會計信息。通過會計信息可以推測股票的價值。

但是，投資者對于會計信息的使用并沒有完全的把握，不同的投資者利用會計信息的程度和方法存在一定的差異，所以不同投資者根據(jù)會計信息得到的證券價值也不一樣。在實證中，如果實證檢驗的結(jié)果證實會計信息影響投資者決策，那么可以認為會計信息能夠提高對證券價值的判斷的準確度，會計信息是有用的。

參考文獻：

[1] BEAVER，W.，1989，F(xiàn)inancial Reporting: An Accounting Revolution[M].

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