貨幣政策 財政政策 經濟增長對股票價格影響的實證分析

一、分析目的

隨著我國經濟的發展和資本市場的日益繁榮，股票市場正在成為越來越多人關注的焦點。股票市場是否就是經濟發展的“晴雨表”，經濟增長和股票市場的發展到底存在著多大的聯系。作為宏觀調控的重要手段貨幣政策和財政政策又在多大程度上影響的股市的走勢。

二、變量選擇

1.經濟增長

GDP是衡量經濟增長最重要的指標。因此本文選取GDP作為經濟增長的指標，列入模型的解釋變量。

2.貨幣政策

貨幣政策是指中央銀行為影響經濟活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調控利率的各項措施。貨幣政策的工具多種多樣，有準備金率，公開市場業務，和再貼現率。但這些變量最終影響的都是貨幣供應量。

3.財政政策

財政政策是指國家根據一定時期政治、經濟、社會發展的任務而規定的財政工作的指導原則，通過財政支出與稅收政策來調節總需求。但無論是財政支出還是稅收的變化都會通過財政盈余或赤字表現出來。因此本文采用財政赤字或盈余（赤字為負）來作為財政政策的指標。

4.股票價格

為了反映股票市場價格的總體走勢，本文采用了股票價格指數——上證綜合指數作為股價綜合變化的反映。為了簡化模型，我們以年為時間指標，年內每日收盤價的算術平均值，作為被解釋變量。

三、模型設定及估計

由于貨幣政策和財政政策有滯后的效應。因此我們將廣義的貨幣供應量M2和財政赤字（或盈余）滯后一期的數值也作為模型的解釋變量。本文將模型設定如下：

Yt=β(0)+β(1)X1+β(2)X2+β(3)X3+β(4)X1(-1)+β(5)X2(-1)+Ui

其中：Yt為股票指數的年平均值（日收盤價的算術平均）

β（i），i=0，1，2，3，4，5為參數

X1，X2，X3分別為貨幣供應量M2，財政赤字或盈余和GDP

X1(-1)，X2(-1)分別為滯后一期的貨幣供應量和滯后一期的財政赤字或盈余。

本文模型估計采用1993~2009年的時間序列，共17個樣本數據。

首先我們用OLS（普通最小二乘法）對模型進行估計。通過EVIEWS得出估計結果，可決系數（0.716266）不高，且t檢驗值也很低，模型對樣本數據的擬合并不理想。所以我們將貨幣政策和財政政策的時滯延長一年，并將Y滯后一期的數值作為解釋變量列入模型進行估計，得到的主要統計結果如下：

C=435.8334，X1=0.005233，X2=0.569609，X3=-0.007289，X1(-1)=-0.022847，X2(-1)= -0.855962，

Y(-1)= 1.049961， X1(-2)= 0.030534， X2(-2)= 0.865325，相應的T值

T(C=)0.231173，T(X1)=0.197566，T(X2)=3.371208，T(X3)=-0.115197，T(X1(-1))=-0.472615，

T(X2(-1))=-3.113675，T(Y(-1))=3.125657，T(X1(-2))=0.852018， T(X2(-2))=4.136750

經過修改以后模型的可決系數R2=0.9428，R2ˉ=0.8667，說明模型對樣本數據擬合的較好。F統計量=12.369>Fａ(8，6).這說明在顯著性水平為0.05的情況下，解釋變量整體上對被解釋變量有顯著影響。且解釋變量X2，X3 ，Y和其滯后一期和二期變量的t統計量顯著。說明這些解釋變量分別對被解釋變量有顯著的影響。從統計結果可以看出。作為解釋變量的貨幣供應量M2的t檢驗不顯著。

從上可以看出，經過剔除x1以后，可決系數，F統計量，t統計量都有比較大的提高。同時對解釋變量的自相關性和模型的異方差進行了檢驗，均不存在自相關和異方差問題。

因此本文模型最終確定為：

Y=-188.16+0.573X2-0.979X2(-1)+0.897X2(-2)+0.007X3+1.13Y(-1)

四、結論及經濟意義解釋

經過以上的分析我們可以得到以下的結論:

1.貨幣供應量與股價的相關性不大。

貨幣供應量M2對股票指數的影響并不顯著。所以我們把它從解釋變量中剔除，這與實際的經驗是相吻合的，因為根據央行對數據的監測，證實了貨幣供應量與股票價格不具有相關性。

2.財政政策對股指影響具有滯后效應但相關關系的方向不定。

財政赤字與股價的相關性并不單一，本年的財政赤字與股票指數呈正相關關系，而上一年的財政赤字和股票指數又呈負的相關，但可以看出的是財政政策對股市的滯后影響是明顯的。

3.GDP對股價具有影響，但影響系數較小。

從模型中可以看出，GDP對股指影響的系數并不大，這說明我國股市是我國經濟發展“晴雨表”的功能并不顯著。股票市場具有較大的自我發展的獨立性。

4.股指的歷史走勢對當前股指的變化具有影響。

我們將滯后一期的股指作為解釋變量列入模型發現，上一年的股指對當前股指有顯著的影響。這說明歷史走勢對市場預期的形成有明顯的影響。

綜上所述，可以看出我國的股票市場還是一個不完善的市場，經濟“晴雨表”的功能沒有得到很好的體現。同時財政政策和貨幣政策對股票市場的影響也存在的比較大的不確定性。因此要進一步的完善證券市場，健全證券市場的規則制度，加快證券市場的市場化進程，使證券市場更好地為我國經濟發展和繁榮服務。

參考文獻:

[1] 龐浩.計量經濟學.北京：科學出版社，2006.