避險資金扎堆大宗商品市場

政治和宏觀方面的沖擊有增無減，

但庫存水平低及供應形勢緊張可能會刺激未來幾個月大宗商品行情持續(xù)火爆。

各方多把中東及北非地區(qū)（MENA，下同）發(fā)生戲劇性社會和政治沖突,歸因為物價飛漲和國內機會十分有限。但考慮到世界是一個互相關聯(lián)的整體，MENA危機的根本原因可能不僅僅關乎國內政治。

MENA出現(xiàn)破壞性的成本上升，部分可歸咎于全球流動性及貨幣供應量的增長，原因主要是美國實行量化寬松政策和中國自2009年以來的貸款增長。MENA食品價格飆升與全球極端氣候造成的食品短缺也不乏關系。而隨著越來越多的玉米用于生產乙醇而非國內和國際食品消費，食品庫存水平普遍下降。

恐慌情緒推高油價

以往，充沛的備用庫存緩解了供應沖擊及快速變化，但近年來備用庫存逐步減少，使本已緊張的供應體系壓力倍增，這可能導致價格波動加劇及飆漲。不確定性的長期存在，將刺激市場恐慌性競相購買石油。

MENA沖突造成的直接影響是油價迅速攀升，這既是由于利比亞石油供應的中斷，也受恐慌情緒的刺激。市場擔心未來數(shù)月內政治動蕩將在整個中東蔓延，最終波及歐佩克石油（OPEC）生產及世界供應的支柱沙特。因此，預計石油供應的動蕩不穩(wěn)及價格漲勢將持續(xù)一段時間。

關鍵問題是，油價上漲和社會沖突將在何時打壓信心和經(jīng)濟增長，最終沖擊需求和物價。2008年7月油價曾創(chuàng)歷史新高，此后受金融危機影響，2008年10月油價突然狂瀉，幾近崩盤。現(xiàn)在看來，金融危機正是油價猛跌的不祥前兆。大家自然要問：這次MENA危機會否演變?yōu)樾碌摹按钨J危機”，并最終導致大宗商品價格暴跌？

油價上漲的確會最終“擠出”社會總體消費，如果油價上漲40%，達140美元/桶，那么亞洲石油消費占GDP的百分比或將從5%升至7%。油價高漲也會拖累經(jīng)濟增速。MENA爆發(fā)沖突前，我們曾預計2011年2季度將是中國補充庫存和增長的旺季，但目前的跡象則是2季度可能是清庫季，從而引發(fā)大宗商品價格回落。

各國反應不一

預計全球各地的反應將大相徑庭，但最終都會對大宗商品價格走勢產生重要影響。歐洲已發(fā)出擔憂通脹的訊號，有必要上調利率水平。而面對油價節(jié)節(jié)攀升，美國的泰然處之盡管有些奇怪，但也反映出“此輪通脹效應”成不了氣候。有跡象表明，美國甚至可能會通過某種形式延長量化寬松—如果油價上漲對增長的影響再次遏制經(jīng)濟擴張的話。

最后，根據(jù)以往經(jīng)驗，中國對任何未來危機的反應都以維持穩(wěn)定及經(jīng)濟增長為大前提。2008-09年，正是中國出臺的經(jīng)濟刺激措施，才讓本國乃至全球經(jīng)濟增速止跌回升。在其他國家，油價上漲可能會擠壓彈性消費并推高核心通脹率，其中印度面臨的風險最高，其他重要國家如日本、巴西和印尼也頗有隱憂。由于購買力的增加，能源充沛國家的日子相對好過些。預計這些國家的政策將側重政治和社會穩(wěn)定，同時可能進一步出臺政府主導的刺激措施，尤其是在住房和基礎設施領域，監(jiān)管層還有可能控制物價。

避險資金活躍

按照這些情境假設，我們認為大宗商品價格甚至可能繼續(xù)走高一段時間。在接下來變數(shù)橫生且市場起伏的日子里，和其他資產如股票等相比，避險資金在貴金屬、石油和廣義大宗商品市場的表現(xiàn)將更為活躍，而股票等資產的估值可能會大跌。

預計投資者將繼續(xù)增持石油和能源相關材料。早年的亞洲金融危機昭示了：雖然危機發(fā)生時工業(yè)生產可能受限，但電力和能源消費依舊“不可或缺”，而且總體來說增長相對強勁。如果油價飆升，印度和中國的主要對策則是增加煤炭用量。

綜上所述，政治和宏觀方面的沖擊有增無減，但庫存水平低及供應形勢緊張可能會刺激未來幾個月大宗商品價格大漲，不過同時也需密切注意價格出現(xiàn)大起大落以及始料未及的事件。

作者賀培德(Peter Hickson)系瑞銀集團董事總經(jīng)理、原材料全球策略師