通脹跨越巔峰

諸建芳

預計2011年上半年通脹還處于頂峰區域，CPI將上升4.4%左右，但下半年通脹將有所回落，CPI將回落至3.4%左右，2011年全年通脹為3.9%左右。預計PPI總體趨勢將回落，但是由于翹尾因素，在6-7月將可能有所回升。從通脹的走勢來看，2011年上半年通脹處于頂峰區域，目前正處于跨越通脹高峰的過程中。

食品價格指數將回落

影響食品價格變化的主要三大類商品分別為糧食、豬肉和蔬菜，預計這三類商品價格總體趨勢將會有所回落。首先，糧食價格漲幅將有所回落。從基本面來看，糧食價格已經上升到合理水平。2010年食品產量基本符合趨勢水平，而2010年糧食價格已經上升了11.8%，2011年1月糧食價格更上升了15.1%。在目前糧食產出缺口基本為零的情況下，未來糧食價格的漲幅應該有所回落。我們推斷，從政策的導向來看，2011年糧食價格上升10%比較合適。2011年糧食價格最低收購價上漲10%左右，這反映政府希望糧食的漲幅為10%左右。從國際傳導來看，食品價格還有上升壓力，但是，國際糧食價格對國內糧食價格的影響有限。

2011年春節后，豬肉價格維持高位，養殖戶補欄熱情高漲，仔豬價格從春節前18元/公斤左右上升到最近的23.77元/公斤，上漲了近6元/公斤，漲幅近30%。母豬的存欄已經明顯回升，在養殖戶加大補欄的情況下，豬肉價格難以保持比較長時期的高位，隨著供應的增加，未來豬肉價格將下跌。

從歷史來看，蔬菜價格上升周期最長不超過6個季度，自從2009年二季度開始上升以來，蔬菜價格經歷了一個較長的上升周期，未來將處于回落周期中，預計未來兩個季度蔬菜價格同比將有所下降。

輸入性通脹將導致非食品價格在2011上半年保持高位

輸入性通脹的風險在上升。全球大宗商品價格持續上升，這將導致國內原材料價格上升，從而推動非食品價格上升。首先，2011年全球經濟復蘇力度比較強勁。世界各國寬松的貨幣政策退出相對滯后，大宗商品價格還存在一定的上升壓力，這都加大了輸入性通脹。其次，中東政治動蕩對輸入性通脹有一定影響。中東政治局勢惡化，這已經導致石油價格上升，在一定程度上會推動國內成本上升，從而導致輸入性通脹有所加強。如果中東動蕩導致石油價格上升至2008年的147美元/桶，而國家不采取價格管制措施，那么，這將導致CPI上升1個百分點左右。如果中東政治局勢保持平穩，那么，石油價格會保持相對穩定，國內通脹所受到的壓力相對減少。

非食品大幅上升的

可能性并不高

首先，2011年一季度經濟增長如果能夠得到控制，那么非食品價格環比漲幅將會降低。一季度以來，政府一方面加大了對地產的調控，另外加強了信貸控制，因此一季度后期經濟增速將受到一定的影響，這將對非食品價格上升產生一定的抑制。由于國內政策和經濟增長的強弱對PPI產生一定的影響，這會導致非食品價格的變化。2010年二季度開始的國內緊縮政策造成了PPI低于合理水平，而2010年四季度國內經濟增長強勁又拉動了國內PPI快速上升（盡管此時的輸入性通脹并不嚴重）。如果2011年一季度能夠避免經濟過熱，那么PPI的上漲幅度將不會太高，非食品大幅度上升的可能性也不大。其次，房地產調控將導致居住價格有所回落。從數據上來看，居住價格滯后于商品房銷售價格，商品房價格同比已經有所回落，其滯后影響將導致居住價格回落。第三，中東動蕩導致油價的上升可能只是短暫現象，不會持續維持高漲。縱觀歷次石油危機，第一次和第二次石油危機導致了石油供給形態發生了巨大變化（OPEC的出現），造成了油價持續處于高位；而海灣戰爭也出現油價高漲，但由于石油供給形態沒有發生明顯變化，油價很快下降。我們認為本次中東危機繼續大規模蔓延的可能性不大，因此，原油價格持續上升的可能性并不高。