經(jīng)濟(jì)降溫,通脹壓力仍在

宋宇 喬虹

國家統(tǒng)計局發(fā)布的2011年1-2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值同比增速從2010年12月的13.5%升至14.1%，略高于高盛預(yù)測的14%和市場平均預(yù)測的13.3%。累計固定資產(chǎn)投資同比增速為24.9%，低于高盛預(yù)測的27%和市場平均預(yù)測的23%。消費品名義零售總額同比增速從2010年12月的19.1%降至15.8%，低于高盛預(yù)測的19.1%和市場平均預(yù)測的19%，隱含的實際零售總額同比增速從2010年12月的14.4%降至10.9%。

2011年2月CPI同比增幅持平于4.9%，低于高盛預(yù)測的5.1%和市場平均預(yù)測的4.8%。季調(diào)后環(huán)比折年增幅從1月的5%降至4.2%，明顯低于2010年四季度8%的環(huán)比折年增幅。與此同時，PPI同比增幅從1月的6.6%升至7.2%，略高于高盛預(yù)測的7.1%和市場平均預(yù)測的7%，季調(diào)后環(huán)比折年增幅從1月的23.6%降至16.7%。

工業(yè)活動仍較強(qiáng)勁

高盛認(rèn)為，除了春節(jié)因素干擾之外，還有很多問題加大了最近數(shù)據(jù)的解讀難度：首先，工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑變動。就工業(yè)增加值而言，國家統(tǒng)計局過去的統(tǒng)計起報標(biāo)準(zhǔn)是年銷售收入500萬元以上的工業(yè)企業(yè)，而現(xiàn)在這一標(biāo)準(zhǔn)提高到2000萬元。按照新標(biāo)準(zhǔn)口徑測算的2010年工業(yè)增加值增幅較原數(shù)據(jù)持續(xù)偏高：全年平均高出0.7個百分點，年底時高出0.5個百分點。對于固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，國家統(tǒng)計局的起報標(biāo)準(zhǔn)從50萬元提高到500萬元。這兩個序列數(shù)據(jù)增幅的差異不穩(wěn)定，也就是說按新標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計的增長數(shù)據(jù)在某些月份偏高而另外月份偏低。

其次，受節(jié)能減排相關(guān)限產(chǎn)措施影響，2010年四季度工業(yè)增加值數(shù)據(jù)可能存在一定程度的低報，使得往常比較可靠的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)（尤其是發(fā)電量數(shù)據(jù)）出現(xiàn)低報真實增長的情況。由于2011年相關(guān)政策力度減弱，工業(yè)增加值和發(fā)電量數(shù)據(jù)可能變得更加可靠，但環(huán)比增幅將受到干擾。在所有因素的影響下，高盛預(yù)計以工業(yè)增加值衡量的實體經(jīng)濟(jì)環(huán)比增幅在2010年四季度20%的高位向16%左右的趨勢水平回落，但仍維持在17-18%的較高水平。

消費增長可能放緩

高盛認(rèn)為，限購令和稅收優(yōu)惠取消導(dǎo)致的汽車銷售放緩是零售額增長顯著回落的重要原因。但由于缺乏全社會零售額明細(xì)數(shù)據(jù)，其影響難以量化。高盛認(rèn)為一些觀察人士將汽車銷售額從零售總額數(shù)據(jù)中剔除后發(fā)現(xiàn)零售額增長加速的做法可能具有誤導(dǎo)性，由于數(shù)據(jù)來源不同，因此沒有直接可比性，例如，汽車銷售并不都是通過統(tǒng)計局調(diào)查范圍內(nèi)的零售商進(jìn)行的。國家統(tǒng)計局有限額以上零售企業(yè)的分類銷售數(shù)據(jù)，包括汽車銷售數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)顯示銷售額增長普遍放緩，而汽車銷售增長的放緩只是一個主要推動力。不過高盛指出，近年來零售額數(shù)據(jù)表現(xiàn)異常，增速往往會在年初變動，并年內(nèi)剩余時間里基本保持在這一水平（2010年約為18%，2009年為15%，2008年為20-21%）。這一趨勢不是經(jīng)濟(jì)基本面變化的反映，尤其是從歲末年初的增長水平變化來看。因此，高盛對這一顯著疲軟的零售額數(shù)據(jù)暫持懷疑態(tài)度。

投資增長可能

沒有數(shù)據(jù)顯示的如此強(qiáng)勁

固定資產(chǎn)投資增長的反彈很難解讀，因為每年年初固定資產(chǎn)投資同比增幅通常都會回升，高盛認(rèn)為這不反映經(jīng)濟(jì)基本面的變化。保障房建設(shè)的加速傾向于支持固定資產(chǎn)投資（保障房投資包括在房地產(chǎn)投資中），但鑒于總體財政支出和信貸供應(yīng)受限，這是以犧牲其它投資為代價的。國內(nèi)總體需求（消費＋投資）增長回落而外需增長保持穩(wěn)健，導(dǎo)致總需求增長放緩。

通脹壓力

明顯下降但尚未完全消退

如果2011年2月CPI數(shù)據(jù)完全不受人為干擾，同比增幅可能會高于公布的4.9%。但真實增長趨勢無疑較之2010年四季度已經(jīng)明顯放緩。然而，當(dāng)前CPI和PPI分別在4%和17%左右的環(huán)比增幅表明通脹壓力仍不容忽視。隨著CPI基數(shù)下降，2010年3月和其后的幾個月CPI同比增幅仍可能有所升高。