打新還能賺錢嗎?

王濤

鐘敬棣

CFA，碩士，證券從業經歷3年。加拿大籍華人。1995年7月畢業于南開大學金融系，獲經濟學學士學位，2004年5月畢業于加拿大不列顛哥倫比亞大學，獲工商管理碩士學位。曾先后任職于廣東發展銀行珠海分行、深圳發展銀行珠海分行、嘉實基金管理有限公司等，從事外匯交易、信貸、債券研究及投資組合管理等工作。2008年5月加入建信基金管理公司，目前任建信穩定增利債券型證券投資基金和建信收益增強債券型證券投資基金的基金經理

“以前中簽難啊，中了就是賺錢；現在中簽就被套，中小板、主板都一樣，上一個破發一個。”新年伊始，銀河證券北京某營業部內一位投資者抱怨著。新股破發可謂年初A股市場的關鍵詞之一。

打新收益率冰火兩重天

僅僅3個月前，一位個人投資者將其所持有的債券進行抵押，用騰挪出來的資金打新，一旦網上中簽上市首日即賣出。忽略資金和時間成本，當時他的年化收益率少則百分之十幾，多則可能達到200%。

去年11月新一輪新股發行改革實施，彼時新股發行的高市盈率幾近頂峰。而從華銳風電開始，今年1月上市的半數新股集體破發。面對依然呈現震蕩格局的A股市場，去年的打新賺錢效應能否延續，“新股不敗”的神話在今年又是否將徹底改變，這些都成為投資者關心的話題。

市盈率過高引發破發潮

1月13日，華銳風電登陸上交所，以90元創下滬市有史以來的最高發行價紀錄，成為名副其實的“風電第一股”。然而，上市首日華銳風電以87元開盤、81.37元收盤，成為A股主板市場首日表現最差的新股。

華銳風電并不是個例。今年1月共有31只新股上市，其中16只上市首日破發，嚴重打擊了投資者申購新股的熱情。31只新股平均發行價為39.5元，上市首日平均收盤價為40.86元，平均上漲1.36%。除了1月7日首批上市的6只新股中多只大幅上漲推高了平均漲幅，其他25只新股上市首日平均下跌2.17%。

Wind數據顯示，今年上市的新股平均發行市盈率達到69.21倍。而去年共有347只新股發行，平均發行市盈率為59.33倍。其中創業板公司117家，平均發行市盈率71.08倍；中小板企業204家，平均發行市盈率54.96倍。即使破發，新股發行依舊高速，創業板和中小板股票依然是主體，共計募集資金734.27億元。如此高密度的新股發行表明，今年依舊是一個新股發行大年。年初一項調查顯示，6成受訪者表示已放棄打新，認為打新的風險比二級市場風險還要大。

暴利或難繼續

就在去年末，打新還出現了一波小高潮。11月，為了抑制創業板和中小板高發行價的“虛熱”，發行制度新一輪改革開始實施。但隨后新股發行市盈率并未降溫且有創新高之勢，二級市場的炒作也更勝一籌。最后兩個月，新股上市首日全部上漲，平均漲幅達42.79%，最高的如涪陵榨菜上市首日漲幅接近200%。

新股發行改革實施后，從涪陵榨菜到銀河電子的發行市盈率較新制度實施前略顯降低。之后隨著星河生物的發行，新股發行價格再度迅速升溫。當年12月17日上市的新研股份以150.82倍的發行市盈率創出新高，湯臣倍健則以115.29倍的市盈率定下110元的發行價，成為繼海普瑞后的第二高價。

兩輪新股發行改革后，二級市場的新股價格不降反升，成為A股市場上市盈率最貴的群體之一。很多新股的市盈率高過了同行業二級市場的其他股票，對新股的市場定價有偏離。”Wind數據統計，2009年下半年發行的新股上市20日后的平均漲幅約為44%，上市3個月后的漲幅是46%。去年末大盤呈震蕩走勢，在羊群效應下，新股成為少數的熱點，受到各路資金追捧。

在搖號新規下，雖然機構獲配幾率降低，一旦網下申購成功單只基金獲配量會大增，尤其對于一些小規模基金而言，限售的新股可能成為重倉股。許多基金在新股上市首日的凈值水漲船高，甚至出現套利機會。去年，“傻瓜式”理財——打新平均年化收益率高達13%以上，而上證指數全年跌幅則達14.31%。具體來看，主板打新平均年化收益率為20.11%，中小板打新平均年化收益率為12.84%，創業板打新平均年化收益率從2009年的30%多下降到了12.26%。從個股看，網上申購收益率最高的屬創業板公司碧水源，該公司新股網上中簽率1.61%，首日漲幅為120%，折算出首日打新收益率達1.93%；緊隨其后的是大盤股際華集團，首日打新收益率接近1.5%。數據還顯示，去年首日打新收益率排名前10位的新股，其首日打新收益率均超過了1%。

倒逼新股發行改革

統計顯示，2009年兩市有99只新股上市，其中大盤股9只，中小板54只，創業板36只，打新平均年化收益率接近20%。A股已經歷了數次新股發行改革，詢價機構依然在極力推高發行價格，二級市場炒作依然是長期現象。創業板推出后，發行價似乎沒有最高只有更高。有分析認為，今年新股上市首日集體破發或將成為拐點，對詢價機構產生警示作用，或倒逼新股發行制度進一步改革。

根據歷史經驗，新股大面積破發并不會持續太久。一旦市場回穩，破發股或將“絕地反擊”。事實上，去年初也出現過新股破發的情況。如中國西電上市僅7分鐘就跌破7.90元的發行價，成為3年來首只上市首日即破發的新股，隨后短短10天內5只新股接連破發。今年2月1日上市的7只新股表現已有所好轉，平均上漲1.44%，2月11日上市的新聯電子更是上漲了37.28%。但中小盤新股已經不再是稀缺品種，暴利時代可能已經過去，今年打新股需要“挑挑揀揀”。

大通證券一位分析師認為，今年主板新股網上申購首日收益率波動區間預計為0.3%～0.5%，最高收益有可能達到0.75%；中小板在0.32%～0.5%；而創業板為0.24%～0.39%。建議今年打新首選仍是主板，其次中小板，最后是創業板。也有分析師指出，在目前眾多跌破發行價的個股中也存在錯殺，可重點關注3類破發股：破發跌幅較大，有業績預增或高送轉題材及中小盤股。

打新中簽曾是炒股一大樂事，如今卻出現戲劇性轉變，“中簽如中槍”，投資者以未中簽為幸事。今年還能新新么？應采取什么策略？本刊采訪了建信穩定增利基金經理鐘敬棣。

問：去年打新的年收益率較高，也為建信基金公司旗下債券基金帶來了較好的收益。你管理的基金去年采取了怎樣的打新策略？

鐘敬棣：去年我們采取了比較積極的打新策略。這主要是因為去年的市場給予新股較高溢價，尤其是中小板和創業板的股票，基金當時的打新策略順應了市場趨勢，獲得了不錯的回報。當然，所謂“積極策略”并非是不區分公司給予它們高估值。對新股的報價我們還是嚴格依據本公司研究員和賣方研究員的報告，結合當時市場的情況給出的。

問：今年初許多新股破發是什么原因？管理債券基金會采用怎樣的打新策略？

鐘敬棣：今年新股破發原因有以下3個。一是大盤下跌。1月份前3周大盤下跌較多，在此其間上市的新股破發較多。二是風格輪動。去年一年中小股票持續跑贏大盤藍籌股，今年情況發生了些變化，中小盤股票表現今年以來的表現卻不如大盤藍籌股，反映在1月份市場下跌過程中，中小股票下跌較多。由于上市的新股大部分是中小股票，在這種氛圍下，破發也就不難理解了。三是市場在去年給予新股越來越高的溢價，股價本身就存在合理回歸的可能。市場環境變化和風格上的變化使這種可能變成了事實。

新股破發會促使市場對新股的定價更趨合理。我們將更加注重對發行者的基本面研究，對相關公司進行篩選，充分評估發行人的長期持有價值和股價下行風險，謹慎給出報價。我們相信只要中國經濟繼續保持較快增速，就會有越來越多分享到經濟增長成果的公司來到資本市場，我們對打新收益依然持相對樂觀態度。

問：2月初一些新股的發行市盈率出現一些下降，這是新股發行改革的成果嗎？下降趨勢能否繼續？

鐘敬棣：新股發行市盈率下降是新股發行市場化的結果。長期來看，隨著中小股票的供應不斷增加，新股估值下降應該是趨勢。但具體到某個公司而言，則要動態評價，如果發行人未來利潤增速較快，或是因為公司有獨特的業務模式等原因，目前的高估值也就有一定的合理性。