見證中國PE十年路

自20世紀(jì)90年代初起步的中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，在90年代末達(dá)到一次發(fā)展高峰。但是，進(jìn)入2001年后，因美國股市網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅、9·11恐怖襲擊及其后的世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整，加上國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的擱置，中國私募股權(quán)投資（創(chuàng)業(yè)投資）行業(yè)似乎又回到了一個新的起點(diǎn)。其后5年間，行業(yè)從低谷中快速調(diào)整恢復(fù)，并于2007年獲得又一次發(fā)展高峰，并在隨之而來的全球金融危機(jī)中順利渡過難關(guān)，于2009至2010年快速恢復(fù)增長，2010年中國私募股權(quán)投資規(guī)模更是達(dá)到歷史最高水平，而這一活躍態(tài)勢于2011年得以延續(xù)。

過去十年間，私募股權(quán)投資市場的募資門檻不斷放開，投資空間逐漸釋放，退出渠道更加通暢，而隨著證券公司、保險(xiǎn)公司等相繼獲批進(jìn)入PE市場，私募股權(quán)投資行業(yè)已成為中國經(jīng)濟(jì)體最活躍的組成部分。

規(guī)模:十年間的爆發(fā)增長

十年來，除了在政策法規(guī)層面逐步走上正軌，中國私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展最為矚目的是市場規(guī)模的快速增長，無論是基金募資、投資還是退出，中國PE市場都呈現(xiàn)出急劇擴(kuò)張態(tài)勢，甚至出現(xiàn)“全民PE”的瘋狂景象。而縱觀中國私募股權(quán)投資市場現(xiàn)狀，目前也正處于從“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期。

人民幣基金崛起

2005-2006年間《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》及修訂后《合伙企業(yè)法》的實(shí)施，為中國私募股權(quán)投資行業(yè)提供了重要制度保障，隨后幾年間，基金募集規(guī)模穩(wěn)定增長，僅2009年因全球金融危機(jī)影響出現(xiàn)小幅下滑，2010年則出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，全年共有235只基金募資完成，募資規(guī)模超過300億美元，相比5年前（2006年）分別增長197%和185%。2011年上半年國內(nèi)基金募資繼續(xù)保持活躍態(tài)勢，55只基金募資完成，規(guī)模達(dá)到109.7億美元。

從基金幣種來看，2009年之前，主導(dǎo)國內(nèi)VC/PE市場的多是美元基金，2009年，由于國外機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)中遭遇重創(chuàng)以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的雙重影響，人民幣基金募資完成規(guī)模首次超過美元基金。2010-2011年這一趨勢得以延續(xù)，人民幣基金已經(jīng)成為基金募資主流。在此趨勢下，外資機(jī)構(gòu)也開始涉足人民幣基金。自2007年開始即有部分外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)嘗試成立人民幣基金，比如IDG-VC于2007年年底在蘇州成立了首只人民幣基金。而外資PE巨頭真正涉足人民幣基金則發(fā)生于2010年，這一年，凱雷、黑石、TPG相繼與地方政府合作成立人民幣基金，而進(jìn)入2011年，高盛及摩根士丹利也分別在北京及杭州成立了人民幣基金。與此同時，本土VC/PE機(jī)構(gòu)也開始嘗試設(shè)立美元基金，目前已有九鼎、達(dá)晨及中信產(chǎn)業(yè)基金完成了旗下美元基金的募集。可以預(yù)測，同時擁有雙幣基金將成為主流VC/PE機(jī)構(gòu)的常規(guī)配置。

從募資主體來看，除了專業(yè)化的VC/PE機(jī)構(gòu)，地方政府、上市公司、大型國企、保險(xiǎn)公司均已涉足PE投資，并采取了直接投資、募集基金或投資基金等多種方式，目前來看，政府財(cái)政及國有企業(yè)由于專業(yè)能力方面比較欠缺，更多扮演LP角色。上市公司參股基金的行為則呈現(xiàn)增長趨勢，由于上市公司在特定行業(yè)的資源優(yōu)勢，推動了越來越多專注特定產(chǎn)業(yè)基金的出現(xiàn)。此外，證券公司直投業(yè)務(wù)于近期全面放開，且允許直投公司進(jìn)行基金的募集，預(yù)計(jì)券商直投將成為PE市場的一支重要力量。

Pre-IPO投資的盛宴

投資方面，在全球經(jīng)濟(jì)繁榮以及中國企業(yè)頻繁登陸資本市場的刺激下，2007年中國創(chuàng)業(yè)投資（VC）及私募股權(quán)投資（PE）規(guī)模達(dá)到近十年來第一個高峰，其后，因全球金融危機(jī)影響，VC/PE投資規(guī)模有所回落，而自2010年開始，投資活躍度又快速恢復(fù)，并一舉超越2007年達(dá)到新的歷史高峰。其中，2010年披露創(chuàng)業(yè)投資（VC）案例804起，投資總額達(dá)57億美元，環(huán)比分別增長65.1%和96.6%；私募股權(quán)投資（PE）披露案例375起，投資總額196億美元，環(huán)比分別增長75.2%和16.0%。2011年上半年，VC、PE投資規(guī)模已分別達(dá)到37億和149億美元，預(yù)計(jì)2011年全年投資規(guī)模將超越2010年。

相較于PE投資的強(qiáng)勁增長，近年來VC投資增速放緩，其主要原因在于VC投資的PE化趨勢，尤其是創(chuàng)業(yè)板推出以及A股市場退出回報(bào)率持續(xù)高企的狀態(tài)下，大量資本轉(zhuǎn)向Pre-IPO投資。在趨于一致的投資策略下，市場競爭也在加劇，眾多專業(yè)能力欠缺的基金通過提高價(jià)格展開項(xiàng)目爭奪，加上二級市場高企的市盈率提升了企業(yè)估值預(yù)期，因此，自2010年以來，VC/PE投資價(jià)格不斷提高，加大了機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

從行業(yè)分布來看，二級市場行業(yè)偏好對VC/PE投資的行業(yè)策略有直接的示范效應(yīng)。2009年創(chuàng)業(yè)板推出之前，VC/PE背景企業(yè)更多選擇境外上市，因此，TMT及清潔能源行業(yè)是投資的主流，2009年創(chuàng)業(yè)板推出后，高端制造業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)上市企業(yè)明顯增加，而隨著中國消費(fèi)增長升級成為國家戰(zhàn)略導(dǎo)向，教育、連鎖經(jīng)營、餐飲等行業(yè)企業(yè)也受到境外資本市場的普遍歡迎，因此，目前VC/PE投資主要分布于消費(fèi)品、制造業(yè)、TMT、清潔能源及醫(yī)療健康五大行業(yè)。

A股市場成為退出主流渠道

隨著2004年深交所中小板的推出，A股市場活躍度明顯提高，之后，中國企業(yè)境內(nèi)IPO融資活躍度及規(guī)模均高于境外市場。2009年10月創(chuàng)業(yè)板的推出，則是A股市場發(fā)展的又一個里程碑，在之后的2010年，共有347家企業(yè)登陸A股市場，融資約合717億美元，遠(yuǎn)高于中國企業(yè)境外IPO融資規(guī)模。2011年上半年境內(nèi)市場依舊保持活躍，共有167家企業(yè)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)上市，融資約合255億美元，超出中國企業(yè)境外融資總額一倍以上。

對VC/PE投資機(jī)構(gòu)而言，盡管中小板的退出大大拓寬了其退出渠道，但在2008年之前境外IPO依然是機(jī)構(gòu)退出的主要渠道。2009年A股市場IPO的重啟以及創(chuàng)業(yè)板的推出，則真正帶來了VC/PE境內(nèi)退出的大潮，按照ChinaVenture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)，2009年境內(nèi)平均賬面回報(bào)率達(dá)到17.1倍，2010年境內(nèi)賬面退出回報(bào)率也高達(dá)10.4倍。

不過，隨著時間的推移，創(chuàng)業(yè)板市場的光環(huán)也在逐漸褪去。2011年上半年，167家中國企業(yè)分別在上交所、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市，其中63家上市首日即告破發(fā)，占比37.72%。而在63家企業(yè)中，有27家是在創(chuàng)業(yè)板上市。而在發(fā)行市盈率下調(diào)及投資成本增長的雙重壓力下，VC/PE投資賬面回報(bào)率也逐漸走低，根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2011年第二季度中國境內(nèi)平均賬面退出回報(bào)率僅為7.34倍，遠(yuǎn)低于2009及2010年回報(bào)水平。

現(xiàn)狀: PE地位提升

十年來，VC/PE已成為拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的重要力量。在針對中小企業(yè)和創(chuàng)新型行業(yè)的項(xiàng)目開發(fā)、企業(yè)管理及資本運(yùn)作等方面，無論是稅收優(yōu)惠、政策扶持還是專項(xiàng)資金補(bǔ)貼，政府機(jī)構(gòu)都存在明顯的經(jīng)驗(yàn)不足、效率不高、無法持續(xù)專注的劣勢，而市場化運(yùn)作的VC/PE機(jī)構(gòu)，其專業(yè)優(yōu)勢則逐漸凸顯。最近3年以來，各地陸續(xù)成立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，希望增強(qiáng)引資力度、實(shí)現(xiàn)市場資金的合理有效配置，借助投資人的經(jīng)驗(yàn)和能力、扶持當(dāng)?shù)氐膬?yōu)秀企業(yè)做大做強(qiáng)，鼓勵自主創(chuàng)新、促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和解決就業(yè)。國有企業(yè)和大型民營企業(yè)也開始引入PE投資，通過融資融智，推動體制改革、資本結(jié)構(gòu)改善和管理水平提升，在增強(qiáng)企業(yè)自身競爭力和提供優(yōu)厚投資回報(bào)的同時，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和行業(yè)整合。

其次，VC/PE已成為中小企業(yè)融資的重要渠道。由于國內(nèi)的多層次資本市場體系建設(shè)尚未健全，融資渠道匱乏、成本高昂已成為近年來困擾中小企業(yè)發(fā)展的一大問題，進(jìn)而影響到就業(yè)與民營經(jīng)濟(jì)的活躍性。互聯(lián)網(wǎng)、傳媒娛樂、消費(fèi)品與服務(wù)、高端制造、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、生物醫(yī)療等新興行業(yè)回報(bào)周期長、輕資產(chǎn)或高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，大大提升了其通過銀行貸款融資難度；而VC/PE對高風(fēng)險(xiǎn)高成長行業(yè)的偏好則恰逢其時，為中小企業(yè)帶來了生存發(fā)展必需的資金與增值服務(wù)。目前，股權(quán)融資已經(jīng)成為眾多企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃中的重要環(huán)節(jié)，與VC/PE相關(guān)的研究咨詢、法律、審計(jì)、財(cái)務(wù)顧問、產(chǎn)權(quán)交易、銀行貸款、基金募集與托管等行業(yè)也迎來較快的創(chuàng)新與發(fā)展時期，市場化的中小企業(yè)融資配套服務(wù)體系也開始逐漸完善。

第三，VC/PE已成為金融資本和產(chǎn)業(yè)資本分享實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長的重要途徑。隨著創(chuàng)業(yè)板的推出和人民幣基金的日益繁榮，越來越多嗅覺敏銳的金融資本與產(chǎn)業(yè)資本開始認(rèn)識到股權(quán)投資行業(yè)的可觀收益。除了直接投資于未上市高成長企業(yè)、間接投資于VC/PE基金，具備一定實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)也開始參股VC/PE管理公司或獨(dú)立募集基金從事股權(quán)投資。券商、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)，央企與地方國企、民營企業(yè)甚至富有個人，都希望發(fā)揮自身優(yōu)勢、尋求適當(dāng)?shù)腜E行業(yè)進(jìn)入路徑，在獲得資本回報(bào)的同時，實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的充實(shí)與完善。

問題:不專業(yè)不理性的PE熱錢

2009年，隨著暫停長達(dá)10個月的A股IPO在7月重啟、創(chuàng)業(yè)板在10月推出，國內(nèi)資本市場迎來一波長達(dá)一年的上市熱潮，身居上市公司背后的PE機(jī)構(gòu)驟然獲得大量關(guān)注，其創(chuàng)富效應(yīng)令眾多資本蜂擁而至，新機(jī)構(gòu)、新基金層出不窮，投資擬上市公司股權(quán)、實(shí)現(xiàn)一二級市場間的短期高額套利成為炙手可熱的投資手段。“全民PE熱”令這一低調(diào)的行業(yè)揭開了神秘的面紗，但當(dāng)大量資金向一些追逐短期利潤、缺乏專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)聚集、大量欠缺專業(yè)投資與基金管理經(jīng)驗(yàn)的人士投身PE的同時，該行業(yè)的潛在問題也逐漸浮現(xiàn)。

行業(yè)法律身份與監(jiān)管政策仍存在較大不確定性。目前，國內(nèi)的《證券投資基金法》、《證券法》和《信托法》均未對私募股權(quán)基金的的含義、資金來源、組織方式、運(yùn)作模式等作出明確界定，行業(yè)監(jiān)管主體也一直在發(fā)改委、證監(jiān)會等政府機(jī)構(gòu)之間懸而未決。2011年2月，《證券投資基金法》修改草案出臺并開始征求意見，為亟待規(guī)范的國內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)樹立合法地位、理順監(jiān)管關(guān)系帶來了曙光。

市場化觀念尚未形成業(yè)內(nèi)共識，GP空有其表。歐美PE行業(yè)幾十年的發(fā)展歷程表明，獨(dú)立募資的基金管理公司已成為PE行業(yè)的主流運(yùn)作方式，而決策流程、薪酬激勵以及GP/LP合作機(jī)制的市場化則是其持續(xù)發(fā)展的基石。部分組建PE基金或直投業(yè)務(wù)的央企、地方國企、大型民企以及券商、保險(xiǎn)等金融背景企業(yè)延續(xù)原有的公司經(jīng)營思路，由股東或LP在投資決策過程中占據(jù)過多主導(dǎo)權(quán)，團(tuán)隊(duì)激勵手段單一且較少與投資回報(bào)掛鉤，導(dǎo)致出資方與管理團(tuán)隊(duì)缺乏互信，基金募投進(jìn)展緩慢、人員流動頻繁。

基金產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，LP專業(yè)化程度不高。ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年國內(nèi)共募集完成235只基金，總規(guī)模超過2000億元，其中大部分基金以從事A股擬上市公司的Pre-IPO投資為主、大部分管理團(tuán)隊(duì)以有一定投行或投資經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)為主。為吸引風(fēng)險(xiǎn)識別與承受能力相對有限的國內(nèi)LP，部分機(jī)構(gòu)在募資過程中提出了較高的回報(bào)預(yù)期，但未充分進(jìn)行投資者教育并揭示潛在風(fēng)險(xiǎn)；而承諾回報(bào)、變相以公開方式向不特定對象推介等與非法集資打“擦邊球”的行為也時有出現(xiàn)，對行業(yè)整體形象和市場正常秩序均造成一定負(fù)面影響。目前，由主流PE機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的變革與創(chuàng)新已逐步展開，未來將引導(dǎo)行業(yè)向規(guī)范化、差異化的方向發(fā)展。

機(jī)構(gòu)盲目競爭加劇，風(fēng)控與服務(wù)措施不足。部分新成立機(jī)構(gòu)通過哄抬價(jià)格的方式爭奪有限的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，卻并不重視細(xì)致的盡職調(diào)查，導(dǎo)致投資成本高企、潛在風(fēng)險(xiǎn)積聚。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)2011年初對國內(nèi)主流投資人的調(diào)研，約90%的投資人去年曾以高于10倍的市盈率進(jìn)行過項(xiàng)目投資。由于短期高價(jià)Pre-IPO投資往往建立于企業(yè)業(yè)績高成長、IPO高溢價(jià)的邏輯之上，因此當(dāng)企業(yè)、行業(yè)或資本市場出現(xiàn)大幅波動時，投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)也將如約而至。此外，部分新成立的機(jī)構(gòu)將精力過分集中于項(xiàng)目爭奪，并未關(guān)注投后管理與增值服務(wù)，難以提升企業(yè)整體素質(zhì)與實(shí)力，未來被市場淘汰的可能性極大。

追逐短期高額利益，滋生腐敗與粉飾現(xiàn)象。企業(yè)股權(quán)在一二級市場間的價(jià)差為套利提供了一定空間，這也令上市成為圈錢最多最快的途徑。部分PE機(jī)構(gòu)以擁有監(jiān)管機(jī)構(gòu)人脈關(guān)系作為賣點(diǎn)，換取低價(jià)入股未上市企業(yè)的機(jī)會，涉嫌代持與利益輸送；部分企業(yè)為獲得高估值，會同中介機(jī)構(gòu)對財(cái)務(wù)狀況、市場地位等信息進(jìn)行粉飾或虛報(bào)，甚至提前透支業(yè)績，導(dǎo)致上市后業(yè)績大幅縮水；部分上市公司高管在上市不久就宣布離職，并減持公司股票進(jìn)行套現(xiàn)，為投資者帶來較大損失。隨著新股發(fā)行體制改革的逐漸深化、二級市場的估值水平逐步合理，從事此類投資的PE將越來越難有立足之地。

趨勢:有中國特色的PE競爭

與國內(nèi)其他產(chǎn)業(yè)的成長過程相同，中國的股權(quán)投資行業(yè)歷經(jīng)十余年發(fā)展之后，已逐漸由買方市場轉(zhuǎn)為賣方市場，面臨在日益激烈的紅海競爭中尋找藍(lán)海的挑戰(zhàn)，LP對回報(bào)的要求日益提高，項(xiàng)目的挖掘難度與投資成本持續(xù)增加，人才流動也逐漸加劇。如何像紅杉、凱雷、黑石一樣塑造優(yōu)秀品牌、引領(lǐng)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的命題，早已擺在國內(nèi)知名VC/PE機(jī)構(gòu)的面前；而在LP、項(xiàng)目和自身管理體制層面的競爭，也從2010年開始逐漸加劇。

LP層面，在新機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn)、運(yùn)作模式同質(zhì)化的背景下，本土主流PE機(jī)構(gòu)開始擺脫單一Pre-IPO模式，尋求向LP提供差異化產(chǎn)品，募集主題基金和產(chǎn)業(yè)基金的嘗試開始出現(xiàn)，弘毅和中金等機(jī)構(gòu)2011年先后組建并購基金，中信產(chǎn)業(yè)基金7月組建夾層投資基金，而醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、新能源及環(huán)保、文化等細(xì)分行業(yè)的投資基金也層出不窮；在投資策略上，本土機(jī)構(gòu)開始向早期項(xiàng)目和并購重組傾斜，互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)、上市公司定向增發(fā)與并購重組等新領(lǐng)域，本土機(jī)構(gòu)的身影逐漸增多；為適應(yīng)國內(nèi)LP以民營企業(yè)家為主體、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者缺乏的現(xiàn)狀，本土機(jī)構(gòu)則開始設(shè)立專職投資者關(guān)系部門，以滿足LP對基金募集、投資決策、項(xiàng)目進(jìn)度及跟投的需要。

項(xiàng)目層面，在管理基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容、潛力項(xiàng)目挖掘日益困難、企業(yè)估值水平水漲船高的背景下，本土主流機(jī)構(gòu)如同創(chuàng)偉業(yè)、達(dá)晨創(chuàng)投、九鼎等開始大量擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)，以實(shí)現(xiàn)與之相匹配的投資能力，并在京滬深以外的重要二級城市設(shè)立常駐人員，集中精力于基層項(xiàng)目的搜尋；投后管理環(huán)節(jié)逐漸受到重視，PE與企業(yè)間的結(jié)合也更為緊密，主流機(jī)構(gòu)如弘毅、九鼎、中信產(chǎn)業(yè)基金、聯(lián)想投資等開始設(shè)立專門部門，為投資企業(yè)提供戰(zhàn)略規(guī)劃、管理體系改造、人才優(yōu)化、資本運(yùn)作等增值服務(wù)，并將其作為贏得預(yù)期項(xiàng)目、提升投資回報(bào)的重要手段。

PE自身體制層面，隨著人民幣基金的蓬勃發(fā)展，國內(nèi)PE高端人才流動在2008年后開始加劇，跳槽和獨(dú)立募資的機(jī)會大量出現(xiàn)，這也說明本土機(jī)構(gòu)需在自身體制改造上多做文章。LP對回報(bào)的要求，使基金核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的地位日益凸顯，而市場化的激勵機(jī)制、民主高效的決策流程與持續(xù)的梯隊(duì)建設(shè)，無疑是機(jī)構(gòu)長遠(yuǎn)發(fā)展的基石。2011年5月，鼎暉創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人王功權(quán)宣布“私奔”，鼎暉在24小時內(nèi)就向LP通報(bào)情況，并在一個月內(nèi)宣布由供職超過6年的合伙人黃炎接替，既反映出LP對基金團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的關(guān)切，也體現(xiàn)了鼎暉團(tuán)隊(duì)建設(shè)的成果。

在PE行業(yè)結(jié)合國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)實(shí)際進(jìn)行深刻變革的同時，國內(nèi)的LP群體也在過去十年內(nèi)逐漸擴(kuò)大成型。隨著相關(guān)政策陸續(xù)開閘，國家開發(fā)銀行、社保基金、地方引導(dǎo)基金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者先后出資，為國內(nèi)主流PE奠定了資金基礎(chǔ)，并將在未來持續(xù)投入；大量尋求穩(wěn)定收益的民營企業(yè)、尋求財(cái)富增值的個人投資者聚焦PE，構(gòu)成了當(dāng)前國內(nèi)LP的核心群體；以市場化運(yùn)作、優(yōu)化基金配置、分散投資風(fēng)險(xiǎn)為主旨的母基金（FOF）則從2010年底開始出現(xiàn)，正推動LP市場的擴(kuò)大和專業(yè)程度的提高。作為規(guī)模最大的LP群體，民營企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和財(cái)富態(tài)度決定了其與PE機(jī)構(gòu)對基金的收費(fèi)與分紅方式、回報(bào)率及潛在風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)上存在不同預(yù)期，并傾向于在投資決策過程中掌握更多知情權(quán)和參與權(quán)，而國內(nèi)PE機(jī)構(gòu)近幾年也針對這一客觀實(shí)際，通過允許LP有限參與決策和跟投、創(chuàng)新收費(fèi)與分紅方式、常設(shè)IR進(jìn)行募資與LP溝通等手段，逐步實(shí)現(xiàn)與LP的利益一致和共同發(fā)展。

作者李瑋棟、馮坡供職于ChinaVenture投中集團(tuán)研究部