PE崛起

十年間，中國(guó)創(chuàng)業(yè)生態(tài)不斷變化，各種優(yōu)惠政策激勵(lì)著創(chuàng)業(yè)者與資本的結(jié)合；

私募股權(quán)投資市場(chǎng)更是受到政策的直接影響，募資門檻不斷放開，

投資空間逐漸釋放，退出渠道更加通暢，

而隨著證券公司、保險(xiǎn)公司等相繼獲批進(jìn)入PE市場(chǎng)，

私募股權(quán)投資行業(yè)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體最活躍的組成部分。

2001-2002

大量VC/PE機(jī)構(gòu)集中成立

2000年，5家中國(guó)高科技公司在納斯達(dá)克上市，總計(jì)融資近5億美元，中國(guó)概念股受到的追捧不僅讓英特爾投資、華平、富達(dá)亞洲、軟銀中國(guó)、華登國(guó)際等一批最早在中國(guó)高科技行業(yè)開展投資的VC機(jī)構(gòu)獲得了高額回報(bào)，也令大量境外投資機(jī)構(gòu)看到了投資中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的潛力與機(jī)會(huì)，針對(duì)中國(guó)的新基金和新團(tuán)隊(duì)日益增多。不少外資VC/PE機(jī)構(gòu)中的中國(guó)投資人開始募集獨(dú)立基金或組建新團(tuán)隊(duì)，軟銀賽富、中信資本、鼎暉投資、弘毅投資、聯(lián)想投資、青云創(chuàng)投等如今優(yōu)秀的美元基金均成立于這一時(shí)期。而國(guó)內(nèi)也開始VC/PE募資與投資的嘗試，深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)、達(dá)晨創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、中新創(chuàng)投（蘇州創(chuàng)投集團(tuán)前身）等知名本土機(jī)構(gòu)均在同一階段內(nèi)先后展開正式運(yùn)作。

2003

聯(lián)環(huán)藥業(yè)A股上市

2003年3月，曾獲得上海聯(lián)創(chuàng)投資的聯(lián)環(huán)藥業(yè)（600513）在上交所上市，成為首個(gè)專業(yè)VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)A股IPO實(shí)現(xiàn)退出的案例。

聯(lián)環(huán)藥業(yè)的上市令國(guó)內(nèi)PE行業(yè)看到了探索境內(nèi)上市退出的可能性，“去美國(guó)上市”和“找外資機(jī)構(gòu)融資”不再是唯一選擇，A股至今已成為國(guó)內(nèi)VC/PE行業(yè)最大的目標(biāo)退出市場(chǎng)；而人民幣基金也憑借其在境內(nèi)資本市場(chǎng)的退出表現(xiàn)，逐漸鞏固起其自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

PE背景的A股IPO數(shù)量在2003-2005年均只有3-5起，2006-2009年緩慢增長(zhǎng)至10-40起，2010年爆漲至157起，2011年前8個(gè)月已達(dá)112起。

2005-2006

紅籌上市“閥門”的重啟與收緊

2005年10月21日，外管局發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（“75號(hào)文”），廢除此前的過(guò)時(shí)政策，并對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行海外私募融資及上市的登記備案及流程操作進(jìn)行了明確和細(xì)化。75號(hào)文的頒布，標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)紅籌上市“閥門”的重啟，大大提高了企業(yè)境外融資以及外資基金投資中國(guó)企業(yè)的效率與積極性。

就在75號(hào)文發(fā)布后不到一年，商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)、外管局等6部門又聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（“10號(hào)文”），并于2006年9月8日起實(shí)施。10號(hào)文的嚴(yán)格限制使得在此之前未完成紅籌架構(gòu)搭建的公司海外上市路徑基本被封鎖。“10號(hào)文”正式出臺(tái)至今，還沒(méi)有一家境內(nèi)企業(yè)經(jīng)商務(wù)部批準(zhǔn)完成了“10號(hào)文”框架下標(biāo)準(zhǔn)的紅籌結(jié)構(gòu)搭建。在此之后，由境外PE機(jī)構(gòu)投資的境內(nèi)企業(yè)開始考慮改變法律結(jié)構(gòu)，通過(guò)境內(nèi)A股上市實(shí)現(xiàn)PE退出。2009年已有6家境外機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)實(shí)現(xiàn)A股上市，2010年和2011年前8個(gè)月則均有13家。

2006

凱雷收購(gòu)徐工機(jī)械

2005年10月25日，凱雷以3.75億美元的價(jià)格收購(gòu)中國(guó)最大的工程機(jī)械制造企業(yè)徐工85%的股權(quán)。由于并購(gòu)過(guò)程中遭遇重重阻力，2006年10月，凱雷徐工將持股比例下降至50%。2007年3月，凱雷徐工再次降低持股比例至45%。然而，兩度修改的入股方案均未獲得監(jiān)管部門批復(fù)。2009年7月，由于相關(guān)合資合同超過(guò)有效期，凱雷入股徐工機(jī)械一案徹底失敗。

自WTO開放以來(lái)，外資瞄準(zhǔn)機(jī)構(gòu)行業(yè)龍頭企業(yè)頻繁實(shí)施“斬首收購(gòu)”。而凱雷收購(gòu)徐工的發(fā)生則讓國(guó)內(nèi)對(duì)外資并購(gòu)的爭(zhēng)論達(dá)到了頂峰。外資的“斬首收購(gòu)”，目的絕不僅僅是追求財(cái)務(wù)上的收益，更多是追求產(chǎn)業(yè)整合、控制優(yōu)勢(shì)資源、掌握行業(yè)壟斷地位、消滅潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。自此以后，外資PE在華投資受到政界、學(xué)界和產(chǎn)業(yè)界的廣泛關(guān)注。

2007

合伙企業(yè)成立掃清法律障礙

2007年6月，新修訂的《合伙企業(yè)法》正式實(shí)施，為VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)注冊(cè)有限合伙制企業(yè)組建基金掃清了法律障礙。

新法實(shí)施后不到一個(gè)月，國(guó)內(nèi)第一只有限合伙制基金—由同創(chuàng)偉業(yè)管理的南海成長(zhǎng)基金即宣告成立；其后有限合伙制基金大量出現(xiàn)，現(xiàn)已成為境內(nèi)人民幣VC/PE基金的主流組織模式。新《合伙企業(yè)法》的出臺(tái)對(duì)有限合伙制企業(yè)的設(shè)立、責(zé)任、稅收等細(xì)節(jié)問(wèn)題進(jìn)行了明確，突破了此前僅能通過(guò)組建有限公司進(jìn)行投資的限制，也為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步金融創(chuàng)新提供了法律依據(jù)。

2007

證監(jiān)會(huì)重啟券商直投

早在20世紀(jì)90年代初，部分證券公司就曾經(jīng)開展直投業(yè)務(wù)，但由于實(shí)際操作中產(chǎn)生許多違規(guī)行為，2001年證監(jiān)會(huì)叫停了券商直投業(yè)務(wù)。2007年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)重啟券商直投，批準(zhǔn)中信證券、中金公司開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)。隨后，券商紛紛布局直投業(yè)務(wù)，截至2010年年底共成立的31家券商直投公司，整體注冊(cè)資本達(dá)到225.1億元。

2011年7月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，證券公司直接投資業(yè)務(wù)將納入常規(guī)監(jiān)管，意味著除現(xiàn)有試點(diǎn)公司外，其他券商只要符合條件即可申請(qǐng)開展直投業(yè)務(wù)，且均可以以直投公司作為管理公司募集基金。

對(duì)券商而言，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化、傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)模式受到嚴(yán)峻考驗(yàn)的情況下，開展直投業(yè)務(wù)有利于增強(qiáng)盈利能力、提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。此外，盡管券商直投在股權(quán)投資業(yè)中所占的份額較小，但對(duì)培育創(chuàng)新型企業(yè)并輔助它們走向資本市場(chǎng)也會(huì)發(fā)揮一定的作用。

2008

社保基金獲準(zhǔn)投資PE

2008年6月，全國(guó)社保基金經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，可以投資經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場(chǎng)化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過(guò)全國(guó)社保基金總資產(chǎn)的10%。

獲準(zhǔn)當(dāng)年，社保基金就向鼎暉與弘毅的人民幣基金分別投資20億元，標(biāo)志著市場(chǎng)化運(yùn)作的人民幣PE基金開始獲得國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的青睞。在社保的背書下，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)基金和PE基金的運(yùn)作模式與市場(chǎng)地位逐漸得到認(rèn)可，各地政府與國(guó)企組建產(chǎn)業(yè)基金、開展股權(quán)投資的沖動(dòng)也被迅速調(diào)動(dòng)起來(lái)。

以社保基金2010年年末的5162億元總資產(chǎn)計(jì)算，將有超過(guò)500億元的社保基金可投資于PE基金。

2009

人民幣基金募資完成規(guī)模

首次超過(guò)美元基金

2007年開始，部分外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)嘗試成立人民幣基金，但在2009年之前，主導(dǎo)國(guó)內(nèi)VC/PE市場(chǎng)的仍是美元基金。2009年，由于國(guó)外機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)中遭遇重創(chuàng)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的雙重影響，人民幣基金募資完成規(guī)模首次超過(guò)美元基金。9月，黑石啟動(dòng)人民幣私募股權(quán)基金，募資約50億元。10月，六家外資PE成立人民幣基金，規(guī)模近300億元。

此后，外資機(jī)構(gòu)大規(guī)模涉足人民幣基金，使得人民幣基金成為基金募資主流。2010年，凱雷、黑石、TPG相繼與地方政府合作成立人民幣基金，而進(jìn)入2011年，高盛及摩根士丹利也分別在北京及杭州成立了人民幣基金。

2010

保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)投資PE

2010年9月，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，正式放開保險(xiǎn)資金參與未上市企業(yè)私募股權(quán)融資，要求保險(xiǎn)公司投資未上市企業(yè)股權(quán)（含直接及間接投資）的賬面余額不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%。

保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)投資PE，使國(guó)內(nèi)的專業(yè)機(jī)構(gòu)類LP數(shù)量與資金規(guī)模得以成倍放大，在向PE市場(chǎng)注入大量長(zhǎng)期資金的同時(shí)，也推動(dòng)了國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)間的良性競(jìng)爭(zhēng)。

2011

QFLP試點(diǎn)啟動(dòng)

2011年1月11日，上海市金融辦正式發(fā)布《關(guān)于本市開展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》，標(biāo)志著外資PE機(jī)構(gòu)有了投資境內(nèi)企業(yè)的“直通車”—獲得QFLP試點(diǎn)資格的外資PE可擁有一定的換匯額度，從而大大簡(jiǎn)化投資流程。

目前已有凱雷復(fù)星、黑石、德同資本、弘毅等5家機(jī)構(gòu)獲得QFLP試點(diǎn)資格，弘毅已在今年8月設(shè)置了5億美元的QFLP專項(xiàng)基金，并用該基金完成了首個(gè)投資項(xiàng)目。QFLP政策為以機(jī)構(gòu)投資者為主體的境外LP提供了分享境內(nèi)資本市場(chǎng)高成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，也降低了具備豐富經(jīng)驗(yàn)的外資PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行人民幣基金募集的難度，有助于提升國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)的專業(yè)化水平。