資本新市場(chǎng)——偉大的博弈

2001-2010是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金十年，這十年，中國(guó)資本市場(chǎng)積極向上生長(zhǎng)，

不僅取得了規(guī)模的擴(kuò)張，也實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的升華。

股權(quán)分置改革完成，股市迎來(lái)全流通時(shí)代；中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板橫空出世，

多層次資本市場(chǎng)體系初現(xiàn)；投資者結(jié)構(gòu)不再以散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者多樣性不斷提高，規(guī)模不斷壯大；QFII、QDII開(kāi)啟資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放之門(mén)????

中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)做好了迎接未來(lái)十年挑戰(zhàn)的充分準(zhǔn)備。

2001

“賭場(chǎng)論”和“推倒重來(lái)論”來(lái)襲

1999年5月19日，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表社論指出中國(guó)股市會(huì)有大發(fā)展，市場(chǎng)就此一路狂飆，成就了“5·19”行情。此后的2001年6月14日，上證綜指上攀到2245.44點(diǎn)的當(dāng)時(shí)歷史最高點(diǎn)。然而在牛市背后，是莊股橫行、題材股瘋炒，藍(lán)田股份欺詐案和中科創(chuàng)業(yè)案操縱股價(jià)案相繼浮出水面。

2001年初，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬鏈在接受采訪時(shí)提出著名的“股市賭場(chǎng)論”，其核心觀點(diǎn)一是中國(guó)股市很像一個(gè)賭場(chǎng)，甚至還不如賭場(chǎng)；二是全民炒股；三是中國(guó)股市市盈率太高。隨后，厲以寧、董輔、蕭灼基、韓志國(guó)、吳曉求等5位經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)合表態(tài)：要像對(duì)待新生嬰兒那樣看待和愛(ài)護(hù)中國(guó)的證券市場(chǎng)。關(guān)于中國(guó)股市的爭(zhēng)論由此展開(kāi)。2001下半年，時(shí)任中金公司董事總經(jīng)理的許小年又拋出“千點(diǎn)論”、“推倒重來(lái)論”，圍繞中國(guó)股市發(fā)展的大討論不斷深化。這場(chǎng)論戰(zhàn)影響極其深遠(yuǎn)，引發(fā)了人們對(duì)中國(guó)股市制度建設(shè)和健康發(fā)展的深入思考與探索。

2002

叫停國(guó)有股減持，引爆“6·24”行情

2002年6月23日，國(guó)務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司停止執(zhí)行《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》中關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的規(guī)定，并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法，“國(guó)有股減持”正式叫停。次日，市場(chǎng)爆發(fā)“6·24”井噴式行情，個(gè)股漲停數(shù)不勝數(shù)，上證綜指當(dāng)日上漲幅度高達(dá)9.25%。

盡管“6·24”行情在接下來(lái)并未帶動(dòng)市場(chǎng)的持續(xù)反彈，但2002年的停止減持國(guó)有股，被視作救市的重要利好政策。更重要的是，國(guó)有股減持風(fēng)波也為今后的股權(quán)分置改革埋下了伏筆。

2003

QFII 第一單出爐，

資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放邁出第一步

繼2002年11月5日中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，QFII制度正式啟動(dòng)后，2003年5月，瑞士銀行、野村證券、花旗環(huán)球、摩根士丹利國(guó)際和高盛等5家QFII的投資額度獲批，首批總額達(dá)7.75億美元。瑞士銀行作為首家向證監(jiān)會(huì)提出QFII資格申請(qǐng)、并第一個(gè)拿到QFII資格的投資銀行，于2003年7月9日，完成購(gòu)入寶鋼股份（600019）、上港集團(tuán)（600018）、外運(yùn)發(fā)展（600270）和中興通訊（000063）等4只A股股票，成為QFII制度實(shí)施后的第一單。

借助QFII，境外合格機(jī)構(gòu)投資者可以直接投資A股市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)邁出對(duì)外開(kāi)放的第一步。此后的2007年，QDII啟動(dòng)，這是繼QFII制度之后中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程的又一次歷史性跨越。截至2011年8月底，已有116家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，98家基金、券商、保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)獲批QDII資格。QFII和QDII制度的實(shí)施，對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)、投資基金業(yè)、外匯管理體制及匯率改革都具有重大意義。

2004

“國(guó)九條”力促資本市場(chǎng)發(fā)展，

中小企業(yè)板起航

2004年1月31日，針對(duì)股市連續(xù)多年低迷及市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的股權(quán)分置的矛盾，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，將發(fā)展資本市場(chǎng)提升到國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)的高度，提出了九個(gè)方面的綱領(lǐng)性意見(jiàn)（簡(jiǎn)稱“國(guó)九條”），包括鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)等問(wèn)題，為資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

同年5月17日，深圳證券交易所中小企業(yè)板啟動(dòng)，也意味著深交所恢復(fù)停止3年多的新股發(fā)行，截至2011年9月22日，共有615家公司在中小板成功上市，總市值達(dá)32821.4億元，占全部A股總市值的12%。中小板的設(shè)立與啟動(dòng)邁出了多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的第一步，是對(duì)“國(guó)九條”意見(jiàn)的具體落實(shí)。此外，“國(guó)九條”中關(guān)于支持保險(xiǎn)資金入市也為資本市場(chǎng)注入了新鮮血液，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍進(jìn)一步發(fā)展壯大。

2005

股改破冰，迎來(lái)“全流通”時(shí)代

2005年，中國(guó)資本市場(chǎng)面臨重大轉(zhuǎn)折，堅(jiān)持發(fā)展資本市場(chǎng)成為共識(shí)，管理層大刀闊斧改革、創(chuàng)新，被譽(yù)為“中國(guó)資本市場(chǎng)改革年”。其間，股權(quán)分置改革破冰前行。同時(shí)，金融創(chuàng)新產(chǎn)品迭出，如ETF、權(quán)證以及權(quán)證創(chuàng)設(shè)、權(quán)證交易T＋0等，大大增加了市場(chǎng)的活躍程度，并滿足了各類投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。

股權(quán)分置問(wèn)題被認(rèn)為是中國(guó)股市的“頭號(hào)難題”。由于歷史原因，中國(guó)股市2/3的股權(quán)不能流通，導(dǎo)致股市先天不足，制度上存在的缺陷，已經(jīng)成為完善證券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重大障礙。2005年，“全流通”呼聲日盛，在此背景下，證監(jiān)會(huì)于2005年4月正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)。5月8日，交易所和登記結(jié)算公司確定清華同方（600100， 現(xiàn)名同方股份）、三一重工（600031）、紫江企業(yè)（600210）、金牛能源（000937，現(xiàn)名冀中能源）四家上市公司為股權(quán)分置改革試點(diǎn)。6月10日，三一重工成為中國(guó)股權(quán)分置改革的“第一股”。至2006年底，股權(quán)分置改革基本完成。

啟動(dòng)股權(quán)分置改革，不僅是中國(guó)股市轉(zhuǎn)折的開(kāi)始，也是股市真正市場(chǎng)化的開(kāi)始。

2006

券商綜合治理發(fā)威，南方證券破產(chǎn)

曾經(jīng)叱詫風(fēng)云的券商大佬—南方證券于2004年1月2日因挪用客戶保證金等違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為被行政接管。其后央行注入80多億元再貸款，南方證券客戶保證金安全得到保障，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)得以正常運(yùn)轉(zhuǎn)。2005年4月29日，證監(jiān)會(huì)關(guān)閉南方證券，開(kāi)始清算。2005年8月1日，建銀投資宣布以3.5億元接手南方證券74家營(yíng)業(yè)部和投資業(yè)務(wù)，2005年9月28日，中國(guó)建銀投資證券有限責(zé)任公司宣布成立。2006年8月16日，負(fù)債高達(dá)228億元的南方證券資不抵債正式破產(chǎn)。這是迄今為止中國(guó)最大的證券公司破產(chǎn)案。以此為標(biāo)志，券商綜合治理告一段落。

在此前一輪熊市中，券商的各種違規(guī)行徑在市場(chǎng)熱情退卻時(shí)逐漸顯露。2004年前后，證券公司長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。當(dāng)年，南方證券被行政接管，而德恒證券、恒信證券、中富證券、漢唐證券及閩發(fā)證券因嚴(yán)重違規(guī)被托管。2005年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《證券公司綜合治理工作方案》，對(duì)證券行業(yè)進(jìn)行全面清理整頓。同時(shí)，投資者保護(hù)基金成立。經(jīng)過(guò)券商綜合治理，曾經(jīng)馳騁股市的大鵬證券、閩發(fā)證券、漢唐證券等33家券商先后退出歷史舞臺(tái)，它們的退出標(biāo)志著中國(guó)股市“坐莊”時(shí)代的終結(jié)。

2007

站在“6124點(diǎn)”的牛市之巔

2007年，上證綜指從2728點(diǎn)一路上揚(yáng)，盡管期間發(fā)生由證券交易印花稅由1‰調(diào)整為3‰引發(fā)的“5·30大跌”，但并未阻擋股指上行的走勢(shì)，至當(dāng)年10月上證綜指攀升至6124點(diǎn)這一迄今為止的歷史高點(diǎn)，年底以5261點(diǎn)收尾，全年漲幅幾近翻番，在同年全球股市中漲幅居首。A股市值從2007年初的8.8萬(wàn)億元起步，直至6124 點(diǎn)的股指最高值時(shí)，已經(jīng)達(dá)到27.5萬(wàn)億元。2007年11月，中國(guó)石油（601857）以約7萬(wàn)億元總市值高調(diào)上市，進(jìn)一步推升A股總市值攀升至33.62萬(wàn)億元。這一年，中國(guó)股市迎來(lái)了真正的大牛市，出現(xiàn)了全民皆“股神”的盛況，不到一年時(shí)間，新增開(kāi)戶數(shù)量增長(zhǎng)了25倍。

此輪大牛市，源于股權(quán)分置改革的成功，全面反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)黃金十年的發(fā)展成果；但另一方面，中國(guó)股市作為新興市場(chǎng)的非理性特征也在此輪暴漲中被展示得淋漓盡致，可謂對(duì)A股市場(chǎng)內(nèi)在能量的透支。

2008

中國(guó)平安巨額再融資未果

2008年的中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了太多風(fēng)雨，在汶川強(qiáng)震、百年不遇的全球金融危機(jī)等諸多因素影響下，上證綜指完成了從5500點(diǎn)到1664點(diǎn)的輪回。而就在2008年1月21日，中國(guó)平安（601318）發(fā)布公告稱，將公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)12億股的A股和412億元分離交易可轉(zhuǎn)債。按當(dāng)時(shí)的股價(jià)計(jì)算，中國(guó)平安此次的融資規(guī)模將達(dá)到1600億元，創(chuàng)A股有史以來(lái)融資規(guī)模之最。消息一出，即引起股市持續(xù)下跌，后此方案雖仍在股東大會(huì)上高票通過(guò)，但最終由于資本市場(chǎng)以及投資者的激烈反應(yīng)而被迫告停。其間，平安再融資計(jì)劃給A股市場(chǎng)帶來(lái)了一次又一次的沖擊，不僅該公司股價(jià)大幅下挫逾50%，從近百元最低下跌至48.3元，而且還被認(rèn)為是股市暴跌的導(dǎo)火索。2008年5月7日，有媒體披露中國(guó)平安將很快重啟再融資，并且將會(huì)采取A、H股同時(shí)融資的模式進(jìn)行，受其影響，深滬兩市的跌幅分別超過(guò)4.5%和5%。平安的股價(jià)更是低開(kāi)低走，全天暴跌8%以上。中國(guó)平安5月8日晚緊急發(fā)布公告，“在現(xiàn)階段（公告之日起至少6個(gè)月內(nèi)）不考慮遞交公開(kāi)增發(fā)A股股票的申請(qǐng)”。至此，事件終于告一段落。

此事件給上市公司敲響了警鐘，在進(jìn)行融資時(shí)，應(yīng)審慎考慮再融資的時(shí)機(jī)、規(guī)模以及市場(chǎng)的承受能力。此外，還應(yīng)加強(qiáng)與股東和社會(huì)媒體的溝通等諸多因素。否則，只會(huì)得到廣大股民的“用腳投票”。

2009

創(chuàng)業(yè)板破繭，造富效應(yīng)明顯

2009年，創(chuàng)業(yè)板破繭，暫停9個(gè)月之久的IPO市場(chǎng)重新開(kāi)啟，掀開(kāi)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的新紀(jì)元。2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市。開(kāi)盤(pán)后，28家創(chuàng)業(yè)板公司瘋狂上漲，全部漲幅超過(guò)100%，其中，安科生物（300009）漲幅超過(guò)200%。28家創(chuàng)業(yè)板公司的平均發(fā)行市盈率高達(dá)57倍，累計(jì)超募資金83.2億元，超出上市公司原計(jì)劃募集資金一倍多。創(chuàng)業(yè)板“造富”效應(yīng)明顯，以當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)計(jì)算，催生86名億萬(wàn)富豪。截至2011年9月23日，創(chuàng)業(yè)板上市公司達(dá)264家，總市值8294.6億元，占全部A股總市值的3%。

創(chuàng)業(yè)板的推出和發(fā)展是完善中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要環(huán)節(jié)，是高科技、高成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資、步入現(xiàn)代化管理的助推器，同時(shí)，也為各類風(fēng)險(xiǎn)投資和社會(huì)資本提供風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的進(jìn)入和退出機(jī)制，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資良性循環(huán)，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力。

2010

證券研究奪取本土話語(yǔ)權(quán)

2010年，是中國(guó)證券市場(chǎng)誕生的第20年，也是中國(guó)證券研究走向市場(chǎng)化的第10年。十年前的中國(guó)證券分析江湖草莽叢生，直到2000年公募基金問(wèn)世，國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)、華夏證券等券商研究所從對(duì)內(nèi)服務(wù)向?qū)ν夥?wù)轉(zhuǎn)型之后，證券分析師才開(kāi)始與股評(píng)家、投資顧問(wèn)分道揚(yáng)鑣，與國(guó)際投行正式接軌，憑借正統(tǒng)與規(guī)范的證券研究分析，奪取本土研究話語(yǔ)權(quán)。以此計(jì)算，為買方提供專業(yè)投資研究服務(wù)的中國(guó)券商研究到2010年正好走過(guò)十年。

在證券研究市場(chǎng)化的十年里，證券分析師規(guī)模不斷壯大，素質(zhì)不斷提升，薪酬不斷攀高，成為中國(guó)“最貴的”研究隊(duì)伍。作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究第三極的分析師方陣，正努力將話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步延伸到?jīng)Q策領(lǐng)域，并謀求對(duì)海外資金流向的影響力，他們的努力，將使“中國(guó)研究”與“中國(guó)資本”一樣崛起為國(guó)際金融市場(chǎng)上不容忽視的力量。盡管分析師行業(yè)也面臨種種挑戰(zhàn)，但在高速成長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與中國(guó)資本市場(chǎng)帶動(dòng)下，中國(guó)證券研究行業(yè)的未來(lái)十年仍值得期待。