中國(guó)經(jīng)濟(jì)“下半年報(bào)”預(yù)判

預(yù)計(jì)在今年四季度，隨著物價(jià)漲幅的回落和政策收緊力度的減輕，經(jīng)濟(jì)增速將啟穩(wěn)回升，下半年經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)很小。

受消費(fèi)刺激政策退出與房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的影響，我國(guó)GDP增速連續(xù)兩個(gè)季度放緩。同時(shí)，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)連續(xù)三個(gè)月放緩，其內(nèi)部分項(xiàng)指標(biāo)的表現(xiàn)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的態(tài)勢(shì)可能將延續(xù)到三季度。但經(jīng)濟(jì)增速放緩主要是政策主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，投資和進(jìn)口等數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，這也表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力仍然充足。

預(yù)計(jì)在今年四季度，隨著物價(jià)漲幅的回落和政策收緊力度的減輕，經(jīng)濟(jì)增速將啟穩(wěn)回升，下半年經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)很小。

CPI年底回落到4%左右

雖然上半年物價(jià)漲幅持續(xù)攀高，且6月份CPI 6.4%為2008年7月以來最高點(diǎn)，但總體而言，當(dāng)前通脹預(yù)期過于強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)本輪通脹周期高點(diǎn)即在6月份，下半年物價(jià)緩慢回落的可能性較大。

一是貨幣供應(yīng)增速持續(xù)下行，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，貨幣政策緊縮效果將逐步顯現(xiàn)；二是房地產(chǎn)、汽車市場(chǎng)銷量疲軟，經(jīng)濟(jì)增速略有回調(diào)，消費(fèi)需求推動(dòng)通脹力量將減弱；三是國(guó)際大宗商品價(jià)格回調(diào)與PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的大幅下滑使得企業(yè)生產(chǎn)成本壓力緩解；四是下半年糧食供應(yīng)充足、豬肉價(jià)格回調(diào)將引導(dǎo)CPI有所回落；五是物價(jià)運(yùn)行周期性規(guī)律也表明下半年通脹將回落。然而，年內(nèi)通脹回落幅度將較為有限，物價(jià)上漲的長(zhǎng)期壓力仍然存在。一是國(guó)際原油價(jià)格的回調(diào)尚未形成趨勢(shì)，未來高位振蕩的可能性較大，通脹的輸入性壓力猶存；二是由于土地和勞動(dòng)力供應(yīng)不足導(dǎo)致的食品價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升以及資源品價(jià)格改革帶來的成本上升等物價(jià)上漲的長(zhǎng)期壓力仍然存在。

下半年物價(jià)回落的幅度可能有限，至年底CPI將可能仍達(dá)到4%左右， 但我們預(yù)計(jì)全年CPI基本可控制在5.2%左右，通脹失控的風(fēng)險(xiǎn)較小。初步判斷，2012～2013年通脹均值在2.5%～4.5%之間；如沒有國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的突發(fā)因素影響，明年年中CPI可能回落至3%左右；雖然通脹均值可能較前幾年有所抬高，但通脹長(zhǎng)期化風(fēng)險(xiǎn)并不明顯，未來兩年通脹總體可控。

貿(mào)易順差逐步擴(kuò)大

上半年我國(guó)國(guó)際收支狀況趨于平衡，經(jīng)常項(xiàng)目下進(jìn)出口總量繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，進(jìn)口、出口總額分別創(chuàng)下歷史新高。而貿(mào)易收支更趨平衡，順差規(guī)模有所收窄；資本與金融項(xiàng)目下外商直接投資保持每月在90-100億美元左右的平穩(wěn)增長(zhǎng)；儲(chǔ)備項(xiàng)目下外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)，截至6月末，外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)3.2萬億美元，上半年外匯儲(chǔ)備增加3500億美元左右，為去年同期的5.35倍，考慮到上半年貿(mào)易順差較低，F(xiàn)DI流入平穩(wěn)增長(zhǎng)，短期資本流入的壓力明顯加大；人民幣兌美元持續(xù)升值，上半年升值幅度已超2.25%。人民幣兌歐元、日元的彈性增強(qiáng)。下半年受歐債危機(jī)持續(xù)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、日本地震、新興市場(chǎng)國(guó)家高通脹抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等因素影響，我國(guó)出口環(huán)境可能有所惡化。但考慮到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程仍在延續(xù)，此次復(fù)蘇放慢不太可能出現(xiàn)大幅下滑，外需雖有所減弱，但出現(xiàn)明顯惡化的可能性不大。預(yù)計(jì)下半年出口增速可能在20%左右；2011年下半年國(guó)內(nèi)GDP增速雖有所放緩，但仍將維持在9.5%左右的較高增速，因而國(guó)內(nèi)的進(jìn)口需求量不會(huì)出現(xiàn)大幅度下滑。同時(shí)下半年國(guó)際大宗商品仍將維持高位震蕩的態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)大幅下滑的可能性較小。

因此預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口增速可能在27%左右。綜合出口和進(jìn)口同比增速計(jì)算，預(yù)計(jì)全年貿(mào)易順差可能會(huì)達(dá)到1200億美元左右；外商直接投資繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年將保持在每月90-100億美元左右；從推動(dòng)國(guó)外短期資本流入的利差、匯差與資產(chǎn)收益差三個(gè)方面考慮，未來短期資本持續(xù)流入的壓力依然很大，預(yù)計(jì)到2011年末外匯儲(chǔ)備可能會(huì)達(dá)到3.5萬億美元左右；人民幣匯率彈性將有所增強(qiáng)，升值繼續(xù)延續(xù)小幅漸進(jìn)的路線，預(yù)計(jì)2011年全年人民幣兌美元升值幅度大概約5%左右。

信貸結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化

2011年上半年，貨幣信貸增速延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。下半年，信貸供給總體繼續(xù)偏緊：準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)對(duì)信貸投放形成“邊際遞增”的制約；差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整繼續(xù)限制信貸過快增長(zhǎng)；日均存貸比監(jiān)管可能實(shí)施、資本監(jiān)管要求提高等監(jiān)管新規(guī)也將限制銀行資產(chǎn)擴(kuò)張和信貸投放的速度。同時(shí)，信貸需求有所放緩：票據(jù)融資卻從持續(xù)減少轉(zhuǎn)為增加，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸需求局部不如以前迫切；下半年經(jīng)濟(jì)增速小幅放緩，對(duì)應(yīng)信貸需求也會(huì)有所降低。但也存在有利于信貸增長(zhǎng)的因素：“十二五”開局年投資保持較快增速；保障性住房加快施工；下半年政策收緊步伐料將放緩，不排除信貸管控力度減輕甚至適度加快局部信貸投放步伐的可能。

綜合考慮以上各方面因素，預(yù)計(jì)下半年信貸增長(zhǎng)將繼續(xù)平穩(wěn)回落，全年新增貸款7-7.3萬億元，年末貸款余額增速為14.6％—15.2％。在經(jīng)濟(jì)增速趨緩、企業(yè)盈利預(yù)期有所降低的情況下，對(duì)公中長(zhǎng)期貸款難以大幅增加，加上房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致個(gè)人中長(zhǎng)期貸款難有明顯增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年中長(zhǎng)期貸款增速進(jìn)一步回落，貸款期限結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。綜合考慮貸款增長(zhǎng)繼續(xù)放緩、外匯占款繼續(xù)快增但對(duì)沖力度較大和貨幣乘數(shù)持續(xù)較低等因素的影響，貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)回落。預(yù)計(jì)2011年末，M2和M1分別同比增長(zhǎng)15.5％和14％左右。再考慮到下半年經(jīng)濟(jì)增速趨緩、股市雖會(huì)好轉(zhuǎn)難有大幅上漲行情，預(yù)計(jì)M2和M1“正剪刀差”繼續(xù)，短期內(nèi)“倒剪刀差”難以再現(xiàn)。

2011年上半年，貨幣政策穩(wěn)中偏緊，取得明顯調(diào)控效果。下半年，在經(jīng)濟(jì)增速有所放緩但不會(huì)大幅下降、物價(jià)漲幅逐步回落但通脹壓力依然較大的復(fù)雜形勢(shì)下，宏觀調(diào)控的主要任務(wù)將是平衡好“降物價(jià)”和“保增長(zhǎng)”之間的關(guān)系，貨幣政策將維持“穩(wěn)健”的總體基調(diào)不變。但考慮到前期調(diào)控政策的效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)并將進(jìn)一步顯現(xiàn)以及小企業(yè)面臨的困難，宏觀調(diào)控的收緊力度將減弱，節(jié)奏適度放緩。在發(fā)行利率上行擴(kuò)大央票發(fā)行空間、準(zhǔn)備金率上調(diào)面臨諸多制約的情況下，公開市場(chǎng)操作有望取代準(zhǔn)備金率成為回收流動(dòng)性的主要工具。下半年外匯占款增勢(shì)不減，準(zhǔn)備金率仍會(huì)繼續(xù)上調(diào)。但考慮到部分銀行流動(dòng)性壓力較大、準(zhǔn)備金率過高不利于債券市場(chǎng)發(fā)展和避免貨幣市場(chǎng)資金過于緊張，預(yù)計(jì)下半年準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率明顯放緩，年內(nèi)還有可能上調(diào)1-2次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。在目前利率水平已經(jīng)超過過去十年的中值、下半年物價(jià)漲幅逐步回落、擔(dān)憂中外利差擴(kuò)大加劇資本流入和利率上調(diào)進(jìn)一步抬高中小企業(yè)融資成本的情況下，加之決策層對(duì)進(jìn)一步調(diào)高利率持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)年底之前存貸款基準(zhǔn)利率再次調(diào)整的可能性不大。

下半年美元弱勢(shì)不改，人民幣將延續(xù)對(duì)美元升值態(tài)勢(shì)，但中小企業(yè)面臨困境要求不宜升值過快，下半年人民幣對(duì)美元升幅較上半年略有放緩，年末人民幣對(duì)美元匯率約為6.34。當(dāng)前中小企業(yè)正面臨信貸資源緊缺、融資成本急劇攀升的融資困境，保障房全面開工需要大量融資，下半年信貸運(yùn)行不排除局部適度放松的可能。

（作者系交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文摘自交通銀行研究中心《2011年下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》）