小心!歐美債市風險

葉檀

發達國家處于債券泡沫之中，美國知名分析師惠特尼指出，由于市政債泡沫崩潰，美國將有上百個城市破產。

美國不會讓債券泡沫崩潰，否則美國將進入比次級債泡沫崩潰更嚴重的危機，所有的債券收益率扭曲，美國的金融市場喪失定價依據，美國金融業會陷入地獄。

不能不承認，歐美國家這兩年處于債券泡沫之中。2010年，美國財政部發行了2.307萬億美元的票據、債券和通貨膨脹保值債券，創下有史以來的最高紀錄，國債填補逾1萬億美元的預算赤字。與此同時，水浸銀根的流動性使大部分債券的收益率處在歷史最低水平，這是債券發行者的黃金時代。

市政債與企業債同樣如此。2009和2010年，美國企業債券的發行規模連續兩年超過了1萬億美元，目前美國市政債超過3兆億美元。今年1月4日，通用電氣金融服務公司發售了60億美元公司債，創下11個月來美國公司債發售市場上規模最大一樁交易紀錄。而巴菲特的伯克希爾哈撒韋財務公司于1月3日上午公布分三批發行15億美元高級無擔保公司債，其中包括三年期固息和浮息債券，以及10年期固息債券。

美國投資者對于通脹的擔憂正在上升。美國發行的通貨膨脹保值債券TIPS，目前五年期TIPS的收益率為負數，可見通脹擔憂氣氛濃重，市場投資者堅信通脹將在未來五年內重現，因而更愿意接受短期投資行為。

為了適應市場的風險擔憂心理，美國企業開始發行浮動利率債券，巴菲特麾下的伯克希爾哈撒韋財務公司、通用電氣和美國大都會集團，以浮動利率債務為投資者提供抵御通脹的方法。伯克希爾哈撒韋財務公司3日發行的15億美元公司債，三年期浮息債券占了大約四分之一。與同期美國國債利息相比，這些債券的收益僅高出0.6%。但是，一旦通脹回歸，浮動利息隨價格上浮，將增加投資者收益，同時避免像固息債券持有者那樣遭受巨大損失。

路透數據顯示，浮動債券2007年占據了投資級別公司債券市場的45%強，兩年后則變成了瀕臨滅絕物種，只占不到5%。但事情正在變化。GE金融服務公司的60億美元債券中，至少三分之一是以浮動利率形式發售的。

有意思的是，美國企業相信，為了經濟發展政府不可能提高債券利率，所以發行浮動利率債券；而市場投資者顯然認為，通脹上升流動性過剩，美國的債券收益率必然上升。市場證明了投資者的擔憂，美國基準的十年期國債收益率上升。

事實上，不僅美國，歐元區的通脹風險也在上升。歐元區12月消費者物價指數同比增長2.2%，超出歐盟委員會此前制定的2%的目標線。歐元區CPI從上月的1.9%突越至2.2%，遠超市場預期。

從個人信用風險轉化成國家、地方債務、企業債信用風險，歐美的債券信用市場是否會崩潰？不會。歐美將把風險轉嫁到新興經濟體。

本輪通脹威脅最早始于澳大利亞、拉美、印度、越南、印度尼西亞等國，印度CPI已經達到9%，不得不大幅加息。2010年11月3日，世界銀行發布最新《中國經濟季報》，把2010年全年的GDP增速預測調高到了10%，2011年的增速為8.7%。并認為受食品價格上漲推動，通脹率在一段時間內可能保持在高于3%的目標水平。《季報》主要作者高路易告訴記者：“新興市場國家在發展過程中存在一定的通脹很正常，3%、4%、5%是可以接受的。”

新興市場抗擊熱錢，巴西央行限制外匯市場上日益活躍的投機活動，如果在當地經營的銀行機構在外匯市場上建立超過30億美元的空頭頭寸，就必須將相當于其頭寸額度60%的資金存入央行，且沒有任何利息收入。

新興市場的扼制是及時的，但未必有效，印尼等國企業借入大量外債，如同1997年東南亞金融危機之前的情況重演，而我國房地產等企業在升值壓力下開始借入大量外債，是危機的第一步。

歐美有定價權，債券泡沫不會崩潰，如果崩潰，也將從不斷借貸的新興市場開始。▲