立于崖邊的風險

朱偉一

站在懸崖峭壁上，可以是美好的感覺，就像歌里唱的那樣：“正當梨花開遍了田野，河上飄著柔美的輕紗。喀秋莎站在峻峭的山崗，歌聲好比明媚的春光。”目前歐元區的一些國家也站到了懸崖峭壁之上，卻并無詩情畫意，而是一片驚恐，已經到了一夕數驚、草木皆兵的地步。

2011年11月10日，意大利政府所發行的10年期債券的收益率攀至7%，構成業內所稱的懸崖邊風險（cliff risk）。按照市場的常規看法， 7%的債券收益率是要出大問題的。如果金融機構交易中以此類債券作為擔保，交易對方會要求追加擔保。當初，希臘就是在其債券收益率達到7%的時候，向歐元區的各位老大哥求救。可意大利自己就是歐元的老大哥，經濟實力排位第三，所以問題就更大了。意大利的債務大約是1.57萬億歐元，救起來很難。到2011年11月1日，歐洲央行已經購入700億歐元的意大利政府債券，還是未能為意大利解圍。意大利告急之后，法國也開始動搖。

除去危如累卵的主權債務之外，歐洲的銀行還有許多有毒資產。次貸證券化創新產品大多由華爾街炮制和發行，但接手的除美國的銀行之外還有許多歐洲的銀行。金融危機爆發之前和之后，美國的銀行迅速拋售此類有毒產品，如無法在市場出售，就將其高價賣給美聯儲——美聯儲是來者不拒，用納稅人的錢大量吃進。歐洲的銀行也是盡量出售此類資產，到歐洲主權債務告急時，其賬上的資產減半，但同期內美國的三大銀行美國銀行、花旗銀行和摩根大通的動作更大，此類資產減少了80%。到了２０１１年１１月，歐洲１６家大銀行的賬上仍然爬著巨大額信貸資產和房地產資產，其中的有毒資產可達3860億歐元（合5320億美元），高于這些銀行2010年年底所持有的希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙的國債總和3390億歐元。

美國樓市依然萎靡，很多業主開始拒還次貸，次貸金融創新產品應聲貶值，持有次貸金融創新產品的銀行自然鬼哭狼嚎。但也不能說美國的銀行比歐元銀行更加明智，歐元區的銀行不是不想甩掉包袱，也不是歐元區的銀行家們無能，實在是歐洲央行不像美聯儲那樣海量購入有毒資產。說到底，是德國政客們還沒有像美國政客那樣全心全意地為銀行家們服務，還不想用自己納稅人的錢填補銀行的窟窿，他們還在歐元區之外苦苦尋找愿意自投羅網的冤大頭。

歐元區有三條路可走：或向歐洲救助基金發放大量貸款，再由其向意大利輸血或提供擔保；或海量購入意大利政府債券。若要真穩住意大利債券市場，歐洲央行需購入7000億歐元左右的意大利政府債券；再就是歐元區國家抱成一團，共同承擔主權債務之重。

10月10日，德國一批獨立經濟學家上書默克爾總理，建議德國勇挑重擔，支持歐元國家共同分擔所有主權債，解意大利和西班牙之圍。默克爾總理卻斷然拒絕此倡議：德國廣大人民不答應啊！默克爾總理不愿在德國冒天下之大不韙，不愿意冒政治風險。德國沒有出面要求歐元區外的國家援手，德國人很清楚：轉嫁債務危機的實質是轉嫁政治危機！德國人民不愿意出錢，其他國家為什么就愿意出錢？現在沖在前面要錢的是法國總統、國際貨幣基金組織總裁和歐元區救助基金的負責人。

其他國家認購歐洲救助基金風險太大，收購歐元區的資產也難；壓價的話會被說成是趁人之危，如果收購工廠，歐元區的工人正好與新來的外國資本家作斗爭——全世界的工人都一樣，與外國資本家斗比與本國資本家斗的勁頭更大，還是靜觀待變為好。歐債危機是連續劇，而且劇情發展很快：或許是挽狂瀾于既倒，或許是落花流水春去也。