基于價(jià)值鏈的企業(yè)價(jià)值評(píng)估

西京學(xué)院 楊彥柱天津水泥工業(yè)設(shè)計(jì)研究院有限公司財(cái)務(wù)部 譚文

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)的完善，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，企業(yè)之間的并購(gòu)、出售等非常規(guī)交易出現(xiàn)得較為頻繁，企業(yè)價(jià)值評(píng)估顯得尤為重要。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法可以在一定程度上，揭示企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的原動(dòng)力，因此企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基礎(chǔ)，越來(lái)越受到企業(yè)的重視。

1 傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的不足

傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法有以下幾種：(1)調(diào)整賬面價(jià)值法。賬面價(jià)值法就是直接利用待評(píng)估公司的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，過(guò)加總總資產(chǎn), 再扣除流動(dòng)負(fù)債和遞延稅款得到企業(yè)的估計(jì)價(jià)值；(2)股票和債券方法。(3)直接比較法。在該原理的指導(dǎo)下，評(píng)價(jià)某一企業(yè)價(jià)值最直截了當(dāng)?shù)姆椒ㄊ窃诠究刂茩?quán)市場(chǎng)上找到一個(gè)剛完成交易的與該企業(yè)相同或接近的企業(yè)，則該企業(yè)的價(jià)值就等于可比較企業(yè)的交易價(jià)格；(4)使用定價(jià)模型。將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折為現(xiàn)值，該現(xiàn)值即為企業(yè)價(jià)值。

從以上方法，可以看到傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法有以下缺點(diǎn)：第一，不便于企業(yè)進(jìn)行價(jià)值管理。第二，過(guò)于關(guān)注財(cái)務(wù)信息，評(píng)價(jià)結(jié)果較為片面。傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法對(duì)非財(cái)務(wù)因素的考慮不夠，得到的評(píng)價(jià)結(jié)果較為片面。因此需要有一種合適的方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2 價(jià)值鏈分析與企業(yè)價(jià)值評(píng)估

2.1 將價(jià)值鏈分析用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的可能性

價(jià)值鏈思想最早是由美國(guó)哈佛商學(xué)院的Michael Porter教授在其《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》一書中首次提出的。一定水平的價(jià)值鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)在一個(gè)特定產(chǎn)業(yè)內(nèi)的各種活動(dòng)的組合，可分為縱向價(jià)值鏈、橫向價(jià)值鏈和內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈。價(jià)值活動(dòng)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的各種相互分離活動(dòng)的組成，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較由各種價(jià)值活動(dòng)組成的價(jià)值鏈，可以揭示決定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的差異所在。1992 年和 1993 年，山科(John Shank,1992)和葛因達(dá)拉加(Vijay Govindarajan,1993)所描述的價(jià)值鏈更加廣泛，他們認(rèn)為，任何企業(yè)都應(yīng)該將自身的價(jià)值鏈放入整個(gè)行業(yè)的價(jià)值鏈中去考慮、審視。它包括從最初的供應(yīng)商所需要的原材料直到將最終產(chǎn)品送到用戶的全過(guò)程。因此，企業(yè)對(duì)價(jià)值鏈的優(yōu)化，可以強(qiáng)化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們可以看到，在價(jià)值鏈分析中，找到企業(yè)的增值活動(dòng)是分析的關(guān)鍵。

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)屬性、功能能夠滿足主體需要的關(guān)系，是企業(yè)對(duì)主體的一種效用，是企業(yè)效率的一個(gè)最好的評(píng)判指標(biāo)。企業(yè)價(jià)值的來(lái)源在于企業(yè)的增值活動(dòng)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是對(duì)企業(yè)增值活動(dòng)的效率和最終效果的綜合評(píng)價(jià)。

價(jià)值創(chuàng)造這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)將企業(yè)價(jià)值評(píng)估和價(jià)值鏈分析聯(lián)系了起來(lái)，通過(guò)價(jià)值鏈對(duì)企業(yè)增值活動(dòng)分析，并對(duì)其運(yùn)營(yíng)效率和效果做出評(píng)價(jià)，就能很好地評(píng)估出企業(yè)的價(jià)值。

2.2 基本思路

本文的評(píng)價(jià)方法從財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個(gè)方面考慮，這是由于在價(jià)值鏈管理的思想中，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的增值活動(dòng)涉及企業(yè)的方方面面，有些活動(dòng)是可以用財(cái)務(wù)方法計(jì)量的，有些是難以用財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)量的，但這些活動(dòng)都應(yīng)在評(píng)估中考慮，所以評(píng)價(jià)方法應(yīng)從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩個(gè)方面進(jìn)行。

財(cái)務(wù)指標(biāo)具有準(zhǔn)確、可比、直觀的特點(diǎn)，但是傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)著眼點(diǎn)是單個(gè)企業(yè)，而價(jià)值鏈管理的視角已經(jīng)突破了單個(gè)企業(yè)，涵蓋了整個(gè)價(jià)值聯(lián)盟，而事實(shí)上企業(yè)的價(jià)值也是受其價(jià)值聯(lián)盟的影響的，因此傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)該改進(jìn)，使之符合價(jià)值鏈視角。非財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取應(yīng)該能反映企業(yè)的增值活動(dòng)的效率或效果，可以是企業(yè)內(nèi)部的指標(biāo)，也可以是反映企業(yè)與外界關(guān)系的指標(biāo)。非財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)果應(yīng)該是對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的修正和補(bǔ)充，兩者應(yīng)該有機(jī)地結(jié)合在一起。

3 評(píng)價(jià)方法

3.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)

對(duì)能評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)指標(biāo)，本文選擇EVA法。這是因?yàn)椋菏紫龋贓VA的管理更具邏輯上的一致性。它將企業(yè)目標(biāo)定位于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)增加，企業(yè)的投資、籌資等財(cái)務(wù)活動(dòng)都是圍繞著這個(gè)目標(biāo)進(jìn)行，獎(jiǎng)金的發(fā)放和業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)也可以根據(jù)創(chuàng)造了多少經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)來(lái)確定，這就是基于價(jià)值的管理變得簡(jiǎn)單、直接、更具統(tǒng)一性。

其次，相對(duì)于其他評(píng)價(jià)方法，EVA更符合價(jià)值鏈管理的思想。價(jià)值鏈管理的重點(diǎn)在于對(duì)增值活動(dòng)的管理，以提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，從而增加企業(yè)價(jià)值。EVA也是以價(jià)值增值為目的，最直接地聯(lián)系著股東財(cái)富的創(chuàng)造，將價(jià)值評(píng)估與價(jià)值創(chuàng)造聯(lián)系了起來(lái)，可以更好地找到價(jià)值驅(qū)動(dòng)財(cái)務(wù)因素，可以很好的滿足價(jià)值鏈管理。

目前的EVA評(píng)價(jià)方法始終圍繞著單個(gè)企業(yè)進(jìn)行，它的每一個(gè)組成變量，不管是初期投資資本，還是投資回報(bào)率和資本成本，都沒(méi)考慮外部?jī)r(jià)值鏈對(duì)企業(yè)EVA的影響，因此直接使用EVA對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)是不合適的，需要作一定的修改。

因此，本文提出企業(yè)正常價(jià)值從價(jià)值鏈的角度可以這樣考慮：

企業(yè)正常價(jià)值=企業(yè)所在縱向價(jià)值鏈的價(jià)值×該企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格/最終產(chǎn)品價(jià)格。

企業(yè)所在縱向價(jià)值鏈的價(jià)值=∑該價(jià)值鏈上各企業(yè)期初投資合計(jì)×(該價(jià)值鏈平均投資報(bào)酬率-價(jià)值鏈平均資本成本率)/(1+價(jià)值鏈平均資本成本率)^n+該價(jià)值鏈上各企業(yè)期初投資合計(jì)。

對(duì)于這個(gè)公式，做出以下說(shuō)明：

(1)這個(gè)公式的含義。這個(gè)公式是不考慮企業(yè)與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的情況下，處于該環(huán)節(jié)下的企業(yè)所應(yīng)該具有正常的價(jià)值。在該企業(yè)的橫向價(jià)值鏈中，如果該企業(yè)比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那么，該企業(yè)獲得價(jià)值就應(yīng)該比該公式中的價(jià)值大，這部分多余的價(jià)值應(yīng)該是通過(guò)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較而確定的，應(yīng)該通過(guò)非財(cái)務(wù)指標(biāo)確定。

(2)公式中沒(méi)有考慮單個(gè)企業(yè)的自身因素。原因有以下幾個(gè)：首先，在不考慮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況下，企業(yè)的價(jià)值是受企業(yè)所在的縱向價(jià)值鏈制約的。其次，在傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)價(jià)公式中是直接使用單個(gè)企業(yè)投資報(bào)酬率和資本成本的，這正是傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的一個(gè)缺陷。因?yàn)檫@兩個(gè)比率的變化并不能反映出是由于管理者努力程度變化而發(fā)生的改變，還是由于企業(yè)所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境或所處縱向價(jià)值鏈的變化而發(fā)生的改變，這樣提供的信息不僅不清晰，甚至可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。這兩個(gè)比率只有和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較，才能反映出管理者的努力成效。

(3)使用產(chǎn)品價(jià)格作為價(jià)值分配的依據(jù)。Michael Porter在《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》一書中指出：“就競(jìng)爭(zhēng)角度而言，價(jià)值是買方愿意為企業(yè)提供給他們的產(chǎn)品所支付的價(jià)格。”因此產(chǎn)品的價(jià)格是價(jià)值的一種體現(xiàn)，以它作為價(jià)值分配標(biāo)準(zhǔn)是合適的。

3.2 非財(cái)務(wù)指標(biāo)

非財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)的是企業(yè)的增值活動(dòng)。根據(jù)Michael Porte的理論，對(duì)于每一個(gè)企業(yè)，它的增值活動(dòng)都可以分為基本活動(dòng)和輔助活動(dòng)兩類，其中，基本活動(dòng)又可以分為：內(nèi)部后勤、生產(chǎn)作業(yè)、外部后勤、市場(chǎng)和銷售、服務(wù)這五類；而輔助活動(dòng)又可以分為：采購(gòu)、技術(shù)開(kāi)發(fā)、人力資源管理、企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施等。非財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)的主要任務(wù)就是對(duì)這些活動(dòng)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

內(nèi)部后勤與外部后勤實(shí)質(zhì)上共同影響的都是產(chǎn)品成本，因此可以將它們統(tǒng)一納入生產(chǎn)作業(yè)。這一過(guò)程可能涉及的評(píng)價(jià)要素包括產(chǎn)品質(zhì)量與成本、生產(chǎn)效率。

市場(chǎng)銷售活動(dòng)則可以通過(guò)顧客滿意度、按時(shí)送貨率、顧客忠誠(chéng)度、市場(chǎng)分額進(jìn)行評(píng)價(jià)。

服務(wù)則可以評(píng)價(jià)：維修網(wǎng)點(diǎn)的布局是否與產(chǎn)品銷售可能涉及的地點(diǎn)相一致，是否對(duì)客戶進(jìn)行產(chǎn)品使用的培訓(xùn)等。

采購(gòu)是指購(gòu)買用于企業(yè)價(jià)值鏈各種投入的活動(dòng)，而不是外購(gòu)?fù)度氡旧怼Ｍ赓?gòu)的投入包括原材料、儲(chǔ)備物資和其他易耗品，也包括各種資產(chǎn)。這可以通過(guò)對(duì)供應(yīng)商的滿意度的評(píng)價(jià)得出。供應(yīng)商滿意度包括：企業(yè)的訂貨量、訂貨頻率和貨款支付的及時(shí)性等。

技術(shù)開(kāi)發(fā)則可以通過(guò)對(duì)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用率、研發(fā)人員數(shù)量占員工總數(shù)比率、研究開(kāi)發(fā)人員的素質(zhì)等方面的評(píng)價(jià)得出。

人力資源管理根本上是對(duì)企業(yè)職員的管理。職員層面的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要包括職員培訓(xùn)評(píng)價(jià)、職員能力評(píng)價(jià)、職員滿意度評(píng)價(jià)、職員生產(chǎn)率評(píng)價(jià)等四個(gè)方面。

企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施包括行政管理、財(cái)務(wù)、計(jì)劃、房產(chǎn)管理、會(huì)計(jì)制度等。通過(guò)與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的科學(xué)性，得出評(píng)價(jià)結(jié)果。

除了這些活動(dòng)以外，為了彌補(bǔ)上面的財(cái)務(wù)指標(biāo)的一些不足，還應(yīng)評(píng)價(jià)管理層的情況，這包括對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制、管理層忠誠(chéng)度、管理層素質(zhì)、投資報(bào)酬率與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較。

以上內(nèi)容以專家評(píng)分的方式進(jìn)行，行業(yè)平均水平為100分，企業(yè)得分可以高于100，也可以低于100。對(duì)每一項(xiàng)活動(dòng)賦予一定的權(quán)重，具體權(quán)重應(yīng)根據(jù)行業(yè)及企業(yè)的具體情況決定。

各項(xiàng)活動(dòng) 權(quán)重 分值 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均水平內(nèi)部后勤與外部后勤及生產(chǎn)作業(yè) 100市場(chǎng)銷售 100服務(wù) 100采購(gòu) 100

技術(shù)開(kāi)發(fā) 100人力資源管理 100企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施 100管理層的情況 100合計(jì) 100

3.3 指標(biāo)的整合

財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)各自得出了一個(gè)結(jié)果，但這兩個(gè)獨(dú)立的結(jié)果不能評(píng)價(jià)出企業(yè)的真正價(jià)值，需要將這兩個(gè)結(jié)果整合。先提出公式：

企業(yè)價(jià)值=企業(yè)正常價(jià)值+修正價(jià)值

假設(shè)A為被評(píng)價(jià)企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)得分

修正價(jià)值=(A-100)×(競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)平均價(jià)值/100)

=(A-100)×(∑單個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)正常價(jià)值/競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量)/100

對(duì)以上公式有以下兩點(diǎn)需要說(shuō)明：

(1)該公式的含義。(A-100)表示該企業(yè)超越其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的程度，如果A＞100，則該企業(yè)應(yīng)該從其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里獲得超過(guò)額外的價(jià)值。(競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)平均價(jià)值/100)表示的是每一分所代表的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手價(jià)值。(A-100)×(競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)平均價(jià)值/100)表示應(yīng)該額外增加的價(jià)值。

(2)對(duì)“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)平均價(jià)值=∑單個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)正常價(jià)值/競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量”的解釋。在這里，本文沒(méi)有考慮單個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素，這是因?yàn)閷⑺衅髽I(yè)看成一個(gè)整體后，其體現(xiàn)各企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣的非財(cái)務(wù)因素將不影響整體。可以用公式說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)平均價(jià)值=(∑單個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)正常價(jià)值/競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量)+(平均得分-100)×K，K為一個(gè)能修正正常價(jià)值的變量。由于在非財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)中，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均分值為100，因此競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)平均價(jià)值=(∑單個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)正常價(jià)值/競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量)。

4 實(shí)現(xiàn)條件

由于本文的評(píng)價(jià)方法與傳統(tǒng)方法存在較大的差別，因此實(shí)施該評(píng)價(jià)方法的條件也有所不同。

首先，該評(píng)價(jià)方法的實(shí)施有賴于價(jià)值鏈會(huì)計(jì)體系的不斷完善。本文評(píng)價(jià)方法是從價(jià)值鏈角度進(jìn)行的，而傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)信息是從企業(yè)角度提供的，因此需要建立和完善以價(jià)值鏈為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)，為本文的評(píng)價(jià)方法提供適當(dāng)?shù)男畔ⅰ?/p>

其次，需要各企業(yè)之間形成良性的競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)一定程度上的信息共享。本文的評(píng)價(jià)方法中，作為第三方的價(jià)值評(píng)估人員需要了解競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及該價(jià)值鏈上的其他企業(yè)的一定的信息，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及其他企業(yè)應(yīng)該適時(shí)地配合評(píng)估人員的評(píng)估工作，而評(píng)估人員也有責(zé)任應(yīng)該對(duì)了解的信息保密。

最后，需要引入實(shí)證研究，進(jìn)一步完善評(píng)價(jià)體系。需要引入實(shí)證方法，找到企業(yè)各增值活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響情況，以解決非財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)的權(quán)重問(wèn)題。

[1]鯤玲,陳彤.試論企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新思路[J].價(jià)值工程,2005(5).

[2]田中禾,張曉芳.基于價(jià)值鏈的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法探討[J]科技管理研究,2007(5).