我國(guó)個(gè)人賬戶(hù)基金管理低效原因及對(duì)策研究

○劉江軍

（湖北大學(xué)政法與公共管理學(xué)院 湖北 武漢 430062）

一、理論上個(gè)人賬戶(hù)基金管理具有高效率特征

個(gè)人賬戶(hù)基金，全稱(chēng)為“基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度個(gè)人賬戶(hù)基金”，它是我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的重要組成部分。所謂基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，是指一國(guó)政府在全社會(huì)范圍內(nèi)強(qiáng)制實(shí)施的，保障廣大離退休人員基本生活需要的經(jīng)濟(jì)制度。對(duì)大多數(shù)人而言，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)放的養(yǎng)老金是其退休后唯一的收入來(lái)源，屬于“養(yǎng)命錢(qián)”性質(zhì)，因此制度本身具有維護(hù)社會(huì)安定的重要作用。在我國(guó)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度由社會(huì)統(tǒng)籌制度和個(gè)人賬戶(hù)制度兩部分組成，即“統(tǒng)賬結(jié)合”的運(yùn)作模式，兩部分具有不同的功能定位和運(yùn)作機(jī)制。其中，個(gè)人賬戶(hù)制度定位于勞動(dòng)者自我保障，其具體運(yùn)作機(jī)制是：國(guó)家設(shè)立一個(gè)隸屬于勞動(dòng)者的個(gè)人賬戶(hù)，并強(qiáng)制要求勞動(dòng)者在職期間定期向賬戶(hù)繳納一定比例的工資作為專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)蓄金，這筆專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)蓄金就是個(gè)人賬戶(hù)基金。勞動(dòng)者達(dá)到法定退休年齡以后，國(guó)家把其個(gè)人賬戶(hù)名下儲(chǔ)蓄的本金連同投資收益一次性或以年金形式返還給勞動(dòng)者本人，專(zhuān)用于保障勞動(dòng)者的養(yǎng)老生活需要。

圖1 我國(guó)個(gè)人賬戶(hù)制度運(yùn)作機(jī)制示意圖

由圖1個(gè)人賬戶(hù)制度的運(yùn)作機(jī)制可以看出，對(duì)勞動(dòng)者而言，個(gè)人賬戶(hù)制度本質(zhì)上是一種強(qiáng)制性長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄計(jì)劃，而個(gè)人賬戶(hù)基金作為個(gè)人儲(chǔ)蓄，其所有者也應(yīng)該是個(gè)人賬戶(hù)制度的參保人——?jiǎng)趧?dòng)者本人，因此是私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的財(cái)產(chǎn)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的財(cái)產(chǎn)具有管理高效率的特征。阿爾欽指出“除私有產(chǎn)權(quán)以外的其他產(chǎn)權(quán)都降低了資源的使用與市場(chǎng)所反映的價(jià)值的一致性”。這意味著私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的財(cái)產(chǎn)管理效率是最高的，而其他性質(zhì)的財(cái)產(chǎn)都是低效的。諾斯則認(rèn)為：“國(guó)家一般并不能提供促使經(jīng)濟(jì)接近其技術(shù)生產(chǎn)邊界的適宜產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)?！薄坝捎诖嬖诮灰踪M(fèi)用、搭便車(chē)和信息的非對(duì)稱(chēng)性，一些僅對(duì)特殊的利益集團(tuán)有利的產(chǎn)權(quán)建立給整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)出造成了重大損失”。這意味著相對(duì)于私有產(chǎn)權(quán)，政府產(chǎn)權(quán)的管理是低效的。從理論上分析，私有產(chǎn)權(quán)至少在四個(gè)方面具有配置效率：第一，私有產(chǎn)權(quán)意味著個(gè)人在做出一項(xiàng)行動(dòng)決策時(shí)，需要充分考慮未來(lái)的收益和成本傾向，并選擇他認(rèn)為能夠使他的私有權(quán)利的現(xiàn)期價(jià)值最大化的方式來(lái)做出使用資源的安排，為獲取收益所產(chǎn)生的成本也只能由他個(gè)人來(lái)承擔(dān)，從而產(chǎn)生了更有效地利用資源的激勵(lì)；第二，多數(shù)情況下，私有產(chǎn)權(quán)的客體——私有財(cái)產(chǎn)容許自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥亩梢园奄Y源的使用交由具有真正行為能力的主體手上，由此實(shí)現(xiàn)資源配置效率的最大化；第三，在無(wú)法避免的競(jìng)爭(zhēng)性使用資源的條件下，私有產(chǎn)權(quán)的租值消散最小，遵循了既定收益條件下的交易成本最小原則；第四，雖然對(duì)于私有財(cái)產(chǎn)的交易，市場(chǎng)價(jià)格傳達(dá)的信息不一定準(zhǔn)確，但比起其他制度還是更加準(zhǔn)確，即獲得信息的成本最低。

因此，基于現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論，作為一種私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的財(cái)產(chǎn)，個(gè)人賬戶(hù)基金也應(yīng)具有較高的管理效率，這包括微觀和宏觀兩個(gè)層面。微觀層面的效率體現(xiàn)為：個(gè)人賬戶(hù)基金應(yīng)具有較高的投資收益率，這意味著個(gè)人賬戶(hù)基金作為個(gè)人儲(chǔ)蓄得到了最有效和最合理的安排。宏觀層面的效率體現(xiàn)為：個(gè)人賬戶(hù)制度的建立應(yīng)能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這意味著在全社會(huì)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)了資源的最優(yōu)配置。宏觀效率和微觀效率是互為促進(jìn)、互為制約的關(guān)系，宏觀效率的改進(jìn)最終要以微觀效率的提高為基礎(chǔ)，而微觀效率的提高則必然直接或間接受到宏觀環(huán)境的制約。

二、我國(guó)個(gè)人賬戶(hù)基金管理現(xiàn)狀分析

與理論不一致的是，一直以來(lái)我國(guó)個(gè)人賬戶(hù)基金的管理效率極其低下。這體現(xiàn)在微觀上就是個(gè)人賬戶(hù)基金投資收益率極低，沒(méi)有超過(guò)通貨膨脹率，基金資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上出現(xiàn)了貶值。體現(xiàn)在宏觀上就是在管理過(guò)程中，地方政府大量挪用個(gè)人賬戶(hù)基金，導(dǎo)致個(gè)人賬戶(hù)“空賬”運(yùn)作，在嚴(yán)重侵害參保者個(gè)人權(quán)益的同時(shí)，也給中央政府留下了巨額長(zhǎng)期債務(wù)隱患，影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

理論與實(shí)際不一致的根本原因是我國(guó)個(gè)人賬戶(hù)基金采取的“地方管理、中央兜底”的政府集中管理模式弱化了個(gè)人賬戶(hù)基金的私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，使得個(gè)人賬戶(hù)基金部分具有了政府產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)，從而降低了管理效率。所謂地方管理，是指我國(guó)個(gè)人賬戶(hù)基金遵循屬地化的集中管理原則，各地方政府負(fù)責(zé)本地區(qū)的個(gè)人賬戶(hù)基金管理工作，中央政府對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督。所謂中央兜底，是指中央政府以最終責(zé)任人的身份對(duì)個(gè)人賬戶(hù)基金的投資收益率和未來(lái)支付做出承諾，如果地方政府管理的個(gè)人賬戶(hù)基金投資收益率低于承諾的收益率，中央政府必須以財(cái)政資金彌補(bǔ)相應(yīng)虧空?！暗胤焦芾?、中央兜底”的管理模式從三方面降低了個(gè)人賬戶(hù)基金的管理效率：首先，從產(chǎn)權(quán)的角度分析，個(gè)人賬戶(hù)制度的首要特點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)了私有產(chǎn)權(quán)的明晰化，即把個(gè)人賬戶(hù)基金的受益權(quán)界定給了一個(gè)特定的自然人——參保人。因此，參保人在做出一項(xiàng)行動(dòng)決策時(shí)會(huì)考慮未來(lái)的收益和成本傾向，并選擇他認(rèn)為能使他的私有權(quán)利的現(xiàn)期價(jià)值最大化的方式來(lái)做出使用資源的安排。所以，只有參保人才有足夠的激勵(lì)督促個(gè)人賬戶(hù)基金管理者提高管理效率。但是，政府集中管理個(gè)人賬戶(hù)基金并承諾收益率，實(shí)質(zhì)上是政府通過(guò)政治程序成為個(gè)人賬戶(hù)基金唯一的、不可選擇的管理主體，強(qiáng)制剝奪了參保人對(duì)個(gè)人賬戶(hù)基金的管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)，參保人無(wú)法也無(wú)需關(guān)心個(gè)人賬戶(hù)基金的管理狀況。從而弱化了個(gè)人賬戶(hù)基金的私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，導(dǎo)致其變成一種準(zhǔn)政府財(cái)產(chǎn)。其次，對(duì)參保人而言，基于最大化退休待遇的考慮，個(gè)人賬戶(hù)基金管理的首要目的就是要提高基金的投資收益率。但由于政府天然具有的追求社會(huì)效益的取向，在個(gè)人賬戶(hù)基金管理過(guò)程中必然會(huì)采取低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的投資策略。所以，多數(shù)時(shí)候個(gè)人賬戶(hù)基金的主要投資標(biāo)的都是國(guó)家發(fā)行的特別國(guó)債，安全性雖然很高，但收益率也很低。最后，在政府體系內(nèi)部，“地方管理、中央兜底”意味著中央政府是個(gè)人賬戶(hù)基金支付的真正責(zé)任人，而地方政府無(wú)需承擔(dān)任何支付責(zé)任，因此也沒(méi)有提高管理效率的積極性。進(jìn)而，在中央政府監(jiān)管不力、政府體系內(nèi)部存在治理缺陷的情況下，中央兜底必然會(huì)導(dǎo)致地方政府存在道德風(fēng)險(xiǎn)。即地方政府存在通過(guò)隱瞞中央政府，私自挪用所管理的個(gè)人賬戶(hù)基金用于地方當(dāng)期財(cái)政支出的動(dòng)機(jī)，從而導(dǎo)致個(gè)人賬戶(hù)以“空賬”形式運(yùn)作。由于我國(guó)對(duì)個(gè)人賬戶(hù)基金一直采取統(tǒng)籌賬戶(hù)與個(gè)人賬戶(hù)“混賬管理”的方式，在個(gè)人賬戶(hù)和統(tǒng)籌賬戶(hù)之間搭建了具有現(xiàn)實(shí)操作性的資金轉(zhuǎn)移渠道，因此地方政府挪用個(gè)人賬戶(hù)基金的行為非常普遍。統(tǒng)計(jì)顯示，2010年底個(gè)人賬戶(hù)“空賬”規(guī)模已經(jīng)達(dá)到驚人的1.3萬(wàn)億元，這給中央政府留下了巨大的遠(yuǎn)期債務(wù)隱患。

在這種情況下，2005年12月國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》（國(guó)發(fā)[2005]38號(hào)），開(kāi)始推動(dòng)個(gè)人賬戶(hù)做實(shí)工作?；緝?nèi)容是要在中央政府和地方政府共擔(dān)的基礎(chǔ)上，以財(cái)政資金彌補(bǔ)已挪用的個(gè)人賬戶(hù)基金。但是，對(duì)于做實(shí)以后的個(gè)人賬戶(hù)基金如何管理，相關(guān)文件規(guī)定：做實(shí)的個(gè)人賬戶(hù)基金由省級(jí)統(tǒng)一管理，中央財(cái)政補(bǔ)助部分可由省級(jí)政府委托全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)投資運(yùn)營(yíng)并承諾一定的收益率，中央財(cái)政補(bǔ)助之外的個(gè)人賬戶(hù)基金由地方管理。由此可見(jiàn)，做實(shí)以后的個(gè)人賬戶(hù)基金管理仍然沿用了原有的政府集中管理的低效率的管理模式。

三、提高個(gè)人賬戶(hù)基金管理效率的對(duì)策

如前所述，我國(guó)個(gè)人賬戶(hù)基金管理低效率的根本原因是現(xiàn)有的“地方管理、中央兜底”的管理模式弱化了個(gè)人賬戶(hù)基金的私有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，導(dǎo)致所有者缺位和地方政府惡意損害基金資產(chǎn)的現(xiàn)象產(chǎn)生。因此，要實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，僅僅做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還必須改革現(xiàn)有的政府集中型個(gè)人賬戶(hù)基金管理模式。改革的核心內(nèi)容就是要賦予參保人以管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)，徹底還原個(gè)人賬戶(hù)基金私有產(chǎn)權(quán)的本質(zhì)，并最終建立起市場(chǎng)化的個(gè)人賬戶(hù)基金管理模式。

1、建立市場(chǎng)化的個(gè)人賬戶(hù)基金管理模式

要實(shí)現(xiàn)個(gè)人賬戶(hù)基金的高效管理，就必須改革現(xiàn)有的政府集中管理個(gè)人賬戶(hù)基金的模式。改革的核心內(nèi)容是要賦予參保人對(duì)個(gè)人賬戶(hù)基金的管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)，在所有者和管理者之間形成有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，提高管理效率。但是，賦予參保人以管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)，并不意味著允許參保人自行管理個(gè)人賬戶(hù)基金，而是仍應(yīng)強(qiáng)制要求參保人把個(gè)人賬戶(hù)基金交由市場(chǎng)化運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。這主要是基于專(zhuān)業(yè)化管理的考慮。個(gè)人賬戶(hù)基金管理，特別是投資管理具有極高的專(zhuān)業(yè)技術(shù)含量，牽涉到戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、品種選擇、風(fēng)險(xiǎn)控制、現(xiàn)金流評(píng)估等諸多內(nèi)容。對(duì)大多數(shù)參保人而言，缺乏足夠的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)自行管理，同時(shí)其獲得相關(guān)能力所需的學(xué)習(xí)成本和管理所需的時(shí)間、經(jīng)歷及其他支出會(huì)接近甚至超過(guò)其所得。因此，基于對(duì)效率的追求，應(yīng)該強(qiáng)制要求參保人把個(gè)人賬戶(hù)基金委托給具有相應(yīng)能力和經(jīng)驗(yàn)的市場(chǎng)化運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)——如基金管理公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等管理。但在參保人把個(gè)人賬戶(hù)基金管理權(quán)委托給專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以后，就需要在兩者之間建立起一套有效的約束和激勵(lì)機(jī)制，這就需要賦予參保人自由選擇管理人的權(quán)力。即在參保人把個(gè)人賬戶(hù)基金委托給專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理以后，為防止專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)偏離參保人最大化個(gè)人賬戶(hù)基金投資收益率的目標(biāo)，損害參保人利益，應(yīng)該允許參保人憑借其所有權(quán)隨時(shí)贖回委托給該機(jī)構(gòu)的個(gè)人賬戶(hù)基金，并轉(zhuǎn)移到另一家機(jī)構(gòu)管理。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的收入總是和所管理的個(gè)人賬戶(hù)基金總規(guī)模直接掛鉤的，這意味著當(dāng)某個(gè)參保人從某個(gè)機(jī)構(gòu)贖回名下的個(gè)人賬戶(hù)基金并轉(zhuǎn)移到另一個(gè)機(jī)構(gòu)以后，該機(jī)構(gòu)所管理的基金規(guī)模就會(huì)減少，另一個(gè)機(jī)構(gòu)管理的基金規(guī)模就會(huì)增加；一個(gè)機(jī)構(gòu)的收入就會(huì)減少，另一個(gè)機(jī)構(gòu)的收入就會(huì)增加。由此就激勵(lì)著每個(gè)機(jī)構(gòu)必須盡力為個(gè)人賬戶(hù)基金獲取最大收益，從而形成一種高度有效的治理結(jié)構(gòu)，并最終把基金管理權(quán)從管理效率較低的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)手中轉(zhuǎn)到管理效率較高的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)手中，由此實(shí)現(xiàn)了資源配置的最優(yōu)化。

2、采用信托管理制度規(guī)范各方管理主體的行為

引入市場(chǎng)化運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理個(gè)人賬戶(hù)基金，必然會(huì)加大管理過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)程度和委托代理風(fēng)險(xiǎn)。因此必須建立規(guī)范化的管理制度，以預(yù)防劣質(zhì)機(jī)構(gòu)惡意損害個(gè)人賬戶(hù)基金的行為，保證基金的安全運(yùn)作。信托管理制度以財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，以專(zhuān)業(yè)化受托管理為核心，以獨(dú)立托管機(jī)制為風(fēng)險(xiǎn)控制手段的制度架構(gòu)，從各方面滿(mǎn)足了個(gè)人賬戶(hù)基金管理的要求。首先，信托管理制度最具特色的制度安排就是財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性原則，即委托人在把本屬于自己的財(cái)產(chǎn)委托給受托人并確立信托關(guān)系后,信托財(cái)產(chǎn)就取得了獨(dú)立于委托人、受托人和受益人的自由財(cái)產(chǎn)的地位，受托人基于受益人利益最大化原則管理財(cái)產(chǎn)。因此，在信托管理制度中，委托人、受托人和受益人三方圍繞信托財(cái)產(chǎn)構(gòu)成了委托代理關(guān)系，而受益人作為信托的直接受益者，在委托代理鏈條中擁有監(jiān)督受托人的權(quán)力。個(gè)人賬戶(hù)基金管理引入信托管理制度后，委托人和受益人合二為一成為參保人，參與到委托代理鏈條中，不僅可以提高個(gè)人賬戶(hù)基金的管理效率，而且解決了傳統(tǒng)的政府集中管理模式中一直困擾著人們的所有者缺位問(wèn)題。其次，信托關(guān)系在確立以后，受托人即享有信托財(cái)產(chǎn)名義上的所有權(quán)，擁有法律賦予的幾乎完全自主的管理權(quán)限，這與個(gè)人賬戶(hù)基金專(zhuān)業(yè)化管理的訴求是內(nèi)在一致的。在個(gè)人賬戶(hù)基金管理中，專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)即為受托人，賦予其廣泛的管理權(quán)限，不僅有利于專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為管理者根據(jù)專(zhuān)業(yè)知識(shí)管理個(gè)人賬戶(hù)基金，提高管理效率，也有利于其在管理過(guò)程中免除包括政府在內(nèi)的各方主體的干擾，最大程度地保護(hù)參保人的利益。最后，為預(yù)防受托人管理權(quán)限過(guò)大可能給受益人帶來(lái)的惡意侵害，信托管理制度還設(shè)置了托管人和獨(dú)立托管機(jī)制。所謂托管人，是指安全保管信托財(cái)產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，其主要職責(zé)有財(cái)產(chǎn)保管、資金清算、會(huì)計(jì)核算、財(cái)產(chǎn)估值、投資監(jiān)督、內(nèi)部控制等。獨(dú)立托管機(jī)制是指信托財(cái)產(chǎn)的保管權(quán)要和管理權(quán)相分離，管理人不得兼任托管人。個(gè)人賬戶(hù)基金通過(guò)引入托管人和獨(dú)立托管機(jī)制，可以在基金的管理人和托管人之間形成一個(gè)有效的制約關(guān)系，有力地保障基金財(cái)產(chǎn)的安全運(yùn)作，保護(hù)參保人的利益。

3、建立市場(chǎng)準(zhǔn)入制度

作為參保人的“養(yǎng)命錢(qián)”，個(gè)人賬戶(hù)基金管理對(duì)各方參與主體，特別是對(duì)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提出了很高的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)要求。因此，必須建立嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，以預(yù)防不具有相應(yīng)能力和資質(zhì)的機(jī)構(gòu)進(jìn)入對(duì)參保人可能帶來(lái)的傷害。所謂市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，是指國(guó)家在審核的基礎(chǔ)上指定合法的、擁有相關(guān)能力的優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為個(gè)人賬戶(hù)基金的管理人，未經(jīng)國(guó)家審核通過(guò)的其他機(jī)構(gòu)不得擔(dān)任個(gè)人賬戶(hù)基金管理人。2001年度我國(guó)發(fā)布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，對(duì)全國(guó)社會(huì)保障基金的管理人資格進(jìn)行了如下規(guī)定：在中國(guó)注冊(cè)，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)具有基金管理業(yè)務(wù)資格的基金管理公司及國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他專(zhuān)業(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)；基金管理公司實(shí)收資本不少于5000萬(wàn)元人民幣，在任何時(shí)候都維持不少于5000萬(wàn)元人民幣的凈資產(chǎn)，其他專(zhuān)業(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)需具備的最低資本規(guī)模另行規(guī)定；具有2年以上的在中國(guó)境內(nèi)從事證券投資管理業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，且管理審慎，信譽(yù)較高，具有規(guī)范的國(guó)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)，其經(jīng)營(yíng)時(shí)間可不受此款的限制；最近3年沒(méi)有重大的違規(guī)行為；具有完善的法人治理結(jié)構(gòu)；有與從事社保基金投資管理業(yè)務(wù)相適應(yīng)的專(zhuān)業(yè)投資人員；具有完整有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，內(nèi)設(shè)獨(dú)立的監(jiān)察稽核部門(mén)，并配備足夠數(shù)量的稱(chēng)職的專(zhuān)業(yè)人員。筆者認(rèn)為，由于社?；鸸芾砣说倪x擇標(biāo)準(zhǔn)與個(gè)人賬戶(hù)基金有很大程度的相似性，可以直接運(yùn)用于個(gè)人賬戶(hù)基金管理人的選擇。同時(shí)，在證券公司、信托公司和證券投資基金管理公司等專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)中，基金管理公司作為專(zhuān)業(yè)的資本市場(chǎng)投資理財(cái)機(jī)構(gòu)，具有業(yè)務(wù)體系簡(jiǎn)單、治理結(jié)構(gòu)清晰的特點(diǎn)，應(yīng)為首選的對(duì)象。

[1]阿爾欽：產(chǎn)權(quán)：一個(gè)經(jīng)典的注釋.科斯等.財(cái)產(chǎn)權(quán)利與制度變遷[M].上海三聯(lián)書(shū)店，1994.

[2]思拉恩·埃格特森：新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].商務(wù)印書(shū)館，1996.

[3]思拉恩·埃格特森：新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].商務(wù)印書(shū)館，1996.

[4]張五常：經(jīng)濟(jì)解釋卷三——制度的選擇[M].香港花千樹(shù)出版公司，2002.

[5]人民網(wǎng)：養(yǎng)老金個(gè)人賬戶(hù)“空賬”1.3萬(wàn)億，明天如何養(yǎng)老？[EB/OL].http://politics.people.com.cn/GB/1026/12218416.html.2010-07-22.

[6]馮更新：論現(xiàn)階段我國(guó)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保障體系的構(gòu)建[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2008（2）.

[7]楊燕綏、王巍、張曼：社會(huì)保險(xiǎn)基金安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制研究[J].中國(guó)行政管理，2010（5）.