江蘇省發展私募股權投資模式分析

鄢麗敏

（江蘇信息職業技術學院 工商管理系，江蘇 無錫 214153）

江蘇省發展私募股權投資模式分析

鄢麗敏

（江蘇信息職業技術學院 工商管理系，江蘇 無錫 214153）

私募股權基金的發展既可以給江蘇民營資本投資指明方向，又可以有效解決中小企業融資難問題，尤其是資金缺口較大的高新技術企業。為此，以私募股權投資的模式建立為角度，結合江蘇省的經濟特點，分別從引導基金、私募股權投資中心、OTC市場（場外交易市場）建立和法律政策進行分析，為江蘇省進一步發展私募股權投資擬定對策。

證券公司；私募股權基金；模式分析

近年來，私募股權基金的投資規模呈井噴狀發展，并正成為江蘇創業資本的新寵。截止2010年末，江蘇省備案創業投資企業達到183家，注冊資本規模達323.09億元。其中江蘇省創業投資企業的研發投入達68.96億元，比2009年增加34.22億元，增長約30%，表明創業投資對國民經濟快速增長的支撐作用非常明顯。江蘇作為我國鄉鎮民營經濟的代表，其私募的發展既可以給江蘇民營資本投資指明方向，同時又可以有效解決中小企業融資難問題，尤其是資金缺口較大的高新技術企業。如何進一步發揮創投企業的引領作用，助推江蘇省新興產業的發展，建立適合江蘇省經濟發展特點的私募股權投資模式顯得尤為迫切。

一、規范引導基金發展

在創投企業本身的資金來源中，雖然民間資本效率較高，但現階段的發展受到聚集資源、提升自身信用、法律政策不完善和面臨風險不確定等多方面的制約，在發展的初期，這些制約因素依賴市場調整需要非常漫長的時間。而政府開展與民間機構的廣泛合作，將可以達到事半功倍的效果。江蘇省政府通過設立引導基金的方式孵化創投企業。吸引民間資本進入風險投資基金，形成以政府資金拉動民間資本、政府與民間共擔風險的格局。2007年，江蘇省創投企業獲得國家引導基金的風險補助金額為1480萬元，占全國引導資金的14.8%。2008年江蘇省創投引導資金預算為5000萬元，有力孵化了全省創新性企業的發展。［1］政府在推動江蘇私募股權基金的發展中發揮了重要作用。

政府要想做到既發揮引導基金的引導功能又不失市場化，須進行有效管理，可從以下幾個層面來考慮：一是引導基金要在優質企業的培育上下功夫，并見好就收。政府引導基金，既然重在引導，那么就應當在任一合適的環節退出，充分發揮事半功倍的作用，不以盈利為目的。只要股權投資管理者能夠獲得外部資金，無論是貸款還是投資，只要有人愿意受讓，通過競價機制，引導基金所持有的股權、合伙份額等權益，就可以退出。二是擴大引導基金的來源，增加管理人信用和投資能力。擴大股權投資的投資規模，需要在當前環境下，幫助基金管理人獲得更多的可用于投資的資金。這些資金的來源，應當由政府引導基金，通過信托等方式，將江蘇本地的民間資金聚集起來，然后通過引導基金委托給專業機構管理，而不僅僅是依賴于財政資金發展引導基金。三是取消本土投資限制［2］。目前在各地成立的政府引導基金中，對投資區域和投資行業都進行了嚴格限制。但對于基金管理公司而言，如果一個項目并不能實現預期收益，選擇不加入是理性的策略。因此，對于政府引導基金而言，在利益不一致的情況下吸引基金公司，就要在發揮引導功能的同時保障項目的可投性，這就需要取消對投資區域和投資行業的限制。

二、建立私募股權投資中心

2001～2010年間，江蘇省累計實現的私募股權投資項目有239項，投資金額為10.4億美元。而北京和上海分別為816項和514項，實現的投資金額分別為48.2億美元和34.2億美元［3］。這與江蘇作為經濟大省和教育科技大省的地位并不相符。究其原因，可能與江蘇省缺乏一個強有力的私募股權投資中心有一定的關系。在我國財政分權的體制背景下，在各地成立的政府引導基金中，對投資區域和投資行業都進行了嚴格限制，以達到通過私募股權投資的吸引發展本地新興產業的目的，這從保護地方產業發展的政府角度出發無可厚非。但這同時意味著，即便是一些將目標定位為建立“全國性股權投資中心”的城市，只更關注各類股權投資基金對本地經濟的促進作用，卻不強調其掌管的投資基金在全國范圍內的有效擴散。因此，不管從理論還是現實要求來看，江蘇都應建設自己的區域股權投資中心來支持高新技術產業的發展。

首先，應擴大對各類股權投資機構的引入規模。目前稅收政策環境影響民間投資和再投資，通過優惠政策吸引私募股權投資機構進入是各地通行的辦法。在《江蘇省創業投資企業稅收優惠政策管理辦法》中規定：創業投資企業采取股權投資方式投資于未上市中小高新技術企業2年以上（含2年），并同時符合一定條件的，可按其對中小高新技術企業投資額的70%抵扣該創業投資企業的應納稅所得額。當年不足抵扣的，可在以后納稅年度逐年延續抵扣。所以江蘇省可以通過有效的稅收引導機制，鼓勵各類股權投資機構進入。其次，充分發揮其他金融資源對創新型企業的支持。除了充分發揮私募股權投資在高新技術產業上的主力作用外，還必須依賴其他金融路徑的支持，實現多元化的金融支持局面。再次對投資人設立相應的資格條件。私募股權基金的投資人要有較強的風險識別能力和風險承受能力，考慮到經濟發展的穩定需要，防止社會的非法集資、農村合作基金會清理或信托公司倒閉等給社會帶來的系統風險，要結合當地經濟發展的實際情況，設定較高的門檻，包括最低投資金額和資產總額等。建立高效的股權投資中心（以南京為中心，蘇錫常地區的高新企業為基礎），有效發揮私募的擴散效應看，促進江蘇省新興產業的長青發展。

三、完善退出機制，建立場外交易市場

私募股權的退出方式主要有并購（包括國內外企業收購、股權轉讓、劃撥等）等資本重組方式，創業者、管理者回購，境內外上市，清算四種方式。截止2010年末，江蘇省累計退出案例達到184個，筆者在對中小企業板和創業板的數據分析中發現，IPO仍是投資者偏愛的退出方式，但受到上市規模和門檻的限制，對于目前擁有2.5萬家高新技術企業的江蘇省來說，可謂杯水車薪。而管理層回購又面臨資金不足的窘境，難以完成私募的有效退出。參照國外的經驗，多層次資本市場的構建和完善可以有效促進創投企業的發展，除了主板市場和創業板塊外，還必須活躍場外資本市場，即三板市場和產權市場，如若能有效挖掘產權市場和三板市場的內在效力，將為江蘇眾多中小企業投融資搭建平臺，擴大私募的退出渠道，極大促進風險投資和私募股權投資的發展。

四、加強政府政策的支持和法律環境制度的建設

在私募股權基金的前期發展中，地方政府必須處于主導地位，吸引民間資金有序進入風險投資領域；在私募股權基金的后期發展中，地方政府則主要在產業投資基金的發展趨向上提供行業導向、信息咨詢及軟環境完善等服務方面。同時大力扶持評級研究等相關的服務機構，建立客觀有效的基金評價體系，為其的退出創造良好的市場環境［2］。簡言之，在其不同的發展階段，地方政府應采取差別化的導向策略。完善的法律和嚴格的監管，是我國包括私募股權基金在內的整個基金業得以迅速發展的前提條件。

［1］高亞平，王蓓蓓，周密.淺析創業投資引導基金的支持方式［J］.江蘇科技信息，2008（7）.

［2］黃亞玲.政府引導基金須有效管理［N］.江蘇經濟報，2009－07－11（2）.

［3］王靜，張東.經濟復蘇期我國私募股權基金退出機制研究［J］.武漢金融，2010（4）.

F830.91

A

1673－1395（2011）11－0049－02

2011-09 -05

江蘇省教育廳高校哲學社會科學研究基金重點資助項目（09SJB790001）

鄢麗敏（1984－），女，江西豐城人，講師，碩士，主要從事金融與證券研究。

責任編輯 胡號寰 E－mail：huhaohuan2＠126.com