衍生金融工具在企業(yè)財務(wù)管理中的運用

○張玉梅

（嘉興濱海控股集團(tuán)有限公司 浙江 嘉興 314201）

近年來，隨著世界經(jīng)濟(jì)和國際金融市場的發(fā)展，衍生金融工具也隨之在金融市場中不斷發(fā)展和壯大。事實證明，企業(yè)的財務(wù)管理深受衍生金融工具的影響，衍生金融工具已是企業(yè)在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)激烈的競爭中必不可少的風(fēng)險避風(fēng)港和經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向標(biāo)。

一、衍生金融工具概述

1、衍生金融工具的定義、分類和特征

我國財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》中對于金融工具的定義是：金融工具是指形成一個企業(yè)的金融資產(chǎn)，并形成其他單位的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同。而衍生金融工具是在傳統(tǒng)金融工具中派生出來的新型金融工具。衍生金融工具按照交易對象的形態(tài)不同可以分為四類，即金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨合約、金融期權(quán)合約和金融互換合約，而按照原生資產(chǎn)的不同也可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。衍生金融工具的主要特征是價值隨著標(biāo)的物變量的變化而變化、具有虛擬性、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜、衍生金融工具一般不要求初始凈投資以及衍生金融工具屬于“未來”交易，在未來某一時期結(jié)算。

2、衍生金融工具的功能

衍生金融工具的功能主要表現(xiàn)在以下幾個方面：規(guī)避風(fēng)險、投資套利和改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等。在規(guī)避風(fēng)險方面，通過與被避險資產(chǎn)或負(fù)債價值變動相反的某些衍生金融工具對沖，對個人和企業(yè)提供價格、利率或匯率等方面的保護(hù)，以防范標(biāo)的資產(chǎn)或負(fù)債發(fā)生負(fù)面變動而帶來財務(wù)上的損失，例如投資者欲收購或控股某上市公司，但卻不看好該股票的未來行情，這種情況下投資者可以一方面購入該公司股票而另一方面賣出股指期貨合約，股指期貨上的盈虧可以彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨上的盈虧，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的；在投資套利方面，與規(guī)避風(fēng)險相反，其目的在于多承擔(dān)風(fēng)險，企圖獲得高額收益，一般情況下市場中的對沖并非都能恰好匹配，這就為投機(jī)套利提供了大量機(jī)會，投資者可以以小搏大獲得高額投機(jī)利潤，例如運用股指期貨，在股票上揚(yáng)時做多能賺錢，在股票下跌時做空同樣可以賺錢；在改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面，由于企業(yè)參與者信息不對稱產(chǎn)生的企業(yè)治理過程中的問題，如利用某些信息獲取私人利益、損害所有者權(quán)益，此時可以利用衍生金融工具緩解信息不對稱問題，例如利用期權(quán)激勵方法實現(xiàn)企業(yè)管理者的參與約束，管理者就會為自己的期權(quán)增值努力為企業(yè)發(fā)展效力，改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。衍生金融工具的其他功能還包括價格發(fā)現(xiàn)和完善金融市場體系等。

二、衍生金融工具存在的風(fēng)險

衍生金融工具的風(fēng)險主要是指在金融市場的各項活動中，由于某些不確定的因素，包括市場、政策和管理等，造成的不可預(yù)見的變動，使得金融活動主體的實際收益或成本與計劃收益或成本產(chǎn)生背離而造成損失的可能性。它主要包括以下幾方面。

1、市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是指由于某種標(biāo)的要素出現(xiàn)與預(yù)期不同變化時所帶來的經(jīng)濟(jì)損失，它主要包括三種類型貨幣風(fēng)險、利率風(fēng)險和價格風(fēng)險，統(tǒng)稱為來自基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的風(fēng)險。這是由于衍生金融工具的交易都是以基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的預(yù)期價格為基礎(chǔ)的，一旦實際價格與預(yù)期價格相背離就會造成損失。市場風(fēng)險的重要特征是其風(fēng)險是不可準(zhǔn)確進(jìn)行量化的。對于衍生工具的濫用也是導(dǎo)致市場風(fēng)險的重要原因，它由于相關(guān)投資商的內(nèi)部控制系統(tǒng)無法有效計量和控制衍生工具而造成的風(fēng)險，衍生產(chǎn)品的高桿杠效應(yīng)不僅能使投資者獲得高額收益，同時也可能帶來更大的損失。美國次貸危機(jī)所反映出的對衍生金融工具的過度濫用，足以說明衍生金融工具的操作存在巨大的市場風(fēng)險。

2、信用風(fēng)險

信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指在衍生金融工具交易過程中，合約一方無法履行合約承諾，出現(xiàn)違約行為所引起的風(fēng)險，包括本金風(fēng)險和重置風(fēng)險。此類風(fēng)險出現(xiàn)應(yīng)滿足兩個條件，交易對方因財務(wù)危機(jī)違約以及在合約期限內(nèi)違約方的合約價值為負(fù)。信用風(fēng)險很大程度上來源于場外交易。衍生金融工具的信用風(fēng)險大小，與合約簽訂的期限有很大的關(guān)系。一般來講，期限越長，信用風(fēng)險就越大。信用風(fēng)險的程度還取決于交易地點，一般來講，場內(nèi)交易的產(chǎn)品信用風(fēng)險較小。此外，由于衍生金融工具品種多樣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不同的產(chǎn)品其信用風(fēng)險也不盡相同。

3、流動性風(fēng)險

衍生金融工具的流動性風(fēng)險包括兩方面：業(yè)務(wù)量流動風(fēng)險和資金流動風(fēng)險。前者是指由于缺乏合約方而造成的無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險，后者是指合約一方由于臨時資金短缺而不能履行支付義務(wù)被迫平倉而承擔(dān)經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險。流動性風(fēng)險一般出現(xiàn)在新興的衍生金融工具市場和場外交易市場，其風(fēng)險大小往往取決于合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度、市場交易規(guī)則以及市場環(huán)境的變化。

4、營運風(fēng)險

營運風(fēng)險是由于內(nèi)部管理問題或人為因素而帶來經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險，它可能是由于技術(shù)方面的因素或是交易員在交易過程中出現(xiàn)的決策失誤所造成的。衍生金融工具結(jié)構(gòu)復(fù)雜，技術(shù)操作要求性高，相關(guān)人員對其沒有足夠的認(rèn)識和辨別能力就容易產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。此類風(fēng)險發(fā)生的可能性往往要大于基礎(chǔ)工具的交易。

5、法律風(fēng)險

法律風(fēng)險是由于相關(guān)法律法規(guī)不完善、不健全所導(dǎo)致衍生金融工具交易中一些合約不能受到法律保護(hù)而給交易者帶來損失的風(fēng)險，它可以分為宏觀法律風(fēng)險和微觀法律風(fēng)險。形成此類風(fēng)險的原因主要有，衍生工具的不斷創(chuàng)新，各國相關(guān)法律法規(guī)的調(diào)整和完善跟不上衍生金融工具的發(fā)展節(jié)奏；由于某些衍生金融工具的確認(rèn)文件不充分或是合約設(shè)計時故意逃避法律法規(guī)監(jiān)制而導(dǎo)致衍生金融工具的交易無法可依等。

三、衍生金融工具在企業(yè)財務(wù)管理中的運用

衍生金融工具在企業(yè)財務(wù)管理中的應(yīng)用主要可以包括在籌資管理、投資管理、款項收付結(jié)算管理和投資套利中的運用。

1、衍生金融工具在籌資管理中的運用

企業(yè)籌資管理中主要運用的衍生金融工具包括遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換合約。遠(yuǎn)期合約主要應(yīng)用于上市公司涉及外幣借款時規(guī)避匯率變動和利率變動的風(fēng)險，企業(yè)在籌資期間利率上升或外幣升值都會使企業(yè)蒙受匯兌損失，因此企業(yè)在籌資時可以同時簽訂遠(yuǎn)期合約來鎖定遠(yuǎn)期匯率和利率，進(jìn)而規(guī)避籌資過程中面臨的相關(guān)風(fēng)險；企業(yè)通過期權(quán)合約進(jìn)行籌資，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)，可以降低籌資成本同時可以借轉(zhuǎn)股的機(jī)會吸引投資者，而當(dāng)企業(yè)業(yè)績良好時，債權(quán)持有者可以將債務(wù)資本轉(zhuǎn)換為權(quán)益資本，利用改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增加籌資的靈活性；互換合約一般用于對外貨幣資本借貸中控制匯率風(fēng)險，企業(yè)利用互換合約進(jìn)行融資可以使企業(yè)在自己熟悉的市場上尋找籌資機(jī)會，一定成本上解決某些市場的信用等級限制問題，同時通過利率的互換可以有效降低籌資成本，降低籌資風(fēng)險。

2、衍生金融工具在投資管理中的運用

與籌資過程相似，企業(yè)進(jìn)行投資時主要利用的衍生金融工具包括遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換合約。企業(yè)財務(wù)管理中一般采用不同種類的金融金融資產(chǎn)相互組合來減少投資風(fēng)險，但這種方式卻無法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，而衍生金融工具則可以將市場風(fēng)險、信用風(fēng)險等集中到金融市場中而后重新分割分配，在一定程度上可以解決企業(yè)無法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險這一問題。企業(yè)對外進(jìn)行投資時會安固定利率或浮動利率來收取利息則會面臨投資期間利率波動的風(fēng)險，遠(yuǎn)期合約則可以鎖定遠(yuǎn)期匯率和利率進(jìn)而規(guī)避企業(yè)投資時可能的匯兌損失；通過期權(quán)合約企業(yè)可以在其投資決策中達(dá)到是否行權(quán)的最有利結(jié)果，例如對于某項投資企業(yè)可以根據(jù)自身的實力和投資回報率選擇是否行權(quán)，期權(quán)合約的存在可以使企業(yè)避免種種不利因素，使企業(yè)投資理財決策更加全面和科學(xué)；企業(yè)可以通過互換合約增加投資收益，如當(dāng)企業(yè)擁有一個浮動利率或一個固定利率投資組合時，可以先后從事兩個相反方向的利率等互換交易來增加其資產(chǎn)的投資回報，實現(xiàn)投資收益最大化。

3、衍生金融工具在款項收付結(jié)算管理中的運用

衍生金融工具在款項結(jié)算管理中的運用主要包括兩方面：應(yīng)收賬款管理和應(yīng)付賬款管理。由于企業(yè)為增加銷量，增加市場份額常常會采用賒銷的方式促進(jìn)商品銷售，使得企業(yè)賬款回收產(chǎn)生一定的時間間隔，特別是從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)更會面臨匯率變動風(fēng)險，因此為避免匯率波動給企業(yè)收入帶來不利影響，若預(yù)期外匯可能會貶值，則通過賣出遠(yuǎn)期外匯合約對出口應(yīng)收賬款進(jìn)行保值。同理，應(yīng)付賬款也面臨著利率和匯率變動的風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)進(jìn)口付匯時，如果預(yù)期本幣對外匯貶值，則可以通過買入遠(yuǎn)期外匯合約對進(jìn)口應(yīng)付賬款進(jìn)行保值，以規(guī)避匯率風(fēng)險。

4、衍生金融工具在投資套利中的運用

不管是籌資、投資或是款項收付結(jié)算管理更多的是利用衍生金融工具來防范不利波動帶來的不利影響，達(dá)到鎖定收入和成本保值的目的，這雖然可以規(guī)避風(fēng)險但同時也失去了如果資產(chǎn)價格往有利方向變動而帶來的收益。而企業(yè)財務(wù)管理中除了利用衍生金融工具進(jìn)行套期保值外，也利用衍生金融工具進(jìn)行投機(jī)套利。投機(jī)套利是指直接利用衍生金融工具以賺取即期價格與未來合約價格之間差價的行為。衍生金融工具的交易只需要支付合約金額極小比例的保證金便可簽訂大額合約，其杠桿作用十分明顯，市場中的風(fēng)險偏好者可以利用衍生金融工具進(jìn)行投機(jī)套利。例如，6個月的英鎊期貨合同標(biāo)價是1.5040美元/英鎊，某企業(yè)預(yù)期英鎊匯率將在6個月內(nèi)上揚(yáng)，則會選擇買入英鎊期貨合約，若6個月后英鎊為1.5964美元/英鎊，則企業(yè)將會有0.0924美元/英鎊乘以期貨合約總額的盈利，反之若價格低于標(biāo)價則會形成虧損。金融衍生工具的杠桿作用給希望獲取風(fēng)險收益而又沒有大量資金的企業(yè)提供了可能。

總之，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，我國金融體制改革的深化，我國企業(yè)管理將更多的涉足國際金融市場。對于我國企業(yè)財務(wù)管理來說，衍生金融工具的出現(xiàn)和發(fā)展無疑是為貨幣資金的運用提供了新的途徑，企業(yè)可以利用衍生金融工具進(jìn)行套期保值或是投機(jī)套利。面對國際金融市場的日新月異，我國企業(yè)必須熟悉和掌握衍生金融工具并在實踐中加以運用。

[1]王海波：衍生金融工具風(fēng)險管理[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2009（2）.

[2]馬玉峰：淺析衍生金融工具對企業(yè)財務(wù)管理的影響[J].經(jīng)營管理者，2011（9）.

[3]于志云：衍生金融工具風(fēng)險管理研究[J].風(fēng)險管理，2009（12）.