意料之中的“變臉”

皮海洲

“包裝過度的公司們，早就在上市之初就透支了未來的發展，上市后“變臉”也就在劫難逃了。”

截至今年4月30日，滬深兩市共有2176家上市公司披露了2010年年報，2176家公司平均每股收益達到O．4988元。可以說在過去的一年里，上市公司總體交出了—份令人滿意的成績單。

不過也有兩大不和諧的因素。—是創業板蛻變為成長性最差的市場；二是新股、次新股業績變臉。

創業板自2009年10月30日推出之日起，就貼上了“高成長板”的標簽。市場對創業板公司的“高成長性”寄予厚望，并對創業板公司的新股發行給予了很高的溢價。新股發行市盈率少則幾十倍，過百倍的也不少見。但高企的發行市盈率并沒有讓創業板成為高成長板。截至4月30日，深交所1270家上市公司披露完了2010年年報。主板485家公司實現凈利潤增長率42.1％，576家中小板公司凈利潤增長率32.53％，209家創業板公司凈利潤增長率31.2％。創業板不僅沒有表現出傳說中的高成長性，反而業績墊底，讓對創業板寄予厚望的管理層及投資者大失所望。

與創業板由“高成長板”變臉為“業績墊底板”一脈相承的是，新股、次新股業績變臉。實際上，創業板由“高成長板”變臉為“業績墊底板”，其原因就在于新股、次新股業績的變臉。

縱觀上市公司2010年年報及2011年一季報，中小板上市公司海普瑞無疑是變臉的典型。海普瑞是2010年5月6日上市的一家新公司，其發行價高達148元／股，創下A股市場最高發行價紀錄。資料顯示，海普瑞2009年實現營業收入22.4億元，凈利潤8．09億元，近三年年復合增長率分別達到172．56％和244.53％。然而就是這家上市前高成長的公司，今年一季度業績大幅下降，公司凈利潤1.52億元，比上年同期下降39％，同時該公司預計2011年上半年凈利潤比上年同期下降幅度為30％～50％。

這種業績變臉的公司，在創業板里有很多案例。如2010年寶德股份凈利潤同比下滑51.53％；南都電源凈利潤同比下滑49.25％；朗科科技凈利潤同比下降46.66％；恒信移動、梅泰諾、安諾其的下降幅度也均超過了40％。并且在創業板中還有大量的公司凈利潤同比增速出現了下降。如國民技術2009年凈利潤同比增速是384．83％，而2010年的凈利潤同比增速則僅有51.37％；鼎漢技2009年的凈利潤同比上漲161．16％，到了2010年僅有14.9％；世紀鼎利、神州泰岳、科斯伍德的凈利潤增長幅度都出現了100％以上的縮減。除此之外，部分今年上市的新股，剛上市就業績“變臉”，如安居寶今年一季度營業收入和凈利潤同比分別下降34.16％和77.2％。

其實，不論是新股與次新股的“變臉”，還是整個創業板的“變臉”，這一切其實都在意料之中，并不令人感到意外。

創業板新股的高溢價發行，不僅刺激了創業板新股發行市盈率的越發越高，而且也帶動了中小板新股發行價的走高，以及主板新股發行價格的走高。而這種以“高發行價、高市盈率、高超募”為主要標志的新股“三高”發行，帶給發行人的是赤裸裸的圈錢效應。同時也帶給發行人的控股股東、大股東及原始股東們以巨大的利益誘惑。而為了獲得新股發行上市成功后的巨大利益，包裝上市，甚至造假上市就成了發行人共同的選擇。加上保薦機構與發行人在利益上的一致性，同時創業板的保薦機構并不需要對新股變臉承擔任何責任，中小板、主板的保薦機構所承擔的責任也非常有限，這就使得保薦機構因此成了發行人包裝上市的“高參”，為發行人包裝上市出謀劃策。如此一來，稻草最終也都被包裝成了黃金，并推向市場，推給二級市場上的投資者。

而這些過度包裝的公司，早就透支了公司未來的發展，上市后“變臉”也就在劫難逃了。如海普瑞為了高價發行，不僅將自己包裝成一家高成長的公司，甚至還自稱是國內唯一一家通過美國FDA認證的肝素鈉原料藥生產企業，同時引入高盛作為戰略投資者來吸引投資者眼球，以至就連金牌基金經理王亞偉也表示，“很少見到這樣好的醫藥企業。”但包裝終究只是包裝，最終的原形畢露不可避免，于是在今年一季報，海普瑞露出了自己的本來面目。

因此，面對創業板以及以海普瑞為代表的新股、次新股“變臉”現象，投資者務必要保持警惕，遠離“三高”發行的股票，讓“三高”發行最終回歸到理性發行的軌道上來。而進入4月份之后，一些創業板股票明顯遭到投資者的拋棄，部分股票盤中常常出現交投斷檔，這是一個好現象，是去泡沫化的—個重要過程。實際上，也只有擠掉了創業板股票的泡沫，新股、次新股“變臉”的現象才會逐步減少，創業板公司的成長性才會逐步地體現出來。