中小企業風險投資探討

宋時敬

風險投資最早可以追溯到19世紀末期，產生于二戰后第三次革命浪潮中，起源和發展于美國，發展至今已經有100多年的歷史。世界上首家風險投資公司——美國研究發展公司是由美國哈佛大學教授喬治?多威特和一批新英格蘭地區的企業家在1946年成立的，它開創了現代風險投資業的先河。隨著美國經濟持續穩定發展，各國紛紛意識到發展風險投資以支持科技產業的重要性，都傾向于發展風險投資和國內的二板市場，同時風險投資已經成為新型企業的重要融資形式和手段。

風險投資概述

一、風險投資的概念。風險投資即創業投資，是指通過向不成熟的創業企業提供股權資本，并為其提供管理和經營服務，期望在企業發展到相對成熟后，通過股權轉讓收取高額中長期收益的投資行為。風險投資的對象主要是中小企業，因為中小企業在創立和發展階段需要大量資金，由于其風險高和缺乏擔保，從銀行獲得貸款的困難較大，因此風險投資成為中小企業重要融資方式。風險投資的過程一般包括風險項目評價、風險企業控制權分配、風險企業家報酬激勵機制和風險投資退出決策。

二、風險投資的特點。風險投資具有高風險性，其主要投資對象是“高風險、高科技、高成長潛力”的企業。具體來講，風險投資的基本特征包括:投資對象的高科技化、以投資換取股權、投資決策的高度專業化和程序化、投資者積極參與企業的經營管理和重大決策、健全的投資撤出機制、投資者與創業者的合作建立在信任的基礎等幾個方面。風險投資的目的，是通過對發展潛力巨大的企業給予支持，當企業成長到一定階段后，通過上市或并購等方式撤資，在投資者和投資企業風險共擔的同時，實現雙方的共贏。

中小企業風險投資存在的主要問題

風險投資比較適合中小企業，因為風險投資是一種與企業捆綁在一起發展的投資行為，不回避資金的風險性，但其目標是追求高收益；風險投資也是一種股權投資形式，期限長，不會加重企業的債務負擔，適合資金緊張的中小企業技術創新的融資需求；同時，風險投資為投資企業提供的增值服務，有助于改善中小企業的治理，提高企業的素質和綜合競爭力。但由于發展時間不長，風險投資無論在資金來源、組織結構、運行和退出機制，以及制度和服務上都存在許多缺陷。具體來講，中小企業風險投資存在以下突出問題

一、中小企業風險投資資金規模和來源存在約束。風險投資的資金供給是中小企業風險投資發展的最基本問題，只有源源不斷的資金供給才能維持中小企業風險投資的健康運行。但是中小企業風險投資卻在資金規模和來源方面存在問題。首先，由于中小企業受資金規模和實力的約束，平衡投資和組合投資無法得到有效實施，常常缺乏足夠的資金購置研究設備，難以支付高額的研究費用甚至無力聘用優秀的科技人員，也常因資金短缺而無法保證創新項目的最后完成，導致中小企業風險投資本身缺乏抗風險能力。其次，中小企業風險投資的資金來源單一、規模小，并且結構不合理。目前，我國中小企業風險投資的資金來源主要是政府財政撥款和銀行貸款，金融機構投資者和養老基金等著投資者都不允許進行直接投資。這種單一的融資結構，決定了風險資本的低效利用，以及風險投資職能的有限性。

二、中小企業技術創新能力不足與知名度較低。一方面，我國高科技人員大都集中在高校、科研所等單位，中小企業的技術人員所占比重低，再加之我國對于中小企業的知識產權保護制度不健全，使得國內許多高新技術市場被國外產品占領，這樣就會降低風險投資企業的潛在收益。另一方面，風險投資家在選擇和篩選投資項目過程中，會對一個企業進行全方位的考察，在考察和商談后才會分批進行投資，而對于那些知名度低的中小企業來說很難引起風險投資家的注意。

三、法律制度和政策環境的約束。風險投資在我國起步晚，在風險投資的政策環境、法制環境、產業環境和金融環境的發展還需要完善，雖然之前有些法律、規章制度和政策，但并沒有充分考慮到風險投資的運作特征，新的與風險投資相適應的法律和規章制度也沒有及時出臺，因此中小企業風險投資沒有得到法律制度的充分保護，甚至會遇到法律制度、政策環境、產業環境、金融環境的約束，在實際應用中仍然會遇到一些問題。

四、風險投資退出機制不暢通。風險投資主要在企業創立初期進行，當企業成長到一定規模后，就要求收回投資，再投資到其它新建立的企業中，以保持資金的流動性。根據《中國創業投資發展報告2007》調查顯示，截止到2007年底累計風險投資項目的退出方式中IPO方式退出的僅占5.4%。我國目前還沒有適合于中小企業的二板市場，企業難以上市，我國一直準備在深圳開辟二板市場，并且停止了深圳的新股上市，許多中小企業也做好了上市前的準備。但是我國二板市場遲遲不推出，主要是政策層過于擔心投資者的風險承擔能力。我國不僅二板市場缺乏，而且連場外市場也被政府禁止，最終導致我國缺乏風險投資的退出機制，無法完成風險資的循環過程。以下是影響風險投資退出的外部障礙因素（見下表）：

表1 影響風險投資退出的外部障礙因素

影響風險投資退出的外部障礙因素 選擇比重 排列位次

政府對風險投資缺乏有力的扶持政策 20% ②

場外交易市場不發達 11% ⑤

法律、法規不健全、不完善 23% ①

主板市場上市條件太苛刻 13% ④

缺乏健全的風險投資中介服務體系 9% ⑥

信息溝通渠道不通暢 3% ⑧

沒有二板市場 15% ③

缺乏投資銀行的積極參與 6% ⑦

從排序來看，第1、2位屬于法規和政策因素；第3、4屬于資本市場因素；第6、7屬于中介組織因素?？傊?，缺乏完善的法規和政策因素、缺乏健全的資本市場因素和缺乏有效的中介組織因素是阻礙中小企業風險投資的三大外部障礙。

中小企業風險投資的對策建議

一、拓寬風險投資的資金來源渠道。解決風險投資資金來源渠道單一、總量不足的矛盾，最根本的出路是開辟多元化的融資渠道。一方面政府要繼續通過政府資金的引導作用，拉動民間資本。將來可以通過民間資本贖買的政策，逐步發展成以民間資本為主、政府資金為輔的風險投資格局。另一方面，政府也可以在資本受到良好監管并具備專業管理的前提下，允許部分社?；稹B老基金和海外投資基金進入我國的風險投資領域，并給予必要的政策扶持，同時鼓勵上市公司、證券公司、銀行、私營企業和個體投資者進入風險投資領域。

例如，在個人投資上，可以通過具體措施引導居民儲蓄向風險投資基金轉化，如發行風險投資收益憑證、風險投資基金向個人私募、建立非盈利性、權威性的服務于個人投資者的風險投資評估機構等；在養老基金方面我國可規定將社會養老保險基金的一定比例仍投資于國債或作為銀行存款，剩余部分可以靈活投資，如股票、債券、風險投資基金等。

二、優化風險投資的宏觀環境體系。首先，創造風險投資的政策環境。制定稅收優惠、信貸擔保、風險補償等優惠政策。針對科技型中小企業，國家還應實施政府采購政策和產業引導，減少風險投資和技術創新的風險，扶持科技型中小企業的發展。其次，建立風險投資的法制環境。盡快制定與風險投資相關的管理條例，健全知識產權保護的法律體系，完善無形資產評估、科技入股等方面法律法規體系，加強執法力度。第三，營造風險投資的產業環境。放寬技術創新型公司的創立條件，改革原有科技體制和經濟體制，探索以市場為導向、產業化為重點、企業為主體的科技與經濟緊密結合的新機制，發展高新技術產業，發揮中小企業在技術創新和產業化中的主體作用。最后，健全風險投資的金融環境。進一步規范、完善金融市場體系，加強證券公司、基金管理公司同國外一流投資銀行、風險投資基金的交流合作，培養高素質的風險投資人才和機構。

三、完善風險資本的退出機制。風險資本的退出，是風險投資的最后一個環節，也是風險投資最為關鍵的環節。實現風險資本退出方式多元化，是保障風險投資良性循環的重要前提。要推動我國風險投資的健康發展必須構建多層次資本市場，完善法律法規，更重要的是應該在健全創業板市場、場外市場、主板市場等多層次股權、產權交易市場的基礎上，形成以上市、并購為主，以回購、境外上市為輔的多元化退出機制，以此來完善風險投資的退出渠道。

風險投資的退出機制要解決的是風險投資的收益變現和股權資本的權益實現問題，退出的途徑必須依賴相對發達的資本市場。通過境內上市、境外上市、股權轉讓、協議回購、基金上市等渠道來完成，應結合我國當前實際情況積極探索符合實際的風險資本退出方式。除適時推出創業板市場外，還要發展區域性產權交易市場通過允許和鼓勵非銀行金融機構、科技類上市公司、產業投資基金和其他公司及個人對科技型中小企業實行并購，實現風險投資的收益；通過股權回購，實現風險資本的退出；充分利用現有的產權技術市場，進行高新技術產權交易；利用境外證券交易市場上市，實現風險資本的退出等。

我國目前僅有哈爾濱市、深圳特區以及北京市制定了有關風險投資的地方性法規，但還沒有一部全國性的相關法律，而現行法律的部分條款對風險投資的發展和風險資本的順利退出造成了障礙。所以，應盡快起草《風險投資法》，并注意與《公司法》、《證券法》、《個人合伙法》、《稅法》等法律相協調，完善和健全風險投資法規體系，以促進和保障風險投資事業的健康發展。

（作者單位：廣西師范大學經濟管理學院）