2010：CapitalMarketEventsin China中國資本市場大事追記

成萬牘

2010：CapitalMarketEventsin China中國資本市場大事追記

成萬牘

剛剛過去的2010年，國際金融風(fēng)暴雖近尾聲，但其危害仍然不減。與發(fā)達國家相比，后起之秀的中國資本市場卻頂住了金融風(fēng)暴的侵襲，諸多重大事件織成了一道道靚麗的風(fēng)景，讓人們留戀、回味，難以釋懷。

一、融資融券終于開閘試水

2010年1月22日，中國證監(jiān)會發(fā)布開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點指導(dǎo)意見，首次就證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)試點門檻予以明確，融資融券試點工作正式啟動；3月19日晚，中國證監(jiān)會發(fā)布了首批融資融券業(yè)務(wù)試點券商公司名單；3月底，首批6家試點券商正式試水融資融券業(yè)務(wù)。中國資本市場從此結(jié)束“單邊市場”邁向“雙邊市場”。

融資融券交易是海外證券市場普遍實施的一種成熟的交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。融資融券交易機制具有提高市場流動性、緩沖市場波動、發(fā)現(xiàn)市場合理價格、對沖避險和為機構(gòu)創(chuàng)造盈利的積極效應(yīng)，是完善證券市場機制，促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化金融市場資源配置的重要手段和途徑。引進融資融券交易是我國資本市場改革發(fā)展的一項重要內(nèi)容，對促進我國多層次資本市場建設(shè)具有積極意義。

自融資融券試點以來，截至2010年年底，先后共有3批15家試點券商正式入場交易。而隨著入場券商的不斷增多，融資融券熱度也在不斷升溫。數(shù)據(jù)顯示，截至2010年年底，兩市融資融券規(guī)模已經(jīng)突破了120億元，較首日規(guī)模膨脹了1800多倍。融資融券業(yè)務(wù)的開通不僅有效改變了A股市場“單邊市”的狀況，也為投資者提供了一種規(guī)避市場風(fēng)險的工具。與此同時，有觀點認為融資融券業(yè)務(wù)的推出進一步加劇了A股市場的波動，但國內(nèi)外相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)：證券市場中引入信用交易機制時，輔以證券監(jiān)管部門的適當監(jiān)管措施，融資買空與融券賣空交易并不能加劇證券市場的整體波動性水平，長遠來看融券能夠降低市場波動，起到穩(wěn)定市場的作用，融資交易則有助于市場活躍性和流動性的提高。

值得注意的是，目前融資融券發(fā)展仍不夠完善，融資一直成為市場主力，而融券功能未能充分發(fā)揮，兩者之間懸殊巨大。其主要原因在于各試點券商能夠提供的融券品種和數(shù)量都較為有限。對此，管理層一直表示要加快推進轉(zhuǎn)融通機制，并傾向于設(shè)立專業(yè)的證券金融公司。相信在專業(yè)的證券金融公司成立后，券商可以將其取得擔(dān)保權(quán)的客戶資產(chǎn)用于向證券金融公司申請轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。有融資融券資格的券商從證券金融公司借入資金后，再根據(jù)信用額度融給客戶。

二、股指期貨正式上市交易

2010年1月8日國務(wù)院批復(fù)同意推出股指期貨新品種；3月26日，證監(jiān)會批復(fù)中金所，同意股指期貨于4月16日起正式上市交易；4月8日，中金所舉行了股指期貨上市啟動儀式；4月16日，股指期貨正式上市交易。

股指期貨正式上市交易是2010年中國資本市場最引人矚目的事件之一。股指期貨在中國的推出，意味著股票市場近二十年來投資和交易理念的顛覆，也意味著中國資本市場逐漸進入一個以機構(gòu)博弈為主的市場，2010年也就成為金融創(chuàng)新元年。

股指期貨掛牌交易以來，承載了市場過多的贊譽和指責(zé)。推出之前，A股市場表現(xiàn)不佳，市場期待股指期貨推出后帶來藍籌股行情，但股指期貨推出后市場經(jīng)歷了長達近3個月的下跌，于是股指期貨被認為是下跌的罪魁禍首。股指期貨作為一種風(fēng)險管理的衍生工具，本質(zhì)上并不能成為影響或操縱股票市場的工具，只是它比股票市場更靈敏、更及時地反映經(jīng)濟基本面的變化，因而就更多地表現(xiàn)為股指期貨引領(lǐng)現(xiàn)貨市場的上漲或下跌。

股指期貨的推出，給保證金杠桿交易、做空機制和T+0交易帶來了投資理念的改變，然而當日無負債結(jié)算以及到期交割等交易特性帶來更大的風(fēng)險，“買入并持有”的投資理念已不再適用。股指期貨市場的投資機會來自對市場運行規(guī)律的把握和對市場間相對定價的準確判斷，合理地運用股指期貨的交易策略，無論在下跌、上漲還是波動的行情中，均可為投資者提供獲利的機會。

與海外市場股指期貨交易中70%以上是機構(gòu)的套期保值相比，在當前滬深300股指期貨市場中，機構(gòu)尚未成為市場的主導(dǎo)力量，但隨著機構(gòu)的逐漸介入以及投機交易份額的逐漸減少，股指期貨市場將最終走向成熟和理性，股指期貨也將更多地成為機構(gòu)風(fēng)險管理和產(chǎn)品創(chuàng)新的有效工具。

三、創(chuàng)業(yè)板周年指數(shù)新發(fā)布

2010年6月1日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)正式發(fā)布，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)樣本股數(shù)量鎖定為100只，每季度進行樣本股調(diào)整。至此，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與深證成份指數(shù)、中小板指數(shù)共同構(gòu)成反映深交所上市股票運行情況的核心指數(shù)。同時，創(chuàng)業(yè)板成立一周年以來，其作用初步顯現(xiàn)。統(tǒng)計顯示，截至2010年12月底，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)達到164家，其中高新技術(shù)企業(yè)占比達到九成。

這一年來大家都極度關(guān)注創(chuàng)業(yè)板，關(guān)注創(chuàng)業(yè)板各上市公司的高市盈率，關(guān)注創(chuàng)業(yè)板各上市公司的資金超募，關(guān)注創(chuàng)業(yè)板各上市公司上市后的業(yè)績變化，關(guān)注創(chuàng)業(yè)板各上市公司所代表的新興行業(yè)的技術(shù)水平。當然，也有一些投資者關(guān)注創(chuàng)業(yè)板各上市公司上市所帶來的財富效應(yīng)。

其實這些均不是真正的焦點，大家更多的關(guān)注創(chuàng)業(yè)板上市公司，其實是更關(guān)注中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，因為創(chuàng)業(yè)板中絕大多數(shù)上市公司都與國家扶持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)。以鋼鐵、石化為代表的重化工業(yè)已過景氣頂峰，未來的發(fā)展增速將逐步趨緩，若想維持中國經(jīng)濟繼續(xù)高增長，必須有新的產(chǎn)業(yè)承接重化工業(yè)的重任。因此，創(chuàng)業(yè)板所承接的是經(jīng)濟發(fā)展的重任，它所代表的是經(jīng)濟發(fā)展的方向。若換成這一角度去看創(chuàng)業(yè)板，那么在創(chuàng)業(yè)板上發(fā)生的、以前資本市場難以想象的很多現(xiàn)象，大家也將坦然接受。

四、農(nóng)業(yè)銀行上海香港上市

中國農(nóng)業(yè)銀行分別于2010年7月15日、16日在上海和香港兩地上市，標志著四大國有商業(yè)銀行全部完成股份制改革并順利實現(xiàn)上市。同時，農(nóng)行也成為2010年全球最大規(guī)模的IPO。

在經(jīng)歷2008-2009年的財務(wù)重組、股份制改造后，農(nóng)行選擇于2010年 7月份在 A、H兩個市場同時IPO，分別發(fā)行222億股和254億股。為了保證發(fā)行順利和市場穩(wěn)定，本次發(fā)行啟用了“綠鞋”機制，授予主承銷商15%的超額配售權(quán)。最終超額配售權(quán)完全行使，農(nóng)行的發(fā)行規(guī)模達到547.9億元，融資額超過1400億元，成為年內(nèi)全球最大的IPO。

此次農(nóng)行采用了A+H同時定價、同時發(fā)售的發(fā)行方式，為近年首例。同時，農(nóng)行在發(fā)行安排上也精心設(shè)計了“綠鞋”及“刷新”機制。既維護了農(nóng)行上市后的股價穩(wěn)定，又擴大了發(fā)行和融資規(guī)模。

農(nóng)行的發(fā)行上市，意義重大。一方面，標志著開始于2003年的國有商業(yè)銀行改革完美收官，實現(xiàn)了國有商業(yè)銀行的改制上市。另一方面，農(nóng)行的發(fā)行恰逢國內(nèi)股票市場低迷，由于一系列精心的制度安排，在未對市場造成大的沖擊的前提下，完成了2010年內(nèi)全球最大的IPO。

五、國內(nèi)銀行間債市大解禁

2010年8月16日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于境外人民幣清算行等三類機構(gòu)運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關(guān)事宜的通知》，允許相關(guān)境外機構(gòu)進入銀行間債券市場投資試點，并對試點期間境外機構(gòu)的范圍、準入方式、投資運作模式等事項進行了明確和規(guī)范。

首先，該舉措拓寬了境外人民幣的回流渠道。本規(guī)定出臺之后，回流渠道更加多元化。海外機構(gòu)不僅可以選擇代理的方式，也可以“直接向中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司申請開立債券賬戶，向全國銀行間同業(yè)拆借中心申請辦理債券交易聯(lián)網(wǎng)手續(xù)”。

其次，該舉措擴展了人民幣資金的投資渠道。在本規(guī)定出臺之前，在海外的人民幣除了僅僅能夠投資在港發(fā)行的為數(shù)不多的人民幣計價債券，更多的則不得不存入唯一的清算銀行中銀香港，收益率較低。該規(guī)定出臺之后，投資渠道進一步拓寬，債券投資收益率也會比存款收益更高。

第三，該舉措有利于進一步增強人民幣國際結(jié)算的吸引力。回流渠道的拓寬，收益率的提高，將進一步增強人民幣對海外主體的吸引力，提高對人民幣的接受程度，進一步推動人民幣國際結(jié)算。自然，更多海外主體對人民幣的接受，也有利于推動香港人民幣離岸市場的更快發(fā)展。

第四，推動人民幣國際化。在三類機構(gòu)中，其他經(jīng)濟體的中央銀行也屬于合格投資者。如果他們更多地投資于人民幣債券市場，反過來就意味著人民幣已更多進入到他們的儲備資產(chǎn)序列之中。人民幣由此從計價工具、結(jié)算手段進一步上升到價值儲藏工具和儲備資產(chǎn)的更高階段。這標志著人民幣國際化的進一步深化。

第五，有利于豐富國內(nèi)銀行間債券市場的投資主體，促進交易的進一步活躍，推進國內(nèi)債券市場的國際化。允許三類主體進入銀行間市場，意味著銀行間市場的投資主體進一步多元化，行為的異質(zhì)化進一步增強，從而有利于進一步活躍交易。而更多國際投資者的進入，在某種意義上說，也標志著中國銀行間債券市場國際化邁出了重要一步，國內(nèi)人民幣債券市場將更多受到國際因素的影響。

第六，標志著有中國特色的資本項目開放的進一步推進。過去在談及“資本項目”開放時，一般人們首先想到的是對外匯流進流出的開放。我國目前從本幣開始來推進“資本項目”的開放，這應(yīng)該是富有“中國特色的”。這種方式將使得在控制資本項目開放的過程中，相關(guān)風(fēng)險更低、更加可控。

六、新股發(fā)行體改再次啟程

2010年8月20日晚，中國證監(jiān)會就《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》公開征求意見，正式啟動新股發(fā)行第二階段改革。10月11日，《指導(dǎo)意見》正式發(fā)布并于11月1日起實施，新股發(fā)行體制第二階段改革正式實施。

新股發(fā)行體制第二階段改革的正式實施，標志著市場由此邁進未來新股發(fā)行市場化的新的門檻。

中國證券市場中的新股發(fā)行制度變遷經(jīng)歷了四個過程或階段：第一個階段，股票稀缺發(fā)行方式千姿百態(tài)。這一階段是在中國證券市場發(fā)展的初期，對應(yīng)的是發(fā)行監(jiān)管額度審批制度，時間過程大致是1990年至1999年。在這一階段中，尚不存在市場定價、保護中小投資者利益的問題。第二階段，保證股票順利發(fā)行，上市公司圈錢風(fēng)行。如不設(shè)定發(fā)行市盈率等技術(shù)指標的限定標準等，股票能夠成功發(fā)行得益于發(fā)行制度庇護。第三階段，保護中小投資者利益階段。主要集中于股權(quán)分置改革的2005年至2009年，包括網(wǎng)上申購比例提高，改變?nèi)~資金配售方式等。第四階段，新股發(fā)行走向市場化之路。這一階段可能與上一階段在市場化方面從時間上有些重疊，網(wǎng)下發(fā)行詢價早在2007年也已開始，不過那時的詢價機構(gòu)規(guī)模、詢價質(zhì)量等都還不高，也難有制度上的確切保障。但在《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》出臺后，情況將會發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，業(yè)界普遍認為指導(dǎo)意見有助于遏制目前新股發(fā)行中存在的“高發(fā)行價、高市盈率、高超募額”的三高現(xiàn)象，有利于進一步推進新股發(fā)行體制市場化改革。

總之，通過種種發(fā)行制度安排使新股發(fā)行更趨于市場化、更有利于保護中小投資者的利益是一種進步，同時也是不斷探索中國證券市場新股發(fā)行之路的持續(xù)性嘗試，這對中國證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展的作用將會逐漸顯現(xiàn)。中國有自己的國情，不可照搬境外的做法，在嘗試和探索中前行是值得鼓勵和堅持的。

七、信用風(fēng)險緩釋工具面世

2010年11月5日，首批信用風(fēng)險緩釋合約（CRMA）成功在銀行間市場上線；11月19日，中債信用增進股份投資有限公司、交通銀行和民生銀行等3家創(chuàng)設(shè)機構(gòu)正式發(fā)布信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）創(chuàng)設(shè)公告，首批4只CRMW共計名義本金4.8億元，標志著中國版信用風(fēng)險緩釋工具正式面世。

此舉標志著中國金融市場特別是金融衍生產(chǎn)品市場步入新的發(fā)展階段。近幾年來，我國銀行間信用債券市場發(fā)展迅速，目前已成為亞洲最大的信用債券市場。然而，信用衍生產(chǎn)品的缺失使市場參與者始終缺少有效的信用風(fēng)險管理工具，無法通過市場化的手段轉(zhuǎn)移和對沖信用風(fēng)險。中國信用風(fēng)險緩釋工具試點業(yè)務(wù)的推出，遵循了市場發(fā)展的客觀規(guī)律，順應(yīng)了我國金融市場發(fā)展的實際要求，特別是汲取了國際金融危機中金融衍生品發(fā)展的深刻教訓(xùn)，有利于豐富投資者的信用風(fēng)險管理手段，完善債券市場信用風(fēng)險分擔(dān)機制，對增強中國金融市場的競爭力和吸引力，對推動金融市場的深化、維護金融體系的穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實意義。

在監(jiān)管部門的支持指導(dǎo)下，中國銀行間交易商協(xié)會組織會員研發(fā)的信用風(fēng)險緩釋工具，是銀行間市場成員在總結(jié)國際金融危機教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國市場實際，按照服務(wù)需求、簡單透明、嚴控杠桿的原則，開發(fā)設(shè)計的自主創(chuàng)新產(chǎn)品。一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單、透明；二是嚴格控制產(chǎn)品杠桿率；三是服務(wù)于實體經(jīng)濟需求。

從國際金融危機后全球金融衍生品發(fā)展和監(jiān)管改革來看，信用風(fēng)險緩釋工具的產(chǎn)品特征、制度設(shè)計也符合全球金融衍生品市場的發(fā)展趨勢。當前，全球金融衍生品市場已經(jīng)逐步從危機中恢復(fù)，從繁復(fù)到簡單、從非標準化到標準化、從高杠桿投機轉(zhuǎn)向更多為實體經(jīng)濟提供風(fēng)險管理回歸，基本確立了未來一段時期金融衍生品發(fā)展的重要趨勢。在這個過程中，金融衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上從紛繁復(fù)雜的結(jié)構(gòu)衍生品向基礎(chǔ)性衍生品回歸，市場功能上從投機向風(fēng)險管理回歸，產(chǎn)品形式上從非標準化向標準化回歸，監(jiān)管約束上從較為松弛的監(jiān)管紀律向更為審慎監(jiān)管回歸。這也表明，金融衍生品仍是金融市場發(fā)展的重要驅(qū)動力，經(jīng)歷國際金融危機滌蕩后的金融衍生品市場將向著更為健康的方向發(fā)展。

八、證監(jiān)會牽頭懲內(nèi)幕交易

2010年11月18日，經(jīng)國務(wù)院同意，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會、公安部、監(jiān)察部、國資委、預(yù)防腐敗局五部門《關(guān)于依法打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易》的意見，五部門開始聯(lián)合打擊資本市場內(nèi)幕交易。

2010年，中國股市的融資規(guī)模創(chuàng)了歷史新高，IPO、增發(fā)和再融資接近1萬億元，再次成為全球第一，同時，中國股市的市值也是全球第二大，僅次于美國。但同時，我們應(yīng)該看到，中國股市是目前全球前五大股市中唯一的非成熟市場，這也就意味著中國資本市場的制度、法律環(huán)境，監(jiān)管手段和投資者行為等與成熟市場還有一定差距。在此背景下，打擊內(nèi)幕交易顯得非常有必要，不僅是因為我們市場的發(fā)展是最快的，更是因為新興市場的內(nèi)幕交易和市場操縱行為的發(fā)生率還是較成熟市場為高。此外，通過五部門聯(lián)手清查和打擊內(nèi)幕交易的方式，比由證監(jiān)會單獨行動顯得更有效率和查處的徹底性，也充分體現(xiàn)了監(jiān)管者對規(guī)范資本市場的決心。

九、中國資本市場20年大慶

自1990年12月，深交所、上交所分別開始試營業(yè)、正式開業(yè)始，至2010年12月，中國資本市場成立已20周年。2010年12月12日，中國證監(jiān)會主辦的中國資本市場成立20周年成就展正式開幕，國務(wù)院副總理王岐山和各大部委主要領(lǐng)導(dǎo)均出席了開幕式，隆重慶祝中國資本市場成立20周年。

中國資本市場20年一路走來，是不斷探索的20年，其對中國經(jīng)濟發(fā)展的作用和取得的歷史性功績有目共睹。其中有三次可稱之為具有里程碑意義或標志性變革的事件：

“第一次革命”——以滬深兩大證券交易所開業(yè)為標志的中國證券市場建立。雖然這并不是國民第一次直面或間接接觸到“證券”這一概念，但是，兩大交易所開業(yè)標志的是真正意義上“證券市場”的誕生，而對于整個中國證券市場進程而言，“市場”的意義遠比“證券”的概念來得重要和深遠。

“第二次革命”——股權(quán)分置改革。股權(quán)分置改革是在解決“法律失靈”、“管制失靈”與“市場失靈”的基礎(chǔ)上，對“產(chǎn)權(quán)失靈”的深層次重整，在調(diào)整股東利益及矯正公司行為方面起到很好的作用。經(jīng)過此番“第二次革命”，非流通股股東通過“對價”方式使產(chǎn)權(quán)中支配權(quán)的一種——流通權(quán)得以完整實現(xiàn)，超強的控制權(quán)功能得以弱化，流通股股東通過接受“對價”實現(xiàn)對控制權(quán)潛在的可能掌控與財產(chǎn)的增加，使非流通股與流通股股東的利益趨于一致。

“第三次革命”——股指期貨。2009年下半年到2010年上半年，創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨相繼成為中國證券市場完善制度建設(shè)的三大舉措。如果說創(chuàng)業(yè)板的啟動改變了資本市場供應(yīng)類型、融資融券的試點改變了資本市場需求模式，股指期貨的推出則改變了資本市場交易方式，并間接影響資本市場供需關(guān)系。股指期貨引入的賣空和套利機制，能夠在一定程度上修正市場的定價偏差，從本質(zhì)上提高市場的定價效率，使中國的資本市場全體參與者在交易工具上實現(xiàn)了與國際投資者的全面接軌。

20年中的這三次變革是中國證券市場前進中的重大事件。在未來的20年里，中國資本市場亟待的“第四次革命”將是發(fā)行體制的全面變革。而最值得期待的“第五次革命”應(yīng)是證券市場參與主體所有制區(qū)別意義的降低。

十、中國資本IPO額全球排第一

數(shù)據(jù)顯示，截至2010年年底，中國資本市場 IPO融資額超過4830多億元人民幣，超過全球資本市場IPO融資總額的一半。另據(jù)清科研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，2010年前11個月共有416家中國企業(yè)在境內(nèi)外資本市場上市，合計融資913.36億美元，占全球總?cè)谫Y額的55.4%。

IPO融資額是資本市場一項重要的總量指標。2010年中國資本市場IPO融資額全球第一，充分顯示了中國資本市場融資總量的急速擴張程度和持續(xù)融資能力，是體現(xiàn)中國資本市場快速發(fā)展的一個重要的“參照系”。

資本市場的迅速擴容，至少有三方面的積極意義：其一，擴大了直接融資，改善和優(yōu)化了社會融資結(jié)構(gòu)，減輕了商業(yè)銀行體系信貸資金的供給壓力，有利于降低金融風(fēng)險，維護國家的金融安全。其二，為企業(yè)提供了強有力的資本支持，促進了實體經(jīng)濟發(fā)展。上市公司通過IPO籌集到生產(chǎn)經(jīng)營所需巨額資金，優(yōu)化了自身資本構(gòu)成，可以實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的快速擴張和經(jīng)營業(yè)績的顯著提升。其三，為符合國家產(chǎn)業(yè)政策要求且代表先進生產(chǎn)力和未來經(jīng)濟發(fā)展方向的高科技、創(chuàng)新型企業(yè)，提供了完善的資本融通、資本增值和資本退出機制，促進了創(chuàng)業(yè)資源和資本資源的有機融合，推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，提高了我國的自主創(chuàng)新能力，為建設(shè)創(chuàng)新型國家提供了重要支撐。

但是，我們也應(yīng)注意到，2010年在資本市場的融資功能幾乎發(fā)揮到極致的情況下，投資者卻沒有得到應(yīng)有的投資回報。在A股融資額榮登世界第一寶座的同時，上證綜指全年卻下跌14.31%，跌幅居全球股市第三位，市值損失1.7萬億元。股市的實際表現(xiàn)與中國經(jīng)濟的快速增長形成了極大反差，絕大多數(shù)投資者不僅沒有通過股市獲得財產(chǎn)性收入反而使資產(chǎn)大幅縮水。此外，2010年中小板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的“三高”現(xiàn)象也極為突出，這不僅會誘發(fā)股票二級市場泡沫，而且會降低金融資源配置效率，導(dǎo)致金融資源的浪費。如何培育和強化資本市場的投資功能，使投資功能和融資功能并重，讓投資者真正分享到中國經(jīng)濟發(fā)展的成果？如何切實解決新股發(fā)行中的“三高”問題，提高金融資源配置效率，保證資本市場運行穩(wěn)定？這些與資本市場融資規(guī)模擴張相伴相隨的問題，要求我們必須通過推動資本市場的改革創(chuàng)新盡快加以解決，否則，資本市場就很難完成其在“十二五”時期以至更遠未來所肩負的重要的歷史使命。