經(jīng)濟(jì)減速與美元貶值博弈有色金屬行情

□文/陳克新中商流通生產(chǎn)力促進(jìn)中心

一、全球經(jīng)濟(jì)共同減速，拖累有色金屬實(shí)體需求

不久前美債違約問(wèn)題之所以矚目，主要在于全球金融體系會(huì)因此遭遇重大沖擊，甚至引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)衰退。雖然目前美債違約風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除，世界各國(guó)金融機(jī)構(gòu)松了一口氣，但巨額公共債務(wù)問(wèn)題并未消失，反而因?yàn)椤敖鑲旎ò濉碧岣叨?guī)模更加龐大。據(jù)有關(guān)資料，美國(guó)社會(huì)目前面臨的總債務(wù)（包括政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)以及居民債務(wù)等方面的債務(wù)額），大約為55萬(wàn)億美元，相當(dāng)于2010年美國(guó)全年GDP總額（14.5萬(wàn)億美元）的近4倍（平均每位美國(guó)公民負(fù)債17.6萬(wàn)美元，每個(gè)美國(guó)家庭負(fù)債額達(dá)到66萬(wàn)美元），其中美國(guó)政府公共債務(wù)超過(guò)了14.5萬(wàn)億美元。

債務(wù)上限提高后，美國(guó)公共債務(wù)將進(jìn)一步增加。有人測(cè)算：未來(lái)10年美國(guó)政府的赤字預(yù)計(jì)高達(dá)10萬(wàn)億美元，即使實(shí)現(xiàn)協(xié)議要求的2.5萬(wàn)億美元減少赤字目標(biāo)，每年的政府財(cái)政赤字也將達(dá)到7 500億美元，10年之后的2021年，美國(guó)將累計(jì)增加政府財(cái)政赤字7.5萬(wàn)億美元，比現(xiàn)在的14.3萬(wàn)億增長(zhǎng)50%。

龐大債務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，勢(shì)必加重政府財(cái)政利息負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致其他方面支付能力被迫縮減。現(xiàn)在美國(guó)政府每年支出的債務(wù)利息就達(dá)到數(shù)千億美元，占據(jù)美國(guó)年度財(cái)政支出的六分之一。不僅如此，美國(guó)雖然暫時(shí)避免了債務(wù)違約，但卻不能擺脫喪失AAA主權(quán)評(píng)級(jí)的可能性。前不久，國(guó)際重要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際與標(biāo)準(zhǔn)普爾先后降低了美債的主權(quán)評(píng)級(jí)，并將其前景展望定為負(fù)面。美國(guó)債券主權(quán)評(píng)級(jí)的下降以及繼續(xù)下降，無(wú)疑會(huì)增大其借貸成本。有分析認(rèn)為，這次下調(diào)評(píng)級(jí)，可能會(huì)使美國(guó)國(guó)債的收益率上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，從而使得美國(guó)政府債券的融資成本增加1 000億美元左右。受其影響，美國(guó)政府有限資金使用更加捉襟見(jiàn)肘。

按照美國(guó)兩黨協(xié)議，在提高債務(wù)上限同時(shí)，必須在未來(lái)消減大致相當(dāng)規(guī)模財(cái)政赤字。而在政府收入（加稅與經(jīng)濟(jì)提升）不能顯著增加的前景下，任何消減赤字計(jì)劃都意味著緊縮開(kāi)支，這對(duì)于因?yàn)樾枨蟛蛔愣αΦ慕?jīng)濟(jì)復(fù)蘇來(lái)說(shuō)，無(wú)異于雪上加霜。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)據(jù)此認(rèn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)衰退的概率正在上升，且已達(dá)到五成左右。

除了美國(guó)債務(wù)以外，歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題將是另外一個(gè)抑制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要“雷區(qū)”，甚至是更大的“雷區(qū)”。因?yàn)閺睦碚撋现v，美國(guó)可以不斷印刷美元，不存在“違約”問(wèn)題，但歐元區(qū)巨額負(fù)債國(guó)家卻沒(méi)有這個(gè)優(yōu)勢(shì)。盡管前不久對(duì)于希臘進(jìn)行了救助（歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人在7月21日晚就希臘債務(wù)危機(jī)新一輪救助方案達(dá)成一致意見(jiàn)，同意通過(guò)歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)，向希臘再提供1 090億歐元的貸款，并將貸款利率由現(xiàn)行的4.5%降低為3.5%，還款期限由現(xiàn)在的7年半延長(zhǎng)到最少15年，最多30年。），但歐債危機(jī)也沒(méi)有被止住，逐步向意大利(歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體)及西班牙(歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體)蔓延（兩國(guó)的10年期國(guó)債收益率均走出新高，拉響債務(wù)危機(jī)“警報(bào)”），并有可能成為“新的雷曼兄弟”，引發(fā)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)沖擊，歐盟委員會(huì)主席巴羅佐因此發(fā)出警告：其影響范圍甚至可能超越歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體。

全球經(jīng)濟(jì)衰退魅影從公布的最近月份各國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)中依稀可辨。陸續(xù)公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月ISM制造業(yè)PMI從6月份的55.3降至50.9，遠(yuǎn)低于預(yù)期水平54.9；歐元區(qū)7月Markit制造業(yè)PMI終值為50.4；英國(guó)7月Markit/CIPS制造業(yè)PMI更是降至榮枯線下方的49.1。中國(guó)7月制造業(yè)PMI降至29個(gè)月低位50.7，距離衰退僅一步之遙（而匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)則已經(jīng)跌破了50關(guān)口，達(dá)到了28個(gè)月低點(diǎn)49.3）。

由此可見(jiàn)，雖然美國(guó)提高了債務(wù)上限，暫時(shí)避免了債務(wù)違約，但歐美國(guó)家債務(wù)龐大問(wèn)題依然存在，住房和就業(yè)疲軟問(wèn)題依然存在。投資者與生產(chǎn)者信心不足、消費(fèi)者“捂緊錢(qián)袋”以及政府被迫消減開(kāi)支，幾大效應(yīng)疊加，將使得全球需求形勢(shì)惡化，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也因此更為乏力，甚至出現(xiàn)最糟糕的情況，即全球經(jīng)濟(jì)的二次探底。

包括美國(guó)在內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)減速，勢(shì)必導(dǎo)致全球金屬、礦石等大宗商品實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的明顯減弱。因此，近期以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)有色金屬、石油等大宗商品價(jià)格大幅走低。其中石油價(jià)格跌破80美元/桶關(guān)口。如果世界經(jīng)濟(jì)再次衰退局面真的出現(xiàn)，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，幾乎所有有色金屬價(jià)格都會(huì)再次跌落，甚至接近2008年金融危機(jī)時(shí)的水平。

二、龐大債務(wù)引發(fā)美元貶值，形成有色金屬價(jià)格上漲壓力

確實(shí)，提高債務(wù)上限后，美國(guó)總統(tǒng)可以有權(quán)借貸更多的錢(qián)，一直到完全取消舉債限制，將舉債一直進(jìn)行下去。 但隨之而來(lái)的問(wèn)題卻是——這些新增加的國(guó)債由誰(shuí)來(lái)買(mǎi)？由誰(shuí)借錢(qián)給美國(guó)政府呢？

按照美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，在美國(guó)政府的主要債權(quán)人中，排在首位的是美國(guó)社保基金，持有美國(guó)國(guó)債2.67萬(wàn)億美元，占國(guó)債總量的19%；其次是美國(guó)財(cái)政部，持有1.63萬(wàn)億美元，占比11.3%；排第三的是中國(guó)，持有量為1.16萬(wàn)億美元，占總量的8%；再往下的是美國(guó)家庭和日本。值得注意的是，美國(guó)商業(yè)銀行僅持有2.1%（3 018億美元）的美國(guó)國(guó)債，債權(quán)人中位列第十一位，對(duì)美國(guó)國(guó)債前景很不看好。

由于此次美國(guó)朝野兩黨斗爭(zhēng)損害了美債信譽(yù)，加之美國(guó)政府在“違約”問(wèn)題確有前科（黃金與美元兌換及比率脫鉤），實(shí)際上所有美國(guó)政府債權(quán)人，都希望在可能情況下遠(yuǎn)離美債。美債的境外債權(quán)人也會(huì)千方百計(jì)地外匯資產(chǎn)多元化，盡可能地不要增持美債。不僅如此，一些國(guó)家，比如中國(guó)，出于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與貿(mào)易平衡的需要，今后會(huì)有更多地資金用于國(guó)內(nèi)需求，結(jié)余相對(duì)減少。這樣，今后美國(guó)發(fā)行的國(guó)債，其增量的很大一部分，有可能找不到買(mǎi)主。剩下的唯一途徑就是由美聯(lián)儲(chǔ)自己來(lái)買(mǎi)，也就等于超發(fā)貨幣。

此外，為了提高購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債積極性，同時(shí)也為了進(jìn)一步緩解資金困難，美國(guó)決策機(jī)構(gòu)很有可能推出第三輪量化寬松貨幣政策，以此來(lái)壓低長(zhǎng)期利率并推高國(guó)債價(jià)格。

舊債加上新債，債務(wù)雪球越滾越大，債務(wù)利息越來(lái)越高，越來(lái)越多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美國(guó)政府償債能力，也使得美國(guó)政府除了開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，變相賴賬之外，別無(wú)出路。其結(jié)果，當(dāng)然是大量美元源源流入市場(chǎng)，引發(fā)美元貶值，尤其是另類(lèi)美元貶值幅度（黃金等商品的美元實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力）的加大與速度加快，進(jìn)而推高國(guó)際市場(chǎng)鋼鐵及其鐵礦石等原料價(jià)格。

三、兩大因素博弈，引發(fā)有色金屬市場(chǎng)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局

總體而言，國(guó)際市場(chǎng)有色金屬及其原料價(jià)格行情處于上述兩大因素的博弈之中。經(jīng)濟(jì)減速，甚至經(jīng)濟(jì)衰退力量大于美元貶值力量，有色金屬及其原料價(jià)格跌落；反之價(jià)格就會(huì)上漲。

近期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)減速，甚至二次衰退的可能性增加，使得有色金屬市場(chǎng)面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，處于相對(duì)弱勢(shì)。無(wú)論是銅、鋁、鋅、鎳等，都不排除跌落的很大可能性。

中、遠(yuǎn)期來(lái)看，因?yàn)槎喾N因素引發(fā)的美元貶值將占據(jù)上風(fēng)。與此同時(shí)，一些國(guó)家的各種“救市”措施陸續(xù)出臺(tái)，抄底與避險(xiǎn)資金的大量涌入，加之中國(guó)等新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面情況依然良好，進(jìn)而共同推動(dòng)上述金屬價(jià)格谷底反彈，這將是較為強(qiáng)勁的反彈。前段時(shí)期跌落越是猛烈，其后的反彈力度越是強(qiáng)勁。

由此可見(jiàn)，今后全球有色金屬及其原料市場(chǎng)行情將先抑后揚(yáng)，呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)、寬幅震蕩向上格局。