中國零售企業2010年財務狀況研究報告

【編者按】值得注意的是，隨著消費者信心指數在2010年下半年開始下降，而社會消費品零售總額的增速也出現了回落，在2011年上半年的增速明顯低于2010年上半年。這不僅反映了當下持續通貨膨脹對于消費信心的打擊，更是投資拉動型的經濟結構未能根本改變的結果。這導致了零售企業對于未來預期的樂觀度普遍有所下降。

為研究國際金融危機對國內零售業的影響，以及零售行業的盈利模式和財務狀況，受商務部的委托，中國連鎖經營協會和普華永道會計師事務所共同進行了這一專項研究，目前已連續進行了三年。

今年的報告繼續關注中國零售企業在后金融危機時代的發展和變化，分析了中國零售企業在盈利和融資模式上的新動向。同時作為零售企業融資和擴張的重要方面，我們對中國零售業并購和資本市場進行了單獨分析。

本次研究的信息來源包括：國內上市零售企業公開數據分析，樣本共68家，業態主要包括：百貨店類、超市類、專業店類。其中專業店又以電器專業店為主；國內主要零售企業問卷調查：樣本共74家；國內主要零售企業管理層訪談。

研究結果概述如下：

一、零售企業業務及收入狀況

隨著經濟指標逐步向好，中國宏觀經濟觸底逐漸成為共識，消費者信心得到恢復，CPI上升和低基數效應下，2010年零售企業收入同比增長率達到20.0%，已經超過2008年全年增速，但未超過2008年上半年的增速水平。行業在2009年經歷了恢復性增長后，也將進入穩步發展的階段（見圖1）。

國民消費在結構上的升級和地域上的普及是中國零售業持續發展的驅動力。以銷售非生活必需品的時尚日用消費為主的百貨業態受益于此，將成為危機后乃至未來零售行業及消費市場發展升級的主力。我們的數據顯示在其他業態的增長率尚未完全恢復的情況下，百貨業態的增長率已超過危機前的水平并后來居上高于其他業態（見圖2）。與百貨相比，研究表明超市企業對CPI更為敏感。一般來說零售企業下半年收入增速低于上半年，然而超市收入增速2010年下半年也達到了11.9%，基本接近危機復蘇后的2009年下半年的增速，顯示了溫和的CPI對必需消費品銷售的拉動作用（見圖2）。受到國內積極的財政政策拉動、2009年依舊較熱的房地產銷情以及消費升級、更新換代趨勢的影響，專業店在2010年銷售增長加快，2010年全年同比增長達23.5%（見圖2）。

在地域方面，現代零售業向中小城市和農村市場滲透也是重要趨勢，而居民收入不斷提高下的區域消費力的釋放是其基礎。我們觀察到雖然農村居民可支配收入總量仍相對較低，但其增速在危機后的2009年下半年已經開始超越城鎮居民收入。為此，我們對各業態在跨區域、沿海和內陸各地區的經營業績進行了比較分析：

各地區百貨店營業收入增長率均超過2008年水平，其中沿海地區的百貨店收入增長率的恢復更為強勁。2010年受到上海世博會和廣州亞運會的利好，該地區百貨企業業績尤為突出。隨著百貨業的加速擴張，并購活動增加。

2010年沿海型超市從經濟危機中恢復過來并加快了發展步伐，以完善其主要發展地區的商業布局。受到城鄉居民收入保持較高增速的影響，內陸型超市依舊保持較快的增長速度。跨區域型超市的門店增長放緩轉而將發展集中在門店整合、提升單店業績和經營效率。

二、零售企業并購擴張和融資活動

零售行業的恢復同樣帶來了零售企業擴張和融資活動的升溫，國內零售業的并購活動正在恢復到危機前的水平，而戰略投資者仍然是并購市場中的主角（見圖3）。證券市場的上市活動同樣恢復活躍，2010年零售企業通過證券市場首發上市活動的數量和規模均超越金融危機前水平（見圖4、圖5）。連同持續高位的企業并購交易估值（2010年平均并購交易市盈率達29倍）體現了業內投資者和資本市場對于國內零售行業增長的樂觀預期（見圖6）。而中國零售業企業集中度低、市場競爭日趨激烈使通過并購和融資快速擴張成為大勢所趨。

專業店業態在擴張、并購及上市活動方面都十分地活躍，這一方面反映了專業店快速發展態勢，同時也是該業態競爭日趨激烈的體現。在此我們需更多注意其中結構性的變化，充分關注與房地產相關的專業店子業態的風險，和與消費升級相關的子業態的發展前景。雖然并購重組是零售行業發展的重要趨勢，企業在考慮通過兼并收購擴展企業規模時應充分識別和評估并購重組中可能存在的風險，并采取有效的措施盡可能地降低至企業可接受的水平。

三、零售企業現階段面臨的挑戰

從宏觀經濟層面，消費者信心指數在2010年下半年開始下降（見圖8），而社會消費品零售總額的增速也出現了回落（見圖9），在2011年上半年的增速明顯低于2010年上半年。這不僅反映了當下持續通貨膨脹對于消費信心的打擊，但更是投資拉動型的經濟結構未能根本改變的結果。在我們的調研中，零售企業對于未來預期的樂觀度普遍有所下降。

在企業層面，如前所述（圖1），2010年零售企業收入同比增長率達20.0%，尚未超過危機前水平，卻已在2010年下半年有所下降。問卷調查也顯示，50%以上的企業認為尚未恢復到危機前水平。受消費升級和消費普及的驅動，2010年百貨業依舊是發展的主力軍。2010年下半年百貨收入增速繼續超過上半年。

在盈利狀況方面特別值得注意的是在整體利潤水平恢復到金融危機前的情況下（見圖10），主要成本（租金/人力/物流等）的上升成為經濟恢復后通脹壓力背景下零售企業最主要的挑戰，尤其是租金成本的持續上升對零售企業的營業利潤形成較大的壓力。我們的分析顯示零售企業主要固定費用的成本比例都有明顯上升，也是2010年下半年經營利潤率下降的主要原因。我們也發現百貨、超市和專業店各業態間對成本上升的影響又有所不同，為此我們的報告也介紹了各類零售企業采取多種手段以減少租金、水電費和人工等成本上升的壓力。

往年報告中分析的零售企業的融資模式的各項結構性問題，特別是在融資模式方面對于供應商的依賴，在短期內沒有根本的變化(見圖11)。由此牽涉到的零供關系問題也依然存在。

零售企業的外部融資渠道仍然相對單一，銀行金融機構融資仍然是零售企業外部融資的最主要方式。近期持續的信貸緊縮政策對零售企業特別是中小零售企業的融資擴張造成較大影響，問卷調查中反映零售企業感覺融資環境變得更加不利的比例明顯上升。

另外，消費儲值卡是許多零售企業重要的資金來源，隨著零售企業第三方支付平臺的發展，儲值卡的發展模式非常值得關注。

四、為解決零售企業盈利和融資模式問題的兩大趨勢

對于上述盈利和融資模式問題的解決今年我們重點關注兩大趨勢：

面對成本壓力，簡單壓縮成本或轉嫁供應商都非治本之策，通過經營形式創新和內部管理細節提升是創造性解決問題的方向，我們在報告中也特別介紹了一些零售企業應對成本上升采取的創新手段。

有關第三方支付牌照發放和規范商業預付卡的管理措施，我們認為結合起來看是對零售金融的系統性的規范和引導。特別是網上支付平臺與預付卡和其他第三方支付平臺的整體融合并衍生創新是零售金融未來發展的方向。零售金融基于零售企業業務特點和網絡優勢而誕生成長，它的快速發展將是大勢所趨。從長遠來看，我們相信零售金融對中國零售業在融資模式和業態發展上都將影響深遠。

另外，延續前兩年的報告，本年度報告第四章對國內外零售企業進行了比較；除此之外，本年度的報告還對上市零售企業和非上市零售企業財務狀況進行了比較。

五、展望2011年后的中國零售業

我們預計，中國零售業在步入2011年后將會繼續蓬勃發展。

1.隨著中國經濟持續發展和居民收入穩定增加，居民自發性消費將不斷釋放，在擴大消費政策和轉變發展方式的方針引導下，消費需求將繼續保持較快增長。

2.戰略投資者仍然是零售業并購的主角，但是私募股權基金作為資本提供者的重要性將逐步顯現，尤其對于私營企業，其對IPO融資渠道的重視更為明顯。

3.在中國“走出去引進來”的戰略支持下，國內零售企業的海外并購活動將會受到更多關注。

4.隨著零售企業的并購活動增多，零售業并購重組的風險識別及防范措施也值得重視，例如潛在并購對象的評估風險、并購后的整合風險（包括文化、人事、管理系統、制度等）以及杠桿收購的償債風險等。