我國當前外匯儲備管理問題探討

○程育昕

（廣州金橋管理干部學院 廣東 廣州 510260）

我國當前外匯儲備管理問題探討

○程育昕

（廣州金橋管理干部學院 廣東 廣州 510260）

我國外匯儲備規模過大，存在理論上的誤區，為扭轉錯誤認識，需要注意防范各類風險，合理使用外匯儲備，加強管理，優化儲備資產結構，增加黃金儲備，減少美元儲備，以實現其保值增值目的。

外匯儲備 結構優化 風險

國際儲備是指一國政府所持有的，用于彌補國際收支赤字，維持本國貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產。外匯儲備是國際儲備的最主要部分，是一個國家貨幣當局持有的、可以隨時使用的可兌換外國貨幣的資產。狹義而言，外匯儲備指一個國家的外匯積累；廣義而言，外匯儲備是指以外匯計價的資產，包括現鈔、黃金、國外有價證券等。

一、我國外匯儲備的規模

截至2010年12月末，我國外匯儲備達到28473.38億美元，較2009年年末的23991.52億美元增加了4482億美元。其中，一季度增加4933.43億美元，二季度增加3226.69億美元，三季度增加3757.08億美元，四季度增加4481.86億美元。2009年初因美國次貸危機引起的全球性金融危機，我國出口大量減少，外貿順差減少。為應對金融危機，我國采取了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，使經濟得以迅速企穩，后幾個季度至2010年外匯儲備余額較快增長，主要有以下原因：一是隨著國內外宏觀經濟形勢企穩，進出口順差保持一定規模，外匯流入加快，國內外匯貸款增加，企業購匯需求降低，銀行凈結匯降幅趨緩；二是由于國際金融市場觸底反彈，外匯儲備投資的資產價格回升，非美元貨幣匯率變動也成為一部分折算收益。

表1 2009—2010年外匯儲備 （單位：億美元）

二、外匯儲備理論誤區

長期以來眾多理論誤區導致我國外匯儲備持續高增長并且處于高風險狀況之中。2006年2月底，我國外匯儲備規模已經超過日本，位居全球第一。理論誤區主要有以下幾點。

1、外匯儲備增長體現了我國經濟實力增強

首先，外匯儲備規模并不完全代表國家的經濟實力。屬于債務性來源于資本項目盈余的這部分外匯儲備，不可能代表我國的經濟實力。屬于債權性來源于經常項目盈余部分的外匯儲備，主要表現為我國企業在國際競爭中對資源性初級產品的輸出能力。

其次，外匯儲備快速增長不能表明經濟運行狀況良好，若異常增長則可能會對經濟運行產生消極影響，甚至預示經濟政策出現問題。例如，國際短期資本在人民幣匯率升值時大量流入，是2004年我國外匯儲備急劇增加的重要原因。

2、過分夸大外匯儲備對國際收支的調節作用

事實上，外匯儲備對國際收支的調節作用、對防范金融危機的作用是有限的。

首先，外匯儲備只能調節臨時性國際收支失衡。長期性國際收支失衡外匯儲備只能進行有限度的干預。如墨西哥1994年年中的外匯儲備相當于6個月左右的進口額，但也無法避免在金融危機爆發時，轉瞬間外匯儲備就下降了200多億美元。

其次，高額外匯儲備并不能有效防止金融危機爆發。1997年東南亞金融危機爆發前這些國家都持有高額外匯儲備，但仍然無法應對巨額投機資本的沖擊。金融全球化下，這些國家經濟處于轉型期，結構性矛盾激化和政策失誤是導致金融危機爆發的根本原因。

3、外匯儲備管理不到位

我國在外匯儲備問題上存在著為儲備而儲備的理論誤區。外匯儲備管理缺乏靈活性，消極、被動地持有外匯儲備。不注重外匯儲備經濟效益、社會效益和風險管理、運營效率、外匯儲備的幣種結構和資產結構。

三、外匯儲備的風險

1、信用風險

從信用風險角度來看，外匯儲備是一國國債，而國債是國家信用的體現。但隨著儲備貨幣國經濟基本面惡化，財政赤字增大，市場信心喪失，該國債務危機上升，則面臨償債風險。一旦債務過重，超過其償債能力，則存在未來違約的可能。在本次金融危機中，冰島、巴基斯坦、希臘等國面臨政府債務危機，國際債權人對其失去了信任。美國是世界上最大的債務國，其中我國持有的外匯儲備中大部分是美元儲備，且大部分是美元債券，因此其主權債違約風險仍然存在。

2、匯率風險

美元面臨中長期貶值，且美國一直要求人民幣升值。美國為刺激經濟，實行寬松的貨幣政策，央行直接買入財政部發行的國債，增加貨幣供應等，導致全球美元流動性進一步泛濫，美元購買力進一步下降，使美元長期貶值趨勢延續。因此各國在購買美國國債的時候就要承擔美元長期貶值的壓力。以2007年8月次貸危機席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場起計，美元對人民幣貶值9.7%，若以我國2.8萬億美元外匯儲備計算，匯率風險損失高達2700多億美元。因此，如果人民幣進一步升值，則我國外匯儲備損失將更高。

3、流動性風險

我國外匯儲備結構中長期債券投資比較多，占證券投資總額的90%以上，短期債券投資占7%左右。人民幣升值導致大量國際資本流入，這些資本主要投資于流動性較強的股票、短期債券等。我國長期投資于國外，而引入大量短期投資，外匯儲備期限錯配，一旦資本外逃，將無法應付巨額的短期資金需求，容易出現類似于東南亞的金融危機。

4、投資收益損失風險

截至2010年12月份底，我國持有美國國債8916億美元。從相關數據推斷，在中國外匯儲備中，最重要的資產是長期國債（約占儲備規模的50%）和長期機構債（約占儲備規模的40%），股權、長期企業債和短期債券的比重非常有限（僅占儲備規模的10%左右）。中國外匯投資的資產結構與發達國家以及石油輸出國相比存在重大差異。第一，在其他國家的外匯投資中，股權投資占有相當比重。例如，日本占18%，英國占46%，加拿大占73%，中東石油輸出國占45%。第二，在其他國家（除日本與中東石油輸出國外）的外匯投資中，長期企業債的比重顯著高于長期國債與長期機構債的比重。企業債收益率相對較高，而股權投資可參與分紅、決策，特別是投資并控股資源型企業，有利于我國綜合利用世界資源。我國應轉向資源型企業投資，爭取擁有控股權，在國際上擁有某些自然資源的定價權，特別是我國經濟建設所需的自然資源，如鐵礦石的定價權。

四、外匯儲備的合理使用和管理

我國2010年12月進出口2952億美元，發展中國家平均國際儲備水平應相當于4—5個月的進口額，可見我國的外匯儲備規模遠高于正常水平。巨額外匯儲備如何實現保值增值令人擔憂。在當前形勢下，我國除了要控制外匯儲備規模，更重要的是要管理好、利用好外匯儲備。

第一，在管理外匯儲備的過程中，當務之急是要發揮大量人民幣儲蓄和外匯儲備對經濟增長的積極作用，建立將儲備轉化為投資、將資金轉化為資本的新機制。應制定更積極的對外投資戰略，考慮將外匯儲備與國有企業的跨國經營戰略、銀行的國際化經營戰略結合。我國可利用外匯儲備購買一些戰略資源，增加戰略性物資儲備，建立能源儲備體系。

第二，合理選擇外匯儲備的幣種和資產結構。為防范風險，我國應盡快改變將外匯儲備都壓在美元和美國債券上的狀況，適當減持美元，增加歐元等幣種在我國外匯儲備中的比重。由于美元持續下跌，黃金價格穩中有升，但我國黃金儲備卻長期穩定不變，我國可動用部分外匯儲備購買黃金，使儲備資產多元化，也有利于保值增值。

第三，控制外匯儲備規模的快速增長。根據投資收益邊際遞減規律，外匯儲備管理難度隨著儲備規模的上升而增加。最適度儲備規模是外匯儲備管理的重點。我國外匯儲備主要來自于貿易順差、外商直接投資和國際熱錢的流入。

第四，優化外匯儲備資產結構。我國外匯儲備主要是美元儲備，應實現儲備資產多元化，調整美元資產在外匯儲備中的比重，減少美元資產比例，增加其他資產比例，以分散風險。

五、優化儲備資產結構

1、調整儲備資產結構，增加黃金儲備

一個國家外匯儲備的安全問題主要在于：一是外匯收支連續出現赤字，致使外匯儲備大幅下降；二是所持有的外匯儲備不斷貶值，外匯儲備價值減少。我國外匯儲備已超過兩萬億美元，其中70%是美元資產，如果美元繼續貶值，勢必造成我國外匯儲備大幅縮水。通常情況下，美元貶值，黃金升值。外匯儲備多元化，增加黃金儲備的比重，將我國部分外匯儲備轉換成黃金儲備，可以對沖我國美元資產貶值的損失，緩解外匯儲備風險，維護國民財富安全，同時有利于人民幣國際化，在重建國際金融秩序的過程中增強人民幣的話語權。

黃金儲備是重要的儲備資產，具有保值性和安全性。我國黃金儲備與我國經濟地位不相匹配。為使黃金儲備與我國經濟地位相稱，應調整外匯儲備結構，增加黃金儲備量。黃金作為關鍵的戰略性儲備資源，這次金融危機爆發后，美國雖然擁有8000多噸黃金儲備卻沒有動用一克黃金，大舉借債。而歐洲一些國家，如德國、法國等黃金儲備較多的國家不僅不出售黃金，反而增持黃金。我國應借鑒這些國家做法大量增加黃金儲備以優化外匯儲備結構，在未來10年內將黃金儲備增加到1萬噸，與歐洲現有黃金儲備相當，以現黃金價格計需2800多億美元，我國外匯儲備完全能夠支付得起。

2、將部分外匯儲備轉為物質儲備

我國除增加黃金儲備外，還有巨額外匯儲備，應轉為能源、礦產資源等不可再生資源。我國自然資源豐富，但人均自然資源貧乏。特別是一些關系國計民生的自然資源的供給已經遠遠無法滿足本國經濟發展需要，如石油資源、鐵礦石資源等，現在仍大量依靠進口。因此我國應加強這些資源的戰略儲備，建立相應的資源儲備制度。目前，美國、歐洲國家、日本等有比較完備的石油戰略儲備制度。我國應借鑒這些國家的經驗，建立我國的石油、有色金屬、黑色金屬等戰略物資儲備，建立有效的能源保障機制，以保障我國經濟的可持續發展。

外匯儲備轉為戰略物資儲備，可以采取幾種方式：一是直接動用外匯儲備購買其他國家的戰略資源，并進行戰略物資儲備基礎設施建設。二是動用部分外匯儲備建立國際原材料穩定基金，穩定國際原材料價格，特別是一些重要原材料價格，使我國在這些原材料國際價格上有話語權。可通過直接投資或間接投資方式，參股或控股這些企業以達到控制國際價格的目的。為達到上述目的，加強與這些資源大國的友好關系，包括與政府間保持良好的外交關系，廣泛宣傳，使該國民眾了解中國，并與中國友好，否則可能會使海外資源投資歸于失敗。

3、優化儲備貨幣幣種結構

我國外匯儲備美元占70%，歐元占20%，日元占10%。美元資產比重偏高，容易使我國外匯儲備資產價值受外匯市場影響，美元貶值，我國外匯儲備資產價值則會大幅萎縮。因此，我國應調整外匯儲備貨幣幣種結構，減少美元資產比重，增加其他資產比重。否則，如2009年發生的金融危機，美國通過大量印制美元，大舉借債，使美元貶值，導致我國外匯儲備實際價值減少。前車之鑒，我國應加快幣種轉換，使我國不受制于美國。

4、轉外匯儲備為社保基金

我國社保基金缺口大，養老保險個人賬戶大部分為虛賬，公務員、事業單位和農村大部分人員仍然未納入社保體系。我國外匯儲備過多，可取其中一部分用于補充社保基金缺口，如取外匯儲備的10%～20%用于社保，且可作為外匯儲備的二級儲備。可專設外匯儲備社保基金賬戶，或設主權養老基金，成立外匯儲備社保基金管理機構或由社保基金理事會進行投資管理，充分借鑒國外成熟的主權投資基金的管理模式，對投資方向、種類、比例、投資組合、投資管理等進行明確規定，以降低投資風險、避免或減少投資決策失誤。外匯儲備轉為社保基金有三個好處：一是減輕人民幣升值壓力；二是不增加流通中的貨幣量，不會引起通貨膨脹；三是人民有更充分的社會保障，有利于改變居民預防性儲蓄傾向，刺激消費。

總之，我國巨額外匯儲備，要進行科學、合理優化配置，在保證安全性和流動性的基礎上，使之更好地為我國經濟建設服務，并實現保值和增值。

[1]黃瑩、譚仕敏：我國高外匯儲備研究[J].會計論壇，2009（9）.

[2]王大賢：金融危機背景下外匯儲備管理探討[J].投資研究，2009（5）.

[3]國家外匯管理局：2009年上半年國際收支報告[Z].

[4]張燕生、張岸元、姚淑梅等：現階段外匯儲備的轉化與投資策略研究[J].世界經濟，2007（1）.

[5]何帆、陳平：外匯儲備的積極管理：新加坡、挪威的經驗與啟示[J].國際金融研究，2006（6）.

（責任編輯：胡婉君）