美國：創業資本促進科技企業發展

文 朱林

美國：創業資本促進科技企業發展

文 朱林

資本市場是科技創新的重要保證，科技創新是資本市場健康發展的有力支撐。

美國是世界上最為發達的資本市場，市值占到全球資本市場總市值的50%。美國資本市場體系的龐大功能，使得不同規模不同需求的企業都可以有效的利用資本市場進行股權融資，獲得發展的機會，有力地推動了美國科技創新和經濟增長。其中，以硅谷和納斯達克為代表，美國形成了以科技產業、風險投資和資本市場聯動的一整套發現和篩選機制。

硅谷市場：世界高新技術產業的搖籃

1951年，在美國舊金山的南端，一段狹長1500平方英里的谷地上，誕生了世界上第一個高科技園區——加利福利亞科技工業園區，它就是后來名噪全球的硅谷。在這里聚集著令世界矚目的高新科技企業和創業投資，引領人類科技發展和文明進步的方向。

硅谷推動了美國高新產業的進步，引發了美國經濟的高速增長，帶動了其他地區科技企業的迅速發展壯大。即使如此，硅谷在美國對科技的貢獻仍然獨一無二，不可復制。這和其特定的資本創業環境有著莫大的關聯。

產學研結合的特點：這里聚集著眾多高校和科研機構，如斯坦福大學、麻省理工學院、波士頓大學等等，他們不斷研制和推出的高新技術成果是硅谷的技術基礎。產學研合作是硅谷的一大特色，與斯坦福大學合作的產值占硅谷的50-60%。這些高校和科研機構里有著世界上最尖端的發明專利，有著引領世界未來科技革命的引導者，有著最快的高科技更新速度，有著顛覆人類思維的高新科技成品，這里，是硅谷堅實的知識儲備。

但如果沒有創業投資，便沒有今天代表高科技資本的的硅谷。

創業投資，又稱風險投資，源于20世紀40年代的硅谷。與傳統的金融服務不同，它可以沒有任何財產抵押，以資金與公司創業者持有的公司股權相交換。創業投資的對象大多數是處于初創時期或快速成長時期的高科技企業，如通訊半導體、生物工程、醫藥等企業。具有高風險高收益的特點。按照創業資本投入的時間和資金的性質，可將其劃分為種子資金(Seed Capital)、導入期資金(Start-up Capital)、第一次資金(The First—Round Capital)、第二次資金(The Second—Round Capital)、第三次資金(The Third—Round Capital)和第四次資金(The Fourth—Round Capital)，處于不同階段的創業資本，其風險、平均回報率以及所涉及到的資金數量也不相同。早期創業資本，投資風險高，收益通常高，每筆交易小。后期創業資本，風險降低，收益減少，投資規模增大。

創業投資對美國快速發展的高科技企業起了關鍵作用。創業資本高風險高收益的特點，使其之初并沒有完全被市場青睞。直到對蘋果、雅虎、思科等公司的投資回報高達原始投資幾千倍之后，才被市場接受，吸引了全美40%的創業資本。美國90%的高科技企業是按照風險投資模式發展起來的。硅谷的資本運作模式完全市場化。根據市場規則將最優資本和最優企業合理配置起來，達到帕累托最優，實現資源效用最大化。形成良好的資本運作體制。

納斯達克：成長性公司的樂園

美國的二板市場——納斯達克市場，不僅讓美國高科技企業的夢想照進現實成為了可能，更為高科技企業提供了更為廣闊的發展平臺。

二板市場又名創業板市場，也有的國家叫自動報價市場、自動柜臺交易市場、高科技板證券市場等，它是專門為中小高新技術企業或快速成長的企業而設立的證券融資市場。上市標準較低，主要以高科技、高成長的中小企業為服務對象的證券市場。二板市場是相對主板市場而言，主板市場主要是為大中型企業融資服務，而將來設立的二板市場主要是面向各新興的高科技、高成長的中小企業，為中小創新企業的可持續發展提供融資場所。從而進一步推動科技產業的發展。

1971年，納斯達克成立，標志著二板市場的誕生。微軟、英特爾、戴爾等均在此上市，納斯達克已經被公認為高科技公司的孵化器和成長的搖籃，成為世界上最具有影響力的二板市場。

繼納斯達克之后，英國、德國、法國、比利時、日本、新加坡、馬來西亞及臺灣等國家和地區先后建立了自己的二板市場，這些市場的建立為當地新興中小企業特別是高科技企業的發展、推動高科技產業化發揮了非常重要的作用。

美國微軟、英特爾等公司的發展歷程表明,資本市場對高科技企業的成長壯大起了至關重要的作用，納斯達克市場更為其發展實現了質的飛躍。微軟于1986年在納斯達克上市上市前的總收入營業利潤和凈利潤分別為1.4億美元、0.41億美元和0.24億美元。2004 年分別增至368億美元、90億美元和81億美元。并于1999年入選道瓊指數成份股。20年間微軟從一個中型企業發展為一個大型藍籌公司，資本市場功不可沒。微軟在1994年至2003年的10年間共增發19.72億普通股進行了60次并購和140次投資使其總資產和凈資產分別增長了15 倍和14 倍。

納斯達克市場為科技型企業實現了規模性融資，更為風險投資提供了很好的退出機制。形成了企業創業——創業資本——納斯達克上市--創業資本退出——再投資創業企業的資本良性循環。

對科技企業的促進作用

高科技產業的代表是電子信息和生物科技產業。這類產業的典型特點是技術更新速度快、創新升級周期短。創業資本市場為高科技企業的融資提供了便利，加快了高科技領域的發展，推動了生產力的發展，促進了國民經濟增長。

資本市場幫助企業建立有效的股票期權等股權激勵機制，使企業上市之后股票的增值效應起到以較低的成本來激勵科技和管理人員，調動科技和管理人才的積極性，縮短科學技術與產業的距離。幫助企業形成良好的創新競爭機制和企業治理結構，脫離傳統作坊，成為現代企業。巨大的財富效應使得全世界的高新技術人才紛紛涌向美國，激勵著優秀人才的創業，為美國引進人才的同時，創造巨大的國民財富，帶動就業率提高，提升經濟發展速度，奠定了美國科技領先者的地位。

完善的資本市場全方位解決了高科技企業的關鍵需求，包括融資并購、治理結構、激勵機制等等，極大地促進了高科技企業的快速發展，同時更帶動了其他產業的發展，從而加快了國家整體創新步伐和經濟增長速度。

在知識經濟時代的今天，資本市場的優勢發揮得淋漓盡致。資本市場將知識和經濟緊密地結合起來，推動著科技產業的飛速發展，使美國在當今激烈的國際競爭中，在具有戰略意義的科技領域里始終保持著領先地位。

相關鏈接：創業資本發展路程

1958年，美國小企業管理局（SBA）引入小企業投資公司機制或SBICs(Small Business Investment Companies)發展計劃，作為通過建立新企業促進經濟增長的一個步驟，對創業資本產業的發展產生了巨大的推動作用。20世紀80年代以來，美國的創業資本取得了極大的發展，特別90年代后期增長速度更高。

美國創業資本市場資金來源主要包括養老基金、捐贈基金、保險公司和銀行持股公司、公司投資者。其中，養老基金所占資金來源份額最高。自1979年美國《員工退休收入保障法》允許養老基金投資于創業資本后，養老基金就一直作為有限合伙人大比例地投資于創業投資基金。

美國創業資本的形式大多是投資基金。創業資本由投資者、創業資本家和企業三個基本要素構成。20世紀80年代以后，美國的法律規定創業投資基金采取有限合伙制，即創業資本的出資人為Limited Partnership ，創業資本的經理人為General Partnership 。有限合伙人的出資占創業投資基金總額的99%，普通合伙人的出資僅占1%，其目的是對創業資本家實施利益鉗制。