主權基金布局能源版圖

■文／本刊記者 張 娥

主權基金布局能源版圖

■文／本刊記者 張 娥

中國投資有限責任公司通過股權方式，成功介入法國蘇伊士集團。這對雙方來說，都是一次具有戰(zhàn)略意義的抉擇。主權基金參與石油產(chǎn)業(yè)的行為，是我國投資基金經(jīng)營方式的創(chuàng)新。

◎通過投資方式創(chuàng)新，中投公司進入多巴哥的能源領域。 供圖/CFP

有這樣一個很古老的故事：一個愛下象棋的國王輸給了一個年輕人，于是答應他一個要求—將他們下的棋盤上的第一個格子中放上一粒麥子，在第二個格子中放進前一個格子的一倍。每一個格子中都是前一個格子中麥子數(shù)量的一倍，一直將棋盤每一個格子擺滿。國王后來發(fā)現(xiàn)，即使將國庫所有的糧食都給他，也不夠百分之一。

一粒麥子，經(jīng)過很多次反復的乘積，就會變成龐大的天文數(shù)字。這就是復利的效果。

追求投資的復利，是許多投資者的愿望。但其實并非如此容易，還需要有足夠的耐心和長遠的投資計劃，復利才會走向成功者。中國投資有限責任公司，已經(jīng)開始實施這樣一個長遠的投資計劃。

10月31日，法國能源巨頭法國天然氣蘇伊士集團（GDF Suez）與中國投資有限責任公司在北京簽署了一項價值40億美元的涉及特立尼達和多巴哥的一個液化天然氣（LNG）廠協(xié)議。

外國媒體分析，中法此次合作，不單只是針對大陸市場，而是著眼全球。中國已在世界各地部署維持能源安全供給量的合作網(wǎng)絡，而蘇伊士則期望借由中投公司，與中國合作參與在亞洲、非洲和拉丁美洲的共同開采計劃。

戰(zhàn)略之選

中投公司在其網(wǎng)站上發(fā)表聲明稱，根據(jù)協(xié)議，中投公司計劃投資31.5億美元收購法國燃氣蘇伊士集團旗下油氣勘探開發(fā)和生產(chǎn)子公司30%的股權。此外，還計劃投資8.5億美元收購法國燃氣蘇伊士集團在特立尼達和多巴哥共和國的液化天然氣碼頭的權益。

中投公司表示，兩家公司將在天然氣、電力、水務以及節(jié)能服務等領域開展合作，亞太地區(qū)將會是合作重點。法國巨頭蘇伊士則表示，將與中投開展非排他性的合作，探索合作和聯(lián)合投資的機會，以利加速各自戰(zhàn)略的實施。

很顯然，這次合作是雙方共同的戰(zhàn)略之選。

中投公司2010年年報顯示，金融、能源、材料、資訊科技、工業(yè)和非必需消費品行業(yè)分別占到了中投公司分散股權投資組合的10%或以上。其中，能源行業(yè)占比為13%，僅次于金融行業(yè)，居第二位。

能源行業(yè)，是一個高風險的產(chǎn)業(yè)，同時也是一個高收益的行業(yè)。相比而言，亞洲國家的主權財富基金更喜歡投資資源和大宗商品。事實上，世界主要主權財富基金的流向都是石油和大宗商品。相比較于國際上大的主權投資基金，我國的投資基金起步晚、競爭實力較差。應該像國際主權基金一樣，不斷探索較大風險品種的投資。中投公司該投資動作就是一次試水。

進入石油產(chǎn)業(yè)里的企業(yè)是很寬泛的，金融公司與石油實業(yè)公司合作有很強的互補性。從投資企業(yè)來說，國外的高盛和摩根等金融財團在石油產(chǎn)業(yè)的上游、中游、下游都有投資。中國基金研究論壇研究員馮躍威表示：“中國投資有限責任公司進入石油產(chǎn)業(yè)，是很正常的事情。這證明了中國的投資公司有了一定的實力。同時，在對石油產(chǎn)業(yè)的投資上，我國投資主體更加多元化，這是一種成就。”

中投公司董事長兼首席執(zhí)行官樓繼偉曾經(jīng)在一個論壇上提及，大宗商品投資需要的周期長、價格波動大，而資本市場更多關注短期業(yè)績，不愿承擔長期商業(yè)風險。中投公司愿意與中國和國際投資人合作，幫助擴大全球大宗商品供給能力。很明顯，中投這種性質(zhì)的投資，未來還將持續(xù)增加。

事實上，法國燃氣蘇伊士集團，也是很挑剔的能源企業(yè)。蘇伊士尋求通過此次結盟中投加強在亞太地區(qū)的地位，并發(fā)展與中國企業(yè)的合作關系，以求獲得電力生產(chǎn)等方面的招標項目。而在該領域，蘇伊士迄今為止只和日本三菱商事及丸紅商事等日本企業(yè)合作過。

從石油產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)強強聯(lián)手的角度來說，法國蘇伊士原本可以選擇中國的國有石油企業(yè)合作，更好地進軍國際和亞洲市場。可它為何偏偏選中了中投？

斯坦福大學博士研究員孟慶軒表示，此次法國能源巨頭與中投的合作，看中的是中國大量的外匯儲備。歐洲企業(yè)處于對資本巨大需求的時期，自身股權資金遠遠不夠。它們迫切需要借助外國資本，早就對中國的外匯儲備垂涎三尺。“要不是歐盟處于當前的信譽危機，恐怕也不會給中國投資企業(yè)這樣的機會。從美國就不難看到，美國只允許中國投資基金購買該國債券等金融產(chǎn)品，而不愿意讓中國進入實業(yè)領域投資。”

這次蘇伊士青睞于中投，戰(zhàn)略目的非常明顯。“很簡單，法國公司看中的只是錢，而不想與專業(yè)公司合作進行資源置換。同時，選擇中投，可能更多的就是看中中投的劣勢。”CVI價值指數(shù)首席研究員、IIVA產(chǎn)業(yè)投資價值分析師、北京理工大學中國產(chǎn)業(yè)投資基金研究中心學術委員會主任崔新生教授指出。

投資公司投資石油產(chǎn)業(yè)，一般不會直接進行石油產(chǎn)品的生產(chǎn)運營。中投公司以股權融資的方式進入法國能源企業(yè)，在一定限度上也是如此，容易被外國石油巨頭所接受。中國石油大學工商管理學院劉毅軍教授如此分析。

審慎風險

中投公司的經(jīng)營宗旨是要持有、管理和投資其受托資產(chǎn)，在可接受的風險范圍內(nèi)，努力實現(xiàn)股東利益最大化。因此，近年來中投公司基于經(jīng)濟和財務目的，在全球范圍內(nèi)對股權、固定收益以及多種形式的另類資產(chǎn)進行投資。

為了控制風險，在投資品種上，按理說中投公司會選擇實行漸進戰(zhàn)略。這一次，中投卻大手筆地投向了風險系數(shù)較高的石油勘探行業(yè)。

對于此次合作，崔新生教授簡單明了地指出：“中投的優(yōu)勢是作為投資人與能源公司合作，具有更強的話語權；中投的劣勢則是不熟悉和不知道怎么利用這一優(yōu)勢。”縱觀中投公司的發(fā)展歷史，它的規(guī)劃投資缺乏戰(zhàn)略系統(tǒng)性。而能源是所有投資中虛擬與實體因素最為復雜的領域。中投并不是投資在自己能夠掌控的領域，也不知道怎么將產(chǎn)業(yè)資源與能源公司對接。

對此，馮躍威認為：“我國的投機基金如果還像以前那樣，投資的范圍僅局限于金融領域，今后發(fā)展的路徑會越來越窄。目前，中投的這種走法是很正確的。從國家戰(zhàn)略的角度來說，也是百利無害的。”

劉毅軍教授指出：“中投公司管理著我國巨額的外匯，任何投資行為的核心都是為了讓資本保值增值。企業(yè)早期的投資行為都是金融產(chǎn)品的組合投資，風險都在可控制的范圍內(nèi)。非金融產(chǎn)品的投資，在最近兩年也在逐步增加。”

可是，在目前的國際環(huán)境中，我國實業(yè)公司并購國外資源性公司經(jīng)常遭遇嚴重抵制。除此之外，還會遭遇更多的資源價格風險。而對于該行業(yè)稍陌生的我國主權投資基金，投資行為也一樣如此。2007年5月，石油國家的財富基金占全球主權基金的2/3。但由于2008年下半年油價下跌，造成石油出口國的主權基金資產(chǎn)嚴重縮水。一旦遇到這樣的現(xiàn)實，投資基金除了等待經(jīng)濟回升、油價回升外，那就必須面對資產(chǎn)縮水的慘境了。

馮躍威指出：“中投獲得股權后，這部分資產(chǎn)的價值會隨著油氣資源價格、匯率變動，因此收購資產(chǎn)的收益率也在隨時變動動。什么時候實現(xiàn)價值最大化，要考慮后續(xù)實時跟蹤資產(chǎn)價值。當并購資產(chǎn)價值隨著油價等因素下降到某一止盈點的時候，投資基金應該考慮選擇戰(zhàn)略性的退出。究竟什么時候投資實現(xiàn)了資產(chǎn)價值最大化或企業(yè)利潤最大化，企業(yè)才能選擇退出，還是個難題和關鍵點。”

對于中投公司未來的投資，馮躍威給出了建議。中投應該與三大國有石油公司合作，與石油領域的專家團隊進行密切的咨詢與溝通。讓專家團隊幫助評價收購資產(chǎn)的實時價值，確定這一資產(chǎn)的收益率何時才是止盈點，提示中投何時可以繼續(xù)持有甚至追加投資，乃至最終退出這一資產(chǎn)。這才是中投當前和今后要考慮的重點工作之一。

信號意義

近年來，隨著國際貿(mào)易順差形成，中國儲蓄了大量的美元，但是美元價格不斷下降，中國儲備的美元資產(chǎn)價值也在貶值。在這樣的現(xiàn)實壓力下，中國投資基金必須尋找資產(chǎn)保值增值的更好出路。中國投資公司此次與法國蘇伊士的聯(lián)手，顯然已經(jīng)明顯地跨越了金融投資領域。就是基于現(xiàn)實的考慮，也是迫不得已的選擇。

“此次中投與法國蘇伊士的合作，具有一定的信號意義，表明中投開始投資于能源實業(yè)領域。”孟慶軒教授如此分析，對中投來說，投資戰(zhàn)略資源，比投資國債要好得多。債券的收益率低，到期時間也長。投資能源行業(yè)，將來的收益率可能會更高。中投此舉可以發(fā)揮大量外匯儲備的作用。它拿到好的戰(zhàn)略資源后，今后無論是持有還是轉讓，投資收益都會很好，意味著將來會有更多的外匯收入。

劉毅軍教授指出：“我國在海外投資方面一般比較謹慎，為了控制風險，在外匯投資的審批上很嚴格。中投公司的這次收購行為提供了一種有價值的經(jīng)驗，給今后我國投資基金注重非金融資產(chǎn)的投資上，創(chuàng)新了方式。”

馮躍威對此舉則評價道：“從示范性、戰(zhàn)略性角度來說，中投此次舉動怎么評價都不為過。”中國各種類型的投資資金，包括民營資本、國有企業(yè)、金融財團，都可以這種方式參與全球經(jīng)營，追求企業(yè)價值最大化。以這種戰(zhàn)略模式經(jīng)營，才能讓企業(yè)生存得更好。

“雖然日本的GDP是下降的，但是日本GNP卻在上升。這就是因為日本企業(yè)海外上萬億的投資收益率都相當不錯，資源資產(chǎn)升值的紅利支撐了日本經(jīng)濟。”馮躍威表示：“就目前的現(xiàn)實來看，中投這樣的投資越多越好。像日本的很多投資基金和企業(yè)財團都是通過股權投資、參股經(jīng)營或直接投資參與資源企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，并成功地進入到全球的能源市場。”

孟慶軒博士認為：“這種方式今后一定會有一個推廣的過程，包括對其他資源行業(yè)的參股投資、多種資金參與的投資；從國有企業(yè)資本到民間資本，再到地方資金等都可以參與類似的投資。”

持續(xù)創(chuàng)新

目前，中投公司的投資戰(zhàn)略是混合型的，一方面表現(xiàn)為代表國家進行對內(nèi)戰(zhàn)略投資，另一方面則是進行商業(yè)化的海外組合投資。兩類投資在投資目標、投資策略選擇、績效評價等方面均存在重大差異，因而難以同時兼顧。

此次與法國蘇伊士的合作，表象上看是中投作為公司參與的股權收購，事實上，雖然投資基金不一定是國家層面的，但主權基金一定意義上貫徹了國家的戰(zhàn)略意圖。“國家提供了一種大環(huán)境，為投資基金發(fā)展更多樣化的方式創(chuàng)造了良好的條件。”劉毅軍教授表示。

劉毅軍進一步指出，中投作為投資公司獲得股權，雖說不以直接獲取油氣資源為目的，但也是逐漸滲透的。我國投資機構企業(yè)從間接效果上，可以更多地滲入能源實業(yè)領域。而從國家戰(zhàn)略意義來看，現(xiàn)在企業(yè)購買的資源企業(yè)股份，相當于未來油氣資源價格看漲時，現(xiàn)在拿回來的一部分資源資產(chǎn)。某種程度上保證未來能源安全，也與直接獲取資源連接起來，相當于平抑了今后資產(chǎn)漲價的部分風險。

從能源安全新方式的角度來說，這次合作的意義于公于私，顯然都有積極意義。那么，這種新方式，在我國其他企業(yè)類似的投資中，是否可以復制呢？

孟慶軒博士表示，中投當前的這種投資，對同類型的企業(yè)是可以參照的，但需要企業(yè)有很強大的資金實力。崔新生教授則認為，這種本來很常規(guī)的合作，沒有復制的價值。這一次只是中投自身產(chǎn)業(yè)投資的專業(yè)性局限，而且合作還只是開始。

對此，馮躍威表示，所有企業(yè)的兼并收購都是不可復制的。因為每個企業(yè)的資產(chǎn)負債表、經(jīng)營方式都不同。中投當前的這種投資行為，是一種經(jīng)營方式的創(chuàng)新，今后這種方式還可以進一步創(chuàng)新。只有進一步創(chuàng)新，中國企業(yè)才能走出適合自己的路徑，不同于西方模型的發(fā)展方式。中投這樣的投資方式，今后還需要進一步推進，而這還有個過程。不管怎樣，未來大公司的交叉合作，將是一種趨勢。

劉毅軍還表示：“從目前主權基金投資的角度來說，參與石油等戰(zhàn)略資源的投資，投資公司一般很難進行生產(chǎn)運營的干預，直接獲取資源是有一定難度的。我們還要繼續(xù)拓展經(jīng)驗，繼續(xù)創(chuàng)新方式。”