2011年全球外匯市場將如何演義？

□ 李詒

(中國農業銀行江蘇淮安市分行國際業務部, 江蘇省淮安223001)

2011年全球外匯市場將如何演義？

□ 李詒

(中國農業銀行江蘇淮安市分行國際業務部, 江蘇省淮安223001)

2011年的外匯市場是要迎來美好時代，還是勢將走弱，市場的風云變幻讓人們真的難以捉摸。

剛剛過去的2010年，國際匯市風云變幻，歐元遭遇債務危機、美元走勢身不由己、日本打壓升值失敗、中國匯改重新開啟......在全球經濟艱難復蘇的進程中，在歐債危機及美元量化寬松貨幣政策的大背景下，2011年的國際匯市又將如何演義？

美元：先漲后跌頻繁波動

由于美元匯率波動具有較大的不確定性，尤其是從伯南克的出發點來看，通過量化寬松的貨幣政策，使美元匯率貶值，從而可帶來較大的出口總量。但實際上，美元其實仍是世界主要貨幣的指示器，美元一旦因種種原因下行，其他貨幣下行的幅度會更大，結果在量化寬松條件下，本應是弱勢貨幣的美元，事實上卻一直存在上漲的動力。

量化寬松的規模和量化寬松貨幣政策的實施效果是影響美元走勢的短期因素，市場對量化寬松是否持續或是否會退出的不確定性將主導美元下一波走勢。如果上半年美國經濟恢復較好，下半年量化寬松政策將會逐步退出，美元指數全年會呈現前低后高的走勢。現在美國經濟已有所好轉，股市也創出兩年來新高，盡管美國失業率高，但美國消費仍有市場，且其他新興經濟體也恢復較快，在一定程度上能對美國經濟復蘇起到促進作用。

總之，2011年美元指數可能會以半年時間為分界線，先漲后跌，頻繁波動。長期來看，美元走弱仍是大概率事件。只要歐元區、日本等發達國家經濟在2011年下半年稍有恢復，美元必然貶值，這也是對當前全球貿易失衡、美國長期保持巨額貿易赤字的一種主動調整。2011年同樣會為人們長期辯論的國際貨幣體系改革提供新的動力，這意味著，美元作為世界上最受歡迎貨幣的地位將走向終結。為維持美元的國際貨幣地位，美國是不會讓美元持續走低的。受美元震蕩的影響，市場遭受強烈沖擊，現在的黃金、能源、大宗商品、農產品甚至股價與經濟基本面的脫離是較嚴重的，相反，它們與美元的相關性卻在強化，一旦美元波動，許多資產價格的波動、套利活動的波動就會比較頻繁。況且，韓朝緊張局勢還會持續，美元避險功能還將繼續凸顯，這將推高美元指數。

歐元：雖有春意冬天仍遠

2010年平安夜前夕的歐元依舊不平安。先是評級機構穆迪連續下調西班牙和愛爾蘭主權債務評級及若干銀行的資信導致歐元下跌，接著歐元出現無故暴漲，最后一個周四紐約時段，歐元/美元突然自1.3065附近飆升至1.3140的水平，匯價暴漲80余點，此后歐元呈繼續跌勢。從年初的希臘危機到年尾的愛爾蘭危機，歐元區四處起火，這個曾經集結了千萬人夢想的統一貨幣正遭遇自1999年創始以來最嚴重的困難，越來越多的人為其作為全球主要貨幣之一的可信度和前景擔憂。

在整個歐洲主權債務危機的演變過程中，作為歐元區經濟“火車頭”的德國的態度被廣泛關注。然而，2010年10月28日，在布魯塞爾舉行的歐盟領導人峰會上，默克爾表示，“如果不能成立一個永久性的資金救助機制，那么德國可能就走了。”這是默克爾第一次在公開場合表達德國的想法。而民調顯示，德國47%的民眾希望重回“馬克時代”。

歐元危機之所以越來越嚴重，最根本的原因是歐盟內部缺乏真正的政治一體化。各國間缺乏統一和趨同的政策，而又不愿讓渡部分主權給歐盟委員會實現統一管理，這讓歐盟雖然實現了統一貨幣，但各國依然是一盤散沙。根源問題不解決，歐元的前途依然迷茫。

英鎊：“寒流”過境“饑寒交迫”

2010年，英鎊總體走勢疲軟。但在距離2010年的最后一周，市場對來年的英鎊行情大為改觀。巴克萊資本近期公布的季度展望報告對英鎊相當樂觀：鑒于英國已獲得了自己的“房屋訂單”，所以本國貨幣英鎊將成為2011年表現最好、“最強勢”的主要貨幣。

然而，英國的宏觀經濟形勢并沒有對英鎊走勢提供強有力的支持。2010年12月24日，英國第三季度GDP終值意外下修為按季成長0.7%，按年成長2.7%，而之前的數據分別為0.8%和2.8%。同時，第三季度經常賬赤字放大為95.68億英鎊。在歐債陰影下的英鎊，2011年能否走出疲軟態勢成為強勢貨幣還未可知。

國際外匯評論指出，國際評級機構惠譽相繼下調匈牙利債信評級和葡萄牙主權評級的消息，進一步打壓了市場風險情緒，英鎊兌美元繼續承壓。由于英國銀行在愛爾蘭債務中的風險敞口依然較大，而且英國政府財政緊縮措施對英國經濟產生的負面影響也令市場較為擔憂，后市英鎊走勢可能與英國百年一遇的嚴寒天氣相同，未來仍將處于“饑寒交迫”的境地。

日元：升值走勢干預可期

2010年，日元是在急劇升值中度過的，這使得依賴出口的日本當局深感不安與苦惱，為此日本央行采取了強勢干預的措施。受此影響，日元雖顯安穩，但升值趨勢依然未改。隨著日本政府對日元升值的強硬態度，2011年的日元走勢或許仍可期待。

從2010年一開始，由于美元呈現疲軟態勢，日元對美元就逐漸步入了升值通道。截至2010年11月底，日元對美元與歐元匯率今年以來分別累計漲幅約12.5%和22.7%。日元的大幅升值削弱了該國出口企業的競爭力。同時，由于進口產品價格相對下滑，強勢日元還使得日本國內長期通貨緊縮預期加深，抑制了企業和居民投資與消費傾向，從而導致實體經濟陷入持續低迷。

2010年9月14日，日元對美元匯率創15年來新高。15日，日本財務大臣野田佳彥宣布，政府當天通過拋售日元實施了6年半以來首次干預日元的操作。

然而，日本當局對匯市的干預并沒有起到明顯效果。目前，日元匯率已處于1995年以來的歷史高位，政府干預、公共債務規模增大、長期的零利率貨幣政策都使日元未來的下行壓力加大。如果日元繼續保持升勢，日本央行很可能采取新一輪的干預措施。而為刺激經濟，日本將繼續保持財政刺激計劃和寬松的貨幣政策。這一方面將加大日本政府公共赤字規模；另一方面將強化日元的融資貨幣屬性。

此外，日本經濟增長一直乏力，其基本面并不支持強勢日元，這也增大了日元未來下行壓力。2010年11月25日亞洲交易時段，日元對美元匯率在出口數據公布后并未出現大幅震蕩，基本持平于數據公布前的83.55日元。從今年的走勢看，盡管日本當局似乎暫時穩住了日元走強態勢，但不能排除在未來美元走弱的強烈預期下，日元匯率仍有再次調整的可能，日元對美元匯率仍將繼續保持強勁勢頭。預計，美元對日元2011年最低將觸及70.00，而最高將達到100.00，年底時將為85.00。今年迄今為止，美元對日元波動于80.22至94.99。

盧布：有望成為匯市新寵

2010年的11月22日，中國外匯交易中心迎來了一個新幣種——俄羅斯盧布，成為中國銀行間外匯市場交易的第七個外幣。當天，人民幣對盧布匯率中間價報人民幣1元兌4.6711盧布。由于趕在2010年的年尾，盧布在中國外匯交易中心并沒有打開一個好的局面。截至12月24日，盧布中間價報人民幣1元兌4.5983盧布，下跌1.5%。隨著中俄兩國貿易、投資往來規模不斷擴大，金融合作密切，中俄雙邊本幣跨境結算合作基礎不斷加強。目前人民幣結算的境外區域已沒有限制，人民幣和盧布均具備了跨境清算條件，人民幣對盧布直接交易時機已成熟。

當然，與國際主要貨幣相比，新興市場貨幣價格波動幅度相對較大，因此人民幣對盧布交易價的浮動幅度與人民幣對馬來西亞貨幣林吉特交易價的浮動幅度相同，均為5%。那么，盧布是否能夠成為2011年匯市的新寵兒？

摩根士丹利12月14日表示，預計俄羅斯央行將收緊貨幣政策，另外俄羅斯資本外流減少，并且該國即將發行歐洲債券，加上其經常賬戶盈余不斷擴大，盧布幣值將在2011年實現穩定增長。高度確信盧布將在2011年有良好表現。該行表示：“盧布當前表現不如其他新興市場貨幣，這就為投資者提供了一個非常有利的中期交易入場點。”另外，俄羅斯央行有著豐富的外匯儲備，其外匯儲備僅次于中國和日本，位列全球第三。與現在相比，盧布兩年后可能會接近自由浮動，屆時央行會在一個浮動走廊里管理盧布兌美元和歐元組成的一籃子貨幣。

此外，俄羅斯央行對通貨膨脹的擔憂也開始升溫。因此，俄羅斯央行可能會在2011年一季度加息。俄羅斯經濟正在復蘇，預計2011年增幅將達5%。

人民幣：勢將再攀新高度

人民幣在新的一年里究竟是繼續維持相對穩定的匯率，還是以何種速度升值，仍是一個未知數。但升值的大趨勢卻沒有人懷疑。如果以央行定下的貨幣政策基調來判斷，無疑是以穩健為主。但繼續完善匯率形成機制也是中國“十二五”期間經濟結構調整的重點之一，更是人民幣走向國際化的必由之路。在中國經濟保持持續快速增長的過程中，人民幣升值又是繞不過去的一道坎。

由于中國一籃子貨幣的機制設置，使人民幣整體是否升值取決于對各種籃子里貨幣的升貶綜合情況。當前來看，2011年由于美國上半年仍實施量化寬松政策，因此，對美元的升值在上半年將繼續保持，并很可能創出新高，進入下一輪升值的周期。由于受債務危機的影響，歐元區以及英國經濟的復蘇程度仍難以預料。因此，人民幣對歐元、英鎊在震蕩中也會繼續升值。日本方面，由于2010年飽受日元升值對經濟帶來的負面影響，日本依然會采取各種手段保持日元的相對穩定或貶值。近期人民幣對日元升值趨勢較為穩定，已緩慢升值近兩個月。

新興市場國家，尤其是“金磚四國”，由于經濟增長較快，本國貨幣同樣面臨升值的趨勢，因此，對人民幣而言，或許漲跌互現。由于美元、歐元、日元、英鎊等在中國一籃子貨幣中的權重問題，整體上人民幣在今年上半年的升值依然清晰可見。但中國在當前處于通脹及流動性雙重壓力的情況下，人民幣若短期持續升值，必然會帶來更多境外資金涌入，這對國內宏觀調控及物價水平將形成更大沖擊，由此，中國又不能允許和承受這樣的全面升值壓力。因此，除了穩定通脹、抑制過多流動性之外，2011年中國還將面臨人民幣升值奔“6”的壓力。

（作者為中國農業銀行江蘇淮安市分行國際業務部副總經理）