唐人神IPO:“駱駝”新征程

　　曾在去年年底因內部職工股糾紛羈絆多時的唐人神集團股份有限公司（002567.SZ，下稱“唐人神”）終于守得云開見月明，3月底將在深交所掛牌上市。
　　唐人神發布告稱，公司于3月16日實施網上、網下申購，本次擬發行3500萬股，發行后總股本為1.38億股，申購價格為27元。唐人神董事長陶一山稱：“公司上市目的，主要是為了提升企業競爭力。”
　　
　　歷史沿革問題曾遭質疑
　　
　　唐人神前身為株洲市飼料廠。1986年，時年31歲的陶一山就任該廠廠長后，開始與中國農科院畜牧研究所教授、博士生導師王和民合作，逐步帶領株洲飼料廠發展壯大。
　　1998年，時為國有企業的株洲市飼料廠開始改制，在一系列的股權轉讓后，新的湖南湘大實業股份公司成立，2000年又更名為湖南唐人神集團股份公司，2004年再次更名，即為唐人神集團股份有限公司，公司目前的產品包括飼料(豬飼料、禽飼料、水產飼料)、生鮮肉及各類肉制品、種豬、動物保健品等。2007年-2009年，唐人神分別實現營業收入24.85億元、32.54億元和37.48億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為3718.32萬元、5244.84萬元和6616.70萬元。
　　據《中國經濟周刊》記者了解，2010年11月15日，唐人神順利過會后，因12年前企業改制時的職工股權紛爭一度“卡殼”：公司部分原職工股東就清退程序向湖南省證監局等方面投訴，要求分享唐人神上市后“紅利”。
　　此后，湖南省政府辦公廳出具公函稱：“唐人神職工股的設立及清退不影響唐人神的合法、有效存續，唐人神職工股清退履行了必要的審批和決策程序，符合當時的法律法規要求，事實確鑿、權屬清晰，不存在損害職工利益和潛在糾紛的情況 。”株洲市政府也多次為此頒發文件，對唐人神歷史沿革問題進行追溯確認。
　　最終，唐人神上市進程得以順利進行。
　　此次，唐人神擬將募集的資金投向4個飼料類項目，一個肉制品加工類項目和一個種豬類項目。預計項目投資完成后，可為唐人神帶來新增68萬噸飼料、1.29萬頭種豬、1.71萬頭商品豬的產能，新建一座2000噸冷藏庫及配套設施，這將進一步擴大其業務規模，提升其主營業務的盈利能力，豐富和增強企業對上下游市場的控制力。
　　作為湖南省規模最大的農業產業化國家重點龍頭企業，唐人神的經營思路是圍繞生豬養殖來打造產銷一體化產業鏈，即利用其在生豬養殖領域傳統優勢不斷向上下游輻射，從而控制包括品種改良、飼料生產、生豬養殖、肉制品加工和制成品專賣的整個過程。
　　陶一山對《中國經濟周刊》表示，一體化發展的優勢，在于可以最大限度發揮協同效應和規模效應，提升產品競爭力，增強企業把握市場變動和抵御風險的能力。
　　
　　回款能力、議價能力優勢明顯
　　
　　飼料行業集中度非常低，2009年唐人神的飼料產量為115.48萬噸，位居可比上市公司第五位，占全部市場份額0.78%，占湖南省內市場份額7.24%。除去主營魚飼料為主的通威股份和海大集團，在豬飼料生產廠家中排名第三位。
　　在湖南，憑借多年來構建的營銷網絡，唐人神旗下的“駱駝”牌飼料在產銷量和市場占有率上取得了湖南市場的雙料冠軍。
　　通過對唐人神回款能力（見表一）的分析，市場人士認為，盡管唐人神2010年應收賬款占營業收入比重有所上升，但在同行業中表現較為優良，說明其在銷售回款能力上優勢明顯。
　　在議價能力方面，在主營豬飼料的上市公司中，資料顯示，正邦科技2009年銷售均價為2664元/噸，新希望為2637元/噸，而唐人神可以達到2876元/噸，其在議價能力上的表現明顯高出一籌。一方面，唐人神產業鏈一體化運營方式有其優越性，有利于獲取更好的市場地位和價格；另一方面，中國飼料工業協會信息中心《2010年6月份全國飼料生產形勢分析》指出，未來飼料的趨勢是散養戶主要消費的濃縮料和預混料需求將減少，而規模化養殖的豬場主要使用配合料，將繼續保持增長態勢。
　　招股說明書顯示，作為唐人神最具核心競爭力的業務之一，飼料是其最主要收入和利潤來源。2008年、2009年和2010年上半年，飼料的銷售收入占總收入比重分別高達76.85%，80.14%和77.79%，豬飼料更是長期保持著65%以上的比重。
　　但值得注意的是，專營豬飼料中高端產品的金新農（002548.SZ）開始進軍湖南，上市募集資金一個重要投向就是長沙10萬噸飼料項目，唐人神如何保住湖南飼料市場的霸主地位，同時保持高利潤率值得關注。
　　
　　生豬全產業競爭力大
　　
　　資料顯示，肉制品加工和銷售是唐人神第二大業務板塊，目前全部業務均在湖南省內。其中，中式肉制品市場占有68%的份額，位居第一位，西式肉制品市場上以18%的市場占有率居第二位。
　　由于唐人神在湖南中式肉制品市場主要競爭對手為非上市公司，《中國經濟周刊》記者選取上市公司中主營肉制品的龍頭企業雙匯發展（000895.SZ）來比較兩者的毛利率水平（見表二），可以看出，因唐人神良好的品牌沉淀和專賣店布點，公司肉制品業務增長迅速，毛利率具有較高的競爭力。
　　種豬和生豬銷售是唐人神未來重要盈利增長點之一，具有十分重要的戰略意義。其主要優勢是2008年開始與美國威特先公司合資組建美神育種，目前是中國第一家達到國際NSR標準認證的種豬場。
　　得益于這一優勢，相比其他上市公司，唐人神銷售毛利率一直保持相對較高的水平（見表三）。隨著募集資金投放種豬項目帶來的產能釋放，預計將對唐人神的業務有較為明顯的拉動。
　　唐人神的企業理念為“致力農家富裕、打造綠色食品”，目前已成為中國制造業500強、中國飼料企業前十強、中國肉制品企業前十強。陶一山對《中國經濟周刊》表示，“我們的飼料商標選擇的是‘沙漠之舟——駱駝’，寓意我們要一步一個腳印，腳踏實地地獻身于我們所追求的事業——致力成為中國畜牧業與飼料行業中最具競爭力的企業。”