股票價(jià)格宏觀影響因素實(shí)證分析

　　摘要：股票價(jià)格的變化及其變化趨勢一直是資本市場備受關(guān)注的問題，它影響著股票市場的穩(wěn)定性及投資者的投資策略。文章以上證指數(shù)作為因變量，選取宏觀經(jīng)濟(jì)中能影響上證指數(shù)的指標(biāo)，運(yùn)用SPSS軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析并建立回歸模型，分析得出影響我國股票價(jià)格的宏觀因素主要有匯率、企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)、利率、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)，并提出相關(guān)的政策建議。
　　關(guān)鍵詞：股票價(jià)格；宏觀因素；回歸分析
　　
　　金融危機(jī)過后，我國經(jīng)濟(jì)開始快速發(fā)展，國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的高速發(fā)展受到越來越多的關(guān)注。我國資本市場正處在關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型階段，隨著“清欠”、“新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”、“兩稅合一”等一系列法規(guī)制度的完善和實(shí)施，發(fā)展會(huì)越來越好，現(xiàn)在又興起了炒股熱潮，甚至在世界范圍內(nèi)，我國股票市場的走向都吸引了無數(shù)注視目光。
　　股票市場作為金融市場的重要組成部分，不僅承擔(dān)著融資和資源配置的資本媒介的職能，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”也發(fā)揮著經(jīng)濟(jì)預(yù)測等功能。股票價(jià)格就是股票在市場上買賣的價(jià)格，又稱股票市價(jià)或股票行市，是衡量股票市場發(fā)展眾多指標(biāo)中一個(gè)最重要的指標(biāo)。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，影響股票價(jià)格的因素非常復(fù)雜，其中，宏觀經(jīng)濟(jì)因素是股價(jià)波動(dòng)的大環(huán)境，只有從分析宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向著手，才能把握住股票市場的總體變動(dòng)趨勢。本文主要選取具有代表性的幾個(gè)宏觀因素進(jìn)行研究分析，以得出對(duì)股票價(jià)格有影響的因素。
　　一、股票價(jià)格宏觀影響因素研究方法的設(shè)定
　　（一）樣本數(shù)據(jù)收集與整理
　　本文采用的樣本數(shù)據(jù)來源于中華人民共和國統(tǒng)計(jì)網(wǎng)、中國人民銀行及中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)2007年和2008年的相關(guān)月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。之所以如此選擇數(shù)據(jù)是因?yàn)椋旱谝唬袊墓善笔袌鰧儆谛屡d市場，發(fā)展時(shí)間比較短，如果采用年度數(shù)據(jù)會(huì)因?yàn)闃颖緮?shù)據(jù)較少而使回歸分析失去意義。第二，國內(nèi)外許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為股票價(jià)格走勢與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況有著密聯(lián)系，但是，自改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)每年都高速增長，而股票市場卻從2001年以來經(jīng)歷了四年多的低迷，這是因?yàn)槲覈善笔袌霭l(fā)展時(shí)間短，市場不夠規(guī)范，股票價(jià)格存在人為操縱現(xiàn)象明顯、波動(dòng)頻繁、定價(jià)方法不科學(xué)等等諸多問題，導(dǎo)致股票投資價(jià)值下降、股票市場不能充分發(fā)揮其融資功能，而隨著我國股票市場的迅猛發(fā)展，各項(xiàng)規(guī)范措施相繼出臺(tái)，股票流通總量急劇增加，股票市場愈加完善，與各項(xiàng)因素之間的關(guān)系逐漸顯現(xiàn)出來，所以本文選取2008年及2009年度資料更能表現(xiàn)出各項(xiàng)因素對(duì)股票價(jià)格的影響程度。
　　（二）影響因素指標(biāo)的確定
　　本文將上證A股指數(shù)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)結(jié)合起來，通過選取能反映上市公司股票價(jià)格整體水平的上證指數(shù)建立回歸模型，得出影響股票價(jià)格變動(dòng)的宏觀因素。由于上海已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的中心，故這里以上證A股指數(shù)代表股票價(jià)格整體，而且上證指數(shù)是從總體上和各個(gè)不同側(cè)面反映了各個(gè)上市證券品種價(jià)格的變動(dòng)情況，以全部上市股票為樣本，具有廣泛代表性，能夠反映整個(gè)股票市場的情況。可以反映不同行業(yè)的景氣狀況及其價(jià)格整體變動(dòng)情況，隨著證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位日漸重要，上證指數(shù)也將逐步成為觀察中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”。股指是眾多股票價(jià)格的集合，顯然眾多股票的價(jià)格高低決定了股指的高低，因此，股指也可以反映股票價(jià)格變化情況。選擇每月收盤指數(shù)分析，是因?yàn)槭毡P指數(shù)通常比較準(zhǔn)確地反映股票價(jià)格的最終走勢。
　　（三）影響股票價(jià)格宏觀因素的選擇
　　從宏觀經(jīng)濟(jì)中能影響上市公司股票價(jià)格的眾多因素中，選擇了最具代表性的七個(gè)經(jīng)濟(jì)變量：匯率（X1）；企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)（X2）；利率（人民幣存款基本利率）（X3）；宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（X4）（其中的一致指數(shù)是反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本走勢，由工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、社會(huì)需求、社會(huì)收入等四個(gè)方面合成）；消費(fèi)者信心指數(shù)（X5）；貨幣供應(yīng)量（X6）；國家外匯貯備（X7）。
　　通過查詢，得到原始數(shù)據(jù)表如表1所示。
　　二、影響股票價(jià)格宏觀因素的研究過程
　　（一）建立多元線性回歸模型
　　許多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中變量之間的因果關(guān)系往往不是線性的，因此本文試圖以現(xiàn)有數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)建立上證指數(shù)與各因素的回歸模型， 并用SPSS軟件對(duì)模型進(jìn)行分析和檢驗(yàn)。對(duì)上證綜合指數(shù)取對(duì)數(shù)，使其結(jié)果更加平滑，并結(jié)合各因素，建立模型：
　　lnY=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+μ
　　其中：Y表示上證綜合指數(shù)；X1表示匯率；X2表示企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)；X3表示利率；X4表示宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；X5表示消費(fèi)者信心指數(shù)；X6表示貨幣供應(yīng)量；X7表示國家外匯貯備；μ表示其他影響因素。
　　（二）對(duì)多元線性回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)
　　SPSS運(yùn)行結(jié)果如表2所示。
　　此時(shí)各因素sig值過大，尤其是貨幣供應(yīng)量及國家外匯儲(chǔ)備，因此，不符合顯著性要求，而當(dāng)略去貨幣供應(yīng)量及國家外匯儲(chǔ)備時(shí)，運(yùn)行結(jié)果如表3所示。
　　此時(shí)sig值較小，符合顯著性要求，則本文不再對(duì)貨幣供應(yīng)量及國家外匯儲(chǔ)備進(jìn)行論述。運(yùn)用SPSS軟件對(duì)余下因素進(jìn)行分析，得結(jié)果如表4至表7所示。
　　由此可得回歸模型為：
　　lnY=-8.504+1.384X1-0.038X2+0.563X3+0.083X4+0.023X5
　　1、經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)。從此回歸模型的結(jié)果得匯率、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)與消費(fèi)者信心指數(shù)與上證綜合指數(shù)呈同向變化，企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)與上證指數(shù)呈反向變化，這些與以往經(jīng)濟(jì)理論相符合。至于利率，在一定時(shí)期內(nèi)，利率與股票價(jià)格呈反向變動(dòng)，但是，就中長期而言，利率升降和股價(jià)的漲跌也不是簡單的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)楣蓛r(jià)不僅僅受利率的影響，而是由多方面因素共同影響著的，不能由單一因素就能決定的，而且本文中選取的是2008-2009年的數(shù)據(jù)，期間只降過一次息，數(shù)據(jù)不夠多，不能全面反映利率與上證指數(shù)的關(guān)系，所以系數(shù)為正，也不影響模型的確切性。
　　2、統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。首先，擬合優(yōu)度檢驗(yàn)，有SPSS運(yùn)行結(jié)果，得樣本可決系數(shù)為R2=0.907，修正樣本可決系數(shù)為0.881，值很大，表明估計(jì)的樣本回歸方程較好擬合了樣本觀測值，模型的擬合優(yōu)度很高，與實(shí)際情況比較吻合，能夠很好地反映各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上證綜合指數(shù)的影響。其次，顯著性檢驗(yàn)：t檢驗(yàn)，文中顯著性水平0.05，t的自由度為18，經(jīng)查表得t分布雙側(cè)分位數(shù)為1.73，文中各因素的系數(shù)均通過t檢驗(yàn)，而且sig值幾乎都達(dá)到0，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一般的顯著性水平，說明它們對(duì)上證指數(shù)均有顯著的影響作用。F檢驗(yàn)，整個(gè)回歸模型方程的F值為34.97，估計(jì)的回歸模型通過了F檢驗(yàn)，說明該方程對(duì)上證綜合指數(shù)的影響具有顯著性的解釋作用。然后，進(jìn)行異方差檢驗(yàn)，用懷特檢驗(yàn)法進(jìn)行。由結(jié)果可得，R2=0.907，T=24，則TR2=21.768　　（三）模型經(jīng)濟(jì)意義分析
　　文中匯率、利率、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)及消費(fèi)者信心指數(shù)的系數(shù)均為正，它們與上證綜合指數(shù)為同向變化關(guān)系，即它們變化時(shí)上證綜合指數(shù)呈同向變化；而企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)系數(shù)為負(fù)，與上證綜合指數(shù)為反向變化關(guān)系，即當(dāng)企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)變化時(shí)，上證綜合指數(shù)呈反向變化。運(yùn)用這個(gè)模型可以對(duì)上證指數(shù)做出分析：在上證市場中，具體來說，當(dāng)匯率上升1個(gè)單位時(shí)，上證指數(shù)上升1.384個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)利率上升1個(gè)單位時(shí)，上證指數(shù)上升0.563個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)上升1個(gè)單位時(shí)，上證指數(shù)上升0.083個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)消費(fèi)者信心指數(shù)上升1個(gè)單位時(shí)，上證指數(shù)上升0.023個(gè)百分點(diǎn)；相反，當(dāng)企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)上升1個(gè)單位時(shí)，上證指數(shù)則下降0.038個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　三、相關(guān)因素影響股票價(jià)格的原理分析
　　（一）匯率
　　由于世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢逐步增強(qiáng)，包括證券市場在內(nèi)的各國金融市場的影響相互加深，一國匯率的波動(dòng)也會(huì)影響其證券市場價(jià)格。一般來說，如果一個(gè)國家的貨幣升值，會(huì)吸引外資流入，經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)步發(fā)展，股價(jià)就會(huì)上漲，一旦其貨幣貶值，股價(jià)隨之下跌。但若匯率盲目上漲也會(huì)對(duì)股票市場產(chǎn)生不利影響，因?yàn)閰R率太高會(huì)影響貿(mào)易出口，出口受阻，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而證券市場受影響。
　　（二）利率
　　一般來說，在宏觀經(jīng)濟(jì)因素中，利率對(duì)證券市場的作用最為直接，影響也最大。當(dāng)利率升高時(shí)，使儲(chǔ)蓄獲利增加，因此吸引部分資金由股票市場流向銀行儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致股票需求量下降，自然使股票價(jià)格下降。但是，就中長期而言，利率升降和股價(jià)的漲跌也不是簡單的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)楣蓛r(jià)不僅僅受利率的影響，而是由多方面因素共同影響著的，不能由單一因素就能決定的，例如，我國在2001年利率沒有升，股指卻開始了下降的趨勢。本文中選取的是2008-2009年的數(shù)據(jù)，期間只降過一次息，數(shù)據(jù)不夠多，不能全面反映利率與上證指數(shù)的關(guān)系，所以系數(shù)為正。
　　（三）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)與股票價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越快，則貨幣供應(yīng)充足，股票需求量增加，則股票價(jià)格升高，反之，經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)降低，股票價(jià)格下降。
　　（四）消費(fèi)者信心指數(shù)
　　消費(fèi)者信心指數(shù)與股票價(jià)格為正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)橄M(fèi)者信心指數(shù)越高，對(duì)未來情況樂觀，進(jìn)而會(huì)將錢用來投資，而不是儲(chǔ)蓄，這樣，股票需求量增大，價(jià)格升高；而當(dāng)消費(fèi)者信心指數(shù)降低時(shí)，說明消費(fèi)者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)情況有不確定，此時(shí)人們大都選擇儲(chǔ)蓄，這樣股票價(jià)格下降。
　　（五）企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)
　　企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)，反映國內(nèi)企業(yè)間商品集中交易價(jià)格變動(dòng)趨勢。央行每月公布的企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)，反映企業(yè)間集中交易的投資品和消費(fèi)品價(jià)格變動(dòng)水平，是測度通貨膨脹水平的價(jià)格指數(shù)之一，是為央行制定、調(diào)整貨幣政策提供依據(jù)。企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)與股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)升高時(shí)，企業(yè)購買原材料等成本升高，引起利潤率下降，導(dǎo)致股票價(jià)格降低。
　　四、政策建議
　　通過本文的理論和實(shí)證分析可知，影響我國股票價(jià)格的宏觀因素包括：匯率、利率、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)和企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)。其實(shí)，影響股票價(jià)格宏觀因素還有很多，如國內(nèi)生產(chǎn)總值，經(jīng)濟(jì)周期、國際貿(mào)易收支等等，股票價(jià)格是由多方面因素共同作用的結(jié)果，變化莫測。但是，我國股票市場剛剛起步，屬于新興市場，雖然近幾年來進(jìn)步很快，但仍有不足的方面，需要研究并制定相關(guān)策略引導(dǎo)其積極發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)金融市場發(fā)展，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展。在制定相關(guān)策略時(shí)要考慮多方面影響因素，才能制定出正確有效的措施。股票市場的穩(wěn)定快速發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)有積極作用，為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)金融市場穩(wěn)定，我國國家機(jī)關(guān)、財(cái)政部門等需要積極引導(dǎo)，制定積極有效的政策法規(guī)，本文基于論述結(jié)果，提出如下建議：
　　（一）制定健全、有效的財(cái)政政策
　　財(cái)政政策是國家對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行監(jiān)督管理的重要方式，在一系列政策中，對(duì)匯率、利率的規(guī)定尤為重要，因?yàn)閮烧叩纳晕⒆儎?dòng)都會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生巨大影響，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以應(yīng)使匯率、利率平穩(wěn)發(fā)展，尤其是匯率方面，不能因?yàn)閴毫Χ鵂奚?jīng)濟(jì)發(fā)展，要選擇適合我國經(jīng)濟(jì)情況的財(cái)政政策。
　　（二）監(jiān)督商品價(jià)格
　　國家部門應(yīng)監(jiān)督商品價(jià)格，防止企業(yè)商品價(jià)格“出格”，保持商品價(jià)格平穩(wěn)發(fā)展，并且制定財(cái)政政策積極有效地阻止通貨膨脹的產(chǎn)生，以免影響股票市場進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　（三）積極推行經(jīng)濟(jì)改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展
　　現(xiàn)在我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，但我國經(jīng)濟(jì)體制還不夠健全，推在諸多漏洞，因此應(yīng)該積極探索，研究出適合我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式，進(jìn)行積極有效的經(jīng)濟(jì)改革，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這樣可以提高我國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)，促進(jìn)股票價(jià)格平穩(wěn)上升。進(jìn)而更加促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，如此良性循環(huán)，我國經(jīng)濟(jì)必然會(huì)更加繁榮。
　　參考文獻(xiàn)：
　　1、徐國祥.證券投資分析[M].科學(xué)