淺談創業板財務監管的對策和措施

　　【摘要】 2009年，中國證券市場創業板第一批新股開始申購。由于絕大部分創業板上市公司高市盈率發行，為防止創業板的繁榮曇花一現，研究創業板上市的監管體系尤為重要。創業板上市后的財務監管體系是所有監管體系的重中之重。文章就這些現象和解決對策展開分析。
　　【關鍵詞】 創業板；企業上市；財務監管；對策措施
　　
　　2009年9月25日，經過了10年的論證與準備后，創業板第一批新股開始申購，創業板掀開了中國證券市場建設新的一頁。
　　
　　一、創業板市場發行現狀分析
　　
　　從創業板市場上市情況來看，前三個月的三批創業板上市公司的平均發行市盈率均為50倍以上，分別為52倍、57.19倍和57.51倍。其中，發行市盈率最高的鼎漢技術，甚至達到了82.2倍。總所周知，社會財富源于某種“轉移”，高市盈率的發行是這個理論的典型特征。當然，投資風險也同時隨之而來。誰都知道，少數人的暴富是以普通投資者承擔更高成本和更大風險為代價的。創業板上市公司發行人的凈資產由于絕大部分都以高市盈率發行將急劇增加，但是，募集資金投資項目的盈利能力很難做到同步增長，發行人凈資產收益率等盈利指標和上市前相比，將會戲劇性的下降。由于甚至會因為管理層一夜暴富沒有工作動力而造成企業管理運營不力，嚴重的會最終導致退市，最大的受害方——投資者的投入將會血本無歸，從而，將會嚴重挫傷創業板以后的正常發行和市場的健康發展。
　　
　　二、創業板市場發行的監管分析
　　
　　逆向激勵是與正向激勵相對應的，它是指由于制度設計的瑕疵，導致出一個與設計目的完全相反的狀況。推出創業板的目的是為投資者和具備優秀生長性的企業提供一個便利、疏通的投資和融資平臺，這些具備優秀成長性的企業在得到寶貴的資金以后，擴大研發和開拓市場的投入，更快地發展，從而實現投資者與企業的雙贏。問題在于，如果企業在得到寶貴的資金以后，首先完成了一夜暴富的夢想——他因此得到的財富甚至超過他預想中的經過多年奮斗才能得到的財富，那么，他還有動力前行嗎？對于創業板的發展而言，這是一個非常致命的隱患。暴富神話可能使創業者喪失斗志，以渡過套現日為主要目的，從而背離創業板設立的初衷。
　　據調研統計，從1993年至2010年所發生的主板上市公司違法違規行為中，共公布了約600個行政處罰決定，涉及700多家單位、1 000多名個人。在這些查處和移送的案件中，特別是虛假上市案件在證券市場乃至全社會引起了巨大影響，因為虛假上市案件都是證券發行上市后才進行事后監管和查處。主板上市公司信息披露的違規行為總共達到四百多次，占上市公司違法違規行為總數的83.03％。無疑，信息披露違法違規已成為我國證券市場違法違規的主要形態，這對證券市場尤其是投資者的信心打擊最大。
　　創業板暴富的神話在發達國家也出現過，比如，美國的納斯達克就是這樣一個搖籃。美國的創業板納斯達克曾經以輝煌的IT泡沫經濟破裂宣告了兩個經濟學神話的破滅，一個是“知本經濟”的神話破滅，一個是市場理性神話不過是廣種薄收的勞民傷財，并以重創美國經濟、陷入一場金融危機收場。但從全球范圍來看，目前美國的納斯達克市場和韓國科斯達克市場還是發展較好、交投活躍、影響力大的創業板市場，歐洲新市場、臺灣柜臺交易中心等也都取得了一定成績，而日本加斯達克、新加坡的希斯達克市場等的發展則不如人意。
　　納斯達克已經退市的企業比目前掛牌的企業還多。這使得納斯達克的上市企業如履薄冰，以防“稍有閃失”被驅逐出去。2001年，網易僅僅因誤報2000年度收入而未能按時提交合格的財務報表（并非故意造假而是由于疏忽），就遭受納斯達克調查，被美國法院判決賠償中小投資者435萬美元，并險被摘牌。有如此嚴厲的監督機制，等于將可以轉嫁到投資者身上的風險被提前扼殺在搖籃之中。目前各國政府對創業板市場的監管更為嚴格。其核心就是“信息披露”。除此之外，監管部門還通過“保薦人”制度來幫助投資者選擇高素質企業。
　　隨著時間的推移，創業板市場可能成為騙子粉墨登場、實現瞬間暴富的新搖籃——這當然是一個壞的預期，而好的制度往往就是基于這種預期制定出來的。所以，研究創業板上市的監管體系尤為重要，對于創業板上市后的財務監管體系是所有監管體系的重中之重。
　　同時，創業板市場是與傳統主板市場在上市資源、上市條件、交易方式、監管手段等方面有顯著差別的新市場的總稱。由于創業板的規則不同于主板，其上市公司在會計信息的披露方面將顯露出新的問題。會計監督相應對策的完善，是保證創業板公司在上市后持續發展的動力和源泉。
　　
　　三、建立完善的財務監管措施
　　
　　建立健全財務披露監管機制，系統的機制能最大限度地規避風險，包括創業板企業資金流向的控制和監管。創業板上市的公司屬于中、小型企業，規模不大，資金較少。但是公司組建后，設備投入和人力成本通常都較高，投資規模將會急劇擴大，相應的財務監管問題亟待解決。同時應監管無形資產價值評價披露。創業板上市公司具有高科技、高成長性質，在公司組建時，技術性無形資產在資產中一般占較大的比例。但是，技術性無形資產的評估價值，往往因其未來所帶來的收益難以預測而很難確定。如果技術已經成形，評估的誤差可能會小一些；而有些技術雖具有巨大的市場潛力，但其關鍵核心技術正在研制中，其無形資產價值的確定誤差就可能很大。最后對報表資產、負債、利潤等數據的真實性進行判斷和分析。
　　發行人應當建立募集資金專項存儲制度，募集資金應當存放于董事會決定的專項賬戶。
　　根據創業板企業披露的財務指標之間的勾稽關系，改進編制財務報表。先運用連環替代進行分析，再對凈經營資產利潤率運用差額分析法進行分析，然后對杠桿貢獻率中的經營差異率（用差額分析法）分析，最后對影響杠桿貢獻率的經營差異率和凈財務杠桿運用差額分析法進行分析，這樣總體上可以分析出創業板企業財務數據及狀況問題所在。
　　首先要把創業板企業的報表性質區分為經營資產與金融資產、經營負債與金融負債，以重新編制調整資產負債表。資產負債表的左邊改為凈經營資產，羅列經營資產，減去經營負債（無息負債）；資產負債表的右邊改為凈金融負債和股東權益，其中，凈金融負債等于金融負債（有息負債）減去金融資產。這樣調整后的左右邊還是相等平衡的，但可以更直觀地看出資金的流向和作用。
　　接著要區分經營活動損益和金融活動損益，進一步區分經營活動損益為主要經營利潤（具有持續性）、其他營業利潤（持續性不易判定）和營業外收支（不具持續性），區分經營利潤所得稅及利息費用所得稅，重新編制調整利潤表。表分為經營活動和金融活動兩部分。表中經營活動的勾稽關系如下：凈利潤＝稅后經營利潤－稅后利息費用；稅后經營利潤＝稅前經營利潤×（1－所得稅稅率）；稅后利息費用＝利息費用×（1－所得稅稅率）。其中，稅前經營利潤=營業收入-營業成本-營業稅金及附加-銷售及管理費用－資產減值損失＋公允價值變動＋投資收益＋營業外收入－營業外支出。表中金融活動的勾稽關系如下：稅前利息費用－利息費用減少的所得稅=稅后利息費用。利潤表經過如此改進，更能直接反映創業板企業的經營活動情況。其中經營活動損益為主要經營利潤（具有持續性）、其他營業利潤（持續性不易判定）和營業外收支（不具持續性）。這樣既區分開了經營利潤所得稅及利息費用所得稅，還能直接反映資金的經營和利息對企業整體盈利造成的結果。因為創業板企業經營自主性比較強，監管不如一些大型上市公司，如果能采用新型報表來分析，可以相對更清晰地反映企業的各種情況。
　　
　　最后運用改進的財務分析體系，運用因素分析法對權益凈利率的驅動因素對創業板財務信息披露情況進行分析。
　　以前的傳統（杜邦）財務分析體系強調指標的分解，并在指標的分解中揭示指標升降變化的具體原因。傳統財務分析體系存在有一定的局限性，包括總資產凈利率的投入與產出不匹配；沒有區分經營活動損益及金融活動損益；沒有區分有息負債與無息負債。不同于傳統意義的報表分析法可以在一定程度上揭露和健全財務披露監管，解決創業板企業傳統財務報表分析體系的局限性。改進后的財務分析體系的核心公式：權益凈利率＝凈經營資產利潤率＋（凈經營資產利潤率－稅后利息率）×凈財務杠桿；其中：1.凈經營資產利潤率＝凈利潤/凈經營資產，可分解為：經營利潤率×凈經營資產周轉次數；經營利潤率＝經營利潤/銷售收入；凈經營資產周轉次數＝銷售收入/凈經營資產。2.凈利息率＝凈利息/凈（金融）負債。3.凈財務杠桿＝凈（金融）負債/股東權益。4.經營差異率＝（凈經營資產利潤率－稅后利息率）。5.杠桿貢獻率＝（凈經營資產利潤率－稅后利息率）×凈財務杠桿。再運用權益凈利率的驅動因素分析，運用因素分析法進行分析，分析的順序：先對整個算式運PD45hcW2gpG+XoSyG9V0/g==用連環替代進行分析，再對凈經營資產利潤率運用差額分析法進行分析，再對杠桿貢獻率中的經營差異率（用差額分析法）分析，最后對影響杠桿貢獻率的經營差異率和凈財務杠桿運用差額分析法進行分析。通過改進后的財務分析體系，報表使用者能快速得出企業經營上存在的細節問題。這樣，就能有針對性地進行引導，以保證企業長期健康發展下去。監管部門可以聘用一些財務方面的專家組成團隊進行財務分析，以加強證監會對創業板財務信息的監管和控制。
　　
　　四、小結
　　
　　總之，證監會目前還沒有對有關創業板退市后相關投資者利益的保護作出明確規定。綜上所述，筆者認為，不僅要加大創業板的財務監管，還應當圍繞創業板企業的退市，建立一系列配套措施和規范制度，比如民事賠償制度、退市基金制度等等。這樣，在監管的同時，以保護廣大投資者為目的，反過來控制創業板企業的經營。●
　　
　　【參考文獻】
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