美國量化寬松貨幣政策對我國通脹水平的影響探微

　　后金融危機時代，美國作為世界頭號經濟大國，其量化寬松政策使得貨幣流通量在較短的時間內直接放大，必將導致全球流動性泛濫，為未來通貨膨脹埋下禍根。作為正在經濟復蘇進程中的且正在面臨巨大通貨膨脹壓力的發展中國家，我國不可避免地會受到量化寬松政策的不利影響。因此，全面地剖析美國量化寬松貨幣政策對中國通貨膨脹水平的影響，并在此基礎上為決策當局宏觀經濟政策的調整提供若干有益參考，顯然具有較強的理論與實踐意義。
　　
　　
　　一、概念定義：量化寬松貨幣政策
　　
　　“量化寬松” 貨幣政策是由日本央行最早提出的。2001年到2006年間，日本國內存在嚴重的通貨緊縮情況，為了擺脫危機，改善市場的流動性，日本央行將基準利率調整到接近零的水平，并大量購買國債，這就是典型的“量化寬松”的貨幣政策。這種政策的最終目的是通過擴大和調整中央銀行自身的資產負債的總量和結構，從而增加貨幣供給，降低中長期市場利率水平，以促進信貸市場恢復和實體經濟復蘇。原則上，中央銀行通常兩種方式放松銀根，一種是通過利率，另外一種是通過貨幣供給量。通常情況下，通過調劑利率是改善投資，增強市場流動性較好的方法，但在短期利率接近零的水平下，調劑貨幣的供給量從而實施擴張的貨幣政策便顯現出突出的效果。這就是量化寬松貨幣政策的原理。
　　美國發生次貸危機后，較高的利率水平使市場上的投資意愿迅速下降，而且金融機構的融資意愿也明顯下降，次貸危機由此轉為信貸危機。美聯儲在連續下調基準利率接近零的水平后，又推出了“量化寬松”貨幣政策(王樹同，2009)。
　　
　　二、影響分析：美國量化寬松貨幣政策對我國通脹水平的作用
　　
　　（一）通過匯率傳導機制對我國通脹產生直接的輸入性影響
　　 匯率是開放經濟條件下聯結經濟體內部與外部的樞紐性變量，匯率和價格水平有著更為直接和緊密的關系。匯率通過對價格水平的直接影響產生通脹。。踐美國的量化寬松貨幣政策首先使市場上流通的美國貨幣量增加從而導致美元貶值。這將抬高以美元計價的大宗商品價格，進而抬高中國進口商品價格。
　　國際大宗商品價格的上升勢頭必將會增加我國能源材料的成本，而且目前我國經濟對外依存度已高達60%，高度的經濟外向性使我國經濟越來越受到國際市場的影響，國際市場價格會較快地傳導至國內，使國內產品價格上漲，推動通貨膨脹。我國是世界第二大石油進口國，每年進口石油9 000萬噸。另據國家能源局最新數據顯示，我國石油對外依存度目前已經達到了51.3%，首次超過50%的警戒線。美國出臺量化寬松的貨幣政策以后，國際石油價格不斷上漲，并通過產業鏈增加下游產業的生產成本，由工業制成品價格再傳導至消費品價格，從而推動整個市場價格的上升。由此可見，我國的通貨膨脹可能很大程度上受美國貨幣政策的輸入性影響。
　　（二）通過資產價格傳導機制影響我國通貨膨脹預期
　　美國量化寬松的貨幣政策出臺以后，由于美元面臨巨大的貶值壓力，進而國際資本紛紛外逃。據數據顯示，中國外儲占全球儲備比重達到30.7%。綜合各地數字，金磚四國(中國、俄羅斯、巴西及印度)位居前列，儲備總和達到3.307萬億美元，占全球儲備比重42.3%(岳玉珍，2010)。這就決定了新興市場在2010年仍然是熱錢的集中涌入地，而中國是最大的新興市場，并且是復蘇最快的經濟體，所以也是熱錢最向往的流入地。而在經濟運行中，逐利是熱錢的本性。因此國內投機性較強的市場如金融市場與房地產市場接受了大量的熱錢，導致這些資產泡沫增大，從而加劇了公眾的通脹預期。
　　為了緊縮貨幣，政府采取加息政策，加息的目的包括減少貨幣供應、壓抑消費、壓抑通貨膨脹、鼓勵存款、減緩市場投機等等。自2010年10月起央行連續三次加息，2011年2月中央銀行宣布金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調整。這些數據表明當前價格壓力仍然較大，通脹形勢依然嚴峻。加息后，我國的利率水平使得國內外利率倒掛，由此加劇了熱錢的流入(中國人民銀行營業管理部課題組《開發條件下我國通貨膨脹傳導機制研究》，經濟科學出版社，2009)。通常情況下用外匯增加額減去貿易順差和外商直接投資來估計熱錢流入的規模，而2009年第二季度貿易順差347億美元和外商直接投資212 億美元，則熱錢流入高達1 200億美元。并且自2009年第二季度開始，中國由熱錢流出已逆轉為熱錢流入并且規模較大，未來還可能有加速流入的趨勢。
　　另一方面，熱錢的流入使外匯占款增加，從而在一定程度上又推動了通貨膨脹的預期。不斷增加的外匯占款形成了基礎貨幣的內生性增長，央行被迫投放基礎貨幣。基礎貨幣的增加通過乘數效益，使得貨幣供應量增加(余洪亮，2010)。雖然央行可以通過調整法定存款準備金率等措施回籠貨幣，減少貨幣供給，但在熱錢加速流入的情況下，外匯儲備也會急劇增加。據央行發布的最新數據顯示，2009年6月末，國家外匯儲備余額為2.1316萬億美元，首次突破2萬億美元，同比增長17.8%，其中第二季度外匯儲備增加額度為1 779億美元。2010年末，國家外匯儲備余額為28 473.38億美元，同比增長18.7%，較2009年12月末23 991.52億美元，全年增加了4 481.86億美元，外匯儲備繼續保持增長，因此居高不下的外匯儲備水平就削弱了我國治理通脹的實際效果。所以在美國量化寬松貨幣政策出臺后，熱錢加速流入而引發的通脹預期，可能會對我國通貨膨脹發揮推波助瀾的作用。
　　（三）通過國際收支傳導機制影響我國貨幣供給量
　　貨幣供應是產生通脹的一個基礎因素。從理論分析上講，在固定匯率和資本不完全流動條件下，當一國資本流入引起國際收支順差時，外部經濟處于失衡狀態，匯率有升值壓力。外匯市場上外匯的供給大于需求，那么為了維護匯率的基本穩定，央行會買入外匯，這使得央行外匯儲備持續增加，這樣基礎貨幣也增加了，并通過貨幣乘數增加貨幣供給。隨著貨幣供給的增加，利率下降。由于利率下降，投資、消費和國外需求增加，原來的總需求就會隨之增加。在這種情況下，總需求增加不僅會導致總產出的增加，而且會使價格水平上升。由以上分析可見，國際收支的變化可能在一定程度上引發或加劇了國內的通貨膨脹。
　　實際上，我國目前的匯率制度是有管理的浮動匯率制，自人民幣匯率改革機制形成以來，我國針對主要的貨幣美元、歐元、日元和人民幣都或貶或升采取了適時的調整措施。但是，美國的量化寬松政策加大了美元的匯率波動，這使得我國匯率改革面臨巨大壓力。并且自從2008年金融危機爆發以來，各國對市場信心明顯不足，避險情緒急劇升溫，各企業和經濟體紛紛把資金撤回美國，或把外匯儲備兌換成美元，造成美元對各國的匯率上升。
　　另外，據國家外匯管理局公布的2010年四季度以及全年國際收支平衡表初步數據顯示，四季度我國國際收支經常項目、資本和金融項目呈現順差，國際儲備資產持續增長。2010年四季度國際收支經常項目順差初步數據為1 022億美元，進出口貿易保持了平穩較快增長態勢。2010年以來，在全球經濟基本處于復蘇中，并且在國際市場需求漸漸恢復的情況下，我國貨物貿易進出口逐步恢復并保持平穩，國際收支處于順差狀態。那么，美國量化寬松貨幣政策可能會進一步促使我國國際收支的不平衡，從而影響總供給和需求產生通貨膨脹。
　　
　　
　　三、參考建議：推出適時政策以緩解輸入性通脹壓力
　　
　　在美國又一次出臺新一輪的量化寬松貨幣政策和我國通脹壓力逐漸加大的情形下，采取適時的政策對于我國緩解輸入性通脹壓力具有深刻的借鑒意義。
　　（一）化解國際大宗商品價格波動對我國物價水平的輸入型影響
　　隨著我國對外經濟開放程度的不斷提高，國際性通脹對我國的沖擊和影響是難以避免的。而且國際大宗初級產品價格對國內通脹具有較強的傳導效應，因此我們應采取措施化解國內物價水平的波動。
　　1.進一步推進資源價格和稅費制度改革，引導對資源的合理有效利用。我國的一些重要資源國內價格明顯低于國際市場價格，這在一定程度上導致了國內對這類資源性商品的過度需求。因此，應適時地放開價格管制，引導社會合理有序地利用資源，有效地利用現有資源。大力促進貿易產品的產業結構優化與升級，積極發展高科技、高附加值的產品，推動我國向資源節約型、環境友好型社會發展。
　　2.通過“引進來”與“走出去”相結合的戰略，積極擴大中國的戰略物資儲備水平。國際大宗商品不是完全競爭市場，因此呈現寡頭或壟斷的特征，那么根據不完全競爭市場的特點，要采取必要的預防措施，逐步充實大宗商品的戰略儲備，增強我國進口企業的議價能力。
　　3.積極爭取獲得初級產品的定價權。加強國內廠商的協調能力，增強其在鐵礦石等商品貿易中的談判能力。
　　（二）加快人民幣匯率機制改革
　　在近期國際宏觀經濟環境仍然存在較大不確定性的情況下，尤其是一些主要經濟體紛紛采取一些非常規的貨幣政策，我國央行應保持人民幣匯率的基本穩定，增強出口產品的競爭能力。
　　1.增強匯率靈活性，擴大匯率浮動空間。在現階段，逐步提高人民幣匯率的浮動區間是比較可行的措施。要堅持人民幣的市場化發展方向，利用市場的供需關系和價值規律的杠桿，調整貨幣的供給量，使貨幣供給朝著平穩、均衡的方向發展。從而加強貨幣政策的獨立性和有效性，充分發揮匯率在國際收支方面的調節作用。
　　2.在遵循可控性和漸進性的原則下，更多地通過外貿、投資等宏觀政策手段，調整實際匯率水平。實際匯率的調整既能有效緩解長期以來存在的要求人民幣升值的政治壓力，又能為人民幣匯率制度改革的深入推進創造條件，所以具有很大的現實意義。
　　3.建立和完善國際資本流動的監控體系，加強對國際資本流量和流向的監管。要逐步加強對非貿易條件下資金跨境流動的監管，提高對跨境資金流動的監控，減弱其通過貨幣供應量的過度擴張而帶來的通脹壓力。
　　（三）引導和穩定社會公眾的通脹預期，降低通貨膨脹的慣性
　　無論是由成本推動型還是需求推動型引起的通脹，只要通脹開始，需求拉動和成本推動過程幾乎同時發揮作用，且可以自行持續下去。所以合理地引導大眾的通脹預期，降低通脹慣性，可以起到緩解現階段我國通貨膨脹壓力的作用。
　　1.央行應該合理地調整貨幣政策的寬松程度，穩定社會公眾的通脹預期。適度、漸進和平穩的貨幣政策能夠最大程度地穩定社會公眾的通脹預期，降低通貨膨脹的慣性，減弱物價水平的波動。
　　2.央行應樹立和維護穩定物價的聲譽。在央行獨立性仍然有限的制度約束下，央行反通脹的聲譽是一筆來之不易的財富和無形資產。樹立和維護好央行的反通脹的聲譽，能提高貨幣政策的調控效果，拓寬貨幣政策的實施渠道，為國民經濟的穩定、持續、健康發展保駕護航。
　　(福建師范大學經濟學院)