貨幣緊縮需財政政策援手

　　4月21日起，我國存款類金融機構人民幣存款準備金率再次上調0.5個百分點，至此大中型金融機構存款準備金率已進一步上沖至20.5%的歷史新高。
　　這次上調已是央行自去年以來第10次，今年以來第4次動用相同手段回籠貨幣，其所指向的宏觀形勢則是，3月份居民消費指數同比上漲5.4%，創下32個月以來的最大漲幅，因此，正常情況下貨幣緊縮仍將持續。
　　不過單一政策工具終有盡時。央行行長周小川近期在博鰲表示，存款準備金率提高到何種水平沒有明確的尺度，中國的存款準備金率不存在絕對的上限。對于這一表述，我們看來應該是且只能是，存款準備金率上限當因時因地綜合考量、靈活掌控。
　　央行官員張曉慧等經實證研究，在其《中國的準備金、準備金稅與貨幣控制：1984-2007》一文中認為，中國的最優準備金率為23%左右，而此結論，至少表明存款準備金率不可能無節制地持續上調。其約束性條件起碼有以下兩條：
　　其一，就微觀來看，上調準備金率對金融機構而言，帶有未必正當的強制性與懲罰性。每次上調準備金率，金融機構盈利水平相應下降，由此結合中資金融機構本就不高的盈利能力以及高度依賴存貸款利差等客觀事實，上調準備金率必須考慮金融機構穩定與發展等內在要求。
　　其二，就宏觀來看，中國的貨幣政策取向除了保持幣值穩定，另有促增長、保就業等多項更高層級的目標，由此結合我國目前仍處投資驅動型發展階段，以及資本形成主要依賴銀行體系等階段性特征，上調準備金率必然暗含保持適度信貸增量等預置前提。
　　上述約束條件其實已經在過去時段內持續阻礙數量型貨幣緊縮全力出擊。統計結果顯示，即使加上天量央票回籠的貨幣，央行對沖的外匯占款投放仍然不足80%，作為結果，中國的M2（廣義貨幣）/GDP已經很高，且今年一季度M2增速仍然高達16.6%。
　　數量型緊縮效果不彰，價格型緊縮約束條件更為嚴苛，這其中，僅以自主性相對較高的加息而言，不得不防的副作用即包括：境外游資加速潛入、境內企業成本上升、地方政府“破產”之虞、銀行壞賬風險加大，等等這些決定了價格型緊縮回旋的空間更為逼仄。
　　貨幣緊縮潛能有限但任務繁重，緩解這組矛盾幾乎唯一的辦法是，讓財政政策適度趨緊，其可行性在于：首先，經過較長時期市場培育，目前我國經濟體系的市場化程度已經得到大幅提升；其次，非公經濟發展壯大為填補財政投入“缺口”進行了資本準備；第三，當前經濟運行過程中投資增速仍在高位運行；第四，財政支出效率亟待提升。因此，無論從必要性還是可行性來看，財政政策基調由“積極”轉為“穩健”正當其時。