我國外匯儲備超3萬億美元美債風險有多大?

　　根據中國人民銀行發布的最新數據，截至2011年3月底，中國的外匯儲備已經高達3.04萬億美元。
　　根據國際貨幣基金組織（IMF）的COFER數據庫，在向IMF匯報的國家外匯儲備資產構成中，截至2010年底，61%投資于美元資產，26%投資于日元資產，13%投資于其他幣種資產。盡管中國外管局沒有披露外匯儲備投資的幣種構成，但我們估計中國外匯儲備的幣種構成與IMF披露的比重近似，即近三分之二投資于美元資產。
　　根據美國財政部的相關報告，截至2010年6月底，中國投資者持有美國國債1.11萬億美元，美國機構債3601億美元，美國公司債119億美元，美國股票1265億美元，合計1.61萬億美元，約占2010年6月底中國外匯儲備存量的66%。由于外匯儲備資產占中國外匯資產的比重高達三分之二，因此上述報告大致反映了中國外匯儲備的資產構成，即90%以上的資產投資于債券，近70%的資產投資于國債。
　　美國財政部最近披露的數據為，截至2011年2月底，中國投資者投資的美國國債為1.15萬億美元。根據我們的估算，如果考慮到中國央行通過倫敦、香港等離岸中心購入的美國國債，當前中國外匯儲備投資于美國國債的規模約為1.3萬億～1.5萬億美元，占中國外匯儲備的比重高達43%～49%。
　　美國國債市場是全球規模最大、流動性最強的金融市場之一，美國國債一直被市場認為是流動性與安全性最強的資產。然而世事如棋。本輪美國次貸危機爆發后，為穩定金融市場與刺激實體經濟，美國政府實施了極其寬松的財政與貨幣政策。這使得美國的財政不堪重負。預計2011年美國財政赤字將達到GDP的11%，而政府凈債務將超過GDP的90%。貨幣政策方面，美聯儲早在2008年底就將聯邦基金利率調降至接近零利率水平。當降息失去空間后，美聯儲迄今為止實施了兩輪大規模的量化寬松政策，導致美聯儲總負債上升了約兩倍，如果未來美聯儲不能成功實施所謂的退出策略，美國國內的通脹以及美元的對外貶值就難以避免。
　　無論是財政赤字的貨幣化，還是未來的通貨膨脹與美元貶值，都將嚴重損害持有美國國債的債權人的利益。因此，就連美國人自己的信用評級公司——標準普爾——也于4月18日首次將美國的前景評級由“穩定”調至“負面”。這意味著在未來兩年內，美國主權信用評級被下調的概率為三分之一。
　　過去幾十年的全球金融體系，建立在世界各國對美元以及美國政府債務的信心的基礎上。本次全球金融危機爆發以來，美國政府實施的“負外部性”極強的貨幣政策已經動搖了世界各國對美元與美國國債的信心。而本次標準普爾的舉動可謂新的沉重一擊。是的，沒有人相信美國政府會愚蠢到賴賬不還，但全球投資者害怕的是，美國政府未來將通過制造通脹與縱容美元貶值，來隱性地降低債務負擔。
　　今年3月，美國國內著名的債券投資商PIMCO，宣布清空旗下PTTRX基金持有的所有美國國債，這表明不承受匯率風險的美國國內投資者都對美國國債的未來價值產生了懷疑。那么，作為美國政府最大國際債權人的中國央行將情何以堪？
　　然而，只要中國國內的外匯儲備繼續增長，為維持已持有資產的價值穩定以及提高名義收益率，中國央行就不得不繼續購買美國國債。除了進一步實施已有外匯儲備資產的多元化外，中國政府更重要的挑戰在于通過政府調整，抑制外匯儲備的進一步增長。首先，中國政府應通過增強人民幣匯率彈性（降低對外匯市場的干預）、加快國內要素價格改革等手段降低中國的貿易順差；其次，進一步取消對外商直接投資（FDI）的各種顯性與隱性優惠政策，抑制存量快速上升；再次，中國政府應繼續加強資本項目管制，防止各種短期資本流入進一步推高外匯儲備。