信用危機背后的問題與隱憂

　　 今年發生在溫州的“企業老板走路潮”正呈逐漸擴大之勢。今年4月，包頭市惠龍商貿公司董事長金利斌自焚身亡，其高達12.37億元的巨額民間債務浮出水面。今年6月，廈門融典融資擔保公司爆發的巨額壞賬危機，公司負責人欠債總金額達120億元。今年9月，河南的“盛歸來”投資擔保有限公司宣布破產，涉及3000多名投資人的4.78億元存款血本無歸。而根據內蒙古大學的統計，有一半的鄂爾多斯城鎮居民都參與放貸與借貸，其資本主要投放在房地產和煤炭領域。遍地開花的民間借貸案件讓人有一種“山雨欲來風滿樓”的感覺，也讓業界和學界掀起“中國式次貸危機是否爆發”的討論。
　　 而在事件的始發地溫州，今年的日子很不好過。最直接的表現是，隨著老板欠債失蹤的問題惡化，企業圈子掀起追債潮。一些表面上的債務咨詢公司就是實質上的追債公司，開始公然招攬受托追債的生意，暴力追債的惡性事件也時有發生。另據統計，溫州法院前8個月處理民間借貸糾紛案件數量同比增長近26%，反映事態的嚴重程度。
　　 宏觀層面數據顯示，溫州市9月份金融機構的不良貸款率為0.55%，比8月增加了0.18個百分點，是近10年來溫州銀行業不良貸款率首次上升。而根據多個省市公布的第3季度經濟增長表現來看，中小企業密集的浙江，經濟增速在上半年達9.9%，但3季度跌至9.5%，僅次于北京，列全國的倒數第2位。
　　 一、明斯基模型與“中國式”信用鏈條
　　 金德爾伯格、米什金、明斯基等學者對經濟危機的解釋各有千秋，其中明斯基的解釋凸顯了銀行和信用的作用。 根據他的解釋，銀行在危機爆發初期扮演了“信用擴張”的角色，銀行通過傳統手段和金融創新擴大了總的貨幣供給量，導致經濟走向繁榮。在繁榮期間，價格的上漲和新的盈利機會的出現使投機嚴重，也產生明顯的投機泡沫。隨著投機事業的繁榮，利率、貨幣流通速度、價格繼續上升，這時，會有“內部人士”決定接受現有利率水平而退出，平衡會在某一個時間被突然打破，出現局部財務危機。銀行和金融貸款部門因為擔心資產質量下降而收縮信貸，于是出現“信用驟停”，同時，儲蓄者紛紛提款和將金融產品變現，引發“信用萎縮”，使貨幣流通量下降，價格進一步下跌，于是危機深化，市場最終完全崩潰。直到價格的過度下降引發抄底者的進入或者政府出面對價格進行干預緩解流動性緊張，價格停止下滑并緩慢恢復，于是危機結束。可以說信用擴張-信用驟停-信用萎縮-信用恢復伴隨著經濟與金融危機的整個過程。
　　 在過去的這一年間，我們看到了“信用擴張”、“貨幣擴張”、“信用驟停”，以及“恐懼傳染癥”。
　　 2010年以來，迫于通脹的壓力，央行一直在回收流動性，信用緊縮顯現在生產領域就是企業尤其是民營企業資金借貸難度加大，而2011年1月27日出臺的新“國八條”關于房貸利率不低于基準利率1.1倍的規定則是消費信貸緊縮的體現。信用驟停從生產和消費兩端打擊了經濟。溫州事件其實就是信用驟停以及信用萎縮的后果。
　　 與明斯基模型不同的是，我們的信用鏈條存在一些以信用為節點的富有中國特色的關鍵詞：“大銀行只愿意貸款給國有企業或大企業”，“2010年大企業的非主營業務對利潤的貢獻占三成”；“小企業是高息民間信貸的主體”，“部分資金流入地產和證券市場”，以及“流動性收緊、利率上升和地產市場調控導致泡沫破裂。
　　在這個信用鏈條的背后是一些若隱若現的值得深入思考的問題。
　　 二、“中國式”信用鏈條背后的問題
　　 問題之一：流動性分配不均加大泡沫風險
　　 民間借貸危機爆發的背后，是金融資源分配不公的問題。一方面，國有企業、大企業獲得了國有四大行近百分之八十的信貸資源；另一方面，對于那些真正需要支持的中小企業，在面臨金融危機的外部沖擊使出口受巨大打擊同時勞工成本上升內部經營環境也惡化的情況下，資金需要卻得不到滿足，于是倒閉潮頻現，實體經濟受到嚴重打擊。
　　 反過來，那些輕易獲得銀行資金支持的國有企業，卻并不都是專注生產。據新加坡上市的揚子江船業控股有限公司前不久發布的二季度財報數據，該公司超過四分之一的稅前盈利來自貸款業務。法興銀行近日的報告也說明，在中國多家非銀行企業最近的半年報中，這類非主營業務貢獻了三分之一的利潤。
　　 大部分從銀行系統轉出來的錢被大企業貸向了利潤率較高的行業，iEY6flZaDWzD4iR/xpxSnw==那就是證券市場或房產市場。而這些領域的資金聚集又使經濟泡沫不斷增大，增加了運行的系統性風險。自2010年下半年流動性收緊和房地產調控加緊之后，泡沫開始有了破裂的跡象，溫州和鄂爾多斯事件就是最直接的表現。
　　 問題之二： “影子銀行”干擾正常的金融秩序
　　 信用鏈條中一個迫在眉睫需要解決的問題是：影子銀行日成體系。所謂的影子銀行，是指信貸收緊下，銀行通過表外業務，繼續滿足企業融資需求。這類業務一般包含委托貸款、信托貸款、承兌匯票貼現等。在過去一年多，企業通過內保外貸方式取得貸款，再將資金設法回流國內，是一種隱藏更深的影子銀行形式。內保外貸是指國內企業將自身資產抵押給國內銀行，由國內銀行開出具融資性擔保函給企業，再讓銀行的境外分行，向企業在港成立的離岸公司發放美元貸款。另外，發展迅速的人人貸(P2P)也在推波助瀾，這種做法使得個人放貸者和借款者可通過中介公司找到對方，交易往往通過網絡完成。平均高達20%的年貸款利率吸引著資金的大規模流入，但據推測這些流入的資金很大程度上來自于銀行體系的貸款。
　　 目前，影子銀行的規模究竟有多大，有各種各樣的推測。野村證券(Nomura)給出的答案是：中國影子銀行貸款的總額甚至可達到8.5萬億元。
　　 利率明顯高于正常貸款利率使影子銀行成為了一項賺錢的業務：讓部分企業賺錢的同時也加大了另一些企業的用款成本。已經有一些證據表明，今年存在財務困難的企業比以往更多了。瑞士信貸(Credit Suisse)近期發表研究報告