我國證券公司核心競爭力實證研究

　　摘 要： 本文運(yùn)用前沿生產(chǎn)函數(shù)和新產(chǎn)業(yè)組織理論來深入探討我國證券公司核心競爭力的構(gòu)成要素和評價體系，尋找提升我國證券公司核心競爭力的方向和途徑，以應(yīng)對目前復(fù)雜的國內(nèi)外金融環(huán)境和日趨激烈的市場競爭。
　　關(guān)鍵詞： 證券公司 核心競爭力 研究 對策
　　
　　2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國的金融機(jī)構(gòu)受到重創(chuàng)，以高盛為首的美國五大投行或破產(chǎn)或被收購或被迫轉(zhuǎn)型，這使得以往美國投行界無上的光環(huán)泡沫迅速破滅，也使得全世界金融行業(yè)集體反思什么是投行業(yè)的核心競爭力。長期以來，中國的證券行業(yè)是將美國同行作為自身學(xué)習(xí)的榜樣，這一次金融危機(jī)也使得中國的證券行業(yè)集體反思，到底什么是證券公司的核心競爭力。
　　一、目前有關(guān)企業(yè)競爭力的理論觀點(diǎn)
　　1.企業(yè)資源基礎(chǔ)理論。
　　資源基礎(chǔ)觀的研究主要是用來解釋企業(yè)如何通過專有的資源獲取競爭優(yōu)勢。資源基礎(chǔ)觀認(rèn)為，專有的公司資源是獲取競爭優(yōu)勢從而高績效的最重要的因素，其強(qiáng)調(diào)從公司內(nèi)部的資源來獲取持續(xù)的競爭優(yōu)勢和租金，而且特別強(qiáng)調(diào)公司的獨(dú)特性與異質(zhì)性，認(rèn)為異質(zhì)性的資源是企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的來源，而企業(yè)的超額利潤來源于企業(yè)的異質(zhì)性資源的租金。
　　2.企業(yè)能力理論。
　　企業(yè)能力理論被認(rèn)為是對傳統(tǒng)企業(yè)理論、產(chǎn)業(yè)組織理論“結(jié)構(gòu)—行為—績效”分析框架的替代。企業(yè)能力觀認(rèn)為企業(yè)核心競爭力的決定性因素是企業(yè)所擁有的能力。由于企業(yè)資源基礎(chǔ)觀或能力論把研究重點(diǎn)放在企業(yè)內(nèi)生的競爭優(yōu)勢上，因此有效地解釋了在相同外部條件下企業(yè)競爭優(yōu)勢存在差異的原因，即企業(yè)資源的異質(zhì)性。對企業(yè)異質(zhì)性資源的進(jìn)一步分析就導(dǎo)致企業(yè)知識基礎(chǔ)論的產(chǎn)生。
　　3.企業(yè)知識基礎(chǔ)理論。
　　企業(yè)知識基礎(chǔ)理論認(rèn)為，企業(yè)實際上是一個知識系統(tǒng)；一切組織實質(zhì)上都是知識的吸收、選取、傳播、共享和創(chuàng)造的過程；企業(yè)的競爭優(yōu)勢來源于企業(yè)擁有的獨(dú)特性知識。公司必須對能夠擴(kuò)展生產(chǎn)領(lǐng)域的知識和能力不斷進(jìn)行積累，這是公司成長的基礎(chǔ)。
　　從上述理論的發(fā)展看，經(jīng)濟(jì)學(xué)對企業(yè)競爭力的認(rèn)識走過了一個從均質(zhì)到異質(zhì)、從外部到內(nèi)部、從關(guān)注短期競爭優(yōu)勢到持續(xù)競爭優(yōu)勢的過程，逐步接近企業(yè)的核心和本質(zhì)。
　　從核心競爭力的理論形成方面來看，對國內(nèi)的目前研究具有一定的理論借鑒意義，但也有其不適合中國金融企業(yè)的地方。我們認(rèn)為，解釋中國企業(yè)的核心競爭力，目前主要強(qiáng)調(diào)“資源觀”和“能力觀”。這是由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段所決定的。根據(jù)波特（2002）的國家競爭優(yōu)勢理論，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程分為四個階段：第一階段為“要素驅(qū)動階段”；第二階段為“投資驅(qū)動階段”；第三階段為“創(chuàng)新驅(qū)動階段”；第四階段為“財富驅(qū)動階段”。在前兩個階段，資源的重要性最重要，而在第三個和第四個階段，能力的重要性、知識的重要性增強(qiáng)。目前國內(nèi)的整體發(fā)展階段還處于一種“要素投入驅(qū)動和投資驅(qū)動階段的末端，創(chuàng)新驅(qū)動的開始時期”，而在這個階段，最重要的競爭力的因素是資源和能力，而不是知識，尤其是當(dāng)存在“外生的”知識可以引進(jìn)的時候，知識被轉(zhuǎn)化成資源，企業(yè)之間的競爭并不表現(xiàn)為知識的生產(chǎn)和運(yùn)用的競爭，而表現(xiàn)為能力和資源的競爭。只有當(dāng)一個國家的發(fā)展階段到了財富驅(qū)動的時候，知識的競爭力才開始顯示出其重要性，因為這個時候，資源的重要性隨著資本的積累已經(jīng)相對下降，而創(chuàng)造基于知識的競爭力才開始顯示出來。
　　二、國內(nèi)證券公司核心競爭力的內(nèi)涵
　　根據(jù)前面的理論研究與回顧，我們認(rèn)為，證券公司核心競爭力應(yīng)該是證券公司內(nèi)在的一種難以模仿和替代的能力或資產(chǎn)，國內(nèi)券商的核心競爭力應(yīng)該是“資源觀+能力觀”。
　　首先講“資源觀”。券商核心競爭力的一個重要的要素是資源的多少，這表現(xiàn)為資本的多少和社會資源的優(yōu)劣。證券行業(yè)作為一個高風(fēng)險、高周期性的行業(yè)，抗風(fēng)險的能力是第一位重要的，所以資源（資本）是一個非常重要的競爭力的體現(xiàn)。
　　其次講“能力觀”。這里的能力包括三個方面，首先是經(jīng)營方面的能力，即盈利能力；其次是建立均衡的業(yè)務(wù)發(fā)展模式方面的能力，這方面的能力用市場地位來衡量（即各業(yè)務(wù)的排名情況）；最后是個效率綜合項，包括管理效率、創(chuàng)新能力和風(fēng)險控制能力等。
　　總而言之，券商的核心競爭力有四方面要素：良好的資源基礎(chǔ)、持續(xù)的盈利能力、較高的市場地位和管理效率。
　　三、國內(nèi)證券公司競爭力的實證研究
　　為了能夠在實證上得出效率綜合項，我們運(yùn)用層次分析法，將資本實力、盈利能力、市場地位和效率綜合項作為券商核心競爭力的四個方面，并賦予一定的權(quán)重，對我們所選擇的樣本券商進(jìn)行核心競爭力評價，得出競爭能力的高低。
　　1.層次分析法。
　　層次分析法（Analytical Hierarchy Process，AHP）是一種可以將問題系統(tǒng)化，將數(shù)據(jù)通過量化的判斷加以評估的科學(xué)方法。應(yīng)用AHP處理問題時，有6個步驟，分別是：
　　（1）界定問題。對于研究的相關(guān)文獻(xiàn)應(yīng)盡量擴(kuò)大涉獵，將可能重要影響問題的要素都放入問題中。
　　（2）定義決策目標(biāo)與建立目標(biāo)層級架構(gòu)。將影響系統(tǒng)的要素組合成許多層級（群體），每一層級只影響另一個層級，同時僅受另一層級的影響。
　　（3）建立成對比較矩陣。AHP的評估尺度基本上劃分為五項，分別為同等重要、稍微重要、比較重要、很重要、絕對重要，并賦予1、3、5、7、9的衡量值。另有四項介于五個基本尺度的間者，依序賦予2、4、6、8的衡量值。
　　假設(shè)某一層級的評估要素為A、A、…A，以上一層某一要素為評估基準(zhǔn)，其權(quán)重分別為W、W、…W，接著建立成對比較矩陣（pairwise comparison matrix），層級內(nèi)若有n個因素時，則需要進(jìn)行n（n-1）/2個成對比較。而要素準(zhǔn)則A、A、…A，的成對比較矩陣為A=［a］，若W、W、…W為已知時，則成對比較矩陣A可表示如式（1）：
　　A=［a］=1?搖?搖 a?搖 … ?搖a1/a?搖1?搖 … ?搖a…?搖 …?搖 ?塤?搖 …1/a?搖 1/a?搖…?搖1=w/w?搖w/w ?搖…?搖 w/ww/w?搖 w/w?搖 …?搖 w/w?搖 …?搖 …?搖?塤?搖…w/w?搖 w/w ?搖…?搖 w/w
　　（4）求矩陣的特征向量及最大特征值。
　　求出成對矩陣后，使用數(shù)據(jù)分析中的特征值（eigenvalue）解法，找出特征向量（eigenvector）。根據(jù)矩陣分析理論，若成對比較矩陣A為一個n×n的一致性矩陣時，將成對比較矩陣A乘上權(quán)重W可得到AW=λW，其中W為（W、W、…W），將行列式解開后，即可求得矩陣A的n個特征值λ，maxλ為最大特征值，而W則是A對應(yīng)于特征值的特征向量，特征值的數(shù)值計算公式如下：
　　λ=a
　　（5）進(jìn)行一致性檢定。
　　由于正倒值矩陣中的值只要有些微變動，將會使maxλ亦隨的微量變動。因此，maxλ和n兩者的間的差異程度可作為判斷一致性高低的評量標(biāo)準(zhǔn)。一致性指標(biāo)的定義公式如下：
　　C.I.=
　　（6）計算各評估屬性權(quán)重。
　　若整個層級結(jié)構(gòu)通過一致性的要求，則可用加權(quán)原理計算每一方案的加權(quán)分?jǐn)?shù)，進(jìn)而決定方案的優(yōu)先級。
　　2.應(yīng)用層次分析法構(gòu)建券商核心競爭力評價模型。
　　根據(jù)前面的研究，券商的核心競爭力的最重要的幾個決定因素分別是資本實力、盈利能力、市場能力、效率綜合項等。為此，我們選取了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名在前的28名券商進(jìn)行比較。
　　在各項衡量準(zhǔn)則的具體數(shù)據(jù)輸入上，除了國際業(yè)務(wù)和研發(fā)業(yè)務(wù)外，我們均使用階梯函數(shù)進(jìn)行排序，評估的尺度基本上都劃分為5項，即5個檔次，各檔次的最低標(biāo)準(zhǔn)詳細(xì)如下，表中凡是規(guī)模數(shù)據(jù)單位都是億元。
　　
　　下面我們給出各要素的重要性判斷：基于我們的企業(yè)資源觀和能力觀，我們認(rèn)為，在券商的核心競爭力中，盈利能力是一個最重要的因素，其次是資本實力和市場地位，最后是效率綜合項。
　　在各項業(yè)務(wù)中，我們認(rèn)為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在今后的一段時間內(nèi)仍將維持最重要的地位，自營業(yè)務(wù)其次，投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)同等重要，并列第三，而研究業(yè)務(wù)第四，國際業(yè)務(wù)第五。
　　我們使用最主流的層次分析法軟件Expert Choice進(jìn)行分析，首先進(jìn)行模型的層次架構(gòu)的設(shè)計，然后結(jié)合我們對券商核心競爭力各組成要素的重要性判斷，以及對各業(yè)務(wù)模塊重要性的判斷，Expert Choice會自動給出整個層次分析法的模型及各因素的權(quán)重，如下圖所示：
　　整個模型的結(jié)果如下：
　　表二 券商競爭力排名表
　　從整個模型的評分結(jié)果來看，基本上驗證了我們的理論，即券商的核心競爭力取決于資源和能力，尤其是能力方面。
　　從經(jīng)驗上看，該結(jié)果也比較符合客觀情況。中信證券在各方面的資源都比較強(qiáng)，資本規(guī)模第一、盈利能力第一，所以排名第一，而國泰君安、國信、廣發(fā)則因為資本實力、盈利能力和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額突出位居第2、3、4位，海通雖然資本勢力強(qiáng)大，但業(yè)務(wù)發(fā)展并不均衡，所以位于第5位。中國銀河則因為沒有了以前的包袱，輕裝上陣，加上投行業(yè)務(wù)突出而位居第6位，申銀萬國則因近年來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額下降、盈利有所下降而從原來的大券商下降到第7位，華泰則是因為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額大幅度的上升而名次排名靠前，位居第8，招商的資本實力不足造成其排名位于第9位，光大的資本勢力雖好于招商，但投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)薄弱造成其名次位于第10，而中金公司是以能力和社會資源見稱，但資本不足、經(jīng)營模式也有一定的限制，所以排名第11。整個模式基本上驗證了人們對證券行業(yè)的看法。
　　四、證券公司提高核心競爭力的對策
　　1.盡快推進(jìn)優(yōu)質(zhì)券商的上市，擴(kuò)大券商的融資渠道。
　　證券行業(yè)是資本密集型行業(yè)，資本實力在很大程度上決定了證券行業(yè)的競爭力；提高證券行業(yè)的競爭力的一個重要的措施就是要鼓勵國內(nèi)券商通過各種方式擴(kuò)充資本，包括上市、增資擴(kuò)股、發(fā)行次級債，等等。
　　2.證券公司應(yīng)健全公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制，提高合規(guī)管理和風(fēng)險控制水平。
　　證券公司要結(jié)合自身實際，進(jìn)一步改革管理制度、完善組織體系、改進(jìn)業(yè)務(wù)流程、創(chuàng)新管理方法，不斷健全內(nèi)部激勵約束機(jī)制。
　　3.證券公司應(yīng)明確自身市場定位和發(fā)展戰(zhàn)略，實行差異化、特色化的經(jīng)營管理策略。
　　目前證券公司的經(jīng)營模式大致相同，同質(zhì)化競爭的行業(yè)格局還沒有根本改變。券商應(yīng)根據(jù)實際情況，按照客戶需求和市場發(fā)展的需要，確定市場定位和發(fā)展戰(zhàn)略，實行差異化、特色化經(jīng)營。只有這樣，各公司才能在市場上逐步提升自己的核心競爭力。
　　4.證券公司應(yīng)強(qiáng)化從長遠(yuǎn)利益出發(fā)的可持續(xù)發(fā)展理念。
　　券商自身的經(jīng)營應(yīng)當(dāng)追求長期的利益，這包括對股東和客戶長期利益的承諾，不能片面追求短期的利益，在任何時候都要從公司、行業(yè)和市場的實際出發(fā)，統(tǒng)籌需要和可能，兼顧收益與風(fēng)險、長期利益與短期利益，這是證券行業(yè)提高競爭力的一個必然之路。
　　
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