交易所再掀跨國(guó)并購(gòu)潮

　　在擴(kuò)充規(guī)模、提升交易量并降低成本的壓力下，交易所掀起了又一輪跨國(guó)兼并潮。快速成長(zhǎng)的新興國(guó)家金融市場(chǎng)以及利潤(rùn)更為可觀的衍生品交易成了搶奪的重點(diǎn)資源。
　　
　　正當(dāng)中國(guó)股市迎來(lái)兔年首個(gè)交易日，大洋彼岸傳來(lái)了兩起橫跨大西洋的交易所合并案。倫敦證券交易所（London Stock Exchange）與加拿大多倫多證券交易所（Toronto Stock Exchange）的母公司TMX集團(tuán)宣布合并計(jì)劃。
　　在此宗交易公布后的短短數(shù)小時(shí)后，紐約-泛歐交易所集團(tuán)（NYSE Euronext）與德意志交易所（Deutsche B??rse） 證實(shí)，雙方正在就并購(gòu)交易進(jìn)行談判，以締造出跨越美國(guó)以及歐洲14國(guó)的全球最大證券和金融衍生品交易平臺(tái)。按照兩家交易所集團(tuán)2009年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，德交所和紐約-泛歐交易所的年收入與息稅前利潤(rùn)分別排在全球的第一和第三位，一旦強(qiáng)強(qiáng)成功聯(lián)姻，一個(gè)年收入40億歐元、利潤(rùn)高達(dá)16億歐元的交易所運(yùn)營(yíng)商“巨無(wú)霸”即誕生，收入規(guī)模是居于第二位的芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange）的兩倍多。2011年2月15日，該合并案已獲雙方董事會(huì)批準(zhǔn)，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的商業(yè)運(yùn)作階段。
　　上述兩起并購(gòu)案只是交易所并購(gòu)潮再起的一個(gè)縮影。2010年，新加坡證券交易所（Singapore Exchange）與澳大利亞證券交易所（Australian Securities Exchange）合并，交易規(guī)模高達(dá)83億美元。以2000年巴黎、阿姆斯特丹和布魯賽爾三地交易所攜手成立了第一家跨境交易所泛歐（Euronext）為標(biāo)志，此后交易所開(kāi)始頻繁“走出國(guó)門”，以跨國(guó)聯(lián)姻的方式實(shí)現(xiàn)了國(guó)際擴(kuò)張。在擴(kuò)充規(guī)模、提升交易量并降低成本的壓力下，最近5年，交易所掀起了又一輪跨國(guó)兼并潮（附表），快速成長(zhǎng)的新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)以及利潤(rùn)更為可觀的衍生品交易則成為了“搶奪”的重點(diǎn)資源。而隨著“巨無(wú)霸”的陸續(xù)誕生，規(guī)模較小、業(yè)務(wù)單一的交易所生存空間受到擠壓，也勢(shì)必將出手尋找可靠的合作者以提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力。正如紐約泛歐交易所首席行政官所言，與任何一個(gè)行業(yè)相比，證券交易都更適于規(guī)?；?。
　　
　　新勢(shì)力沖擊加劇
　　縱覽紐約-泛歐交易所集團(tuán)的發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)老牌交易所面臨來(lái)自各方面的沖擊，以及當(dāng)今交易所運(yùn)營(yíng)商的一些新趨勢(shì)。有著218年歷史的紐交所（NYSE）在某種意義上被視為美國(guó)資本主義的象征，然而本世紀(jì)初，其交易量就被1971年才建立的同門師弟納斯達(dá)克所超過(guò)。2005年，紐交所與電子交易公司Archipelago Holdings合并，不僅使其變身為一家上市公司，并且開(kāi)始大踏步地順應(yīng)電子交易的潮流、運(yùn)用技術(shù)力量武裝自己。2007年，紐交所又拿下歐洲同業(yè)泛歐交易所，將業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)展至歐洲地區(qū)。
　　然而，即便一系列的并購(gòu)交易使得紐約－泛歐交易所近年來(lái)的年收入依然保持著上揚(yáng)的趨勢(shì)，但在遭受金融危機(jī)重創(chuàng)的2008年，其虧損超過(guò)7億美元。更重要的是，交易量的市場(chǎng)占有率顯著下滑，從2005年的77.5%跌至了2009年底的不足40%（圖1）。此番與德交所的合作，據(jù)稱通過(guò)合并信息系統(tǒng)、管理體系和其他組成部分，一年能節(jié)省約3億歐元的開(kāi)支。
　　紐約－泛歐交易所的遭遇在傳統(tǒng)的交易所運(yùn)營(yíng)商中絕非個(gè)案。近期另一宗并購(gòu)案的主角多倫多和倫敦證交所一直以來(lái)都以資源類股票見(jiàn)長(zhǎng)。不過(guò)，隨著另類交易系統(tǒng)的崛起和做大，任何一家想要獨(dú)自維持原有的交易量都是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)，而一旦成功聯(lián)手，則有可能形成一個(gè)全球最大的煤礦和資源類股票的交易平臺(tái)，競(jìng)爭(zhēng)力得以重塑。
　　事實(shí)上，隨著投資者孜孜以求交易的快速便捷、更低的成本以及更高的流動(dòng)性，他們中的很多人都漸漸舍棄了傳統(tǒng)的金融平臺(tái)而涌向了電子交易平臺(tái)。而一些隱形的、規(guī)模較小的“暗池（Dark Pools）”由于能幫助老練的投資者實(shí)現(xiàn)瞬間的大單買賣，也分流了可觀的交易量。
　　與“暗池”相比，擁有完全合法地位的新興電子交易平臺(tái)更是對(duì)老牌的交易所形成了強(qiáng)有力的沖擊。類似Direct Edge和BATS Exchange等電子交易平臺(tái)并不為金融圈以外的人士所知，成立也不過(guò)6年左右，但各自已經(jīng)承擔(dān)著美國(guó)現(xiàn)貨股票約1/10的交易量。2005年6月創(chuàng)立的BATS，目前已經(jīng)在美國(guó)本土擁有兩家證券交易所和一家股票期權(quán)交易所，另外在歐洲還有一個(gè)獲得英國(guó)金融服務(wù)管理局（FSA）授權(quán)的多邊交易平臺(tái)。2010年底，BATS與歐洲最大的交易系統(tǒng)Chi-X就雙方合并達(dá)成獨(dú)家協(xié)議，2007年才成立的Chi-X以低成本精簡(jiǎn)操作模式為指導(dǎo)，成功進(jìn)入了亞洲、澳大利亞市場(chǎng)，而且員工只有50名。與由會(huì)員支持轉(zhuǎn)向營(yíng)利組織的老牌交易所相比，這些新銳的交易平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)十分明顯。正是它們的迅猛成長(zhǎng)，促使了廣大的老牌交易所通過(guò)不斷做大規(guī)模的方式來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也把觸角伸向了回報(bào)更為可觀的新興市場(chǎng)和衍生品交易。
　　
　　衍生品交易受寵，
　　改寫競(jìng)爭(zhēng)版圖
　　在全球交易所并購(gòu)風(fēng)潮下，BATS一面與Chi-X歐洲公司進(jìn)行著并購(gòu)談判，一面積極籌備在巴西建立包括清算與交收服務(wù)的全國(guó)性證券交易所。巴西的圣保羅證券期貨交易所正積極關(guān)注著印度與中國(guó)的交易所運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，而倫敦證交所的CEO在談及與TMX集團(tuán)的合作時(shí)也指出，“雙方的合作將更好地為抓住新興市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇提供機(jī)會(huì)，并讓北美和歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的投資人分享新興市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)”。聯(lián)想紐約-泛歐交易所以2億美元購(gòu)得卡塔爾交易所（Qatar Exchange）20%股份的行為，一如其他各個(gè)行業(yè)一樣，新興市場(chǎng)成了眾多老牌交易所爭(zhēng)搶的“香餑餑”。
　　除了新興市場(chǎng)備受重視，積極拓展高利潤(rùn)的衍生品業(yè)務(wù)也成了面對(duì)多重沖擊的老牌交易所發(fā)力的重點(diǎn)。對(duì)比紐約-泛歐交易所和芝加哥商交所兩者的盈利能力，高下立現(xiàn)（圖2）。此外，以2009年的收入規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)，全球前十大交易所中息稅前利潤(rùn)率有四家超過(guò)了50%，分別是芝加哥商交所62%，主打期貨及能源、信貸衍生品的洲際交易所（Intercontinental Excha