中國經(jīng)濟:轉(zhuǎn)折之年

　　2010年的中國經(jīng)濟跌宕起伏，GDP增速在二季度一路下滑，并激起經(jīng)濟“二次探底”之爭，三季度經(jīng)濟增速回穩(wěn)，通脹又一路走高，投資者帶著揮之不去的通脹加劇預(yù)期步入2011年。經(jīng)濟未熱，通脹高企，由此引發(fā)政府一系列調(diào)控措施，2010年內(nèi)6次提高存款準備金率、2次加息，并頒布了“國16條”。
　　在經(jīng)歷了2009年的保增長和2010年的調(diào)整期后，作為“十二五”開局之年的2011，被更多機構(gòu)定義為調(diào)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型之年。申銀萬國證券認為，中國的轉(zhuǎn)型在傳統(tǒng)表現(xiàn)形式—從投資主導(dǎo)到消費主導(dǎo)，從工業(yè)主導(dǎo)到服務(wù)業(yè)主導(dǎo)，從要素投入主導(dǎo)到綜合要素生產(chǎn)率主導(dǎo)的基礎(chǔ)上，新增了資源節(jié)約、環(huán)境友好、區(qū)域均衡和與民共享的目標。
　　在確定轉(zhuǎn)型基調(diào)后，聯(lián)合證券描述2011年中國經(jīng)濟將同時在兩條戰(zhàn)線上完成戰(zhàn)略布局：一是對內(nèi)推動經(jīng)濟發(fā)展動力轉(zhuǎn)型，從依賴外需轉(zhuǎn)向擴大內(nèi)需，其表現(xiàn)形式是抑制通脹、要素價格改革和“實際”收入分配體制改革；二是對外進行貨幣博弈，其表現(xiàn)形式是本幣升值、儲備資產(chǎn)管理以及參與國際貨幣體系漸進式改革。毫無疑問，表面上，2011年宏觀經(jīng)濟政策將體現(xiàn)為對2009年以來全球流動性泛濫及其后遺癥的治理和修正，而更為關(guān)鍵的是，中國已經(jīng)開始立足長期增長格局的設(shè)計。中信證券更將轉(zhuǎn)型后的中國經(jīng)濟概括為“有福利增長”。然而，2011年的中國畢竟面臨著通脹高企與經(jīng)濟增長疲弱的雙重壓力，復(fù)雜環(huán)境下，政策和重點行業(yè)同樣會呈現(xiàn)出斑斕的色調(diào)。
　　
　　 經(jīng)濟增速：深棕
　　
　　棕色代表著穩(wěn)定，棕色也是大地的顏色，和諧之色。與2008-2010年的大起大落不同，“平穩(wěn)”成為大部分機構(gòu)判斷2011年經(jīng)濟運行走勢的共識，因此，我們將棕色賦予2011年的中國經(jīng)濟增長，并提煉出三大主題。
　　投資增速基本穩(wěn)定。光大證券認為，對房價的持續(xù)嚴控將降低2011年商業(yè)住宅的投資增速，未來想要維持經(jīng)濟的平穩(wěn)，只能再次寄希望于政府投資。國泰君安證券認為，投資的主要亮點將集中于制造業(yè)、生活資料以及鐵路、水利環(huán)境等領(lǐng)域。
　　消費穩(wěn)中帶升。安信證券認為，消費的提升主要由價格上升和收入增加兩個因素決定。在通脹高企的環(huán)境下，2011年物價水平高于2010年基本沒有懸念。另一方面，在減稅政策和低端勞動力工資水平上漲的帶動下，2011年居民收入將增加。中信證券經(jīng)測算認為，勞動報酬比重上升將提升居民消費率2-3個百分點。華泰聯(lián)合證券認為，未來消費增長的動力來自轉(zhuǎn)型與升級，在供給端體現(xiàn)為制造業(yè)升級，在需求端則體現(xiàn)為收入分配制度改革帶來的消費潛力和具有高消費能力的人口基礎(chǔ)。
　　出口增速回落，外需依賴轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動。國泰君安證券認為，發(fā)展中經(jīng)濟的高速成長將在一定程度上彌補發(fā)達經(jīng)濟增長放緩給中國出口帶來的沖擊。中信證券也描述出未來的出口圖景，出口將由“順差第一”轉(zhuǎn)向福利優(yōu)先，國際收支趨于平衡，高技術(shù)、低能耗、知識密集型產(chǎn)品出口比重提升。
　　除了對拉動經(jīng)濟的三駕馬車的分析預(yù)測外，長江證券從另一個角度分析得出，中國政府正式換屆的1993、1998和2003年都是投資高峰期，除重大危機沖擊外，換屆前夕的政治布局期都呈現(xiàn)投資增速平穩(wěn)。2013年是新政府正式接任的時點，2011年恰是布局之年，也是地方政府陸續(xù)換屆的時點，這期間經(jīng)濟應(yīng)是相對維持穩(wěn)定。海富通基金也認為，雖然目前價格管制存在較大壓力，不過鑒于2011年是“十二五”規(guī)劃的第一年，政策層面會給予一定空間，增長還是主基調(diào)。
　　
　　 通貨膨脹：大紅
　　
　　在國際主要貨幣泛濫、人民幣升值壓力持續(xù)、國內(nèi)貨幣政策適度寬松等多重因素疊加效應(yīng)的作用下，國內(nèi)的流動性也將繼續(xù)充裕，從而加劇通脹的壓力。紅色，寓意2011年通貨膨脹可能進一步升高和應(yīng)引起投資者充分警惕的含義。
　　光大證券認為，預(yù)計通脹預(yù)期會貫穿2011年。但由于未來的通脹壓力并非實體經(jīng)濟“過熱”引起，而是流動性過剩所致，因而在目前復(fù)蘇不穩(wěn)的背景下，對通脹及通脹預(yù)期的管理將會以行政手段為主，經(jīng)濟手段為輔。具體來說，加息等利率手段將會慎用；準備金的調(diào)整將依據(jù)熱錢流入的程度進行相應(yīng)對沖；同時著重通過行政、財政補貼和增加供給等方式緩和食品的供需矛盾。行政方式可以延后物價上漲的時間，使物價維持在可接受的水平。畢竟，國家對水電煤氣等價格上調(diào)的控制力較強。
　　“前高后低”是多數(shù)機構(gòu)對2011年通脹走勢的預(yù)測。南方基金認為，有貨幣政策和價格管制的雙管齊下，物價將會于下半年明顯回落，逐步淡出投資者的關(guān)注視野。
　　
　　 政策：龍膽紫
　　
　　在保增長和控通脹的雙重挑戰(zhàn)下，政策走向變得尤為關(guān)鍵。安信證券認為，2010年12月的中央經(jīng)濟工作會議盡管將通脹放在了更加突出的位置，但是基本經(jīng)濟政策定位于“審慎穩(wěn)健、積極靈活”，蘊含著邊走邊看的意味。因此，我們將2011年的政策基礎(chǔ)色調(diào)定為略帶神秘的紫色。盡管政策將會根據(jù)經(jīng)濟增速和通脹變化進行動態(tài)調(diào)整，但根據(jù)目前的經(jīng)濟趨勢，大部分機構(gòu)得出了2011年政策取向?qū)⑹菙U張性財政政策與緊縮性貨幣政策相結(jié)合的判斷。
　　貨幣政策基調(diào)回歸穩(wěn)健。華泰聯(lián)合證券分析認為，2011年貨幣政策需要考慮的因素有三個—控制通脹、穩(wěn)定增長和調(diào)整結(jié)構(gòu)，尤其是與收入分配改革方向相悖的負利率。而不確定因素主要來自于外部，包括人民幣升值預(yù)期下的“熱錢”流入大概率事件和類似歐洲主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)導(dǎo)致外需過度收縮、資金流出的小概率事件。中信證券在持相同判斷的同時還指出，政策力度將根據(jù)通脹變化而動態(tài)微調(diào)，2011年中可能是政策調(diào)整的關(guān)鍵時點，或因通脹回落而有所松動，以促使經(jīng)濟回升，從而使貨幣政策呈現(xiàn)出“前緊后松”的走勢。大部分機構(gòu)的共識是，2011年會加息2-3次，人民幣穩(wěn)步升值。
　　積極的財政政策。光大證券認為，未來貨幣政策操作的余地并不大，政策工具中，操作空間更大的將是財稅政策，通過財稅政策的改革，實現(xiàn)理順資源價格和調(diào)節(jié)國民收入分配的目標。
　　
　　 戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：海藍
　　
　　戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是中國未來的“藍海”產(chǎn)業(yè)，具有旺盛的生命力，也因此成為各大機構(gòu)布局2011年的必選項。
　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車等七大產(chǎn)業(yè)。在“十二五”規(guī)劃帶動下，新興產(chǎn)業(yè)未來將迎來高速增長。安信證券預(yù)計，兩會前后，將會密集出臺新興產(chǎn)業(yè)扶持政策。華泰聯(lián)合證券進一步認為，解決當前流動性泛濫的本質(zhì)路徑，是將資金吸引到科技和戰(zhàn)略新產(chǎn)業(yè)中，同時，經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)將帶動企業(yè)對于節(jié)能和信息的資本支出。并且，2011年發(fā)行的新產(chǎn)業(yè)基金會逐步增加，預(yù)期規(guī)模將有400-500億元，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金充裕。
　　在七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中，按照被機構(gòu)關(guān)注度排序，高端裝備制造業(yè)、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)排名居前。申銀萬國證券認為，勞動力成本提升推動的產(chǎn)業(yè) 升級，將提升裝備需求，裝備制造業(yè)收益明顯，加之政策扶持，將成為明顯受益行業(yè)。在新一代信息技術(shù)領(lǐng)域，聯(lián)合證券最為看好智能終端，認為中國在該領(lǐng)域具有長期優(yōu)勢，并且在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)已經(jīng)占有重要地位。目前傳統(tǒng)手機業(yè)務(wù)正在和電腦業(yè)務(wù)及功能逐漸融合，觸摸屏將成為主流趨勢。
　　
　　消費品：暖橙
　　
　　橙色是成熟的色彩，這與消費品行業(yè)符合中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大方向、具有巨大發(fā)展空間的特征不謀而合。
　　申銀萬國證券認為，提升消費水平已經(jīng)提了很多年，但是消費的改善并不明顯，最主要的原因在于居民消費能力偏低的狀況一直沒有明顯改觀。“十二五”規(guī)劃不但明確把居民消費率上升作為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要目標，并提出了有效提高居民消費能力的手段—通過收入分配改革來提升居民可支配收入。伴隨著這些政策的落實，居民消費率上升可期，三大需求對GDP的貢獻將更加協(xié)調(diào)。
　　
　　人口結(jié)構(gòu)中的中產(chǎn)階級增加、消費率提升、收入提高等因素，長期利好消費品行業(yè)。其中，被較多機構(gòu)看好的細分行業(yè)領(lǐng)域包括一線白酒、旅游和品牌服裝等。
　　
　　 房地產(chǎn)：深灰
　　
　　通觀2011年各機構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)走勢的觀點，謹慎多于樂觀。受嚴厲政策調(diào)控的影響，2011年房地產(chǎn)投資增速將回落似成為共識。申銀萬國證券認為，受此影響，2011年房地產(chǎn)投資增速為19%，比2010年回落13個百分點。但同時，隨著房地產(chǎn)投資回落，調(diào)控力度的減弱、政府大規(guī)模提供保障性住房政策等因素又會對投資形成一定支撐。因此，我們將2011年弱勢中帶有希望的房地產(chǎn)行業(yè)用深灰來表示。
　　華泰聯(lián)合證券認為，未來3年25-29歲結(jié)婚人數(shù)達到小高峰、地產(chǎn)庫存累積上升使得調(diào)控預(yù)期回落，以及經(jīng)濟觸底和負利率促使需求穩(wěn)定等因素，將令房地產(chǎn)行業(yè)回暖。安信證券認為，庫存周期是影響房地產(chǎn)業(yè)短期運行的核心要素，2010年1-10月，房地產(chǎn)新開工面積累計增速達60%。在這樣的情況下，即便樂觀的預(yù)期2011年房地產(chǎn)銷售全年增長40%（2010年全年增速在10%左右），那么房地產(chǎn)企業(yè)也將在二、三季度迎來庫存高峰，屆時，房地產(chǎn)投資增速可能下滑至比較低的水平，此時也是增持房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的最佳時機。
　　
　　風(fēng)險投資：麥穗黃
　　
　　據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2010年前11個月，中外VC機構(gòu)共新募集148支基金，募資總量達到100.98億美元，較2009年全年漲幅分別高達57.4%和72.4%；而與2008年的歷史高點比較，漲幅也分別為27.6%和38.1%。可投資于中國內(nèi)地的PE基金有74只完成募集，基金數(shù)量打破過往4年最高紀錄，募資總額達264.09億美元，為2009年全年水平的2.04倍。展望2011年，這一行業(yè)預(yù)計仍將有爆發(fā)式增長，造富神話仍將延續(xù)，因此，我們用成熟麥穗的黃色來代表方興未艾的VC/PE行業(yè)。
　　目前，創(chuàng)業(yè)板開板已經(jīng)一年多，其規(guī)模迅速擴大，市值不斷攀升。我們注意到，風(fēng)險投資支持的、在中國境內(nèi)上市的公司數(shù)量，是海外上市的1倍多。同時，創(chuàng)業(yè)板97家VC/PE機構(gòu)的平均投資回報為10.82倍（國有股轉(zhuǎn)持前），遠高于境外資本市場的平均值。2011年，創(chuàng)業(yè)板將進一步成為風(fēng)險投資退出的主要渠道。
　　
　　 另類投資：啞金
　　
　　保利秋拍成交52.8億元，刷新中國藝術(shù)品拍賣單季紀錄；香港佳士得當季以32.3億港元收槌，香港蘇富比成交30億港元，嘉德成交41.33億元；同時，中國買家成就了亞洲最貴藝術(shù)品，徐悲鴻的《巴人汲水圖》以1.71億元創(chuàng)下中國繪畫作品拍賣成交世界紀錄????在一組相當震撼卻也在意料之中的數(shù)據(jù)中，在沒有最高只有更高的沖刺中，2010年的藝術(shù)品拍賣在一連串驚嘆號下收官。然而，放眼2011年，曲未終，人未散。越來越多的投資人，懷揣著熱辣辣的錢幣伺機而動，我們由此以金色定義未來一年的另類投資領(lǐng)域。
　　在短期逐利資本的眼中，藝術(shù)品投資已經(jīng)褪去了高雅的外衣，只剩下赤裸裸的高回報。至于與之相伴生的高風(fēng)險，估且就當其不存在，因為“破億”的傳說已經(jīng)成了板上釘釘?shù)氖聦崱Ｄ呐氯笈馁u行聯(lián)手取消保證金制度、減少拍品數(shù)量、壓低估值的一頁才剛剛翻過，哪怕藝術(shù)品泡沫越吹越大的提醒終日縈繞耳邊，仿佛這個原本充溢著藝術(shù)氣息、飄撒著書香墨寶的世界里只剩下兩個字：“買”和“漲”。
　　2010年的另類投資領(lǐng)域，火爆的又豈止藝術(shù)品市場。
　　在人人高談CPI、個個“扮演”經(jīng)濟學(xué)家的中國，誰都知道，高通脹、低利率時代，錢放在銀行里只能是貶值。而樓市收緊，股市動蕩，已經(jīng)“忙”慣了的大量資金一時沒了去處，在傳統(tǒng)市場里難覓升值機會。消費的一小部分已經(jīng)成就了中國第二大奢侈品消費國的地位，而更大的一部分則四處出擊，找尋一切有型的、具備升值潛力的標的物，并且，豪氣地放之四海，中國資本以遠超過出境人數(shù)的規(guī)模攪動著全球的樓市、股市、藝術(shù)品市場、大宗商品乃至紅酒拍賣。全民都在以金融化的思維方式掃描著身邊可能的事物，尋找著下一瓶拉菲。
　　于是，中國買家成了國際拍賣舞臺上最受歡迎的客人。2010年，全球三大葡萄酒拍賣公司的總成交額比2009年增長了88%，亞洲買家?guī)缀踔鲗?dǎo)了拉菲的拍賣市場。
　　于是，過去一年多來，香港售價2000萬港元以上的公寓中，至少有1/3被內(nèi)地居民購買。上海購房客更是在年末豪擲上億元，變身澳大利亞黃金海岸第一大買家。
　　于是，中國本土的基金經(jīng)理瞄上了藝術(shù)品，藝術(shù)品基金頻發(fā)，中國水墨畫、經(jīng)典油畫和當代藝術(shù)品被盡收囊中。臨近年底，完成募集的國內(nèi)首只“書畫投資信托基金”進駐深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所。
　　于是，沉寂了十多年的郵市一昔爆發(fā)，上一年還在打折的2000年龍票，2010年卻爆漲28倍。
　　于是，白酒、紅酒、腕表等都首次名正言順地亮相中國的拍賣舞臺，專場拍賣一場接一場，并且表現(xiàn)得也頗為光鮮亮麗。
　　當熱鬧與繁華成為昨日記憶，2011年，抱團出擊的中國資本又會擾動哪個市場？又有誰會成為下一個拉菲，坐定下一張乾隆椅，成就下一個徐悲鴻？巴菲特說過，只有大潮退去，才知道誰在裸泳。然而，大潮進行時，仍會有數(shù)不盡的投資人前仆后繼。
　　雖然2011年經(jīng)濟的前景依舊不甚明朗，但經(jīng)濟學(xué)家?guī)缀醣娍谝辉~，認準了高通脹。這讓人不禁猜想，新世紀第二個十年伊始，市場上短期資本橫行的局面難以改變，包括藝術(shù)品在內(nèi)的另類投資市場上將會濤聲依舊。最近刊登在《紐約觀察家》（New York Observer）的一篇評論里，紐約收藏家亞當·林德曼（Adam Lindemann）寫道：“如果通脹抬頭，人們普遍相信藝術(shù)品的價格也會隨之走高，中國的瓷器、古董車、古董家具和古玩藏品對于全球買家而言，都是既能‘吸睛’又能‘吸金’。”
　　中國藝術(shù)品市場在經(jīng)歷了2008年的低潮、2009年的反彈、2010年的強勢上漲后，穩(wěn)步上揚符合多數(shù)人對2011年的預(yù)期，但市場規(guī)模突破性增長的可能性不大。可以肯定的是，中國的藝術(shù)品還會繼續(xù)在國際市場上受到追捧，而中國的買家同樣也會在各大拍賣會上備受青睞。
　　在中國藝術(shù)品的細分市場上，文化部文化市場發(fā)展中心研究員、中國畫廊聯(lián)盟執(zhí)行理事長西沐認為，當代存世的典范藝術(shù)家與經(jīng)典之作將會成為新的熱點，但不可避免的是炒作力量的介入。而長期來看，經(jīng)典的大師級作品雖然一時的回報率并不耀眼，但其藝術(shù)魅力的長盛不衰既是穩(wěn)健走勢的保證，也是“掛在墻上的損益表”的最佳代言。相形之下，許多明星藝術(shù)家過度炒作的作品，在泡沫破裂之時，只會令投資人獨自神傷。
　　如果想買個安心，遵循“亂世藏金”的古訓(xùn)頗為牢靠。金融市場的緊張情緒、經(jīng)濟的不確定性都會讓投資人把目光繼續(xù)投向黃金，2009年對黃金的投資需求30年來首次超過首飾行業(yè)，2010年的金價也不斷刷新歷史新高。而2011年，市場環(huán)境復(fù)制上年，投資人的心理難覓安慰，那么，即使黃金市場已經(jīng)走向了極端，多數(shù)意見仍然看好黃金的上漲。
　　如果嫌黃金太貴，兼具貴金屬性質(zhì)和工業(yè)用途的白銀同樣是個不錯的選擇。如果嫌金銀太沉了，還可以屯點農(nóng)產(chǎn)品。整體而言，包括高盛、瑞銀等大行以及眾多研究機構(gòu)，對2011年大宗商品的整體走勢都相當看好。
　　對于2010年剛剛登上內(nèi)地專場拍賣舞臺的紅酒、白酒和腕表，雖然謝國忠一直強調(diào)，“過去幾個月里的所見所聞讓我相信，不僅僅是拉菲，整個高檔紅酒市場都是一個泡沫。如果我有很多的拉菲，我會馬上清倉”，但只要看看各國奢侈品專賣店里攢動著多少中國消費者，想想為什么2010年香港連卡佛的新年折扣季居然從圣誕夜才開始，瞄一眼各大奢侈品牌2010年中國業(yè)務(wù)銷售數(shù)據(jù)的增長情況還有來年的戰(zhàn)略目標，多少可以稍稍放下心來—國人的消費欲望才剛剛點燃，消費實力也才剛剛開始展現(xiàn)。趕上金融化思維盛行的時代，大膽猜想2011年紅酒、白酒和腕表拍賣市場的紅火似乎在情在理。雖然明眼人都心知肚明，與藝術(shù)品市場一樣，真正具備鑒賞能力的人恐怕是鳳毛麟角，不過，一場游戲也好，短期投機也罷，即便高檔紅酒的泡沫破滅，還有香檳、威士忌和國酒，即使拉菲失寵，還有拉圖；最壞的情況，還可以把紅酒喝下肚，讓腕表恢復(fù)計時的原始功能。
　　至于屢屢登上媒體新聞的海外購房團，業(yè)內(nèi)預(yù)測，考慮到國內(nèi)樓市宏觀調(diào)控、人民幣升值等因素，未來相當長一段時期內(nèi)，中國人海外投資地產(chǎn)將會持續(xù)增溫，海外投資置業(yè)的潮流仍將延續(xù)。
　　亞當·林德曼在評論文章的最后寫道：“所有人都信以為真的事情一定會發(fā)生。正如，如果我們都深信不疑豬會飛，那豬們也會不負眾望，展翅高飛。”換句話說，如果所有人都爭搶中國當代藝術(shù)品，都買入金銀壓箱底，都屯上一箱拉菲，它們的價格不漲才怪。可是，即使是在一個異常瘋狂的市場中，也不總是只有贏家，總得有人在高位接盤，才能讓贏家的收益落定；而接盤的人是否還能找到下家，成為下一個贏家，需要眼光，也需要膽識，還有市場中不知何時現(xiàn)身的那只無形的手。
　　但到最后，皆大歡喜的故事一定不會發(fā)生在投資人中。
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