華能新能源赴港IPO

　　無論是在圈錢，還是圈地，抑或是迫于生存危機的無奈，五大發電集團急于分拆新能源資產赴港I P O已是不爭的事實。
　　6月10日，華能新能源重啟赴港I P O。這家曾于去年底，一度意欲搶先大唐新能源一步，赴港I P O的發電巨頭，最終則是因募集資金規模不足而未能如愿。據悉，華能新能源此次計劃發售24.86億股股票，指導價區間為2.28-2.98港元。曾有過一次失敗經歷的華能新能源，鑒于投資環境的變化，略較早前一次招股價格調低了預期。去年12月6日，華能新能源曾在港交所發布公告稱，公司招股價在2.98—3.98港元。
　　至此，算上早于2009年底就已登陸港交所的國電集團旗下的龍源電力，和2010年底成功赴港IPO的大唐新能源，已有三家發電集團將旗下的新能源資產成功剝離到香港上市。
　　而其他兩家國有發電集團也悄悄的規劃著自己的小算盤。華電集團已經通過福新能源有限公司整合了新能源資產，中國電力投資集團則在香港控股了一家殼公司，計劃將新能源資產分批注入。
　　
　　分秒必爭
　　即便再健忘的人，也難以忘記去年底大唐集團和華能集團那場“沒有硝煙的戰斗”，為了赴港上市，可謂是分秒必爭。
　　雖然最先爆出赴港IPO傳聞的是大唐新能源，但搶到時間先機的卻是華能新能源。2010年12月6日，華能新能源在港交所發布招股公告。而這據大唐新能源的上市時間表，僅10天的時間。不過，造化弄人。搶先招股的華能新能源并未成功登陸港交所，而未搶到時間先機的大唐新能源，或多或少緣于華能新能源的前車之鑒。
　　爭分奪秒的背后，融資需求不揭而明。“上市是緣于融資的需求。既能解決資本金問題，也能一定程度上降低資產負債率。”華聯證券研究員王海生告訴《英才》記者，“五大電力集團的資產負債率都是非常高的。”
　　數據顯示，2008年之后，五大發電集團的負債率便突破80%以上。國資委曾就此對五大電力集團提出警告，同時將負債率的問題納入了2010年度業績考核指標。但是效果并不明顯，截至2010年9月底，五大發電集團的資產負債率仍高于80%。其中除了中電投負債率略降0.2%外，其他四大電企負債率均持續增長。
　　北京能源投資集團有限公司副總經理劉國忱用“服務大眾的打工仔”形容電力企業，“實際上電力企業是給三家打工的，上游給煤炭打工，下游給電網打工，第三給銀行打工，大量的利潤給了銀行。”劉國忱告訴《英才》記者，“電力行業是高負債的行業。高負債是一個非常大的風險，很多大型企業的負債率都超過85%。”
　　由此可見，嚴重的生存危機迫使五大發電集團不得不“鋌而走險”，將希望寄托于新的融資渠道。
　　
　　分拆赴港
　　實際上，第一家將新能源資產剝離出來赴港I P O的發電集團，并不是華能集團，也不是險勝一子的大唐集團。而是國電集團旗下的龍源電力。作為第一個吃螃蟹的人，龍源電力無疑是漁利頗豐。
　　不過當時，國電集團的計劃并非是剝離新能源資產赴港IPO，而是意欲整體上市，但最終計劃擱淺，之后才開始嘗試通過分拆上市的資本運作模式推進上市進程。
　　2009年，國電集團旗下新能源公司龍源集團H股發行上市，成為央企首個海外上市的新能源公司，總市值進入世界風電企業前三名，總募集資金177億元。可謂是塞翁失馬，禍去福至。此次募集資金規模，要遠遠高于集團的整體上市。
　　有了國電集團分拆上市的先例，就不難想象，后來者效仿的用意。“如果與原來的業務混合在一起估值，就賣不上價格了。”王海生認為發電集團之所以剝離新能源業務單獨上市，是為了賣出一個好價格，而對于殼資源的維護成本，他則認為，“與融資規模相比，發行成本和資本運作成本，是微不足道的。”
　　“新能源分拆上市，也是沒辦法，火電那么虧損，只能把風電單獨拿出來，還能部分實現盈利，如果都放在一起，只能是都虧。”對浸染發電企業多年的劉國忱而言，分拆上市成為發電企業的無奈之舉，他透露，繼華能新能源之后，京能集團也將于7月初，將風電和燃氣發電捆綁一起，以圖登陸港交所。
　　除剝離新能源資產上市之外，赴港IPO也是國電集團、大唐集團和華能集團，甚至于中電投的共同選擇。港交所何以如此受歡迎？王海生認為如果選擇A股上市，無論是審批程序的復雜性，還是盈利性的要求，都不太適合新能源資產，而“香港的審批程序簡化，對盈利性要求也比國內低。”如戈壁創投合伙人徐晨所言，“在海外，上市不是問題，有沒有人買股票才是最大的問題，而國內正相反。”
　　此外，具有海外上市背景，也方便企業進行海外業務拓展。徐晨告訴《英才》記者，“紅籌背景更利于提升海外知名度，能夠起到廣而告之的作用。”
　　
　　圈占資源
　　發電集團香港IPO之舉，除了“圈錢”之外，還有著更深一層的含義，那就是“圈地”。“上市融資之后，能夠圈占更好、更多的風電場資源。”王海生將這稱之為“風電場的圈地運動”。
　　之所以說成“風電場圈地運動”，是因為在當時，風電是一個盈利相當好的投資項目。即使目前因大規模脫網事故，致使風電業增速有所放緩，但“只要風電場發出的電能夠入網，盈利就不是問題。”王海生說，“目前，風電整機價格大規模下調，但是電價并沒有下調。”
　　即便在當前風電發展增速放緩，并非所有風電都能入網的現狀下，“風電盈利并不理想，但還是有盈利的，總體來看收益率能夠保持在8%-10%以上。”劉國忱解釋，問題就在于風電所占的比例太小，無法彌補火電帶來的虧損，“在煤炭價格上漲了328%的情況下，電價才上調了30%。煤炭價格的上漲基本將發電企業吃干了。”
　　“雖然目前盈利性不是很高，但是一旦電價有所松動，新能源的盈利就會顯現出來。”廈門大學中國能源經濟研究中心主任林伯強向《英才》記者表示，“最初是有做秀的成分，但是現在確實變成了戰略布局。而且，5%的新能源配比，早晚都需要完成，早完成總比晚完成要好。”
　　而鑒于風電上網的限制，一直因成本過高而未得到商業化的光伏電站，吸引了更多的關注。“現在大家又把目光轉向了光伏。現在來看，光伏的盈利能力一般，但是政府決心做，盈利能力肯定會上去的。所以發電企業紛紛成立分公司，一心布局新能源。因為光伏也說不定會出現風電前幾年高盈利的情況，如果到時候再去追，就又沒有資源了。”王海生說。
　　對于光伏投資成本過高之說，王海生解釋，“與風電相比，現在光伏投資規模還很小，投資成本比風電要高50%-100%，但風電后續維護成本、設備折舊目前還沒有暴露出來，而光伏后續維護成本要低一些，所以未必光伏就比風電貴。”