煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問題及對策

　　摘 要：煤炭上市公司的發(fā)展直接影響我國整體工業(yè)的發(fā)展水平。要使煤炭上市公司能夠穩(wěn)步健康的發(fā)展就需要有合理的融資結(jié)構(gòu)，由于歷史、認(rèn)識、現(xiàn)實(shí)等原因，煤炭上市公司形成了特殊的融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。文章分析了形成煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的歷史發(fā)展過程，指出存在的問題并解釋其不合理性產(chǎn)生的原因，相應(yīng)給出創(chuàng)新型融資結(jié)構(gòu)的建設(shè)性意見。
　　關(guān)鍵詞：煤炭上市公司 融資結(jié)構(gòu) 對策
　　中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
　　文章編號：1004-4914（2011）08-061-02
　　
　　煤炭行業(yè)作為高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的行業(yè)，其融資結(jié)構(gòu)經(jīng)過了較大的發(fā)展和變遷，隨著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的破冰，市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資本市場的不斷完善，大部分煤炭資源開采權(quán)也逐漸從原來的國有煤炭公司轉(zhuǎn)移到煤炭上市公司中來。同時煤炭上市公司可供選擇的融資方式和融資工具呈現(xiàn)多元化發(fā)展的趨勢，煤炭上市公司如何選擇融資方式，如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)成為現(xiàn)階段企業(yè)面臨的值得思考的重大問題。
　　一、我國煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)歷史發(fā)展過程
　　我國煤炭行業(yè)走過了一條“單一的財(cái)政主導(dǎo)型融資方式—銀行主導(dǎo)型融資方式—多元化融資方式”的融資方式發(fā)展之路。
　　計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制時期（1979年以前）。政府通過各種計(jì)劃，把社會上的各種儲蓄或資金剩余集中起來。企業(yè)收入全部為國家財(cái)政所集中；企業(yè)投資活動由政府計(jì)劃確定，投資來源由財(cái)政全額撥款。與此相適應(yīng)，煤炭公司也主要運(yùn)用財(cái)政融資方式，其他融資方式很少使用，商業(yè)融資和證券融資等方式甚至被禁止。
　　轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制時期（1979—1998年）。我國由集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變。這一時期財(cái)政主導(dǎo)型融資方式逐步讓位于銀行主導(dǎo)型融資方式，社會資金融通逐漸形成了多種融資方式并存的融資體系，公司融資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化。與此同時，煤炭公司由過去單一的財(cái)政撥款形式逐漸轉(zhuǎn)化為國家預(yù)算內(nèi)資金、銀行貸款、利用外資、自籌資金和其他融資（如股票、債券、票據(jù)）等多種融資方式。這一時期證券市場剛起步，證券融資處于萌芽狀態(tài)，形成了銀行在煤炭公司融資中處于主導(dǎo)地位。
　　市場經(jīng)濟(jì)體制時期（1998年至今），隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的確立以及中國煤炭行業(yè)管理體制改革，市場經(jīng)濟(jì)體制下的多元化融資方式逐漸形成。煤炭公司的資金配置開始以市場機(jī)制為導(dǎo)向，依賴充滿活力的資本市場，可選擇的融資方式和融資工具正呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢。
　　二、我國煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
　　融資結(jié)構(gòu)也稱資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在籌集資金時，由不同方式和通道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比例關(guān)系。我國上市煤炭公司融資結(jié)構(gòu)主要有內(nèi)源融資和外源融資兩大部分，其中內(nèi)源融資可以通過公積金、公益金和未分配利潤籌集，外源融資包括股權(quán)融資和債券融資兩種方式，可以通過發(fā)行IPO、配股、發(fā)行債券和銀行貸款進(jìn)行籌集，不同的融資方式所占的比例構(gòu)成了煤炭上市公司的融資結(jié)構(gòu)。
　　1.選取23家煤炭上市公司，從權(quán)益融資和債務(wù)融資兩方面分析。
　　我國煤炭上市公司有23家，從股權(quán)結(jié)構(gòu)看其中有3/4以上的資金來源于國家資金、其他企業(yè)和個人，而境外股僅占19.08%。可以看出煤炭上市公司同時也在通過引進(jìn)外資來拓展融資渠道，但是非常少。2009年煤炭上市公司通過增發(fā)A股共融得資金111.76億元，2008年通過首發(fā)和增發(fā)股票共融得資金259.46億元。煤炭上市公司資金取得以權(quán)益融資為主，債務(wù)融資為輔。
　　從負(fù)債結(jié)構(gòu)上看，以流動負(fù)債為主，長期負(fù)債為輔，煤炭上市公司的長期負(fù)債占負(fù)債總額的比重約為28%。2009年煤炭上市公司負(fù)債水平從2008年的41.6%上升到43.16%。
　　2.銀行貸款融資比例在融資結(jié)構(gòu)中繼續(xù)占有重要的地位。我國煤炭上市企業(yè)的融資構(gòu)成中，以銀行信貸融資為主的間接融資仍明顯占有主導(dǎo)性優(yōu)勢地位，體現(xiàn)了資本市場功能低下，資源配置效率不高，市場結(jié)構(gòu)有待調(diào)整和完善。直至2009年前后，煤炭公司的外部融資仍然依賴貸款。而貸款比重過大增加了融資成本。
　　3.債券融資獲得較快發(fā)展。自國家恢復(fù)發(fā)行國債以來，債券的發(fā)行種類不斷增加，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場交易制度也不斷地在完善。如2004年12月，兗礦集團(tuán)第一次發(fā)行企業(yè)債券10億元，2006年5月，陜煤集團(tuán)發(fā)行了期限為15年的10億元企業(yè)債券，2008年8月，晉煤集團(tuán)成功發(fā)行5年期和7年期的20億元企業(yè)債券。我國煤炭上市公司債券融資規(guī)模呈迅速發(fā)展趨勢，但是無論從絕對額還是從相對額來看，總體數(shù)量還相對有限，在外源融資中所占比例不大，還遠(yuǎn)未成為外源融資的重要組成部分。
　　4.股票融資規(guī)模呈迅速增長趨勢。我國煤炭公司股票融資規(guī)模呈迅速增長趨勢，在外源融資中的地位雖遠(yuǎn)次于銀行融資，但比債券融資要大。同時，我國煤炭上市公司無論是企業(yè)利潤，還是在市值等方面都有很大程度的增強(qiáng)。
　　三、我國煤炭上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問題
　　我國煤炭公司在傳統(tǒng)融資模式下雖然取得了一定的成就，但與成熟的市場經(jīng)濟(jì)體制下的市場融資相比，還存在著較大差距，存在以下問題：
　　1.我國煤炭上市公司存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。煤炭上市公司大部分的股權(quán)都被國家或國有法人所持股，我國的上市公司的股權(quán)分為國有股、流通股和法人股，非流通股的國家股和法人股大約占了60%～70%的股權(quán)，在上市公司中具有絕對的控制權(quán)。在67%的煤炭上市公司中，國有股東持股超過50%，大股東中國家股和法人股占多數(shù)。
　　2.政府職能尚未實(shí)現(xiàn)根本轉(zhuǎn)換，煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)受限。以行政審批為核心的投融資決策體制沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，國有企業(yè)和地勘單位的投融資決策權(quán)沒有真正落實(shí)，投融資主體不到位，政企不分、權(quán)責(zé)不清的狀況依然存在，煤炭權(quán)交易市場還不成熟，資產(chǎn)無償劃撥、企業(yè)并購過程中一些嚴(yán)重價(jià)值低估現(xiàn)象存在。企業(yè)外源融資受限。
　　3.煤炭公司融資渠道存在明顯缺陷，融資渠道單一。雖然我國的資本市場已經(jīng)有相當(dāng)程度的發(fā)展，但由于歷史和制度等原因，相對發(fā)育不成熟，股票、債券等融資方式規(guī)模較小，煤炭上市公司很難通過證券市場籌集資金，過于依賴銀行貸款。
　　4.煤炭公司存在融資的偏向性問題。我國煤炭上市公司中內(nèi)源融資所占比重非常小，外源融資比重呈現(xiàn)絕對優(yōu)勢，而在外源融資中又偏好股權(quán)融資。因?yàn)樵谖覈鴤鶛?quán)融資具有必須還本付息的“硬約束”特點(diǎn)，而股權(quán)融資卻是一種“軟約束”，其資金成本實(shí)際上只是一種機(jī)會成本，并不具有強(qiáng)制性的約束力。另外，我國上市公司由于股權(quán)市場的分割，國有股、法人股的壟斷性及所有權(quán)的虛置缺位，社會公眾股的極端分散，中小散戶股東強(qiáng)烈的投機(jī)性，導(dǎo)致股東控制權(quán)的殘缺，對公司經(jīng)理人員的約束機(jī)制極不健全，導(dǎo)致了公司管理層對股權(quán)融資的偏好。
　　四、煤炭上市公司融資結(jié)構(gòu)對策
　　1.煤炭企業(yè)項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資是一種為大型、資本密集型項(xiàng)目籌集長期債務(wù)資金的技術(shù)和方法，“是以項(xiàng)目未來收益和資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)，由項(xiàng)目的參與各方分配風(fēng)險(xiǎn)的具有無追索或有限追索權(quán)的特定融資方式”。項(xiàng)目融資有發(fā)起人直接融資模式、通過項(xiàng)目公司安排融資模式、以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)融資模式、以杠桿租賃為基礎(chǔ)融資模式、以產(chǎn)品支付為基礎(chǔ)融資模式、BOT項(xiàng)目融資模式、資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資模式ABS、公共私營合伙融資模式PPP等。
　　項(xiàng)目融資作為一種新型的、重要的、為大型資本密集型項(xiàng)目籌集長期資金的一種技術(shù)，具有籌資功能強(qiáng)、融資方式靈活多樣，能減輕政府財(cái)政負(fù)擔(dān)、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)隔離，能夠提高項(xiàng)目成功可能性等功能。
　　2.積極合理利用外資。國家支持條件成熟的公司到國外上市融資，這是我國煤炭公司有效利用國際資金的一種融資方式。這種融資方式使煤炭公司在國際資本市場上通過發(fā)行債券或股票，幫助企業(yè)籌集資金，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，加快企業(yè)改制，與國際市場接軌。通過獨(dú)資、合資、股份合作等形式，吸引外來資金對我國煤炭公司進(jìn)行直接投資，在吸引國外資金的同時，積極引進(jìn)國外的先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)營管理方法。盡管在國外上市籌資費(fèi)用相對國內(nèi)來說較高，發(fā)行價(jià)格低，但煤炭上市公司仍然可以獲益。在國外上市可以避免國內(nèi)繁瑣的程序和機(jī)會成本，有利于利用全流通市場，節(jié)約稅收成本。
　　3.采用金融租賃策略。金融租賃是指由出租人根據(jù)承租人的請求，按雙方的事先合同約定，向承租人指定的出賣人，購買承租人制定的固定資產(chǎn)，在出租人擁有該固定資產(chǎn)所有權(quán)的前提下，以承租人支付所有租金為條件，將一個時期的該固定資產(chǎn)的占有、使用和收益權(quán)讓渡給承租人。這種租賃具有融物和融資的雙重功能。金融租賃可以分為三大品種：直接融資租賃、經(jīng)營租賃和出售回租。采用金融租賃，可以降低煤炭公司固定資金，獲得相對較多的流動資金，帶動資金周轉(zhuǎn)加快，使得資金中可變部分的周轉(zhuǎn)速度加快，為利潤總量的增加創(chuàng)造條件。對改善煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)償債能力，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，加速技術(shù)進(jìn)步和設(shè)備更新有明顯作用。
　　4.開發(fā)煤炭金融產(chǎn)品，促使煤炭開發(fā)向縱深發(fā)展。引入煤炭投資信托新型金融產(chǎn)品，積極探索煤炭勘查權(quán)證券化和煤炭資源證券化的可行性。考慮以未來勘查成果和資源價(jià)值作抵押，發(fā)行資源支持證券，籌集勘探資金，加大煤炭資源勘探的融資力度，增強(qiáng)煤炭資源保障能力，促進(jìn)合理有序開發(fā)煤炭資源，保護(hù)、節(jié)約和合理利用煤炭資源。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
　　1.趙大鵬，陳建平.21世紀(jì)礦業(yè)資源展望[J].自然經(jīng)