過度自信的CEO更喜歡內(nèi)部融資

　　加州大學(xué)伯克利分校的馬爾門迪爾（Ulrike Malmendier），洛杉磯分校的泰特（Geoffrey Tate）、喬恩 · 顏（Jon Yan）等三位經(jīng)濟學(xué)家在最新一期的《金融學(xué)雜志》（Journal of Finance）上發(fā)表了一篇實證研究論文—《過度自信和早期經(jīng)歷對公司金融策略的效應(yīng)》（Overconfidence and Early-life Experiences: The Effect of Managerial Traits on Corporate Financial Policies），能幫助我們對所涉議題有更深的理解。
　　他們發(fā)現(xiàn)，過度自信的管理者會認為公司資產(chǎn)價格被錯誤地“低估”，覺得外部融資尤其是股權(quán)融資不太合算。所以在需要資金時，他們更喜歡內(nèi)部融資。即使迫不得已必須依賴外部資金來源時，他們寧可借錢也不發(fā)行股票。
　　曾有過在軍隊中服役經(jīng)歷的CEO們通常會更加激進冒險，更喜歡使用高杠桿。這樣雖然會提高股權(quán)的回報率，但同時也增加了企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。他們還更熱衷兼并和收購，雖然大多數(shù)兼并和收購被證明是得不償失的。更有意思的是，整體上看，“二戰(zhàn)”老兵要比韓戰(zhàn)老兵和越戰(zhàn)老兵更愿冒險。這或許是因為相對于韓戰(zhàn)和越戰(zhàn)，美國人在“二戰(zhàn)”中的處境要樂觀許多。
　　如果你想找一個小心謹慎的CEO，經(jīng)歷過“大蕭條”的人會是很好的選擇。他們更厭惡風(fēng)險，喜歡通過公司經(jīng)營的積累所需資金，盡量不去舉債以免有破產(chǎn)之虞。這對公司的債權(quán)人來說是個好事，但對股東就很難說，因為這也意味著錯過一些投資機會，以及更低的股票回報（低杠桿）和更多股權(quán)被稀釋的可能性。
　　研究人員判斷管理者是否過度自信的方法很有意思。直觀地說，謹慎的管理者會賣出自己得到的本公司股票以分散風(fēng)險，因為它們的風(fēng)險與其人力資本的風(fēng)險是正相關(guān)的。簡單來說，如果持有自己公司的資產(chǎn)，雖然當(dāng)公司業(yè)績很好時，他會獲得更多的獎金且股價也會上漲，他會大賺一筆；但若公司業(yè)績很糟，他可就有大麻煩了，不僅可能會丟掉工作，個人財富也會縮水。但是，天性自負的CEO堅信會給公司帶來很好的增長前景，認為股票被“外行”的投資者低估了，因而去持有它們。
　　重新發(fā)現(xiàn)個性特征在財務(wù)決策中所扮演的角色，是近來公司金融研究的一個方向。無論是業(yè)界還是學(xué)界，都已不再滿足于那些簡單地把企業(yè)視為精密儀器的古老理論。在這些理論中，管理者只是機械地對外界刺激做出理性反應(yīng)，他們的個性和經(jīng)歷完全被忽略掉了。
　　除此之外，這些思考或許會拓展我們對于政府行為的理解。例如，備受關(guān)注的地方政府債務(wù)問題，在體制之外，官員的個性特征在其中發(fā)揮了多大作用？或者說，當(dāng)我們基于某些官員的一些早期經(jīng)歷（例如是否做過知青）去推測他們的執(zhí)政風(fēng)格時，這些推測多大程度上是可靠的？當(dāng)然，這些問題還有待學(xué)者研究來給出嚴謹?shù)拇鸢浮?br/>　　責(zé)編：鄧中華dengzhonghua@guanlixuejia.com