全球股災 誰在做空

這輪暴跌是在評級下調導火索下失望情緒的宣泄。而倒霉的中國A股本來已經在谷底，這次也在外圍股市影響下出現了恐慌性殺跌。

全球股市 4萬億美元瞬間蒸發

標普8月5日調降美債信用評級，推倒了資本市場上最后一塊信心多米諾骨牌。

暴跌—反彈—再暴跌—再反彈，賣空—盤中暫停交易—禁止賣空，8月的第二周，全球股市猶如坐上了過山車。

恐慌性拋售催化了各國股市暴跌，但標普下調評級，并同時警告未來12個月到18個月內可能進一步下調美債信用評級無疑引爆了更大的信心危機。另外兩家評級機構雖然沒有下調美債評級，也將信用展望定在了“負面”。

因為這意味著，美國的長期經濟增長可能無法提供對美債的信用支持。這就好比一個人欠了很多錢，同時這個人的賺錢能力也下降了。

8月8日周一，道瓊斯工業平均指數暴跌5.55%，納斯達克綜合指數暴跌6.90%，倫敦金融時報100指數跌3.39%，法國巴黎CAC40指數跌4.68%，東京日經225指數跌2.18%，恒生指數跌2.17%。同日，中國上證指數跌3.79%，創下年內最大跌幅，A股總市值在一天內蒸發1.0284萬億元，按照5700萬的持倉戶計算，平均每個股民虧損1.8萬元。

最為慘烈的要數韓國股市。8日韓國綜合指數一度暴跌7.28%，收盤時跌3.82%。當天韓國證券交易所曾被迫宣布，主板市場暫停交易5分鐘，高斯達克市場因跌幅一度超過10%被暫停交易20分鐘。第二天，由于市場恐慌加劇，韓國與希臘均同時宣布禁止賣空。

但隨后，在漫天飛舞的消息下，全球股市開始了大起大落。

8月9日，中國A股在“社保基金攜百億資金入場護盤”消息刺激下走出了獨立行情，在跌至今年以來的最低點2437.68點以后，止跌回升，最后幾乎以平盤報收。9日晚開始，美聯儲宣布將維持超低利率政策，全球股市回升，美國各大股指暴漲約4%，歐洲各大股指也有不菲漲幅。

8月10日，市場傳聞法國將失去3A評級，美國三大股指全部重挫4%以上，法德股市重挫5%以上。

8月11日，三大國際評級均重申對法國維持3A評級，歐洲三大股指再度大幅高開，但法國股指高開3%后又暴跌。美國股市收益于經濟數據向好，三大股指暴漲，其中道瓊斯指數漲幅接近4%。

在標普下調美信用等級影響下，股市暴漲暴跌，全球股市損失慘重，全球股市的市值也快速下降。摩根士丹利資本國際全球指數顯示，8月以來至11日，全球股市的市值已縮水約4萬億美元—幾乎等于意大利、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和希臘GDP的總和。

其實早在之前的8月第一周，風暴就已經在醞釀。

歐元區火燒連營、美國實體經濟乏善可陳、美國政客無聊博弈、新興經濟體通脹高企增長趨緩，都直接導致了恐慌情緒全球蔓延，當周道指暴跌5.75%，倫敦富時100指數暴跌9.77%，法國巴黎CAC40指數暴跌10.73%，東京日經225指數暴跌5.42%，恒指暴跌6.66%，上證指數跌2.79%。8月首個交易周里，全球股市市值已經蒸發2.5萬億美元。

海外市場仍難言見底

英大證券研究所所長李大霄對本刊表示，這次大跌是復蘇中的反復。在資本市場上的反應，尤其對美國來說更是如此。因為美國的家庭儲蓄率已經上升到了6%，而家庭負債率已經從14%下降到了11%，而美國大部分企業的現金流現在也很健康，美國失業人數也是在下降的，這都證明，美國經濟正在復蘇。雖然有所反復，但這是原來救市所留下的后遺癥。

但是，記者采訪的大部分人卻表示，盡管美國上個星期首次申領失業救濟人數跌至40萬以下，就業形勢有所好轉，盡管美國上個星期的非農業數據好于市場預期，加上德、法兩國領袖同意就歐債危機會面并加強對股市沽空監管，但無論是從實體面來看還是從市場信心面來看，短期內結束危機是不可能的。

因為從當前最主要的幾大經濟體來看，發達經濟體無論是美國還是歐洲、日本，其經濟疲弱態勢十分明顯。美國及歐盟經濟還沒有走上振興軌道，日本也是如此，3月份的地震災難已讓日本經濟遍體鱗傷。而中國經濟在高通脹、房地產泡沫嚴重、金融市場潛在風險很高的形勢下能否真正軟著陸還存在不確定性，所以，市場對全球經濟前景肯定不會太樂觀。

最根本的是全球大部分經濟體進一步經濟刺激政策的余地正在壓縮，美國、歐洲由于兩債危機，融資成本正在提高，所以借債刺激經濟的成本預期會大幅增加，而中國等債權國在面臨極大減值風險的時候，不可能再向這些經濟體提供大量援助，況且本身中國也面臨著地方政府高達10.7萬億債務的風險。

當前條件下，要讓市場預期發生逆轉，必須有兩大方面政策調整。一是美聯儲進一步推出強勢激勵經濟成長的貨幣政策，從根本上改變當前美國經濟積弱的態勢，但回顧前兩輪的QE，效果并不明顯，實行量化寬松后，大部分錢流入了原油、大宗商品以及衍生品市場。二是更大的問題在于歐元貨幣體系內在缺陷，它無法解決歐洲貨幣的統一性及其貨幣信用的最后政治擔保問題。這就使歐元區的主權債務危機無法讓歐盟國家領導人在危機時作出好的判斷與果斷決策。這個問題不解決要化解當前歐元區的主權債務危機是不可能的。

全球資本市場雖然會反彈，暴跌所導致的市場震蕩也會有所收斂，但是說危機已經結束為時尚早。

銀河證券最新的策略報告指出，全球經濟的問題在于看不到增長的希望，找不到新的科技動力，在經濟滯脹的震蕩時代中，美國股市處于震蕩時代的高位區域，需要持續下調。

就整個海外市場來說，國泰君安首席經濟學家李迅雷認為，“這次不是危機，而是衰退，我認為評級機構有他評級的理由，最近評級機構的動作比較多，首先是對希臘的評級大幅降低，接著歐洲其他國家的評級，這一系列動作是針對全球經濟全面衰退的局面所采取的。短期來看，外圍市場有反彈的機會，但中期并不樂觀，像英國、西班牙、葡萄牙、意大利，包括最近的法國，歐債危機正在擴大。而對于美國，如果美國維持現在利率水平至2013年，國債收益率將有較大提高，資金將流入避險資產，美股難言見底。”

經濟衰退？美債地位難取代

美債降級之后，股市震顫，卻未對債市產生實質影響，美債收益率甚至創下新低。8月8日亞市開盤后，美國10年期國債價格起初在低位徘徊隨后于10點左右一路上行沖破上周五收盤價，并且于12點52分達到了日內新高。全天大部分時間處于前日收盤價上方。

因為大家預計，美債信用被降低，它的發債成本就上升了，發債力度有可能下降；而持有美國國債的各國政府們，基本沒有其他更安全的投資，黃金雖然是個避險工具，但實物總量連中國一個國家的投資都無法滿足，而歐債與日債，毫無疑問是更危險的選擇；同時，美聯儲還有可能重新啟動QE3，而美聯儲的量化寬松必須借助購買國債來進行操作，這就意味著，美債供應會下降，需求會上升，美債的價格不會下跌。

全球最大的資產管理公司之一羅素投資集團策略分析師ErikRistuben認為：“從市場表現看，投資者似乎不會盯著標普的舉動來確認美國國債的公允價值。事實上，上周美國國債收益率的下跌，已經反映了避險資金的流向，進一步證明市場對美國的償債能力沒有任何懷疑，債券市場對標普降級的反應偏中性。”

的確，即便是在這次美債下調事件中受損的海外對沖基金現在首選避險仍是美債。“我們投資了美債，即便是AA+的評級，美債也是非常安全的，況且目前也只是被一家評級機構降級了。”海外某大型對沖基金經理杰克（化名）表示，短期來說，也沒有其他足夠大和安全的債券市場能夠代替美債。

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雖然標普下調了美債信用評級，但全球外匯市場仍然保持穩定。農行總行大客戶部高級專員何志成表示，“標普降級美債評級會不會導致美元暴跌？如果說當前的世界只有美債，或者說只有美債是濫發的，這一次警告對美元也許是致命的，問題是全世界幾乎所有的發達國家都在靠發債生存，比美國有過之而無不及的國家多的是，比如歐洲五國，甚至包括法國，還有日本、英國等。如果說美債評級遭降必然導致美聯儲啟動QE3，美元將再次泛濫，導致大幅度貶值，那歐洲央行決定購買歐洲五國的債券也屬于開閘放水，也屬于濫發貨幣，顯然與美元霸權相關。實際上，歐元區的問題相比美國有過之而無不及。有歐元做參照物，美元目前不會暴跌。實際情況也是，8日全球外匯市場是很穩定的，美元指數開始下跌，但并不多，而且很快反彈。”

歐元區火燒連營、美國實體經濟乏善可陳、新興經濟體通脹高企增緩，都直接導致了恐慌性情緒全球蔓延。

誰在逃離A股？誰在抄底！

記者采訪的數位業內人士均表示，A股的這次黑色星期一主要是受外圍股市影響而出現的恐慌性下跌，目前A股底部特征明顯，雖然可能還會二次確認。“在海外負面消息消化后，政策逐漸明朗、上市公司中報超預期的形勢下，A股具有階段性參與價值。”

但新的問題又出現了，國內宏觀經濟政策并不明朗。

“美國還是可能會推出QE3的，這會重新推高大宗商品的價格，本來中國的經濟政策正在由控通脹向控通脹與發展經濟并舉的政策轉向，但大宗商品價格未來的上漲預期可能會推高輸入型通貨膨脹預期，這無疑會制約A股上漲。”英大證券研究所所長李大霄對眼下宏觀經濟走向的判斷深感迷茫。

接受記者采訪的多位宏觀經濟學者均表示，盡管宏觀經濟政策仍不明朗，但加息、提準的概率已經大大降低，A股具有了階段性參與價值。

李大霄也認為，可以適度參與目前的階段性行情，他表示，“目前A股估值水平已經比較合理，一些股票被錯殺了。股民們選股還是要根據估值水平進行選股，大藍籌以及周期性股票（金融股和房地產股）目前已經可以投資了，而消費股則可以選擇長期持有。”

“美國經歷了那么多危機但仍是最強的國家，其實我更相信巴菲特的判斷，我們覺得股票有機會就會買入，比如銀行、地產，包括食品、飲料、消費、保險等。”一位私募基金的人士表示。

其實，在中國A股，先知先覺的社保基金也已經在8月9號做多，而社保基金的入市也帶動了大約100億資金入市抄底。此外，一些對沖基金即使正在做空，但他們卻可能在做空中賺個盆滿缽盈。

知情人士透露，一些對沖基金預期，美國下半年經濟前景較為悲觀，美國股市仍有下調風險，所以很多對沖基金買入了放空型ETF做對沖。

業內預測，危機對沖基金受危機的影響很難評估，甚至對他們來說，這是很好的獲利機會。所以，有很多大的機構會做空標普500指數期貨，沽空期油、美元、歐元，小的投資者則會買入標普500指數放空型ETF，或更進取些就買入加倍放空型 ETF(SDS)來做對沖。

雖然過去一年多，多數股市都跟著美國股市在漲，唯獨中國股市持續低迷。目前美股是在與2008年高點幾乎比肩的區域掉頭往下殺跌，A股市場主板卻是在中線位置以下殺跌，尤其是大型國企藍籌股，漲時沒份，跌時卻搶先。

對此，英大證券研究所所長李大霄表示，近兩年來，我們的IPO或增發太密集了，這是中國A股走勢與經濟基本面背離的最大原因，這個問題仍未解決，“供應太大，資金卻在減少”。記者也注意到，在市場急跌期，8月第二周仍有8只新股發行。

而就A股目前的投資價值，記者查閱了相關資料顯示，2600點的時候，市場就已經具有投資價值了，那時大盤股的PE大約在8~10倍，小盤股的PE大約在25~30倍，此時，無論是大盤股還是小盤股都被低估了，而跌到2500點的時候就可以抄底了。