經濟減速與通脹上揚

國家統計局最新統計數據顯示，2011年上半年，GDP同比增長9.6%，其中，一季度增長9.7%，二季度增長9.5%。同時，上半年CPI同比增長5.4%，6月份CPI同比增長6.4%，創三年來新高。

從統計數據及上半年各地發展情況來看，中國經濟增長速度明顯減緩、影響幅度擴大，月度工業增速也在降低；部分地區中小企業融資困難，出現了停產、倒閉等現象。這一現狀也許與國家宏觀調控政策緊縮的力度有關，因為今年年初政府將抗通脹作為了今年的重要任務。

有人認為，如果控制通脹，緊縮貨幣的政策力度過大，對中國經濟將會產生負面影響。也有觀點認為，經濟減速與宏觀調控預期目標吻合。隨著投資擴張、通貨膨脹、高耗能產業過熱、“電荒”爆發等現象的突現，增長減速有利于穩定宏觀經濟運行和發展方式轉變。

按照傳統經濟理論，經濟增長與物價上漲應同向變動。但我們現在看到的情況卻是，經濟在減速，通脹在上揚。面對這種復雜的經濟形勢，政策分歧與爭論也日漸凸顯。如何不讓經濟過度下滑，同時控制通脹上揚，請專家們各抒己見。

經濟減速是意料之中的事

今年上半年以來GDP有所下滑，我認為，經濟減速是長期因素與短期因素重疊的結果。長期來看，中國經濟正在轉變發展方式、調整經濟結構過程中，也需要減速；而且，國家在“十二五”規劃中也有意識將經濟指標平均值進行了下調，所以，經濟減速是漸進的，合理的，也是意料之中的事。短期來看，國際市場的需求收縮，中國出口減少，也是造成經濟減速的原因。

從上半年的情況來看，1~5月的投資在增加，盡管商品房投資在減少，但是保障房、固定資產投資都在增長，最主要的還是消費在減少。政府也意識到了這個問題，也在想辦法，比如提高了個稅起征點，雖然這個政策對促進消費的作用不會太大，但我想，下半年還會出臺擴大內需的政策，緊縮的貨幣政策會有微調。

宏觀調控會隨著經濟形勢和相關條件的變化發生一些改變，政府對全年的政策應該有一個定位。按我的理解，2010年上半年的政策主要是保增長，從2010年下半年到現在，政策重點是突出穩定物價，抗通脹。下一階段抗通脹的任務還要堅持，同時要控制失業率，穩定經濟，不能等到經濟持續下滑幾個月后再出調控政策。

中國經濟在持續高速增長后有所下滑是必然的，也是合理的，但我們不能放任這樣的下滑，下一步在財政政策和貨幣政策方面應該會有結構性的微調。從客觀層面來看，比如城市化、工業化進程，不會因為經濟下滑就消失了；另外，在保障房建設方面，由于有責任制的約束，地方政府會想盡一切辦法進行投資；在稅制方面，政府的調整空間也是比較大的。

這些措施可能對經濟減速起到一定控制作用，所以，今年下半年的經濟增速保持在9%應該沒問題。中國經濟在下一個三十年仍保持10%的增長是沒有必要的，也做不到。

經濟減速意味著政策轉向

從今年年初以來的經濟下滑，有經濟增長內生的原因，我們不能誤讀投資指標。2010年的投資增速是22.3%，2011年前5個月是25.8%，看上去是上升的，似乎中國經濟內生需求強勁，實則不然。

我們所說的投資需求即“固定資產投資完成額”，其實不能代表需求。當這個數據出來的時候，這項投資作為需求的身份已經不存在了。固定資產投資完成額的高增長，更多地是反映供給能力的高增長，而不是需求的高增長。也就是說，投資完成額是投資需求的滯后指標，是新增生產能力的先行指標。所以，當我們看到投資完成額高增長的時候，應該首先想到的不應該是需求的增長，而是供給的增長。

另一個反映未來投資需求的指標是“新開工項目計劃總投資”。如果這個指標在高增長，則未來的投資需求是走向高漲，反之則走向低落。2009年上半年，新上項目投資增長率高達93%，到2010年前11個月下降到25.8%，到今年5月末降到只有6.3%。如果用PPI代表投資價格指數的話，今年前5個月已高達7%。所以，新上項目投資的實際增長率到目前已經是負值了。

從消費看，個稅起征點提高到3500元，這樣的措施是無法改變分配關系的。在分配問題上，我們總是說得多，做得少，小問題解決不了，大問題解決辦法出不來。從世界經濟來看，美國的失業率最近又在上升，經濟二次探底難以避免。在我看來，中國經濟從今年開始會連續三年下降，今年是9%，明年是8%，后年是7%，最危險是在2013年，因為那時候生產力會更加集中釋放，但需求已經沒了。

所以，經濟減速就意味著政策轉向，一是宏觀調控要從抗通脹轉向保增長；二是抗通脹手段要從貨幣政策要轉向財政政策。

股市表現映襯實體經濟下行

我對于經濟的總體判斷是無近憂必有遠慮。現在，實體經濟從銀行獲得經濟支持的成本上升幅度非常快，從調查來看，基本接近2008年初的水平，但整體經濟沒有2007年和2008年那么強勁，內部危機和外部危機都存在。所以，我認為，宏觀政策緊縮的力度應該差不多了。

從過往的經驗看，CPI指標對經濟的權重太大了，實際上，CPI是偏后的，很多指標比它更靈活、更超前。但從我們的政策上看，基本上就是希望CPI能下行。2008年的時候就是這樣，所以我認為2008年出現的經濟轉折不應該把責任都推到金融危機上。如果經濟處在多種力量的博弈階段，做決策很容易發生錯誤。

中國是以銀行占主導的金融結構，整個社會的運作是通過高儲蓄率、銀行貸款來推動的，銀行負債表的擴張在這些年非常明顯，銀行不斷在二級市場吸引股東進入，資本市場每年都推動銀行信貸擴張，提供資本金補充。所以，中國的金融結構還是有問題。

股權分置以后，貨幣政策緊縮很容易傳到資本市場，如果今年和明年的經濟都是減速趨勢的話，今年的流通市值占70%，明年就會是80%~90%，變成真正的流通市場。所以，現在大家對于經濟的看法和判斷很容易在市場上表現為減持或增持行為，如果判斷經濟下行，股市不可能脫離實體經濟有很好的表現。實際上，全流通之后，我們發現資本市場的很多預測比我們研究機構要準確得多，所以，我對于實體經濟的判斷也是基于資本市場的持續下滑。

目前，全球都處于危機之后尋找可持續增長點的過程，中國也不太可能像過去一樣過分依賴出口，也不可能靠投資來推動增長。所以，今明兩年還是會處在一個通過經濟回落尋找增長均衡點的過程。在這個過程中，讓市場自己去尋找可能效率更高。

應擺脫房地產泡沫支撐經濟的現狀

今年6月的CPI達到了6.4%，而我們從工業增加值和PMI（采購經理人指數）的數據上可以判斷，經濟已經在減速了，今年上半年工業增加值是14.3%，比去年底有所下降；PMI是50.9%，創2009年3月以來新低。通脹越調越高，經濟又在減速，我感到這個情況比較嚴重，甚至比2008年還糟糕，說明政策失誤，調控走偏，

如果任由經濟減速，就會出現企業停產、倒閉、工人失業的情況，會影響很多人的生活狀況，特別是農民工，會受到嚴重的沖擊。

我們在討論經濟減速的時候，大家沒有考慮另一個問題，就是資產泡沫。資產泡沫包括股市和房地產泡沫，目前國內股指已經很低了，沒什么泡沫；相比之下，房地產泡沫非常嚴重，中國的房價大大高于實際價值。也就是說，房價遠遠超過了實體經濟增長的速度。

但是，中國這幾年的經濟增長總是與房地產泡沫聯系在一起，認為房價一下跌，經濟就會減速。所以，經濟越下滑，有關部門就越要維持房地產的穩定，這是個誤區。從目前的形勢判斷，我覺得中國的實體經濟正在下滑，同時，虛浮的房地產價格還在上漲。目前最緊要的任務是，一方面要讓房地產泡沫破碎，另一方面要防止經濟過度下滑。中國要擺脫房地產泡沫支撐經濟的現狀，否則經濟難以正常運行。

調控政策要有選擇性放松

經濟增長速度下滑是很自然的事情，關鍵是下滑了多少。今年年初，政府把控制通貨膨脹作為政策的主要指標，因為要考慮社會穩定。本輪通脹與2008年相比，還不是最嚴重的，但這次的通脹與房地產緊密相關，房價在過去兩年漲到了天上，導致社會壓力特別大。另外，從投資的角度看，經濟增長是下行的，這也讓人比較擔心。

回頭看看，中國經濟到底出了什么問題？年初的時候出現勞動力短缺，這是典型的經濟過熱，而現在的表現是經濟可能硬著陸。為什么兩三個月時間會出現這么大的變化，最主要的就是政策的影響。我們現在的貨幣政策不是正常化的，是在糾錯，因為2009年和2010年貨幣政策太寬松了，所以現在要緊縮。在糾錯的狀態下，管理層壓力會很大。

過去三年，面對全球金融危機，大家都在做一件事，就是印鈔票。所以，這種情況下，有大量的熱錢流到中國，這使央行的對抗手段越來越少，導致通脹還會上升。

我們判斷，2011年中國GDP的底會在第三季度，這其中，國內主要是供需關系問題；國外主要是歐洲、新興國家都在搞所謂的緊縮政策，很有可能導致經濟增長下滑。

既然經濟增長已經在減速，政策就需要轉變。我覺得，目前政策要有選擇性地放松，主要是兩方面：一是要找項目，二是貨幣政策要適當放松。

內需不足是經濟減速的原因

我覺得國內的宏觀調控政策緊了一些，這樣的調控是沒有必要的，也是徒勞無功的。從前兩年中國經濟的整體運行情況來看，其實經濟發展并沒有那么快，也沒有過熱的跡象，沒必要這么調控。所以，我們應該好好反思一下經濟減速的真正原因。

中國的儲蓄率是全世界最高的，2009年，儲蓄率占GDP的52%（包括家庭儲蓄、企業儲蓄和政府儲蓄）。從老百姓的角度，把錢存在銀行的實際利率是很低的，基本上是負利率，那么，為什么老百姓還要把錢存在銀行呢？首先，中國人的社會保障率很低，大家必須為自己的醫療、養老及今后的生活保障做積蓄。其次，中國的金融機構還不發達，大家沒有好的投資途徑，只能把錢放在銀行里。所以，無論從老百姓的角度還是企業、政府的角度，國內都應該發展更好的投資工具，把這些錢留在國內，而不是跑到國外去買美債、買歐債。從這個角度來看，中國生產出來的東西還沒有完全變成需求。

另外，中國的投資率也是全世界最高的，2009年，投資率占GDP的47.7%。為什么會有這么高的投資率？張五常在他的《中國的經濟制度》這本書中，把中國過去經濟增長的原因做了一個比喻：地方政府的運作模式就好像購物的商場一樣，政府就是商場的經理人，他用很多方法吸引企業來商場投資，以此來增加商場收入。

我是研究經濟的，當然希望經濟增長率越高越好。但我希望中國在經濟減速的過程中，要清楚地知道造成經濟減速的原因。我認為，中國人口多，經濟在不斷增長過程中，消耗的能源也會不斷增長，這就造成了未來很多年糧食價格的上升趨勢。所以，我們在農業方面要多研究增產的辦法，如果不改善農產品的價格，大家都會感覺消費太貴，中國的民生問題很重要。